陈伟彦 - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内经济增长水平仍在年初目标之上，但边际有所回落，总体相对平淡，向上的弹性被地产和出口制约，向下的风险被政策态度底线兜住。中美关系边际缓和，保持较为良性的沟通，关税不断延期。在较为稳定的外部环境下，资本市场表现突出，特别是泛AI、创新药、新能源、半导体等景气行业都表现出较好的赚钱效应。本基金的投资方向以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，重点投资于竞争壁垒高、有长期成长性且价值低估的公司。在市场预期和市场波动都很大的背景下，我们保持长期乐观的态度，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略。回顾三季度，组合重点投资于人工智能、半导体、消费电子、企业级服务为代表的数字经济方向，特别是围绕“AI+”这个当下时代最重大的信息技术变革，在算力、模型、应用、终端等产业链各环节，以及延伸到的智驾、机器人、AI医药等各方向，进行了较多的持仓布局。其次，围绕能源技术的变革和创新，组合投资了动力电池、智能汽车零部件、储能、风电等行业的优质公司。此外，组合还配置了创新药、军工、高端制造、新材料等战略新兴方向。继上个季度组合加仓海外算力基础设施之后，本季度我们观察到国内AI也呈现出明显的加速趋势，以阿里、腾讯、字节为代表的互联网大厂积极战略投入，因此我们对国内算力链的各环节也做了一定的加仓，具体包括国产GPU、光模块、交换机、服务器等。

2025年第3季度，海外方面，美国特朗普政府采取的加征关税政策，暂时尚未看到对美国经济的明显不利影响，9月美联储降息25BP符合市场预期，美股3季度持续上涨，不断创出历史新高。国内方面，2025年3季度延续了2024年1季度以来的温和复苏态势；在科技创新方面，AI的进步带动了AI应用、AI算力相关板块的收入利润快速增长；在中国创新药板块，今年以来中国创新药企业对外授权的爆发，以及在国内创新药政策支持下，创新药行业的收入呈现复苏态势；3季度A股市场延续了今年以来的上涨趋势，整体市场较为活跃，从风格来看，2025年3季度延续了科创热、红利冷的整体特征；从行业板块看，涨幅居前的是人工智能相关的算力板块、军工板块、新能源板块，跌幅居前的是红利风格，行业表现较差的是与传统价值股相关的白酒、石化、银行、房地产及地产产业链等板块。 报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了消费、地产金融、医药、科技、高端制造各细分板块中竞争格局良好、壁垒较高、具有长期成长确定性的优质公司，整体上以内需为主，与中国宏观经济的走势预期相关性较高。基于对中国经济长期稳健增长的信心以及对我们选择的公司中长期基本面的信心，我们仍然对股票市场的中长期投资回报有较好的预期。

三季度，中美经贸关系呈现阶段性缓和，双方在部分领域达成临时性关税豁免安排，使得全球贸易不确定性有所下降。美国通胀压力因内需放缓与能源价格回落而减轻，三季度美元重启降息进程，市场对美联储降息热情重燃，美元汇率趋于震荡。国内经济韧性较强，在关税临时豁免的背景下，抢出口效应带动国内相关行业在生产端表现较强，也促进国内企业加快全球产能布局。“反内卷”政策引导产能过剩行业高质量发展，减少不正当竞争，使得传统制造行业产能过剩的压力减弱。随着政策发力前置的效应减弱，消费补贴额度使用将尽，基建投资和社会零售总额增速在三季度都有所放缓。股票市场整体呈现震荡上行格局。中美关系阶段性缓和、海外流动性预期改善、投资者风险偏好回升，股票市场在第三季度稳步上行，但市场结构分化显著：AI需求不断上修带动通信、电子行业涨幅领先，创新药BD金额创历史新高，股价阶段性表现较强；反内卷政策的推出也促进了新能源等行业的估值提升；与此同时，受风险偏好的提升，资金从价值向成长风格腾挪，导致银行、公用事业、交运、消费等行业表现落后。报告期内，本基金投资策略核心围绕红利类资产展开，重点投资于高分红以及具备较强分红潜力的公司，增加了非银、化工、钢铁、农业等行业的配置比例，降低了银行、食品饮料、家电的配置比例。

2025年第3季度，海外方面，美国特朗普政府采取的加征关税政策，暂时尚未看到对美国经济的明显不利影响，9月美联储降息25BP符合市场预期，美股3季度持续上涨，不断创出历史新高。国内方面，2025年3季度延续了2024年1季度以来的温和复苏态势；在科技创新方面，AI的进步带动了AI应用、AI算力相关板块的收入利润快速增长；在中国创新药板块，今年以来中国创新药企业对外授权的爆发，以及在国内创新药政策支持下，创新药行业的收入呈现复苏态势；3季度A股市场延续了今年以来的上涨趋势，整体市场较为活跃，从风格来看，2025年3季度延续了科创热、红利冷的整体特征；从行业板块看，涨幅居前的是人工智能相关的算力板块、军工板块、新能源板块，跌幅居前的是红利风格，行业表现较差的是与传统价值股相关的白酒、石化、银行、房地产及地产产业链等板块。 报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了消费、地产金融、医药、科技、高端制造各细分板块中竞争格局良好、壁垒较高、具有长期成长确定性的优质公司，整体上以内需为主，与中国宏观经济的走势预期相关性较高。基于对中国经济长期稳健增长的信心以及对我们选择的公司中长期基本面的信心，我们仍然对股票市场的中长期投资回报有较好的预期。

三季度，美国经济增长动能减弱但韧性仍在：新增就业放缓，通胀略有回升，消费有企稳迹象。全球经济仍面临多重因素导致的增长压力：需求偏弱、关税风险和地缘政治风险，但在美联储降息预期等驱动下，全球股市普遍上涨。大宗商品方面，黄金价格在震荡后于8月底开始大幅上涨，铜价受供给扰动影响也在9月有较大涨幅，油价继续低位徘徊。国内经济方面，整体仍处于稳健增长区间，结构方面仍基本延续之前特征：制造业投资和新兴产业增长较好，由于消费、出口和地产的持续制约，经济增长的动能偏弱。国内市场方面，A股大幅上涨，尤其是以科创板和创业板为代表的成长股。报告期内，考虑到本基金的投资目标（长期、持续增值）和目前的宏观特征，本基金保持积极选股和灵活交易的投资策略。组合配置以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，组合专注投资竞争壁垒高、有长期成长性且低估的公司。从仓位看，基本维持了较高的股票仓位。从行业看，基本维持了之前的行业结构，并根据基本面和估值水平的重要变化做了适度调整，但错过了短期涨幅巨大的科技成长股。期末重点配置了化工及新材料、电子、机械、电力设备、军工、交运、医药、轻工和食品饮料等。虽然中国经济持续面临内部结构转型和外部环境带来的压力，但我们仍看好中国经济的成长韧性，且无论在传统行业或新兴行业中，都有一大批或稳健经营或积极进取的优质企业，选股空间广阔，之后会重点关注AI应用、新材料、反内卷、制造出海、消费和地产见底回升等带来的投资机会。我们将保持长期乐观的态度，同时高度关注中美博弈等重要风险因素。我们将谨守本基金的投资目标，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略。

三季度，海外方面，美国经济回暖，消费支出连续扩张，制造业PMI创2022年5月以来新高，不过消费分化、通胀反弹风险等隐忧尚存。欧元区呈弱复苏，8月综合PMI及制造业PMI均重返扩张区间，但零售业销售额下滑，消费信心低迷，企业投资与外部需求疲软，制造业仍面临压力。国内方面，经济回暖向好态势明显，政策发力下复苏动能持续增强。工业与服务业保持较快增长，消费规模稳步扩大，服务零售增速领先。外贸依托多元化布局延续规模优势，对共建“一带一路”国家进出口增长强劲。新质生产力加速壮大，高技术制造业增速显著快于整体工业，新能源汽车等产品产量保持两位数增长。核心CPI连续回升，重点行业价格降幅收窄，就业总体稳定，经济回升基础不断夯实。市场方面，三季度A股呈放量上行态势，市场信心与活跃度显著提升，创业板指等成长指数涨幅居前，科技成长表现较好，通信、电子板块涨幅明显，周期板块亦有所表现。定增市场方面，项目启动发行数量保持平稳，融资规模稳步回升，整体折扣仍保持较好水平。报告期内，本基金保持了中高仓位，继续着力布局定增等主题、质地优良的投资标的，并根据市场变化持续优化投资组合。总的来看，在目前市场环境下，定增等主题相关标的仍显现出较好的投资机会，通过优选个股，有望为投资者带来较好的投资机会。

三季度，A股市场表现强势，特别是在海外算力的持续投入、国内半导体产业链不断突破、机器人产业链进展提速等各方面的相关利好因素催化下，A股成长股表现亮眼。同时我们也能感受到，市场情绪在不断提升，主题方向不断扩散，投资者风险偏好不断上升，意味着市场潜在波动风险开始积累。从宏观基本面上看，结合最新的市场盈利周期模型，模型结果判断当前企业基本面已经出现了复苏信号，但是基本面的复苏并不足以支撑市场短期的快速上涨，需要关注后续基本面变化情况。本基金在三季度做了产品定位上的相关调整，将投资重点聚焦在机器人领域。我们认为，机器人领域未来的市场空间巨大，中国机器人产业链的全球竞争力极强，中国必将是全球机器人领域的领头羊之一。我们将深度挖掘机器人领域的优质标的，努力为投资者创造收益。​

3季度，国际环境呈现复苏与分化并存的特征，全球经济增长态势有所修复，总需求小幅反弹，总供给保持平稳；关税政策重塑全球贸易体系的同时，美联储货币政策转鸽成为关键变量，直接推动国际资本重返新兴市场。国内方面，政策发力更趋精准，通过加码新基建投资、优化消费补贴政策、深化民营经济扶持等组合拳，持续激发内生动力，宏观经济在外部扰动下仍保持韧性增长，就业市场总体稳定，产业结构升级步伐加快。市场方面，A股市场一路上涨，主题行情强势。行业方面，通信、电子、电力设备等行业表现较好，而银行、交通运输、食品饮料等行业表现较差。市场风格方面，高beta、动量、高成长等因子表现较好，低估值、反转等因子表现较差，期间量化策略整体表现一般。基金投资运作方面，本基金以多因子量化投资策略为主，我们在依据量化模型进行股票投资决策之外，还积极参与了科创板、创业板新股申购，获取较为确定性的收益增厚机会。同时，本基金秉承尽职尽责的态度，认真应对投资者日常申购、赎回等工作。

三季度，A股市场放量上涨，两市成交额维持在历史高位，融资余额屡创新高，市场信心与风险偏好显著回升，科技方向领涨。7月市场受“反内卷”政策带动稳步走强，上游资源与周期板块涨幅靠前。8月份进入财报季，光模块等通信设备在全球算力需求高涨的背景下业绩大幅增长，带动股价明显上行。9月受阅兵、美联储降息及国庆假期临近等事件影响，市场在兑现压力下高位震荡，行业轮动加速。债市方面，三季度收益率中枢震荡上行，一方面受股债“跷跷板效应”影响，另一方面也受央行降息预期减弱、市场资金投放偏紧、债基赎回压力加大等拖累。资产配置上，本季度组合权益仓位略有下降，但仍维持高位。权益资产内部，主要减配银行，增配传媒、电子以及电力设备等科技方向。后续资产配置拟偏向权益，权益资产重点关注科技方向，挖掘高端产业自主可控、人工智能创新等领域的投资机会；同时关注回调后具备性价比的红利资产。债券资产等待调整后的投资机会。

2025年3季度，万得全A指数上涨19.5%，整体表现非常好，尤其是创业板指数季度涨幅达到50.4%，风格上，成长板块显著跑赢价值板块。行业间的分化也很突出，涨幅最好的板块是科技（通信、电子、计算机）、资源、电新，季度涨幅在30%以上，表现靠后的板块主要是银行、石化、交运、食品饮料，涨幅低于5%，银行指数还是小幅负收益。7月30日政治局会议强调“增强市场吸引力和包容性、巩固回稳向好势头”，显著提振了风险偏好，股票融资余额从6月底的18300亿元增加至9月底的24100亿元，接近6000亿的资金增量基本都流向了科创和创业板块。而和宏观经济相关度高的传统消费板块，业绩则乏善可陈，尽管估值已经很便宜，但股价表现一般。报告期内，我们继续坚持自下而上的选股方式，投资于行业需求空间大、盈利模式清晰、竞争格局良好的公司，另外，从行业配置角度，适当增加了人工智能相关行业的配置比例。

三季度，美国经济增长动能减弱但韧性仍在：新增就业放缓，通胀略有回升，消费有企稳迹象。全球经济仍面临多重因素导致的增长压力：需求偏弱、关税风险和地缘政治风险，但在美联储降息预期等驱动下，全球股市普遍上涨。大宗商品方面，黄金价格在震荡后于8月底开始大幅上涨，铜价受供给扰动影响也在9月有较大涨幅，油价继续低位徘徊。国内经济方面，整体仍处于稳健增长区间，结构方面仍基本延续之前特征：制造业投资和新兴产业增长较好，由于消费、出口和地产的持续制约，经济增长的动能偏弱。国内市场方面，A股大幅上涨，尤其是以科创板和创业板为代表的成长股。报告期内，考虑到本基金的投资目标（追求中长期内获得稳健回报），本基金的主要投资策略为：以选股为主，以中低估值的公司为主，行业较分散但个股偏集中，重视港股投资机会。从仓位看，基本维持了较高的股票仓位。从行业看，期末重点配置了A股和港股中的：化工及新材料、电子、机械、汽车、军工、建材、交运、地产、医药、纺服、食品饮料和轻工等。我们仍始终看好中国经济的成长韧性，且无论在传统行业或新兴行业中，都有一大批或稳健经营或积极进取的优质企业，选股空间广阔，之后会重点关注：AI应用、新材料、反内卷、制造出海、消费和地产见底回升等带来的投资机会。我们将保持长期乐观的态度，同时高度关注中美博弈等重要风险因素。我们将谨守本基金的投资目标，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略。

2025年上半年，A股市场景气度较高，上证指数上涨2.76%，wind全A上涨10.86%。从风格表现看，表现较好的主要是科创相关指数和中小盘股，代表性指数北证50上半年上涨39.45%，中证2000上半年上涨15.24%，科创综指上半年上涨9.93%；表现较差的主要是过去2022-2024年表现好的红利相关板块，上半年中证红利指数下跌1.84%，沪深300指数上涨2.75%，显著跑输全市场。从行业表现看，上半年表现好的是医药生物中的创新药板块，化学制药（申万）上半年上涨20.09%，有色金属上半年上涨18.12%，银行（申万）上半年上涨13.10% 成为价值板块唯一的亮点，国防军工上半年上涨12.99%；上半年表现较差的行业是内需中的传统行业：煤炭（申万）下跌12.29%，食品饮料（申万）下跌7.33%,房地产（申万）下跌7.99%。从2025年上半年的行情走势看，延续了2024年4季度以来市场对经济复苏比较乐观的判断，同时中国经济中有亮点的板块在股市中表现较好：AI、创新药、新消费等，显示出中国经济向高质量发展的结构转型正在取得进展，科技创新、新消费、高端制造正成为中国经济的鲜明底色，我们对这一趋势持长期乐观看法。对于中国经济的传统板块，随着科技创新赋能产业升级，相关板块的基本面和股价都在经历长期调整，我们也相信在里面能够大浪淘沙，挖掘到好的价值标的。报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了医药医疗、消费、地产金融、科技、高端制造各细分板块中竞争格局良好、壁垒较高、具有长期优势的优质公司，我们相信投资于好公司是穿越周期获得长期较好投资回报的基石。