汪曦 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，经济基本面延续弱中修复趋势、“K型分化”表现较突出，资金面、非银负债端的变化影响债市收益波动。 　　4-5月，美伊达成停火协议、通胀担忧阶段性缓和，国内经济呈现“外热内冷”的结构性分化格局。新增社融、社零、工业增加值增速等指标增速回落，央行维持流动性持续宽松的资金状态。同时随着一季度高息存款到期、同业存款自律机制补丁的落地，资管产品规模持续增长，债市再度走出牛平行情，10年期国债触及1.70%关键点位、30-10年期限利差压缩至50bp以下。进入6月之后，由于季节性以及央行投放缩量等因素，资金面向中性回归；信用债品种于年内首度出现调整。6月中下旬，陆家嘴金融会议提出完善利率调控机制，季末央行隔夜逆回购操作落地，资金面边际转松但仍处于中性状态，债券市场全月呈现震荡表现。 　　报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数为主。操作上，基金总体上按照指数的结构和久期进行配置，也会根据利差来灵活调整仓位。未来我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

2026年2季度，收益率曲线呈现陡峭化下行的态势。央行对资金面较为呵护，通过增加灵活的公开市场操作和前置的市场预期沟通，力求降低资金面受到时间点和特殊事项的干扰，稳定了市场预期。同时，海外局势也相对明朗，石油为代表的大宗商品价格稳中回落，对通胀预期的干扰逐渐不成为市场的关注要点。但美联储对待流动性的观点发生了一些转变，点阵图偏向鹰派，美国核心通胀有所回升，且就业率超出市场预期。多重因素叠加下，整体二季度利率债市场偏向震荡，整体看中枢有所下行，中短端表现优于超长。 　　展望未来，我们仍然认为“高质量发展”和“化债”的大背景需要较为宽松的资金面与之匹配，央行在6月底展开新的流动性工具“隔夜逆回购”，也为流动性的稳定性添加助力。 　　2026年2季度结合资金面和基本面的变化，进行了债券的灵活久期操作。

2026年2季度，收益率曲线呈现陡峭化下行的态势。央行对资金面较为呵护，通过增加灵活的公开市场操作和前置的市场预期沟通，力求降低资金面受到时间点和特殊事项的干扰，稳定了市场预期。同时，海外局势也相对明朗，石油为代表的大宗商品价格稳中回落，对通胀预期的干扰逐渐不成为市场的关注要点。但美联储对待流动性的观点发生了一些转变，点阵图偏向鹰派，美国核心通胀有所回升，且就业率超出市场预期。多重因素叠加下，整体二季度利率债市场偏向震荡，整体看中枢有所下行，中短端表现优于超长。 　　展望未来，我们仍然认为“高质量发展”和“化债”的大背景需要较为宽松的资金面与之匹配，央行在6月底展开新的流动性工具“隔夜逆回购”，也为流动性的稳定性添加助力。 　　2026年2季度结合资金面和基本面的变化，进行了债券的灵活久期操作和品种的切换。

二季度，债市收益率震荡下行。4-5月，同业活期存款利率下调打开配置空间，央行流动性支持、信贷疲弱、外资持续流入等因素推动资金面整体宽松，同时非银机构资金充裕，经济数据显示内需偏弱，收益率震荡走低。进入6月，受资金面影响，债市波动放大，整体处于震荡态势，收益率先上后下。整个季度看，3Y/5Y/10Y国债收益率分别变动-2/-10/-8BP，3Y/5Y/10Y国开债收益率分别变动-11/-14/-17BP。 　　信用债方面，在信用风险整体可控、信用债供需关系友好、非银配置力量较强的背景下，利差呈低位震荡态势。整个季度看，1Y/3Y/5Y的AAA中票收益率分别变动-8/-14/-13BP，1Y/3Y/5Y的AA+中票收益率分别变动-9/-15/-14BP，1Y/3Y/5Y的AA中票收益率分别变动-8/-17/-19BP。 　　报告期内，组合以严选的信用票息资产构建底仓，同时灵活配置具备利差空间的中长期限品种，并持续通过主动的品种轮动和期限结构轮动，把握不同券种及期限的相对价值机会。感谢投资人的信任与支持，我们将秉持审慎专业的投资理念，持续优化组合配置，努力追求与产品风险收益特征相匹配的稳健回报。

2026年2季度，收益率曲线呈现陡峭化下行的态势。央行对资金面较为呵护，通过增加灵活的公开市场操作和前置的市场预期沟通，力求降低资金面受到时间点和特殊事项的干扰，稳定了市场预期。同时，海外局势也相对明朗，石油为代表的大宗商品价格稳中回落，对通胀预期的干扰逐渐不成为市场的关注要点。但美联储对待流动性的观点发生了一些转变，点阵图偏向鹰派，美国核心通胀有所回升，且就业率超出市场预期。多重因素叠加下，整体二季度利率债市场偏向震荡，整体看中枢有所下行，中短端表现优于超长。 　　展望未来，我们仍然认为“高质量发展”和“化债”的大背景需要较为宽松的资金面与之匹配，央行在6月底展开新的流动性工具“隔夜逆回购”，也为流动性的稳定性添加助力。 　　2026年2季度我们继续配置了一些符合合同要求的信用债，并使用组合杠杆获取套息收入。

2026年2季度，在全球财政扩张与供应链优势支撑下，出口维持较高景气，4月、5月出口同比（人民币计价）分别增长9.7%和13.8%，虽较1-2月21.8%的高增速有所放缓，但仍是经济的重要支撑；内需内生动力依旧偏弱，社零累计同比由4月的1.9%回落至5月的1.4%；与此同时，投资端全面转弱，固定资产投资累计同比由4月的-1.6%进一步下探至5月的-4.1%，制造业投资由正转负，地产投资降幅继续扩大至-16.2%。受地缘局势与油价上行推动，PPI由3月的当月同比0.5%持续攀升至5月的3.9%；CPI温和企稳，4、5月份均为1.2%。资金方面，4-5月市场自发性宽松，主要系银行存贷差及结售汇顺差大幅超季节性所致，不过6月受政府债发行高峰、税期及跨季扰动影响，资金边际收敛，DR007由6月初1.34%附近的低点回升至季末1.45%附近。2季度债市在资金宽松和经济数据走弱的支撑下偏强运行，10年国债一度下探至1.70%附近的年内低点，但在6月资金边际收紧叠加季末的扰动下利率转为震荡调整。 　　本基金在2季度采取了灵活的久期及杠杆策略。季初资金面超预期宽松，本基金的久期转为进攻，并主要买入了短久期信用债和中长久期二级资本债。但进入季末大行每日净融出额大幅减少，资金边际收紧，本基金止盈了部分交易性仓位。不过伴随央行等量续作6个月买断式逆回购，结束了连续三个月的缩量操作，“适度宽松、灵活高效”的政策基调再次确认，本基金回补了中短久期利率债以及长久期利率债和地方债。

2026年二季度，国内外的“K型”特征均明显，一方面AI人工智能快速发展，另一方面地产、消费等传统经济仍然承压。不同点在于AI对美国的经济增长、就业等贡献已较大，高利率与高增长同时存在；但国内受限于芯片供给、模型能力等，AI的贡献仍不显著，转型仍在途中。债市方面，进入二季度宏观基本面的数据再度边际走弱，再度进入收益率下行的趋势行情中，但阶段性的受风险偏好的变化、央行的态度等影响，波动明显加大。股市方面，指数层面并无大的涨跌表现，但结构分化巨大，AI科技表现强势大幅上涨，消费地产等顺周期方向则大幅下跌。可转债方面，二季度并无行情，一方面对应正股小微盘走势偏弱，另一方面转债估值转股溢价率有所压缩。转债的高估值需要正股上涨预期、资金持续流入、偏紧的供需关系等多重利好维持，一旦利好出现边际松动，估值有压缩的压力。结构上，与股票类似，高价的科技类转债表现占优，中低价表现偏弱。　　本基金二季度债券和可转债均有正向收益贡献。债券方面，久期较一季度显著提升，基本把握住了4月初以来债券市场收益率趋势性下行的机会。但由于组合买入的是30年国债，表现不如中短期债券，且由于债市波动显著加大，整体交易体验一般。可转债方面，阶段性的把握AI的结构性行情，买入了部分科技类转债，但由于转债指数无趋势性行情，获取收益难度明显增加，持有的科技类转债的表现显著不如科技类股票。

2026年1季度，利率债市场呈现分化，曲线形态呈现陡峭化。短端资金面较为充裕，可能和进口带来的充足外汇占款有关。同时，央行买债也在持续推进，宽松的资金面配合下，短端品种（尤其是有票息效应的信用债）走势较为强势。但中长期利率债，尤其是超长期国债，走势仍然呈现震荡。市场可能在担心超长期国债和地方债的供需不匹配问题，目前尚无明确的解决方案，配置户受制于负债端久期的限制对超长期品种的购买力度也有限，更多集中在常规期限内。整体来看，短端收益率的下移和超长期利率的震荡使得收益率曲线进一步都陡峭化。 　　展望未来，我们认为“高质量发展”和“化债”的大背景需要较为宽松的资金面与之匹配，同时出口继续强势可能带来流动性的自发宽松。另外，同业活期的成本重置也使得资金成本进一步下降的可能性增加。 　　2026年1季度我们配置了一些符合合同要求的信用债，并维持了一定的组合杠杆获取票息收入。

2026年1季度，利率债市场呈现分化，曲线形态呈现陡峭化。短端资金面较为充裕，可能和进口带来的充足外汇占款有关。同时，央行买债也在持续推进，宽松的资金面配合下，短端品种（尤其是有票息效应的信用债）走势较为强势。但中长期利率债，尤其是超长期国债，走势仍然呈现震荡。市场可能在担心超长期国债和地方债的供需不匹配问题，目前尚无明确的解决方案，配置户受制于负债端久期的限制对超长期品种的购买力度也有限，更多集中在常规期限内。整体来看，短端收益率的下移和超长期利率的震荡使得收益率曲线进一步都陡峭化。 　　展望未来，我们认为“高质量发展”和“化债”的大背景需要较为宽松的资金面与之匹配，同时出口继续强势可能带来流动性的自发宽松。另外，同业活期的成本重置也使得资金成本进一步下降的可能性增加。 　　2026年1季度结合基本面的变化以及市场情绪，进行了债券的灵活久期操作和品种的切换。

2026年1季度，利率债市场呈现分化，曲线形态呈现陡峭化。短端资金面较为充裕，可能和进口带来的充足外汇占款有关。同时，央行买债也在持续推进，宽松的资金面配合下，短端品种（尤其是有票息效应的信用债）走势较为强势。但中长期利率债，尤其是超长期国债，走势仍然呈现震荡。市场可能在担心超长期国债和地方债的供需不匹配问题，目前尚无明确的解决方案，配置户受制于负债端久期的限制对超长期品种的购买力度也有限，更多集中在常规期限内。整体来看，短端收益率的下移和超长期利率的震荡使得收益率曲线进一步都陡峭化。 　　展望未来，我们认为“高质量发展”和“化债”的大背景需要较为宽松的资金面与之匹配，同时出口继续强势可能带来流动性的自发宽松。另外，同业活期的成本重置也使得资金成本进一步下降的可能性增加。 　　2026年1季度结合基本面的变化以及市场情绪，进行了债券的灵活久期操作和品种的切换。

2026年1季度，宏观基本面呈现弱修复态势，但结构存在一定分化，外需强于内需，投资好于消费。在全球财政扩张的格局下中国的供应链优势凸显，1-2月出口实现同比增长21.8%；但内需仍偏弱，1-2月社零增速仅2.8%，相较去年四季度有一定回落；不过投资端的开门红表现较好，虽然地产投资继续负增，但基建投资在去年高基数下依然录得11.4%的同比增长。价格方面，受地缘局势与油价上涨影响，一季度PPI提前转正，3月PPI实现同比0.5%，结束了连续41个月的负增，CPI也小幅上行至1%，预计全年GDP平减指数有望回正。资金方面，一季度央行通过买断式回购、MLF等中长期工具继续补充银行负债，叠加存款搬家幅度弱于预期，银行流动性充裕，匿名及隔夜回购利率继续向下突破，存单价格持续走低。年初得益于大行指标约束的松绑，大行负债压力减轻后加大配置推动债市修复；春节后由于地缘政治冲突，超长端提前交易通胀预期，期限利差整体走扩，短端则受益于资金宽松表现相对稳定，信用债表现好于利率债。 　　本基金在1季度采取了灵活的久期及杠杆策略。本基金先参与了确定性较高的中短久期普通信用债和二级资本债交易；2月底中东战争爆发，在市场波动率放大的情况下本基金选择了先下车观望，组合久期和杠杆先上后下。

2026年1季度，利率债市场呈现分化，曲线形态呈现陡峭化。短端资金面较为充裕，可能和进口带来的充足外汇占款有关。同时，央行买债也在持续推进，宽松的资金面配合下，短端品种（尤其是有票息效应的信用债）走势较为强势。但中长期利率债，尤其是超长期国债，走势仍然呈现震荡。市场可能在担心超长期国债和地方债的供需不匹配问题，目前尚无明确的解决方案，配置户受制于负债端久期的限制对超长期品种的购买力度也有限，更多集中在常规期限内。整体来看，短端收益率的下移和超长期利率的震荡使得收益率曲线进一步都陡峭化。 　　展望未来，我们认为“高质量发展”和“化债”的大背景需要较为宽松的资金面与之匹配，同时出口继续强势可能带来流动性的自发宽松。另外，同业活期的成本重置也使得资金成本进一步下降的可能性增加。 　　2026年1季度结合基本面的变化以及市场情绪，在维持成分券比例的同时进行了债券的灵活久期操作和品种的切换。