林铮 - 基金投资策略和运作

本基金是摊余成本的定期开放式基金，由于产品一直维持在较为合适的杠杆水平，因此基本没有进行债券交易。未来产品组合将继续维持合适的杠杆水平，并合理安排资产融资部分的期限结构，在保障流动性安全的前提下，尽量把资产整体组合收益率稳定在适当的水平。

2026年二季度出口维持较强增速，投资、消费持续下行，政府债发行速度偏慢，房地产市场在年初新政后成交回落，带动地产投资持续下行。二季度利率走廊收窄，央行加强货币政策传导，侧重机制建设和宏观审慎。资金利率先下后上，4月信贷投放较弱，结汇力量较强，资金被动宽松，DR001低于政策利率20BP左右；5月逐渐收敛，DR001低于政策利率10BP左右；6月资金利率进一步回升到政策利率附近。二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行，10年期国债收益率从4月初的1.81%-1.82%高位，下行至6月的1.70%-1.75%区间。本基金二季度维持中性久期策略，进入6月，随着债券收益率的调整，本基金提高了产品久期。展望三季度，预计是债券供给高峰，但央行强调加强与财政政策协同，同时继续收窄利率走廊，稳定市场预期，对资金面扰动预计有限，预计三季度债券收益率低位震荡。若利率逢供给或资金边际趋紧等因素而上行，可以增加资产配置。

二季度A股市场极致分化，以科技成长为主的创业板指数涨36.35%，创历史新高，红利指数则下跌11.88%，甚至科技成长内部也有很大分化，市场对未来科技极度追逐。本基金二季度大幅降低了权益仓位，主要是减持了前期涨幅比较大的新能源、电子行业，减持了转股溢价率较高的转债，保留了大量现金用于北交所的新股板块。原则上，我们长期仍然看好科技成长的新方向，AI大模型、半导体的国产替代、机器人、新能源等，不过相关公司很多短期涨幅已经非常大且对其未来净利率的预期已经在历史上非常高的位置，这些都使得我们对继续加仓保持审慎态度。我们计划在三季度合适的时候适当加仓这些科技成长的方向并且在合适的溢价率水平上增加转债的持有。

2026 年二季度利率债呈震荡下行、低位企稳走势，受国内经济修复偏弱、银行间资金面宽松、央行流动性调控及海外利率波动影响，10年期国债收益率在1.70-1.82%区间运行，整体收益率中枢较一季度明显下移，债券曲线陡峭化格局延续。二季度信用债市场延续稳健向好态势，市场风险偏好持续抬升，信用债收益率震荡下行，确定性票息收益持续为组合提供稳健支撑。本产品持续以中高评级信用债配置为核心底仓，辅以利率债顺势波段操作，依托优质信用债票息与利差压缩收益，整体组合表现稳健。展望后续：利率趋势性下行空间有限，利率中枢维持低位。组合将灵活调整久期，在关键时点博弈降息预期带来的阶段性做多机会；继续坚守票息策略，信用债仍具配置价值，重点跟踪资金面与政策信号，优先把握信用利差收敛机会。

2026年二季度，债市整体收益率呈现震荡下行，季末调整的特征。10年期国债收益率从3月末1.82%左右下行至季末1.73%，全季下行约9bp；30年期从2.35%下行至2.24%，下行约11bp，具体走势如下：4月，资金面宽松驱动，收益率大幅下行。10Y国债月间下行7.0bp至1.75%附近，30Y下行13.4bp至2.22%，曲线呈现“牛平”，PMI从50.4%小幅回落至50.3%，DR001运行在1.3%-1.4%低位，资金面超预期宽松是核心驱动。保险欠配压力集中释放，纯债基金净申购持续为正； 5月，基本面转弱与利差压缩共振：10Y国债月间下行3.8bp至1.71%，5月PMI降至50.0%临界点，4月社融信贷走弱，信用扩张明显放缓，资产荒逻辑从利率向信用传导，机构“卷利差”推动信用债利差显著压缩；6月，流动性冲击与修复，收益率先上后下。月初资金收紧触发理财预防性赎回，收益率上行，6月下旬央行推出隔夜逆回购工具并加大MLF投放，资金面缓和后收益率回落。月末10Y国债收于1.733%，月间微升2.4bp。信用债方面，二季度信用利差整体压缩，其中3Y AAA城投利差压缩最为显著，银行普通债和永续债利差同步收窄。二永债在5月成为“卷利差”核心标的，但6月赎回冲击中调整幅度最大，流动性风险凸显。报告期内，组合通过滚动配置性价比较高的个券，维持适当的杠杆和久期水平，保持产品组合静态收益相对稳定。

2026 年二季度利率债呈震荡下行、低位企稳走势，受国内经济修复偏弱、银行间资金面宽松、央行流动性调控及海外利率波动影响，10年期国债收益率在1.70-1.82%区间运行，整体收益率中枢较一季度明显下移，债券曲线陡峭化格局延续。二季度信用债市场延续稳健向好态势，市场风险偏好持续抬升，信用债收益率震荡下行，确定性票息收益持续为组合提供稳健支撑。本产品以信用债配置为主，依托优质信用债票息与利差压缩收益，整体组合表现稳健，信用债配置收益持续优于利率债波段收益。展望后续：利率的趋势性下行机会想象空间有限，且利率中枢水平偏低。流动性中短端信用债的确定性依然较强，本产品维持票息策略，后续重点关注资金面变化和政策信号，灵活调整持仓结构以提高产品收益率。

2026年二季度，债市整体收益率呈现震荡下行，季末调整的特征。10年期国债收益率从3月末1.82%左右下行至季末1.73%，全季下行约9bp；30年期从2.35%下行至2.24%，下行约11bp。二季度资金面整体保持合理充裕，央行通过公开市场操作、MLF及买断式逆回购等工具维护流动性稳定。经济基本面延续总量平稳、结构分化特征，外需保持韧性，内需修复仍不均衡，通胀水平温和可控。信用债市场在资产荒背景下配置需求较强，高等级信用债表现相对稳健。报告期内，本基金坚持稳健的投资策略，以获取稳定的票息收益为主要目标，严格控制信用风险和流动性风险。在利率下行阶段，本基金适度把握交易性机会并根据市场变化及时调整组合结构。信用债投资上，本基金坚持以高等级信用债券配置为主，注重发行主体资质和个券流动性，未进行信用下沉。组合保持适度杠杆和合理的久期水平，在获取票息收益的同时控制利率波动带来的净值回撤。展望后市，债券市场大概率维持低位震荡格局，利率大幅上行和下行空间均相对有限。基本面偏弱、资金面合理充裕及机构配置需求对债市仍形成支撑，但政府债券供给、季末资金面波动、海外局势及中美利差深度倒挂等因素可能加大市场波动。三季度货币政策仍有宽松空间，但落地节奏受通胀回升和汇率约束。高等级信用债利差总体有望保持相对稳定，仍具备一定配置价值，但需警惕信用迁移风险和估值波动。本基金将继续密切关注宏观经济走势、货币政策变化、债券供需格局及市场风险偏好，动态调整组合久期和类属配置，在风险可控的前提下努力为持有人创造稳定回报。

2026年二季度，债市整体收益率呈现震荡下行，季末调整的特征。10年期国债收益率从3月末1.82%左右下行至季末1.73%，全季下行约9bp；30年期从2.35%下行至2.24%，下行约11bp，具体走势如下：4月，资金面宽松驱动，收益率大幅下行。10Y国债月间下行7.0bp至1.75%附近，30Y下行13.4bp至2.22%，曲线呈现“牛平”，PMI从50.4%小幅回落至50.3%，DR001运行在1.3%-1.4%低位，资金面超预期宽松是核心驱动。保险欠配压力集中释放，纯债基金净申购持续为正；5月，基本面转弱与利差压缩共振：10Y国债月间下行3.8bp至1.71%，5月PMI降至50.0%临界点，4月社融信贷走弱，信用扩张明显放缓，资产荒逻辑从利率向信用传导，机构“卷利差”推动信用债利差显著压缩；6月，流动性冲击与修复，收益率先上后下。月初资金收紧触发理财预防性赎回，收益率上行，6月下旬央行推出隔夜逆回购工具并加大MLF投放，资金面缓和后收益率回落。月末10Y国债收于1.733%，月间微升2.4bp。信用债方面，二季度信用利差整体压缩，其中3Y AAA城投利差压缩最为显著，银行普通债和永续债利差同步收窄。二永债在5月成为“卷利差”核心标的，但6月赎回冲击中调整幅度最大，流动性风险凸显。可转债方面，中证转债指数全季上涨3.70%，但风格分化剧烈：AAA转债指数下跌4.51%，AA-及以下上涨6.06%；高价转债暴涨17.66%，低价转债下跌4.46%；大盘转债下跌5.39%，小盘上涨7.33%（以上指数都是Wind转债系列指数）。转股溢价率中位数大幅抬升至历史极值附近，破面转债余额大幅上升，估值和信用担忧同时上升。A股市场二季度呈现先扬后抑、极致分化的结构性行情：4月市场各指数普涨，上证指数上涨5.66%，沪深300上涨8.03%，创业板指大涨15.45%，科创50指数涨幅超25%；5月市场开始出现显著分化，科创50、创业板指均大幅上涨并创历史新高，而上证指数则下跌1.06%，全月仅约三成个股实现上涨，资金高度集中于科技赛道，半导体、存储芯片、光模块等AI算力产业链；6月市场高位宽幅震荡，分化进一步走向极端化，电子行业单月大涨超27%，而公用事业、商贸零售、汽车等板块跌幅均超10%。二季度整体市场风格极度偏向科技成长，科创50全季暴涨75.74%，创业板指涨36.35%，其他宽基指数涨幅在5%至20%区间，红利风格和权重蓝筹持续跑输，全市场仅约三成个股上半年录得正收益。产品方面，二季度债券继续维持中等久期，在资金面整体宽松背景下，以票息为主，阶段久期调整为辅，为组合获取相对稳定的固定收益；由于转债整体估值较高，转债仓位整体维持在较低水平；股票方面，以景气度为导向，估值为指引进行配置，维持相对分散的持仓风格，整体上机械，有色，电子，电力设备新能源配置行业占比相对靠前， 5-6月，由于市场持续极致分化，产品组合和市场风格出现了较大背离。

本基金是摊余成本的定期开放式基金，由于产品一直维持在较为合适的杠杆水平，因此基本没有进行债券交易。未来产品组合将继续维持合适的杠杆水平，并合理安排资产融资部分的期限结构，在保障流动性安全的前提下，尽量把资产整体组合收益率稳定在适当的水平。

2026年一季度上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，沪深300指数下跌3.89%。整体A股市场一季度表现平稳，结构性特点明显。商业航天等主题性机会一季度有较大的波动，AI为代表的新质生产力板块一季度平稳运行，以锂电为代表的新能源产业一季度受产业运行周期的内在驱动以及外围地区战争冲突影响表现较好。一季度我们延续去年四季度的观点，重点布局了新能源、周期、科技、医药等行业，整体净值表现相对比较理想。个股配置策略上，我们依然重点结合产业周期来精选个股。今年1季度的地区冲突预计对接下来的经济运行产生较大影响，结合起于去年三季度的反内卷政策，我们未来更加看好上游周期行业。转债方面，我们维持当前转债市场估值过高的观点，依然是低配转债，结合正股的未来走势精选个券型机会。

2026年一季度利率债呈先抑后扬再震荡走势，受权益市场波动、央行政策、地缘冲突及通胀预期影响，10年期国债收益率在1.78%-1.90%区间震荡，曲线整体陡峭化；信用债表现稳健，收益率震荡下行、信用利差持续收窄，票息收益对组合形成有力支撑。本产品以中高评级信用债配置为核心、辅以利率债波段操作，票息策略性价比突出，信用债整体表现优于利率债。展望后续：利率趋势性下行空间有限，利率中枢维持低位。组合将灵活调整久期，在关键时点博弈降息预期带来的阶段性做多机会；继续坚守票息策略，信用债仍具配置价值，重点跟踪资金面与政策信号，优先把握信用利差收敛机会。

2026年一季度，市场无风险收益率整体呈现先上后下的走势，10年及以下国债收益率整体下行，但30年国债收益率进一步上行，整体国债收益率曲线呈现陡峭化变动，长端的期限利差基本处于年内高点。从行情走势来看，2026年一季度可分为三个阶段：1月初至春节前，央行维持稳健货币政策，资金价格相对平稳，短债收益率小幅下行，长端利率在配置需求支撑下表现稳定；春节后至2月底，随着经济数据回暖预期增强，市场对货币政策进一步宽松的预期有所收敛，叠加部分机构获利了结，收益率出现阶段性上行；3月份以来，央行通过公开市场操作适度呵护资金面，债券收益率高位震荡后小幅回落，市场情绪逐步修复。信用债方面，信用市场风险维持低位，在票息策略占优大背景下，信用债配置需求维持旺盛，中短期限信用债收益率基本处于近2年低位，信用利差整体压缩至较低的水平。转债方面，市场先扬后抑，整体跟随权益节奏，截止一季度末，中证转债指数年内小幅收跌，其中高价转债跌幅较大，估值方面，一季度初受权益市场风险偏好提升影响，转债估值有所扩张，但随着债券市场收益率下行和权益市场波动加剧，转债估值在3月份出现明显压缩，但仍处于较高的水平。A股市场一季度呈现冲高后回落的走势：1月市场延续12月的乐观趋势，市场继续走高，2月A股市场出现分化，指数整体维持高位震荡，3月份受中东局势影响，市场风险偏好下降，市场下跌。一季度整体市场风格表现差异较大，红利和小微盘表现较好，大盘权重表现较差。行业方面，煤炭，石油石化，通信，建材，公用表现较好，非银，消费服务，商贸零售，地产等表现较差。产品方面，一季度债券维持中等久期，随着信用利差持续走低，债券组合杠杆回落到较低水平；由于转债整体估值较高，转债仓位维持在较低水平；股票方面，持续看好自主可控和中游制造板块，半导体，机械，有色等板块持仓占比相对较高。