秦斌 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
东吴国企改革混合A002159.jj东吴国企改革主题灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
三季度，经济运行平稳，高质量发展不断推进，但国内市场供强需弱，外部不确定因素增加。政策方面，美联储启动降息，国内货币政策适度宽松，以我为主， 资金价格略有回升，收益率曲线快速陡峭化。财政政策对冲内需下行的必要性提升，但财政收入继续负增长，赤字压力加大。市场方面，风险偏好回升，拉动以科技为代表的成长股快速上涨，港股在外资增量资金推动下跟随上涨，红利风格持续调整。长期国债收益率显著上行，人民币对美元汇率震荡。整体看，投资者风险偏好回升，A股估值水平得到修复。 展望下一阶段，外部不确定性增加，但国内稳增长和反内卷政策有望对市场形成正面推动，需要关注企业盈利变化，尤其是产品价格或者盈利进入上升趋势、供给受到约束且具有成本优势的公司和板块。 本报告期内，本产品采用红利策略，在国企标的中寻找可能具备高分红、低波动、低估值、大市值特征的个股，以基本面研究为核心，借助大类资产、风格和行业的轮动灵活调整组合，致力提升基金的风险调整后收益。
东吴智慧医疗量化混合A002919.jj东吴智慧医疗量化策略灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度，市场以AI为代表的科技表现相对突出，医药整体震荡。其中，创新药由于短期缺乏催化、被科技板块虹吸资金、国际地缘政治等原因呈现调整态势，医疗器械等相对低位板块在医药内部轮动中呈现避险防御特征。我们认为应该持续关注产业趋势作为核心线索，我国创新药产业低成本高效率的全球竞争优势较为显著，在多年累积与发展后的创新能力和技术竞争力有望持续发挥并引领产业走向正循环。中国创新药或才刚刚开始真正参与欧美医药市场的商业价值分配，未来产业逻辑与业绩兑现的时间与空间可能都较为充足。报告期内我们继续以产业趋势和公司竞争力为基础构建了创新药为主的组合配置。展望后市，我们比较持续看好我国创新药为代表的中长期医药产业发展趋势。
东吴安盈量化混合A002270.jj东吴安盈量化灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
今年以来，随着Deepseek的强势出圈，A股迎来了量价齐升。3月初，上证指数冲到了3439点（数据来源：wind）。4月3日，美国突然对全球增加对等关税，全球股市大跌，A股直接跳空收盘到3096点（数据来源：wind）。但是随着我国精准的反制，使得美国很快在关税上展开和各个国家的谈判，目前来看，美国以关税战来博弈的策略已经被全球认知到，整个市场的风险偏好有所提升。 当指数突破3400点，市场无论从成交量还是情绪来看，都迎来了大幅度的提升。尤其是8月，指数大幅度上涨，直接涨超3800点（数据来源：wind），也是在突破3800点进而逼近4000点的过程中受阻，上证指数从8月25日开始一直处于震荡整理的状态。自此开始，各个行业轮动的速度加快，从科技板块到周期行业到创新药都可能有上涨的机会。同时，中美博弈也使得板块的波动加大。 本基金宗旨为低波均衡配置。报告期内，在指数震荡的过程中，基金均衡配置了科技、医药、电子等板块。
东吴安鑫量化混合A002561.jj东吴安鑫量化灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度，经济运行平稳，高质量发展不断推进，但国内市场供强需弱，外部不确定因素增加。政策方面，美联储启动降息，国内货币政策适度宽松，以我为主，资金价格略有回升，收益率曲线快速陡峭化。财政政策对冲内需下行的必要性提升，但财政收入继续负增长，赤字压力加大。市场方面，风险偏好回升，拉动以科技为代表的成长股快速上涨，港股在外资增量资金推动下跟随上涨，红利风格持续调整。长期国债收益率显著上行，人民币对美元汇率震荡。整体看，投资者风险偏好回升，A股估值水平得到修复。 展望下一阶段，外部不确定性增加，但国内稳增长和反内卷政策有望对市场形成正面推动，需要关注企业盈利变化，尤其是产品价格或者盈利进入上升趋势、供给受到约束且具有成本优势的公司和板块。 本报告期内，本产品逐步提高权益类资产比例，集中行业和个股配置，综合考虑回撤和赔率，主要借助风格和行业的轮动灵活调整组合，力争优化风险收益结构。股票投资方面，以低估值风格为主，积极寻找可能存在价值重估的方向，综合考虑个股的盈利能力、分红比例和流动性。
东吴国企改革混合A002159.jj东吴国企改革主题灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年，面对外部冲击影响加大、内部困难挑战叠加的复杂局面，国民经济顶住压力稳中向好，展现出较强韧劲。具体看，上半年国内生产总值增长超市场预期，虽然有关税冲击，二季度GDP仍实现环比明显增长。工业增加值较快增长，消费品以旧换新政策发力显效，“两重”、“两新”推动投资，净出口平稳增长，新质生产力壮大。物价方面，消费领域价格总体平稳，但生产领域供给相对充足，需求阶段性不足，PPI仍在低位运行。 市场方面，A股和H股估值水平回升，市场风险偏好回升，但盈利仍然是制约市场的核心因素。年初在算力、机器人、新消费等板块催化下，投资者风险偏好快速回升，港股在南下资金推动下快速上涨，红利风格持续调整。二季度关税冲击导致市场短暂调整，之后在创新药、大金融、算力等板块拉动下震荡上行，轮动比较明显。风格上，小盘股交易活跃，低估值板块出现均值回归。 报告期内，本基金侧重控制回撤和风险，综合考虑流动性、基本面确定性及相对估值水平，对行业板块和具体品种的配置权重进行动态调整，致力优化基金风险收益结构。 股票投资运作上，我们重点关注央国企板块中的低估值、低波动、高分红品种，结合量化和基本面研究，努力挑选存在绝对收益机会的标的，并通过风险控制模型和止损机制，致力严格控制净值回撤。
宏观经济层面，2025年上半年我国经济整体韧性较强。具体而言，2025年一季度我国实现经济“开门红”，实际GDP同比高增，与 2024年四季度持平。二季度宏观经济波动加大，其中4月经济回落，主因是中美关税升级、地产走弱和消费下行；5月一揽子金融政策出台、降准降息落地，随后中美谈判取得实质性进展、高关税缓和，带动经济触底反弹，预计二季度GDP增速可能仍有韧性。结构看，1-5月工业增加值、出口、社零、投资数据显示供给明显强于需求，外需整体强于内需，内需不足的问题仍然凸显。 展望2025年下半年，关税不确定性仍强、出口压力比较大，内需不足的问题仍待解决，预计GDP增速可能逐季下滑，全年GDP有望实现5%左右增长目标。具体看：（1）消费方面，下半年居民收入增速预计可能维持低位，房价下跌和出口压力或加大压制消费倾向，消费下行压力可能加大，以旧换新、服务消费等政策支持有望加码。（2）出口方面，下半年关税影响预计可能逐步显现，叠加“抢出口”透支效应和特朗普关税带来的全球贸易收缩效应，预计下半年出口可能有压力，对我国经济的影响或将由支撑转为拖累。（3）投资方面，预计整体固定资产投资增速可能小幅回升，其中：由于地方化债、财政发力等因素影响，预计下半年基础设施建设投资增速可能继续走高，对冲经济下行压力；下半年设备更新支持预计或将延续，但出口走弱叠加当前产能利用率偏低，下半年制造业投资可能继续放缓；在居民杠杆率处于高位、人口下行、收入和房价预期下降的大背景下，地产难有持续反弹，地产投资可能维持低位震荡。此外，根据当前情况看，预计供需缺口可能仍然存在，物价可能仍保持低位运行。 宏观政策方面，鉴于上半年GDP增速在5.3%偏高水平，全年“保5%”压力降低，预示下半年政策可能难以强刺激，应会更注重抓落实、做好增量政策储备，力度上可能更接近“托而不举”。具体看，重点关注以下三个方面：一是货币宽松可能还是大方向，操作上或会延续“相机抉择”的特征；二是加快现有财政政策落地，包括加快政府债券发行、推动实物工作量形成等，三季度前后，根据实际经济情况，决定财政进一步加码力度；三是同时基于“十五五规划”布局中长期、进一步深化体制机制改革。 展望下半年，我们对下半年A股市场行情相对比较乐观，认为市场系统性风险或不大，结构性机会可能比较多。我们认为当前A股市场可能处在三重底：估值底、政策底和业绩底，中长期或具备显著投资价值。此外，在低利率环境下，A股市场对机构资金、个人投资者及海外资本的吸引力有望进一步增强，市场流动性可能会比较充裕。
东吴智慧医疗量化混合A002919.jj东吴智慧医疗量化策略灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
今年上半年，市场整体震荡上行，4月初因国际贸易形势造成短期较大波动，但随后市场在较快时间内就展开了持续修复态势。其中，医药行业整体向好，创新药表现突出，成为引领板块的市场主线。尤其是4月初的短期扰动后创新药是几乎最快回升向上的板块之一，市场的快速纠正体现了对创新药产业趋势的认可与信心。国内药企和海外跨国大药企MNC的大额BD交易事件频频落地与未来的交易常态化预期，实质上集中反映了我国创新药产业在多年累积与发展后的创新能力和技术竞争力，我国低成本高效率的创新药资产有望未来得以持续重估。本轮创新药行情是由明确的产业趋势驱动，中国创新药才刚刚开始真正参与欧美医药市场的商业价值分配，未来产业逻辑与业绩兑现的时间与空间可能都相对较为充足。报告期内我们继续以产业趋势和公司竞争力为基础构建了创新药为主的组合配置。展望后市，中长期我们比较看好我国创新药为代表的医药产业发展趋势。
宏观经济层面，2025年上半年我国经济整体韧性较强。其中二季度宏观经济波动加大，主因是4月中美关税升级、地产走弱和消费下行。随着中美谈判取得实质性进展、高关税缓和，带动经济触底反弹，二季度GDP增速仍有韧性。展望2025年下半年，关税不确定性或仍在，内需不足的问题仍待解决。 展望下半年，我们对下半年A股市场行情相对比较乐观，认为市场结构性机会可能比较多。我们认为当前A股市场可能处在历史相对三重底：估值底、政策底和业绩底，中长期有望具备较显著投资价值。此外，在低利率环境下，A股市场对机构资金、个人投资者及海外资本的吸引力有望进一步增强，市场流动性可能会比较充裕。具体行业方面，我们中长期相对比较看好创新药产业趋势的持续性与成长空间。
东吴安盈量化混合A002270.jj东吴安盈量化灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
今年以来，随着Deepseek的强势出圈，A股迎来了量价齐升。3月初，上证指数冲到了3439点（数据来源：wind）。4月3日，美国突然对全球增加对等关税，全球股市大跌，A股直接跳空收盘到3096点（数据来源：wind）。但是随着我国精准的反制，使得美国很快在关税上展开和各个国家的谈判，目前来看，美国以关税战来博弈的策略已经被全球认知到，整个市场的风险偏好有所提升，A股逐渐走出关税的阴影，截止2025年6月30日,指数已经突破3400点（数据来源：wind）。 上半年，本基金根据市场，布局了科技、医药、新能源、通信、半导体等行业。下半年，仍然会重点关注相关行业。
宏观经济层面，2025年上半年我国经济整体韧性较强。具体而言，2025年一季度我国实现经济“开门红”，实际GDP同比增5.4%，与 2024年四季度持平。二季度宏观经济波动加大，其中4月经济回落，主因是中美关税升级、地产走弱和消费下行；5月一揽子金融政策出台、降准降息落地，随后中美谈判取得实质性进展、高关税缓和，带动经济触底反弹，预计二季度GDP增速可能仍有韧性。结构看，1-5月工业增加值、出口、社零、投资累计同比分别为6.3%、6.0%、5.0%、3.7%，供给明显强于需求，外需整体强于内需，内需不足的问题仍然凸显。 展望2025年下半年，关税不确定性仍强、出口压力比较大，内需不足的问题仍待解决，预计GDP增速可能逐季下滑，全年GDP有望实现5%左右增长目标。具体看：（1）消费方面，下半年居民收入增速预计可能维持低位，房价下跌和出口压力或加大压制消费倾向，消费下行压力可能加大，以旧换新、服务消费等政策支持有望加码。（2）出口方面，下半年关税影响预计可能逐步显现，叠加“抢出口”透支效应和特朗普关税带来的全球贸易收缩效应，预计下半年出口可能有压力，对我国经济的影响或将由支撑转为拖累。（3）投资方面，预计整体固定资产投资增速可能小幅回升，其中：由于地方化债、财政发力等因素影响，预计下半年基础设施建设投资增速可能继续走高，对冲经济下行压力；下半年设备更新支持预计或将延续，但出口走弱叠加当前产能利用率偏低，下半年制造业投资可能继续放缓；在居民杠杆率处于高位、人口下行、收入和房价预期下降的大背景下，地产难有持续反弹，地产投资可能维持低位震荡。此外，根据当前情况看，预计供需缺口可能仍然存在，物价可能仍保持低位运行。 宏观政策方面，鉴于上半年GDP增速在5.3%偏高水平，全年“保5%”压力降低，预示下半年政策可能难以强刺激，应会更注重抓落实、做好增量政策储备，力度上可能更接近“托而不举”。具体看，重点关注以下三个方面：一是货币宽松可能还是大方向，操作上或会延续“相机抉择”的特征；二是加快现有财政政策落地，包括加快政府债券发行、推动实物工作量形成等，三季度前后，根据实际经济情况，决定财政进一步加码力度；三是同时基于“十五五规划”布局中长期、进一步深化体制机制改革。 展望下半年，我们对下半年A股市场行情相对比较乐观，认为市场系统性风险或不大，结构性机会可能比较多。我们认为当前A股市场可能处在三重底：估值底、政策底和业绩底，中长期或具备显著投资价值。此外，在低利率环境下，A股市场对机构资金、个人投资者及海外资本的吸引力有望进一步增强，市场流动性可能会比较充裕。
东吴安鑫量化混合A002561.jj东吴安鑫量化灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年，面对外部冲击影响加大、内部困难挑战叠加的复杂局面，国民经济顶住压力稳中向好，展现出较强韧劲。具体看，上半年国内生产总值增长超市场预期，虽然有关税冲击，二季度GDP仍实现环比明显增长。工业增加值较快增长，消费品以旧换新政策发力显效，“两重”、“两新”推动投资，净出口平稳增长，新质生产力壮大。物价方面，消费领域价格总体平稳，但生产领域供给相对充足，需求阶段性不足，PPI仍在低位运行。 市场方面，A股和H股估值水平回升，市场风险偏好回升，但盈利仍然是制约市场的核心因素。年初在算力、机器人、新消费等板块催化下，投资者风险偏好快速回升，港股在南下资金推动下快速上涨，红利风格持续调整。二季度关税冲击导致市场短暂调整，之后在创新药、大金融、算力等板块拉动下震荡上行，轮动比较明显。风格上，小盘股交易活跃，低估值板块出现均值回归。 报告期内，本基金侧重控制回撤和风险，综合考虑流动性、基本面确定性及相对估值水平，对大类资产和行业板块的配置权重进行动态调整，致力优化基金风险收益结构。 股票投资运作上，逐步提高权益类资产比重。在低估值、低波动和高分红板块中，结合量化和基本面研究，致力挑选存在绝对收益机会的标的，并通过风险控制模型和止损机制，严格控制净值回撤。 债券投资运作上，我们以高资质低估值转债和利率债为主，借助转债控制波动和回撤，努力提升绝对收益。
宏观经济层面，2025年上半年我国经济整体韧性较强。具体而言，2025年一季度我国实现经济“开门红”，实际GDP同比高增，与 2024年四季度持平。二季度宏观经济波动加大，其中4月经济回落，主因是中美关税升级、地产走弱和消费下行；5月一揽子金融政策出台、降准降息落地，随后中美谈判取得实质性进展、高关税缓和，带动经济触底反弹，预计二季度GDP增速可能仍有韧性。结构看，1-5月工业增加值、出口、社零、投资数据显示供给明显强于需求，外需整体强于内需，内需不足的问题仍然凸显。 展望2025年下半年，关税不确定性仍强、出口压力比较大，内需不足的问题仍待解决，预计GDP增速可能逐季下滑，全年GDP有望实现5%左右增长目标。具体看：（1）消费方面，下半年居民收入增速预计可能维持低位，房价下跌和出口压力或加大压制消费倾向，消费下行压力可能加大，以旧换新、服务消费等政策支持有望加码。（2）出口方面，下半年关税影响预计可能逐步显现，叠加“抢出口”透支效应和特朗普关税带来的全球贸易收缩效应，预计下半年出口可能有压力，对我国经济的影响或将由支撑转为拖累。（3）投资方面，预计整体固定资产投资增速可能小幅回升，其中：由于地方化债、财政发力等因素影响，预计下半年基础设施建设投资增速可能继续走高，对冲经济下行压力；下半年设备更新支持预计或将延续，但出口走弱叠加当前产能利用率偏低，下半年制造业投资可能继续放缓；在居民杠杆率处于高位、人口下行、收入和房价预期下降的大背景下，地产难有持续反弹，地产投资可能维持低位震荡。此外，根据当前情况看，预计供需缺口可能仍然存在，物价可能仍保持低位运行。 宏观政策方面，鉴于上半年GDP增速处于偏高水平，全年“保5%”压力降低，预示下半年政策可能难以强刺激，应会更注重抓落实、做好增量政策储备，力度上可能更接近“托而不举”。具体看，重点关注以下三个方面：一是货币宽松可能还是大方向，操作上或会延续“相机抉择”的特征；二是加快现有财政政策落地，包括加快政府债券发行、推动实物工作量形成等，三季度前后，根据实际经济情况，决定财政进一步加码力度；三是同时基于“十五五规划”布局中长期、进一步深化体制机制改革。 展望下半年，我们对下半年A股市场行情相对比较乐观，认为市场系统性风险或不大，结构性机会可能比较多。我们认为当前A股市场可能处在三重底：估值底、政策底和业绩底，中长期或具备显著投资价值。此外，在低利率环境下，A股市场对机构资金、个人投资者及海外资本的吸引力有望进一步增强，市场流动性可能会比较充裕。
东吴安盈量化混合A002270.jj东吴安盈量化灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
今年1季度A股市场震荡上行。尤其是Deepseek在春节期间发酵，指数一路上行到3431点，（数据来源：wind）。3月19日后，由于指数数次无法新高突破，市场开始缩量下行。从行业表现来看，还是以AI科技方向为主的股票相对强势。1季度末，本基金主要均衡配置科技、医药和消费方向。
东吴安鑫量化混合A002561.jj东吴安鑫量化灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
一季度，在存量和增量政策综合作用下，实现工业服务业较快增长，新质生产力成长壮大，消费投资有所改善，发展态势向新向好。政策方面，货币上适度宽松，强调逆周期调节，但资金价格明显回升。财政上提高全年赤字，支出靠前发力，但财政收入继续负增长。市场方面，在deepseek和宇树事件催化下，部分小盘股带动板块上涨，港股在增量资金推动下快速上涨，红利风格持续调整。长期国债收益率明显回升，人民币对美元汇率小幅升值。整体看，A股估值水平下降，投资者风险偏好回升。展望下一阶段，地缘政治风险增加，但国内在低预期下经济数据可能边际好转，对市场形成正面推动，需要关注企业盈利变化，尤其是产品价格处于上升趋势、供给受到约束且具有成本优势的公司和板块。本报告期内，本产品逐步提高权益类资产比例，集中行业和个股配置，综合考虑回撤和赔率，主要借助风格和行业的轮动灵活调整组合，力争优化风险收益结构。股票投资方面，以低估值风格为主，积极寻找估值和业绩可能双击的方向，综合考虑个股的盈利能力、分红比例和流动性。
东吴国企改革混合A002159.jj东吴国企改革主题灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
一季度，在存量和增量政策综合作用下，实现工业服务业较快增长，新质生产力成长壮大，消费投资有所改善，发展态势向新向好。政策方面，货币上适度宽松，强调逆周期调节，但资金价格明显回升。财政上提高全年赤字，支出靠前发力，但财政收入继续负增长。市场方面，在deepseek和宇树事件催化下，部分小盘股带动板块上涨，港股在增量资金推动下快速上涨，红利风格持续调整。长期国债收益率明显回升，人民币对美元汇率小幅升值。整体看，A股估值水平下降，投资者风险偏好回升。展望下一阶段，地缘政治风险增加，但国内在低预期下经济数据可能边际好转，对市场形成正面推动，需要关注企业盈利变化，尤其是产品价格处于上升趋势、供给受到约束且具有成本优势的公司和板块。本报告期内，本产品采用红利策略，在国企标的中寻找具备高分红、低波动、低估值、大市值特征的个股，以基本面研究为核心，借助大类资产、风格和行业的轮动灵活调整组合，致力提升基金的风险调整后收益。
东吴智慧医疗量化混合A002919.jj东吴智慧医疗量化策略灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
一季度，权益市场整体表现为以科技领涨为主的结构性行情特征，港股相较A股具有较显著超额收益。根据WIND统计，上证指数、沪深300、创业板指、科创综指、恒生指数一季度涨跌幅分别为-0.48%、-1.3%、-1.77%、+6.45%、+15.25%。医药板块方面，医药生物申万行业指数、恒生医疗保健指数一季度分别上涨2.29%、25.23%。 医药板块一月表现平淡，二月以来AI医疗、创新药相继有较好表现，尤其是创新药板块在二月和三月持续表现较为突出，主要原因还是在于诸多事件加强了市场对我国创新药产业趋势的认可度。具体包括近期部分国内药企与海外MNC的BD交易频发、我国创新药企随着年报披露显示逐渐迎来盈利周期、创新药得到我国政策和医保多维度支持等方面，这些实质上是集中反映了我国创新药产业在多年的累积与发展后医药创新能力和技术竞争力得到了越来越多的显性化证明。伴随着春节前后DeepSeek引发我国科技资产价值重估的讨论，我国低成本高效率的真创新药资产也迎来了市场的广泛关注与肯定。报告期内我们以产业趋势为基础构建了创新药为主的组合配置。展望后市，短期来看，国际贸易博弈对市场或有较大冲击，避险情绪或阶段性主导，但中长期看我们依然相对看好我国创新药为代表的的医药产业发展趋势。