陈伟彦 - 基金投资策略和运作

2026年第2季度，A股市场经历了显著上涨，整体市场成交非常活跃。全球宏观经济方面，在AI大模型持续进步、AI需求高速增长的拉动下，半导体产业、PCB产业、光通信产业等继续高速增长，2季度全球制造业PMI持续在荣枯线上方，全球经济整体处于景气阶段。同时，AI需求的大幅增长，部分行业供给存在短期瓶颈，导致相关产业的产品价格大幅上涨，比如存储、电子布、MLCC等。随着2季度末美国和伊朗达成谅解备忘录，霍尔木兹海峡重新开放，大宗商品价格整体进入下降通道，通胀上行压力将在下半年开始缓解。标普500指数2季度上涨14.87%，纳斯达克指数2季度上涨21.41%，全球大部分市场的股市2季度都录得了上涨，其中受益于半导体产业高景气度的韩国股市（+67.77%）、日本股市（+37.21%）表现尤其突出。国内经济方面，AI大模型进步和全球AI需求拉动同样带来了相关产业的高景气度，半导体、PCB、光通信等行业股价和企业盈利同向大幅上升，而传统消费、金融地产等板块因为需求疲弱，股价持续走低，估值下降程度显著超过盈利的下滑。从风格表现来看，A股K型分化非常显著，科技强、传统消费投资弱的格局没有发生变化。报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了银行保险、新能源、半导体、光通信、PCB、生物医药、能源金属、食品饮料等竞争格局良好、壁垒较高，具有长期成长确定性的优质公司。基于对中国经济长期稳健增长的信心，以及对我们选择的公司的中长期基本面的信心，我们仍然对股票市场的中长期投资回报有较好的预期。

本基金在投资策略上，主要围绕成长股方向进行布局，从行业选择的角度，当下以人工智能算力硬件及材料为主要的布局方向。我们认为当今人工智能产业发展趋势比较确定，且还有较大的发展空间，国内外大模型在快速进步，已经开始逐渐融入我们的日常工作与生活，并帮助社会生产提高效率，从过去一段时间来看，人工智能应用的商业化落地已经逐步成为社会现实，从而至少阶段性论证了人工智能产业投资的可行性，且我们判断，当下人工智能对于生产力的提升还处于一个比较初级的阶段，未来还有较大的提升空间。而支撑各类人工智能应用发展的硬件产业链当中，我国具有相当强的优势，一大批优秀的上市公司已经进入或者正在打入全球人工智能硬件各生产环节的供应体系当中，能够分享到产业发展的红利。同时我们关注到产业本身也在快速升级迭代，以应对更复杂的模型计算需求，与更高速的数据传输需求。我们重点关注在这个方向上商业逻辑清晰、业绩增长可期待、管理层进取心强的企业。从细分方向选择来看，国内当下在算力硬件领域的优势环节主要是印刷电路板产业链和光通信产业链，二季度我们仍然主要围绕这两个方向寻找投资线索和标的。从投资线索来看，我们认为有以下几个方面：1）需求总量的快速提升使得行业内供应商的收入规模均实现了扩张，而中国企业的扩张意愿普遍更加积极，有望在增量市场当中获得更多份额；2）产品技术指标要求不断提升，以满足更高速、更集成的产业趋势，率先研发生产出更高等级的产品的企业，有望获得一定的超额利润；3）由于产业链各环节的扩产节奏不完全统一，部分产业链的细分环节除了量的增长以外，还存在周期性的供需紧张导致的涨价，从而体现一些量价齐升的机会。在以上这些方向上，我们认为有希望找到创造超额收益的投资机会。在具体布局层面，我们在二季度重点关注的方面包括：印刷电路板领域的覆铜板、电子布、铜箔、钻针、钻机、被动元器件等领域；光通信的光芯片、光纤等领域。二季度我们在前期研究的基础上，更加关注在价格信号驱动下的量价齐升的投资机会，取得了一定的收益。在二季度特别是6月份以来，本基金的规模实现了一定的提升，在此过程中不同标的的持仓比例会呈现一定的波动，但是总体的持仓方向还是围绕AI硬件及材料这个大主题展开。我们希望整体的原则还是追求每个投资决策在胜率和赔率的结合下做出，由此部分在二季度前期已经获得较高收益率的标的，在短期缺乏合适盈亏比的买点时，可能会在基金规模提升的这个阶段，因为没有再做持续性的加仓而退出重仓股的序列，这并不意味着我们不看好，我们希望以更加负责任的态度，去等待潜在更好的买点。同时一些大方向向好，但短期调整后企稳的标的，新进入到了我们的重仓序列。我们的核心目标是希望为基金整体的收益和夏普值做贡献。综合来看，我们认为人工智能硬件及材料环节将受益于全球人工智能发展浪潮，产业链中优质企业的盈利扩张趋势是比较确定的，由此有望推动相关公司市场价值的提升。我们将在这个过程中对不断涌现的投资机会进行甄别，通过紧密跟踪与细致研究，不断更新对于产业边际变化的认知，以期为投资者创造更好的回报。

二季度，A股整体呈现震荡上行走势，市场K型分化加剧。4月财报季科技板块业绩超预期带动市场单边上涨，光模块、存储、上游设备材料、锂矿等高景气方向持续走高。5月市场受海外地缘扰动加剧、通胀超预期等因素影响冲高回落，市场分化加剧，PCB、半导体设备与材料等科技细分赛道轮动加速，价值蓝筹方向整体承压。6月受美联储加息预期上升以及半年末资金止盈调仓影响，市场波动加剧但整体仍小幅上涨，科技方向仍是主线。债市方面，二季度债市整体震荡走强，各期限国债收益率普遍下行，其中10年期国债收益率自1.8%逐步回落至约1.7%。资产配置上，本季度组合权益、债券仓位变化不大。权益资产内部进行了结构调整，转向配置AI方向相关资产，包括半导体设备、芯片制造、半导体上游材料等；债券资产主要配置短久期国债。后续资产配置拟维持较高权益仓位，权益资产仍重点关注科技方向，同时关注其他领域相对低估但具备景气复苏的标的。

2季度，国际方面，中东地缘冲突反复推动原油价格中枢上移，全球经济面临滞胀约束加大，主要经济体货币政策保持审慎，年内原有的降息预期已转变为加息预期。国内方面，受AI算力基建进程提速、输入性通胀和政策脉冲效应消退等多重因素影响，经济稳中向好但有所分化，就业物价水平总体稳定，新质生产力加速壮大、高端制造出口延续景气，而内需消费和地产基建等传统动能偏弱。市场方面，2季度市场在中东冲突风险边界确立和AI硬件业绩超预期上修影响下，市场回归Risk on模式，主线聚焦以AI算力为代表的科技产业，期间地缘冲突和流动性波动对市场造成若干次扰动，但并未改变科技板块上升趋势。电子、通信、建筑材料、机械设备等行业涨幅靠前，农林牧渔、石油石化等行业表现较差。成长风格相对价值风格的超额收益显著扩大，甚至出现科技成长对传统价值的资金虹吸现象，期间量化策略表现一般。基金投资运作方面，本基金以多因子量化投资策略为主，我们在依据量化模型进行股票投资决策之外，还积极参与了科创板、创业板新股申购，获取较为确定性的收益增厚机会。同时，本基金秉承尽职尽责的态度，认真应对投资者日常申购、赎回等工作。

二季度，伊朗战争在战与和之间多次反复，全球石油价格也暴涨暴跌，对全球能源供应链、全球经济增长和全球通胀预期都带来很大的影响，市场对美联储政策从降息预期转为担心加息，黄金价格也在短期震荡后持续下跌，全球主要股市普遍上涨且幅度很大，尤其是与AI相关的美国科技股、韩国和日本的科技硬件等等。国内经济方面，整体仍处于稳健增长区间，但增长动能有走弱迹象，结构性分化继续加大。出口整体快速增长，劳动密集型产业承压，技术密集型和资本密集型产业显著增长，尤其是机电、汽车等；消费明显走弱，补贴退坡相关的汽车家电等大幅下滑，非补贴类商品也增速下行，服务消费略好于商品消费；投资整体偏弱，基建和制造投资有韧性但增速下行，地产投资下滑幅度加大并持续构成显著拖累。国内股市方面，A股整体上涨且呈现极为典型的K型分化，与AI相关的行业和公司大幅上涨；其他行业和公司持续下跌，仅在季度末前有所反弹。二季度A股的结构性分化程度在历史上也极为少见，这其中虽然有短期宏观特征和产业景气度差异的影响，但投资者结构和投资者情绪也有重要影响。H股持续下跌，尤其是恒生科技指数。报告期内，考虑到本基金的投资目标（追求中长期内获得稳健回报），本基金的主要投资策略为：以选股为主，以中低估值的公司为主，行业较分散但个股偏集中，重视港股投资机会。从仓位看，考虑到伊朗战争带来的不确定性，四月初时股票配置比例较低，之后逐步提升，在四月中旬以后持续维持偏高水平。从行业配置看，五月份大幅调整了组合结构，陆续减持了机械、建材和传统化工等，大幅增加了受益于AI基建的化工新材料、金属新材料和电子等的配置。在AH股配置上，维持了对港股的较高配置比例，这些配置也对组合短期业绩构成了较大拖累。在个股选择上，在选择AI相关公司时仍坚持重视估值的原则，重点选择：主业长期看仍低估，有产品平台化能力且可长期受益于AI基建的优秀公司。在交易策略上，坚持严格的止盈止损策略，减持了涨幅已达到或接近长期目标价的部分公司。未来几年，全球仍处于地缘政治重构与供应链重构的阶段，外部环境仍复杂、多变，但是，我们对中国经济的韧性和中国股市的长期前景仍保持乐观态度，同时高度关注重大的外部风险因素，适度控制并降低组合的回撤风险。我们始终坚持价值投资原则，坚持将“优秀公司+合理估值”作为投资策略的核心。我们将谨守本基金的投资目标，坚持长期有效的、行稳致远的策略。

2026年二季度，全球宏观经济均呈现K型趋势，全球人工智能产业的发展带动全球科技领域的持续景气上修，而高通胀带来高利率水平对传统经济产生一定的降温，房地产产业链，汽车、家电等耐用品表现疲弱。对国内经济而言，出口的超预期也使得经济韧性更强，也为后续财政支出再次发力提供选择的空间，我们也在关注明年国内总需求阶段性改善的可能性。A股市场的结构性分化体现了行业基本面上的差异。前期影响较大的美伊战争推高全球能源成本的地缘事件明显缓和，使得大宗商品价格出现回落，引发周期上游品种涨幅回落，社零的低迷表现也对应了地产及泛消费行业走弱。另一方面AI基础设施带动科技行业需求大幅提升，引发供给紧张、产品涨价，电子通信行业以及上游材料涨幅明显。本基金遵循基金合同的规定，聚焦红利方向投资，重点投资于高分红以及具备较强分红利潜力的公司。今年二季度红利风格资产回调明显，前期考虑到市场的波动风险和国内内需的疲弱，我们降低了基础化工、汽车、建筑行业的配置比例，对金融、有色金属、公用事业和医药行业的个股配置进行了优化，帮助组合整体结构更加均衡、更加注重长期的盈利稳定增长能力。

二季度，伊朗战争在战与和之间多次反复，全球石油价格也暴涨暴跌，对全球能源供应链、全球经济增长和全球通胀预期都带来很大的影响，市场对美联储政策从降息预期转为担心加息，黄金价格也在短期震荡后持续下跌，全球主要股市普遍上涨且幅度很大，尤其是与AI相关的美国科技股、韩国和日本的科技硬件等等。国内经济方面，整体仍处于稳健增长区间，但增长动能有走弱迹象，结构性分化继续加大。出口整体快速增长，劳动密集型产业承压，技术密集型和资本密集型产业显著增长，尤其是机电、汽车等；消费明显走弱，补贴退坡相关的汽车家电等大幅下滑，非补贴类商品也增速下行，服务消费略好于商品消费；投资整体偏弱，基建和制造投资有韧性但增速下行，地产投资下滑幅度加大并持续构成显著拖累。国内股市方面，A股整体上涨且呈现极为典型的K型分化，与AI相关的行业和公司大幅上涨；其他行业和公司持续下跌，仅在季度末前有所反弹。二季度A股的结构性分化程度在历史上也极为少见，这其中虽然有短期宏观特征和产业景气度差异的影响，但投资者结构和投资者情绪也有重要影响。考虑到本基金的投资目标（长期、持续增值）和目前的宏观特征，本基金保持积极选股和灵活交易的投资策略。组合配置以制造行业和消费行业中的优质公司为主，组合专注于投资竞争壁垒高、有长期成长性且低估的公司。报告期内，从仓位看，考虑到伊朗战争带来的不确定性，四月初时股票配置比例较低，之后逐步提升，在四月中旬以后持续维持偏高水平。从行业配置看，五月份大幅调整了组合结构，陆续减持了消费、机械、建材和传统化工等，大幅增加了受益于AI基建的化工新材料、金属新材料和电子等的配置。在个股选择上，在选择AI相关公司时仍坚持重视估值的原则，重点选择：主业长期看仍低估，有产品平台化能力且可长期受益于AI基建的优秀公司。在交易策略上，坚持严格的止盈止损策略，减持了涨幅已达到或接近长期目标价的部分公司。未来几年，全球仍处于地缘政治重构与供应链重构的阶段，外部环境仍复杂、多变，但是，我们对中国经济的韧性和中国股市的长期前景仍保持乐观态度，同时高度关注重大的外部风险因素，适度控制并降低组合的回撤风险。我们始终坚持价值投资原则，坚持将“优秀公司+合理估值”作为投资策略的核心。我们将谨守本基金的投资目标，坚持长期有效的、行稳致远的策略。

2026年一季度，全球宏观环境呈现“增长韧性仍在、通胀约束未消、政策预期反复”的特征。海外方面，美国经济在企业资本开支、AI相关投资和就业韧性的支撑下仍保持扩张，但中东地缘冲突及能源价格波动使通胀压力反复，全球无风险利率中枢仍处于偏高水平，海外权益市场围绕AI产业趋势、利率预期和地缘风险出现较大波动。国内方面，经济延续总体平稳、结构分化的运行特征，出口和制造业生产保持一定韧性，高技术制造、装备制造、数字经济等新动能表现相对突出，但地产链条、部分传统内需和企业盈利仍面临压力。本基金的投资方向以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，重点投资于竞争壁垒高、有长期成长性且价值低估的公司。在市场预期和市场波动都很大的背景下，我们保持长期乐观的态度，坚持长期有效的、行稳致远的策略。回顾二季度，组合重点投资于人工智能、半导体芯片、设备为代表的数字经济方向。大模型对于知识工作者的生产力提升得到验证，以coding为典型代表的场景全面加速落地，龙头公司anthropic ARR月度环比高增，超出市场预期，带动AI基础设施需求高景气。组合围绕AI算力、网络、存储、电力、半导体等细分板块进行了加仓，特别是加仓了供需错配的紧缺环节，包括存储、光芯片、CCL及上游、CPU、电力等，以及扩产受益的设备，包括PCB设备、半导体设备等。此外，组合还配置了动力电池、创新药、军工、高端制造、新材料等战略新兴方向。

2026年一季度，全球宏观环境呈现“增长韧性仍在、通胀约束未消、政策预期反复”的特征。海外方面，美国经济在企业资本开支、AI相关投资和就业韧性的支撑下仍保持扩张，但中东地缘冲突及能源价格波动使通胀压力反复，全球无风险利率中枢仍处于偏高水平，海外权益市场围绕AI产业趋势、利率预期和地缘风险出现较大波动。国内方面，经济延续总体平稳、结构分化的运行特征，出口和制造业生产保持一定韧性，高技术制造、装备制造、数字经济等新动能表现相对突出，但地产链条、部分传统内需和企业盈利仍面临压力。本基金重点投资于顺应产业升级趋势、有较好的商业模式和差异化的竞争优势、有卓越的组织管理能力和企业家精神的各行业龙头公司。在历经宏观环境的变化和产业周期的波动后，这些公司有更强的生命力和发展潜力。回顾二季度，组合重点投资于人工智能、半导体芯片、设备为代表的数字经济方向。大模型对于知识工作者的生产力提升得到验证，以coding为典型代表的场景全面加速落地，龙头公司anthropic ARR月度环比高增，超出市场预期，带动AI基础设施需求高景气。组合围绕AI算力、网络、存储、电力、半导体等细分板块进行了加仓，特别是加仓了供需错配的紧缺环节，包括存储、光芯片、CCL及上游、CPU、电力等，以及扩产受益的设备，包括PCB设备、半导体设备等。

二季度，全球经济在复杂的外部环境下稳步前行。海外方面，面对全球供应链的局部波动，美国经济整体保持了较好的韧性。在人工智能基础设施持续投入的带动下，二季度整体属于温和且稳健的扩张区间。欧洲的复苏过程相对缓慢，受到地缘局势引起的能源价格阶段性波动影响，欧元区和英国在消费和工业生产上受到一定制约，二季度增长动能有所减弱。不过，各国也在积极通过政策调整来稳定市场预期，整体在波折中努力维持经济的平衡。国内方面，经济运行总体平稳，呈现“稳中有进、向新向优”的复苏态势。政策端精准发力，超长期特别国债、设备更新与消费品以旧换新等政策资金加速下达，为结构调整提供了强有力的资金保障。在政策引导下，以人工智能和算力网为代表的新质生产力增势强劲，数字产品制造业投资明显快于整体，同时外需的结构性回暖也有效带动了集成电路、新能源汽车等优势产业的生产。市场方面，人工智能与算力等科技成长板块受产业催化表现亮眼，定增项目启动发行数量、融资规模仍相对平稳。报告期内，本基金保持了中高仓位，继续着力布局定增等主题、质地优良的投资标的。总的来看，在目前市场环境下，定增等主题相关标的仍显现出较好的投资机会，通过优选个股，有望为投资者带来较好的投资机会。

2026年第2季度，A股市场经历了显著上涨，整体市场成交非常活跃。全球宏观经济方面，在AI大模型持续进步、AI需求高速增长的拉动下，半导体产业、PCB产业、光通信产业等继续高速增长，2季度全球制造业PMI持续在荣枯线上方，全球经济整体处于景气阶段。同时，AI需求的大幅增长，部分行业供给存在短期瓶颈，导致相关产业的产品价格大幅上涨，比如存储、电子布、MLCC等。随着2季度末美国和伊朗达成谅解备忘录，霍尔木兹海峡重新开放，大宗商品价格整体进入下降通道，通胀上行压力将在下半年开始缓解。标普500指数2季度上涨14.87%，纳斯达克指数2季度上涨21.41%，全球大部分市场的股市2季度都录得了上涨，其中受益于半导体产业高景气度的韩国股市（+67.77%）、日本股市（+37.21%）表现尤其突出。国内经济方面，AI大模型进步和全球AI需求拉动同样带来了相关产业的高景气度，半导体、PCB、光通信等行业股价和企业盈利同向大幅上升，而传统消费、金融地产等板块因为需求疲弱，股价持续走低，估值下降程度显著超过盈利的下滑。从风格表现来看，A股K型分化非常显著，科技强、传统消费投资弱的格局没有发生变化。报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了银行保险、新能源、半导体、光通信、PCB、生物医药、能源金属、食品饮料等竞争格局良好、壁垒较高，具有长期成长确定性的优质公司。基于对中国经济长期稳健增长的信心，以及对我们选择的公司的中长期基本面的信心，我们仍然对股票市场的中长期投资回报有较好的预期。

1季度，国际方面，地缘冲突升级引发国际油价剧烈波动，全球经济复苏节奏受扰，主要经济体货币政策保持谨慎，降息预期持续延后。国内方面，作为“十五五”开局首季，面对国际环境跌宕起伏，外部风险外溢加剧，政策靠前发力，经济实现起步有力、开局良好的发展态势，生产较快增长、国内需求扩大、外贸增势良好、就业物价总体稳定、新动能加快成长。市场方面，A股市场震荡调整，主题行情快速轮动。行业方面，煤炭、石油石化、公用事业等周期类行业表现较好，而非银金融、商贸零售、美容护理等行业表现较差。市场风格方面，小市值、高成长等因子表现较好，估值、盈利等因子表现较差，期间量化策略整体表现一般。基金投资运作方面，本基金以多因子量化投资策略为主，我们在依据量化模型进行股票投资决策之外，还积极参与了科创板、创业板新股申购，获取较为确定性的收益增厚机会。同时，本基金秉承尽职尽责的态度，认真应对投资者日常申购、赎回等工作。