李劭钊 - 基金投资策略和运作

海外增长方面，随着金融条件的逐渐宽松和财政刺激政策的落地，预计美国经济增长动能将逐渐修复。国内方面，预计2026年国内实际经济增长相对平稳，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效，经济增长的质量将有所提升，名义GDP增速有望企稳并略回升。整体而言，国内外积极货币政策和宽松流动性环境未变。无风险利率维持低位、居民资产再配置需求仍存的背景下，叠加盈利周期的逐步回升，仍然看好A股市场走势。但考虑到市场估值已经处在相对高位，海外流动性宽松预期较为充分，国内政策更加注重提质增效，预计市场波动也将有所加大。全年来看，市场的机会是多元的。一是看好人工智能发展驱动下的新兴产业机会，2026年机会将会进一步扩散；二是看好供需改善的部分顺周期产业机会，市场自发出清和“反内卷”政策使得部分行业供给端在逐渐出清，需求端有望逐渐实现平稳，带动行业盈利重新进入上行通道。尽管过去经济环境与市场条件发生了一系列较为特殊的变化，组合投资仍将立足于基本面与估值，努力实现超额收益。机会选择层面，下一阶段的关注点继续聚焦在内需投资及消费层面，主要原因包括：首先，国内经济结构正在经历从外需导向到内外需并重的深刻转型，这一转型将给企业经营环境带来较为长远的影响；其次，当前国内的内需水平长期看具备较大提升空间，短期地产周期的抑制也有望缓解；最后，内需资产的估值水平横向看具备一定的投资吸引力。

海外增长方面，随着金融条件的逐渐宽松和财政刺激政策的落地，预计美国经济增长动能将逐渐修复。国内方面，预计2026年国内实际经济增长相对平稳，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效，经济增长的质量将有所提升，名义GDP增速有望企稳并略回升。整体而言，国内外积极货币政策和宽松流动性环境未变。无风险利率维持低位、居民资产再配置需求仍存的背景下，叠加盈利周期的逐步回升，仍然看好A股市场走势。但考虑到市场估值已经处在相对高位，海外流动性宽松预期较为充分，国内政策更加注重提质增效，预计市场波动也将有所加大。全年来看，市场的机会是多元的。一是看好人工智能发展驱动下的新兴产业机会，2026年机会将会进一步扩散；二是看好供需改善的部分顺周期产业机会，市场自发出清和“反内卷”政策使得部分行业供给端在逐渐出清，需求端有望逐渐实现平稳，带动行业盈利重新进入上行通道。在科技成长领域，我们沿着两条主线进行配置，一是人工智能，二是安全可控。首先，人工智能这条产业趋势主线方面，我们看到AI引领了新科技浪潮，AI需求空间广阔，目前token数量呈爆发式增长，体现了AI算力强大的真实需求（AI Coding、文生视频、智能体等等），AI整体还处于渗透率较低的阶段。由于互联网行业的商业模式是“赢家通吃”，因此互联网巨头之间的竞争将使得大模型持续进步，我们看好算力需求与存力需求增长的持续性。长期看，人形机器人、智能驾驶等AI应用将持续迭代，AI将在多场景落地，将带来显著的投资机会。　　另一条主线是安全可控，中美长期脱钩是很确定的基本面趋势，“关税战就是科技战”。在未来的几十年，中美将在AI、商业航天、人形机器人、可控核聚变、量子通信等几大科技制高点持续进行竞争，我们亦看好上述领域的投资机会。

海外方面，主要经济体增长动能走弱但硬着陆风险较低。美国就业压力逐渐显现将促使美联储大概率重启降息。国内方面，外需走弱和政策脉冲趋缓对经济增长形成一定下行压力，但考虑到我国出口竞争优势，房地产调整对经济的影响程度或将降低，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计下半年经济增长呈现温和放缓态势。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。短期市场对当前宏观经济状态定价较为充分，往后看经济增长短期存在一定的下行压力，但倾向于认为下行幅度和持续时间有限，同时考虑到市场流动性维持宽松，政策对经济和市场的支持，预计市场维持震荡格局，存在结构性机会。中期来看，A股盈利增速正在接近底部，未来盈利回升或将进一步推动上行。配置上，一是在广谱利率下行背景下，经营稳健、分红率高的红利资产仍具备配置性价比；二是以人工智能、创新药代表的新兴产业发展空间较大；三是中期维度，顺周期龙头资产也在逐渐走出盈利底部，赔率较高。关注海外政策不确定性可能对市场带来的冲击。组合投资层面，计划在均衡配置的基础上更多关注内需投资及消费，主要考虑到几个因素：首先，经历了持续多年的地产周期调整，相关产业链风险释放较为充分，具备了需求复苏与行业格局优化的机会；其次，外部环境的变化带动政策环境出现改变，拉动内需成为重要的政策和市场共识；最后，从性价比来看，市场中相关领域的投资标的吸引力客观上有所提升。执行层面，组合投资将努力通过增加对基本面的研判跟踪进一步优化行业结构和个股选择，力争实现稳定的超额收益。

海外方面，主要经济体增长动能走弱但硬着陆风险较低。美国就业压力逐渐显现将促使美联储有一定概率重启降息。国内方面，外需走弱和政策脉冲趋缓对经济增长形成一定下行压力，但考虑到我国出口竞争优势，房地产调整对经济的影响程度或将降低，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计下半年经济增长呈现温和放缓态势。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。短期市场对当前宏观经济状态定价较为充分，往后看经济增长短期存在一定的下行压力，但倾向于认为下行幅度和持续时间有限，同时考虑到市场流动性维持宽松，政策对经济和市场的支持，预计市场维持震荡格局，存在结构性机会。中期来看，A股盈利增速正在接近底部，未来盈利回升或将进一步推动上行。关注海外政策不确定性可能对市场带来的冲击。国内科技创新引领新质生产力发展的方向十分明确，半导体、新能源等新兴领域的投资机会亦将非常丰富。人工智能引领新科技革命浪潮，我们看好高性能计算，以及AI端侧应用的投资机会。　我们认为，中美长期脱钩是很确定的基本面趋势，“关税战就是科技战”，关税战的胜负取决于谁能更快突破“卡脖子”技术，构建自主创新生态。在未来的几十年，中美将在AI、人形机器人、可控核聚变等战略高地持续开展竞争。我们看重国内相关主体的协同优化创新能力，看好包括国产模型+芯片+系统的国内AI闭环生态的前景。　　最后，虽然近期部分催化性事件使得军工行业短期出现较大涨幅，但我们仍看好军工的中长期投资机会，一是十五五即将开启，未来两三年新一批装备逐渐成熟，多个型号将从研发转批产，具备批量采购的基础。二是近半年部分国际局部冲突也凸显了国内武器装备的出海潜力，看好军贸长期的发展机遇。

海外方面，主要经济体增长动能走弱但硬着陆风险较低。美国就业压力逐渐显现将促使美联储有一定概率重启降息。国内方面，外需走弱和政策脉冲趋缓对经济增长形成一定下行压力，但考虑到我国出口竞争优势，房地产调整对经济的影响程度或将降低，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计下半年经济增长呈现温和放缓态势。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。短期市场对当前宏观经济状态定价较为充分，往后看经济增长短期存在一定的下行压力，但倾向于认为下行幅度和持续时间有限，同时考虑到市场流动性维持宽松，政策对经济和市场的支持，预计市场维持震荡格局，存在结构性机会。中期来看，A股盈利增速正在接近底部，未来盈利回升或将进一步推动上行。关注海外政策不确定性可能对市场带来的冲击。二级市场投资最该顺应的趋势就是产业趋势，目前最为明确的产业趋势或将是人工智能。我们相信AI应用的空间较为广阔，后续我们将研究和投资重点放在AI端侧与AI应用上。同时，我们也看重国内相关主体的协同优化创新能力，看好包括国产模型+芯片+系统的国内AI闭环生态的前景。