林铮 - 基金投资策略和运作

本基金是摊余成本的定期开放式基金，由于产品一直维持在较为合适的杠杆水平，因此基本没有进行债券交易。未来产品组合将继续维持合适的杠杆水平，并合理安排资产融资部分的期限结构，在保障流动性安全的前提下，尽量把资产整体组合收益率稳定在适当的水平。

2026年一季度，债券市场整体呈现区间震荡格局。10年期国债收益率在1.78%至1.90%之间波动，春节前资金面宽松推动收益率小幅下行，节后受权益市场情绪波动及机构配置需求影响，收益率有所回升。全季来看，利率债市场交投平稳，信用债收益率跟随利率债走势，整体表现较为稳健，AAA等级信用债利差相对稳定，具备一定配置价值。本基金在此市场环境下，坚持以票息收益为核心收益来源，在做好风险防控的前提下努力为持有人获取稳定回报。一、投资策略（一）利率债方面，本基金少量参与，以中长期限政策性金融债为主，根据市场利率波动节奏适度进行波段操作，把握阶段性交易机会。（二）信用债方面，本基金以AAA普通信用债为主要配置方向，重点持有优质城投债和中等期限企业债，严格把控信用资质，优选流动性较好的个券，力求获取稳定的票息收益。（三）流动性管理方面，保持适度的现金储备，确保组合具备良好的流动性以应对日常赎回需求，保障基金平稳运作。二、运作分析报告期末，本基金单位净值为1.0596元。2026年一季度，本基金净值增长率为0.81%，整体表现相对稳健，符合震荡市下的预期目标，组合整体回撤控制良好，以票息收益为主要收益来源的投资策略在当前市场环境下运行平稳。本基金始终坚持稳健投资理念，注重风险收益比，在市场波动中保持了较好的投资定力，力争为持有人创造长期可持续的回报。三、后市展望以震荡为主，机会与风险并存，但整体来看债券资产的机会略大于风险，AAA优质信用债利差总体有望保持稳定，基本面对债市仍有支撑，资金面有望保持合理充裕。本基金将密切关注宏观经济变化、资金面走向及机构配置行为动态，在做好风险防控的前提下，灵活调整组合配置结构，努力把握市场机会，为持有人创造稳定回报。

2026年一季度上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，沪深300指数下跌3.89%。整体A股市场一季度表现平稳，结构性特点明显。商业航天等主题性机会一季度有较大的波动，AI为代表的新质生产力板块一季度平稳运行，以锂电为代表的新能源产业一季度受产业运行周期的内在驱动以及外围地区战争冲突影响表现较好。一季度我们延续去年四季度的观点，重点布局了新能源、周期、科技、医药等行业，整体净值表现相对比较理想。个股配置策略上，我们依然重点结合产业周期来精选个股。今年1季度的地区冲突预计对接下来的经济运行产生较大影响，结合起于去年三季度的反内卷政策，我们未来更加看好上游周期行业。转债方面，我们维持当前转债市场估值过高的观点，依然是低配转债，结合正股的未来走势精选个券型机会。

2026年一季度利率债呈先抑后扬再震荡走势，受权益市场波动、央行政策、地缘冲突及通胀预期影响，10年期国债收益率在1.78%-1.90%区间震荡，曲线整体陡峭化；信用债表现稳健，收益率震荡下行、信用利差持续收窄，票息收益对组合形成有力支撑。本产品以中高评级信用债配置为核心、辅以利率债波段操作，票息策略性价比突出，信用债整体表现优于利率债。展望后续：利率趋势性下行空间有限，利率中枢维持低位。组合将灵活调整久期，在关键时点博弈降息预期带来的阶段性做多机会；继续坚守票息策略，信用债仍具配置价值，重点跟踪资金面与政策信号，优先把握信用利差收敛机会。

2026年一季度，市场无风险收益率整体呈现先上后下的走势，10年及以下国债收益率整体下行，但30年国债收益率进一步上行，整体国债收益率曲线呈现陡峭化变动，长端的期限利差基本处于年内高点。从行情走势来看，2026年一季度可分为三个阶段：1月初至春节前，央行维持稳健货币政策，资金价格相对平稳，短债收益率小幅下行，长端利率在配置需求支撑下表现稳定；春节后至2月底，随着经济数据回暖预期增强，市场对货币政策进一步宽松的预期有所收敛，叠加部分机构获利了结，收益率出现阶段性上行；3月份以来，央行通过公开市场操作适度呵护资金面，债券收益率高位震荡后小幅回落，市场情绪逐步修复。信用债方面，信用市场风险维持低位，在票息策略占优大背景下，信用债配置需求维持旺盛，中短期限信用债收益率基本处于近2年低位，信用利差整体压缩至较低的水平。转债方面，市场先扬后抑，整体跟随权益节奏，截止一季度末，中证转债指数年内小幅收跌，其中高价转债跌幅较大，估值方面，一季度初受权益市场风险偏好提升影响，转债估值有所扩张，但随着债券市场收益率下行和权益市场波动加剧，转债估值在3月份出现明显压缩，但仍处于较高的水平。A股市场一季度呈现冲高后回落的走势：1月市场延续12月的乐观趋势，市场继续走高，2月A股市场出现分化，指数整体维持高位震荡，3月份受中东局势影响，市场风险偏好下降，市场下跌。一季度整体市场风格表现差异较大，红利和小微盘表现较好，大盘权重表现较差。行业方面，煤炭，石油石化，通信，建材，公用表现较好，非银，消费服务，商贸零售，地产等表现较差。产品方面，一季度债券维持中等久期，随着信用利差持续走低，债券组合杠杆回落到较低水平；由于转债整体估值较高，转债仓位维持在较低水平；股票方面，持续看好自主可控和中游制造板块，半导体，机械，有色等板块持仓占比相对较高。

2026年一季度，市场无风险收益率整体呈现先上后下的走势，10年及以下国债收益率整体下行，但30年国债收益率进一步上行，整体国债收益率曲线呈现陡峭化变动，长端的期限利差基本处于年内高点。从行情走势来看，2026年一季度可分为三个阶段：1月初至春节前，央行维持稳健货币政策，资金价格相对平稳，短债收益率小幅下行，长端利率在配置需求支撑下表现稳定；春节后至2月底，随着经济数据回暖预期增强，市场对货币政策进一步宽松的预期有所收敛，叠加部分机构获利了结，收益率出现阶段性上行；3月份以来，央行通过公开市场操作适度呵护资金面，债券收益率高位震荡后小幅回落，市场情绪逐步修复。信用债方面，信用市场风险维持低位，在票息策略占优大背景下，信用债配置需求维持旺盛，中短期限信用债收益率基本处于近2年低位，信用利差整体压缩至较低的水平。报告期内，组合通过配置性价比较高的个券，维持适当的杠杆和久期的水平，保持产品组合静态收益维持在一定水平上。

2026年以来，从经济基本面来看，1-2月经济数据、出口数据均超出市场预期，主要受2026年春节较晚的错位和固定资产投资增速较快的影响，固定资产投资方面，基建投资增速加快，房地产投资降幅收窄，政府债发行数据也显示年初财政力度较大，3月能否持续仍然尚待观察，从周围国家的出口数据和国内高频数据来看，出口仍有支撑。通胀方面今年以来延续上行趋势，预计PPI二季度由负转正。人民银行在1月15日下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。随着春节的大量投放和美以伊战争对权益市场的压制，银行间市场流动性较为宽松，足年国股存单利率较年初下行11BP至1.51%，经济数据和流动性充足等因素降低了全面降息的可能。债券收益率先下后上，下行主要受配置力量较强、持券过节等因素带动，上行主要受年初数据超预期、通胀预期上行等影响。本基金2025年末增加了二级资本债和金融债的配置，提高了产品久期到2年以上。进入3月，随着债券收益率持续下行，减少了二级资本债和1年内到期债券的配置，本基金缩短了产品久期，产品久期回到中短债券基金的中位数水平。展望二季度，需要关注消费和投资等传统动能的触底企稳情况，出口仍有韧性，物价水平整体抬升。货币政策方面，稳增长和提升物价预计将逐步成为主要目标，宽松的幅度有限。预计2026年利率可能延续上行有顶、下行有底的震荡走势。

2026年一季度利率债呈先抑后扬再震荡走势，受权益市场波动、央行政策、地缘冲突及通胀预期影响，10年期国债收益率在1.78%-1.90%区间震荡，曲线整体陡峭化；信用债表现稳健，收益率震荡下行、信用利差持续收窄，票息收益对组合形成有力支撑。本产品以信用债配置为主，票息策略性价比突出，在一季度获取相对稳定的收益回报。展望后续：利率的趋势性下行机会想象空间有限，且利率中枢水平偏低。流动性中短端信用债的确定性依然较强，本产品维持票息策略，后续重点关注资金面变化和政策信号，灵活调整持仓结构以提高产品收益率。

2025年全年债券整体呈现收益率震荡上行的走势，10年国债利率从1.67%上行至1.85%附近，30年国债利率从1.91%附近上行到2.27%附近。具体来看：一季度收益率单边上行，1月初至春节前，央行监管趋严叠加资金价格回升，短债率先调整，长端在配置盘支撑下相对平稳，春节后至3月17日，资金面持续偏紧叠加股市春季行情压制，负债端压力推动10年期国债收益率冲高至1.90%的季度峰值；二季度收益率转为宽幅震荡下行，4月初至5月中旬，关税冲击叠加宽松预期，央行创新工具投放流动性带动资金利率下行，10年期国债触及1.60%低点，5-6月收益率维持低位震荡走势；三季度，受市场风险偏好持续走高以及公募基金监管新规影响，债市整体负债端压力增大，无风险收益率曲线呈现陡峭化上行，10年国债利率再度回到一季度高点附近，四季度，增量信息较少，无风险收益率呈现高位震荡特征。信用债方面，受存款搬家及再配置需求影响，信用债的需求整体较好，5年及以下的信用利差全年呈现震荡下行走势，长端信用债受流动性以及银行间负债端波动影响，整体呈现区间宽幅震荡。整体上看，2025年信用债表现好于利率债，而在市场整体信用风险较低的背景下，3年内的中低等级信用债有显著的超额收益。组合操作上，由于产品是一个1年定开产品，因此组合整体以性价比较高的资产配置为主：一季度组合整体通过配置性价比较高的个券，小幅提升了久期水平，保持产品组合静态收益维持在一定水平上，二季度下半段开始，寻求适当的时机，通过品种替代，适当提升组合的流动性，使得组合顺利度过7-8月的开放期；随着产品进入新的封闭期后， 产品再度调整组合配置，以性价比较高的资产替代流动性品种，提升组合的静态收益。

2025年上证指数上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，沪深300指数上涨17.66%。整体A股市场连续两年上涨，权益市场明显回暖。WIND偏债混合基金指数涨幅6.53%。2025年本基金主要配置权益和可转债。权益方面本基金坚持精选个股的投资思路，同时更加注重产业景气度。行业方面主要配置在新能源、军工、电子、化工、医药等领域。债券方面，可转债由于全年涨幅较高，从年初的较高仓位逐步转变为低仓位配置。全年主要是结合对应正股的未来预期和转债估值水平综合选择个券。基于此背景，本基金2025年录得27.78%的收益率，相较于基准取得明显超额收益。

2025年全年债券整体呈现收益率震荡上行的走势，10年国债利率从1.67%上行至1.85%附近，30年国债利率从1.91%附近上行到2.27%附近。具体来看：一季度收益率单边上行，1月初至春节前，央行监管趋严叠加资金价格回升，短债率先调整，长端在配置盘支撑下相对平稳，春节后至3月17日，资金面持续偏紧叠加股市春季行情压制，负债端压力推动10年期国债收益率冲高至1.90%的季度峰值；二季度收益率转为宽幅震荡下行，4月初至5月中旬，关税冲击叠加宽松预期，央行创新工具投放流动性带动资金利率下行，10年期国债触及1.60%低点，5-6月收益率维持低位震荡走势；三季度，受市场风险偏好持续走高以及公募基金监管新规影响，债市整体负债端压力增大，无风险收益率曲线呈现陡峭化上行，10年国债利率再度回到一季度高点附近，四季度，增量信息较少，无风险收益率呈现高位震荡特征。信用债方面，受存款搬家及再配置需求影响，信用债的需求整体较好，5年及以下的信用利差全年呈现震荡下行走势，长端信用债受流动性以及银行间负债端波动影响，利差整体呈现区间宽幅震荡。整体上看，2025年信用债表现好于利率债，而在市场整体信用风险较低的背景下，3年内的中低等级信用债有显著的超额收益。在产品操作上，报告期内，产品持续以性价比较优的品种滚动配置，并根据市场收益率波动情况，适当调整久期，组合整体维持一定的杠杆，保持产品组合静态收益维持在一定水平上。

本基金是摊余成本的定期开放式基金，由于产品一直维持在较为合适的杠杆水平，因此基本没有进行债券交易。未来产品组合将继续维持合适的杠杆水平，并合理安排资产融资部分的期限结构，在保障流动性安全的前提下，尽量把资产整体组合收益率稳定在适当的水平。