连端清 - 基金投资策略和运作

本报告期内，债券收益率震荡下行，曲线形态走平。具体来看，4月初，PMI数据回升至荣枯线上方，债券收益率窄幅震荡。清明假期后，资金面进一步转松，美伊达成临时停火协议，输入型通胀担忧缓解，叠加CPI、社融数据偏弱，债市边际走强，交易盘多头长端，10年国债收益率下行至1.80%下方。4月中旬，宽松逻辑战胜风偏隐忧和供给扰动，配置力量偏强，债牛提速，10年国债收益率继续下行触及1.75%。4月下旬，随着首批超长期特别国债发行启动，市场止盈情绪升温，叠加央行“收长放短”的操作引发资金面担忧，债券利率出现调整。5月上旬，在资金面边际收敛、通胀走高、海外加息预期升温、出口超预期等因素扰动下，10年国债收益率在1.75%附近横盘震荡。5月中旬，公布的各项经济数据超预期回落，且资金价格仍保持低位，债市做多情绪提振，10年国债收益率快速下行至1.73%左右，国开与国债品种利差明显压缩。5月下旬，央行增量续作MLF，并加大逆回购投放呵护跨月流动性，叠加广义基金负债稳定增长，交易盘跑步入场，10年国债收益率短暂下行突破1.70%。6月中上旬，央行持续收紧流动性，逆回购投放规模逐步缩减直至零投放，资金利率显著抬升，叠加机构止盈诉求，债市利率明显上行，中短端上行幅度大于长端。6月中下旬，税期扰动消退，央行大额净投放，叠加陆家嘴论坛释放的“稳中求进”政策定调，以及监管层明确信贷增速将逐步回归常态化，市场消除货币政策收紧的担忧，催生做多动能，债市修复启动。6月末，央行进一步加码维稳，超额续作2000亿元MLF，并快速启用隔夜逆回购工具平抑跨季波动，资金利率快速回落，债市多头情绪集中释放。截至6月30日，一年国债较上季末下行10BP至1.12%，十年国债下行8BP至1.73%。超长债方面，三十年国债较上季末下行12BP至2.24%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，较上季末分别下行9BP、15BP、14BP至1.53%、1.68%、1.85%。　　基金操作方面，根据对宏观经济、货币政策的判断，组合保持了中性的久期和杠杆，维持信用债票息策略为主的操作思路，以1-3年中高等级信用债作为底仓。同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，我们6月份在市场调整后，择机进行了部分长端利率债和优质银行二级资本债的配置，提高组合静态收益以增厚组合收益。　　展望2026年三季度，债市或将受国内经济、融资需求、流动性、资产比价等多重因素共振影响。基本面方面，二季度经济K型分化进一步凸显，呈现“供给强于需求、外需强于内需、新经济强于旧经济”的特征。三季度经济仍存放缓压力，地产仍处寻底区间，消费修复偏慢，内生动力或难现大幅反弹，后续重点关注宏观逆周期政策力度。通胀方面，二季度PPI走势强于CPI，终端需求偏弱制约价格传导。随着国际油价随中东局势缓和见顶回落带动PPI高位回落，三季度输入性成本冲击有望下降。考虑能繁母猪存栏已开始去化，猪价有望触底企稳，但居民消费和加杠杆意愿维持低位，预计CPI维持平稳，国内通胀环境较为温和，对货币政策的扰动有限。流动性方面，二季度资金面从极度宽松转向边际收敛。三季度，随着利率走廊机制精细化落地，资金面预计将从前期极度宽松转向均衡，在缴税、政府债发行高峰等时点或出现阶段性波动或有所抬升。政策方面，二季度财政支出节奏放缓，三季度政策将继续发力，超长期特别国债、地方专项债发行或将提速。综上，对于债券市场，我们预计三季度或延续震荡态势。我们将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合久期和杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券市场收益率震荡下行，曲线形态走平，信用利差走势分化。4月初PMI回升至荣枯线上方，收益率窄幅震荡，清明假期后资金面转松、美伊达成临时停火协议缓解输入型通胀担忧，叠加CPI及社融数据偏弱，债市边际走强，10年国债下行至1.80%下方。4月中旬超长期特别国债发行计划公布，供给扰动有限，收益率继续下行触及1.75%。首批发行落地后止盈情绪升温，叠加央行MLF缩量引发资金面担忧，收益率有所上行。5月上旬央行缩量续作买断式逆回购，但隔夜资金维持低位，经济数据不及预期提振做多情绪，10年国债快速下行至1.73%左右。下旬央行增量续作MLF并加大逆回购投放，中长端表现偏强，10年国债短暂下破1.70%。6月初央行公开市场转零投放，大行净融出大幅下降，资金价格抬升叠加止盈诉求，债市利率明显上行，中短端调整幅度大于长端。中旬央行等量续作买断式逆回购并加大投放，长端和超长端率先企稳修复。月末央行公告设立并操作隔夜逆回购工具，呵护季末流动性，同时6月PMI略超市场预期，收益率先下后上。截至6月30日，一年国债收益率较上季度末下行10BP至1.12%，十年国债下行8BP至1.73%，三十年国债下行12BP至2.24%，一年同业存单收益率下行5BP至1.46%。信用债以一、三、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行9、15、14BP至1.53%、1.68%、1.85%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，采取票息策略为主的思路，灵活调节久期与杠杆水平。整体以3年内中高等级信用债为核心配置，重点布局优质城投债及金融债等品种，在市场调整中择机增加高评级信用债、银行二债和利率债仓位，并综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，适当减持了绝对收益较低品种，保持杠杆操作的有效性。同时，组合密切跟踪信用债市场变化，严控信用风险，努力为持有人创造稳健收益。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。基本面方面，经济边际走弱，复苏基础尚不牢固，居民收入和地产周期改善较慢，关注逆周期政策加力节奏。通胀方面，美伊停火后国际油价明显回落，PPI增速或见顶回落，CPI维持平稳，国内通胀环境较为温和。政策方面，三季度财政支出有望加快，央行持续完善短端利率调控机制，预计资金面从宽松转向均衡，但阶段性波动增大。此外，海外地缘局势及权益商品市场的风险偏好变化也将对债市形成扰动。综合来看，三季度债券市场或呈现区间震荡格局。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

二季度债券市场收益率震荡下行，曲线形态变化不大。4月初公布PMI数据回升至荣枯线上方，收益率窄幅震荡，清明假期后资金面进一步转松，美伊达成临时停火协议，输入型通胀担忧缓解，叠加CPI、社融数据偏弱，债市边际走强，10年国债收益率下行。4月中旬财政部公布超长期特别国债发行计划，在资金面宽松和配置力量偏强下，供给扰动有限，10年国债收益率继续下行。4月下旬首批超长期特别国债发行落地后，止盈情绪升温，叠加央行MLF缩量引发资金面担忧，收益率有所上行。5月上旬央行大规模缩量续作买断式逆回购，但隔夜资金维持低位，随后公布的各项经济数据不及预期，债市做多情绪提振，10年国债收益率快速下行，国开与国债品种利差明显压缩。5月下旬央行增量续作MLF，同时加大逆回购投放呵护跨月流动性，中长端利率表现偏强，10年国债收益率短暂下行。6月初央行公开市场操作转为零投放，大行净融出规模大幅下降，资金价格显著抬升，叠加机构止盈诉求，债市利率明显上行，中短端上行幅度大于长端。6月中旬央行等量续作买断式逆回购，同时加大公开市场投放力度，叠加超长债供给较少，长端和超长端利率率先企稳修复。6月底央行公告设立并操作隔夜逆回购工具，呵护季末流动性，同时6月PMI略超市场预期，收益率先下后上。　　报告期内，组合主要配置了中短期限骑乘较好的利率债，并择机进行长端利率波段操作。在保持持仓流动性的同时，根据市场走势灵活调整组合久期和杠杆。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。伴随政府债发行进度加快、基建配套资金到位提速，预计经济增速总体保持稳健，但制造业结构分化、消费和地产的回升节奏仍存在潜在预期差。考虑外部地缘政治的不确定性，内需增长更依赖政策支持，如果经济复苏动力不足、信贷增速明显回落，宽松预期可能会再度发酵。通胀方面，近期国际油价明显下行，后续PPI增速或呈现见顶回落态势，考虑能繁母猪存栏已开始去化，猪价有望触底，预计CPI维持平稳，国内通胀环境较为温和。政策方面，三季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行持续完善短端利率调控机制，利率走廊进一步精细化，预计资金面有望从极度宽松转向均衡，阶段性波动增大。对于债券市场，我们认为三季度或呈现震荡的态势。操作策略方面，组合将继续以利率债投资为主要策略，及时关注利率品种的骑乘收益和杠杆收益，做好券种轮换，同时积极进行灵活的组合久期波段操作，以期增厚组合收益。

2026年二季度国内经济结构分化的转型特征进一步凸显；内外需分化，以及传统产业与新兴产业分化持续。二季度我国消费偏弱，4-5月社会消费品零售总额月环比在下降。楼市方面整体上仍偏弱，据WIND数据，二季度30城大中商品房成交面积大概持平于去年同期。投资方面再次出现下滑，4-5月我国FAI同比再次转负且跌幅扩大。但是二季度我国制造业景气度持续，4-6月份中采制造业PMI在荣枯线以上波动，新兴制造产业保持较高景气度。出口方面表现靓丽，受益于高新技术产品出口增速较高，4-5月我国出口增速超预期。物价方面，受中东地缘冲突影响，二季度国际油价大幅波动，国际油价走高推动4-5月PPI大幅上行，但随着中东冲突降温，国际油价大幅回落，PPI可能将高位回落。　　货币政策上，二季度央行主要加大了公开市场投放力度，维护市场资金面稳定。央行在6月份加大公开市场资金投放规模，维护跨季市场资金面平稳。　　资金面上，4-5月货币市场资金面相对宽松；但6月份资金面略有趋紧，隔夜价格中枢有所上行。债市方面，受宏观数据走弱及资金面宽松等影响，二季度债市震荡上涨。　　基金操作方面，二季度本基金调整债券仓位，应对客户申赎波动，满足客户的赎回需求。　　展望2026年三季度，房地产仍在调整、传统产业偏弱、以及投资仍有下行压力等问题有待稳增长政策进一步发力。预计我国央行将维持宽松态势。密切关注国际形势与国内政策变化。组合管理方面，本基金将跟踪研判宏观经济走势与央行货币政策操作，把握市场波动机会，管控风险，力争为投资者创造稳健的回报。

二季度以来，境内债券市场整体呈现收益率震荡下行、短端表现强于长端的“配置牛”格局，收益率曲线呈现“牛市陡峭化”特征。4月上旬，中东地缘局势出现阶段性缓和迹象，国际原油价格自高位回落，叠加银行间资金面持续宽松，债市做多情绪延续，10年期国债收益率跌破1.80%关口。与此同时，保险公司在负债端持续扩张、权益配置要求边际调整的背景下，对超长债的配置意愿也有所回升，成为长端市场的重要增量资金来源。进入5月至6月，国内经济环比动能出现一定放缓迹象，社会消费品零售、房地产销售及部分投资类数据表现偏弱；海外方面，美联储主席在多个场合释放偏鹰派表态，市场对美联储年内降息路径的预期一度降温，但整体未改变境内资金面相对宽松的格局。长端利率延续下行趋势，6月初10年期国债活跃券收益率一度下探至1.70%下方，创年内新低。6月中下旬，跨季资金面阶段性收紧，叠加地方政府债券发行提速对流动性形成一定扰动，长债收益率一度小幅反弹。6月17日陆家嘴论坛期间，央行提出将优化公开市场临时隔夜正、逆回购操作机制，并收窄短端利率走廊区间至50BP；6月25日，央行正式公告将于6月29日、30日增加隔夜逆回购操作品种，市场普遍将其视为一次事实上的边际宽松，叠加当月MLF连续第二个月加量续作，资金面担忧明显缓解，债市情绪再度转暖，10年期国债期货主力合约创年内新高。　　报告期内，本基金二季度延续精细化运作的管理思路，结合品种利差、期限利差及流动性溢价等指标的阶段性变化，动态优化组合内部的券种与期限结构，并通过骑乘及杠杆策略的灵活运用，为投资者获取相对基准的增厚收益。　　展望2026年三季度，我们判断债券市场大概率延续箱体震荡格局，但内部仍存在结构性交易机会。　　宏观基本面方面，二季度以来经济增长动能已现边际放缓迹象，7月中旬即将公布的上半年宏观经济数据以及月末中央政治局会议对下半年经济工作的定调，将成为观察后续政策取向的重要窗口。政策层面，三季度历来是地方政府债券发行的高峰期，我们预计三季度政府债券净供给将维持在相对高位，可能对供求关系形成阶段性扰动。货币政策方面，央行在陆家嘴论坛后已正式落地隔夜逆回购工具，短端利率走廊进一步收窄，后续该工具操作利率及频率的变化，将是观察政策取向的重要信号。整体判断，三季度资金面仍有望维持相对均衡，但阶段性波动较二季度或有所加大。　　操作策略上，我们将重点关注以下方面：一是密切跟踪政府债券发行节奏与资金面变化，把握因阶段性供给扰动而产生的交易机会；二是持续观察收益率曲线形态变化，在长端与超长端期限利差保护相对充裕的窗口，适度运用骑乘策略以增厚组合收益；三是保持对央行政策工具（隔夜逆回购、买断式逆回购、MLF续作及降准等）动态的高度关注，灵活调整组合久期与杠杆水平，以从容应对资金面的阶段性波动；四是持续跟踪中东地缘局势、国际油价走势及海外主要央行政策动向等外部变量，防范其对国内债市可能形成的输入性扰动。在市场窄幅震荡预期的大环境下，我们力争通过精细化的管理，为投资者创造稳健的超额收益。

2026年二季度，债市收益率震荡下行。四月上旬美伊达成临时停火协议，市场对输入型通胀担忧缓解，叠加国内资金宽松、社融数据偏弱，10年国债收益率下行触及1.75%，下旬首批超长期特别国债发行落地，市场止盈情绪升温，收益率有所回调。五月初隔夜资金维持低位，随后公布的经济数据不及预期，债市做多情绪提振，国开与国债品种利差明显压缩，下旬央行增量续作MLF，同时加大逆回购投放呵护跨月流动性，中长端利率表现偏强，10年国债收益率短暂下行突破1.70%。六月初央行公开市场操作转为零投放，大行净融出规模大幅下降，资金价格显著抬升，带动利率快速上行，中短端上行幅度大于长端，随后央行加大公开市场投放力度，月末推出隔夜逆回购工具，资金边际转松，市场企稳修复，10年国债下行接近1.70%，中短端下行幅度更大，曲线呈现牛陡。　　报告期内，本基金采取票息为主的配置策略，以利率债、地方债、金融类债券作为组合的核心配置资产，通过利差比较灵活调整券种配置结构，同时通过久期波段和精选骑乘较好的个券为组合增厚收益。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。二季度经济数据边际走弱，显示复苏基础尚不牢固，整体呈现出“供给强于需求、外需强于内需、新经济强于旧经济”的分化特征，往后看预计三季度经济仍有放缓压力，逆周期政策力度值得关注。通胀方面，考虑能繁母猪存栏已开始去化，叠加高温多雨天气，食品价格或在三季度见底企稳，但居民消费和加杠杆意愿维持低位，CPI后续上涨空间有限。PPI方面，美伊停火、中东地缘局势缓和带来的油价回落是核心变量，PPI同比大概率在三季度录得高点，随后逐步回落，输入性成本冲击有望下降，叠加内需约束物价传导，国内通胀环境较为温和，对货币政策的扰动有限。流动性方面，近期资金面从宽松转为中性，后续政府债供给边际抬升，预计央行仍将延续支持性政策，着力改善微观主体预期，对应资金面将保持平稳。整体来看，预计三季度在通胀见顶回落、内需依然承压下，伴随流动性回归均衡和机构配置需求增加，对应债市有望呈现震荡行情。　　操作策略方面，组合将根据对宏观经济、货币政策的判断，继续延续以票息为主的配置思路，主要配置静态收益和骑乘较好的地方政府债以及金融类债券，采取中性杠杆操作，并根据预期差和利差水平动态调整组合结构配置和期限选择，以期增厚组合收益。

二季度债券市场收益率震荡下行，曲线形态变化不大。4月初公布PMI数据回升至荣枯线上方，收益率窄幅震荡，清明假期后资金面进一步转松，美伊达成临时停火协议，输入型通胀担忧缓解，叠加CPI、社融数据偏弱，债市边际走强，10年国债收益率下行。4月中旬财政部公布超长期特别国债发行计划，在资金面宽松和配置力量偏强下，供给扰动有限，10年国债收益率继续下行。4月下旬首批超长期特别国债发行落地后，止盈情绪升温，叠加央行MLF缩量引发资金面担忧，收益率有所上行。5月上旬央行大规模缩量续作买断式逆回购，但隔夜资金维持低位，随后公布的各项经济数据不及预期，债市做多情绪提振，10年国债收益率快速下行，国开与国债品种利差明显压缩。5月下旬央行增量续作MLF，同时加大逆回购投放呵护跨月流动性，中长端利率表现偏强，10年国债收益率短暂下行。6月初央行公开市场操作转为零投放，大行净融出规模大幅下降，资金价格显著抬升，叠加机构止盈诉求，债市利率明显上行，中短端上行幅度大于长端。6月中旬央行等量续作买断式逆回购，同时加大公开市场投放力度，叠加超长债供给较少，长端和超长端利率率先企稳修复。6月底央行公告设立并操作隔夜逆回购工具，呵护季末流动性，同时6月PMI略超市场预期，收益率先下后上。　　报告期内，组合保持中性偏低杠杆和中短久期，以中高等级信用债和金融债为主，并根据信用债利差水平积极调整信用债的配置。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。伴随政府债发行进度加快、基建配套资金到位提速，预计经济增速总体保持稳健，但制造业结构分化、消费和地产的回升节奏仍存在潜在预期差。考虑外部地缘政治的不确定性，内需增长更依赖政策支持，如果经济复苏动力不足、信贷增速明显回落，宽松预期可能会再度发酵。通胀方面，近期国际油价明显下行，后续PPI增速或呈现见顶回落态势，考虑能繁母猪存栏已开始去化，猪价有望触底，预计CPI维持平稳，国内通胀环境较为温和。政策方面，三季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行持续完善短端利率调控机制，利率走廊进一步精细化，预计资金面有望从极度宽松转向均衡，阶段性波动增大。对于债券市场，我们认为三季度或呈现震荡的态势。操作策略方面，组合将继续保持较低杠杆和中短久期，以中高等级信用债和金融债为主。并根据信用债的利差水平和资金价格灵活调整组合杠杆，适当调整组合在不同类属信用债中的配置。

2026年二季度国内经济结构分化的转型特征进一步凸显；内外需分化，以及传统产业与新兴产业分化持续。二季度我国消费偏弱，4-5月社会消费品零售总额月环比在下降。楼市方面整体上仍偏弱，据WIND数据，二季度30城大中商品房成交面积大概持平于去年同期。投资方面再次出现下滑，4-5月我国FAI同比再次转负且跌幅扩大。但是二季度我国制造业景气度持续，4-6月份中采制造业PMI在荣枯线以上波动，新兴制造产业保持较高景气度。出口方面表现靓丽，受益于高新技术产品出口增速较高，4-5月我国出口增速超预期。物价方面，受中东地缘冲突影响，二季度国际油价大幅波动，国际油价走高推动4-5月PPI大幅上行，但随着中东冲突降温，国际油价大幅回落，PPI可能将高位回落。　　货币政策上，二季度央行主要加大了公开市场投放力度，维护市场资金面稳定。央行在6月份加大公开市场资金投放规模，维护跨季市场资金面平稳。　　资金面上，4-5月货币市场资金面相对宽松；但6月份资金面略有趋紧，隔夜价格中枢有所上行。债市方面，受宏观数据走弱及资金面宽松等影响，二季度债市震荡上涨。　　基金操作方面，二季度本基金根据宏观环境与市场形势变化，调整持仓债券、组合久期与杠杆，为持有人创造稳健的回报。　　展望2026年三季度，房地产仍在调整、传统产业偏弱、以及投资仍有下行压力等问题有待稳增长政策进一步发力。预计我国央行将维持宽松态势。密切关注国际形势与国内政策变化。组合管理方面，本基金将跟踪研判宏观经济走势与央行货币政策操作，保持较好的流动性，把握市场波动机会，管控风险，力争为投资者创造稳健的回报。

本报告期内，债券收益率整体呈“N”型走势，期限利差走阔，信用利差收窄。短端利率受资金面宽松及机构配置需求推动持续走低，而超长端利率则因通胀预期抬升、美伊冲突推高油价等因素面临上行压力。具体来看，1月初，在股市强势、供给担忧的背景下，债市情绪承压，10年国债收益率一度上行至1.90%附近。但随着收益率调整后配置性价比凸显，叠加银行高息存款外流压力可控以及保险“开门红”，配置力量开始逐渐进场。1月14日交易所通知上调两融保证金比例降温股市过热情绪，15日央行结构性降息落地，长债整体进入超跌反弹的修复行情，10年国债收益率震荡下行至1.8%附近。春节前，风险资产大幅回调，债市整体利多信息占据主导，10年国债收益率下行至1.79%下方。春节后，受两会政策博弈、海外关税利好风险偏好，10年国债重回1.8%附近震荡。2月末至3月初，美伊冲突引发避险情绪，10年国债收益率下行至1.78%以下。3月，受海外地缘政治和通胀预期反复、股市波动并引发“固收 + ”赎回担忧升温、经济基本面数据向好等因素影响，债市情绪有所压制，10年国债收益率回升至1.82%左右，同时，资金面宽松带动短端震荡下行，收益率曲线陡峭化。截至3月31日，一年国债较上年末下行12BP至1.22%，十年国债下行3BP至1.82%。超长债方面，三十年国债较上年末上行8.5BP至2.35%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，较上年末分别下行15BP、16BP、18BP至1.62%、1.83%、2.00%。　　基金操作方面，组合维持信用债票息策略为主的思路，配置了1-3年中高等级信用债作为底仓，同时，我们持续优化持仓结构，在利差压缩至低位的过程中，逐步将资质偏弱且性价比下降的品种置换为兼具骑乘收益与套息优势的中等期限信用债，并小幅降低了组合杠杆水平，提高组合整体流动性和抗风险能力。同时也择机参与利率债的波段交易增厚组合收益。　　展望二季度，地缘冲突的持续发酵，叠加美国新一轮关税政策的实施，正不断加剧全球经贸格局的不确定性。在此背景下，中国经济发展的外部环境与内部支撑条件也在不断变化。从外部需求端来看，中国与全球主要经济体的贸易往来正逐步回暖，多元化市场发展将继续推动出口平稳增长。从内部增长动力看，宏观调控政策正打出“组合拳”，财政、货币、产业等政策协同发力，经济内生增长动能有望持续改善，国内经济预计延续温和复苏态势。物价方面，随着基数修复及春节脉冲效应消退，CPI预计较一季度有所放缓，温和运行；PPI受海外地缘冲突持续推进油价高位震荡，且短期内难以快速缓和的影响，由负转正的预期增强。政策方面，全年的财政政策发力大致呈“总量上保留空间，节奏上靠前发力”的特征，一季度，财政及类财政工具已展现出对内需的显著拉动作用，二季度有望乘势而上；货币政策方面，央行近期着重提及外部环境带来的风险冲击，货币政策将继续与财政协同发力，预计年内降准空间仍存，降息预期压低。对于债券市场，我们预计或延续震荡态势。后续本基金仍以中高等级信用债作为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期和杠杆，采取票息策略为主的思路。在严控信用风险的基础上，我们将继续对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘。同时也会密切关注利率债、银行二级资本债等品种的交易机会，择机参与以增厚组合收益。

本报告期内，债券市场收益率窄幅震荡，短端利率逐步下行，期限利差继续走阔。具体来看，一月初权益市场开门红强势，股债跷跷板压制债市情绪，十年期国债收益率最高上行至1.90%。而后债市配置力量转强、央行宣布结构性货币政策工具降息25BP、权益行情边际降温，债市收益率转为下行。进入二月，中东地缘局势紧张，国内PMI超预期走弱，央行重启14天逆回购呵护跨春节流动性，隔夜资金价格降至1.3%，债市情绪受到提振，十年国债收益率下破1.80%，随后止盈情绪带动利率上行。春节后受特朗普关税违宪事件、春节假期出行偏强等影响，权益市场表现较好，债市小幅调整。二月底受楼市新政等影响，长端品种表现偏弱。三月全国两会落地、经济数据披露后债市反应有限，地缘冲突升级推升油价，受通胀预期压制长端震荡偏弱，十年期国债维持在1.80-1.85%窄幅波动，而受益于流动性宽松和存款同业自律加强，短端情绪较好。信用债呈现先走强后震荡态势，年初随着债市配置力量增强，票息资产受到追捧，信用利差大幅压缩，春节后债市扰动因素有所累积，信用债中短端利率低位震荡，长端利差走阔。截至3月31日，一年期国债收益率较上季度末下行12BP至1.22%，十年期国债下行3BP至1.82%，三十年期国债上行8BP至2.35%，一年同业存单收益率下行12BP至1.52%。信用债以一、三、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行15、16、18BP至1.62%、1.83%、2.00%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，采取票息策略为主的思路，整体保持了中性的久期与杠杆水平。本季度在流动性整体平稳的环境下，我们继续以中高等级信用债为核心配置，重点布局优质城投债及金融债等品种。考虑到季度初信用债票息优势明显，组合适时集中增配了5年期以内品种。同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，灵活把握配置节奏，适当减持了绝对收益较低品种。　　展望2026年二季度，中东地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素。基本面方面，经济在政策前置发力下实现开门红，但内生需求修复尚不均衡，消费和地产反弹力度、高油价导致海外需求回落仍是潜在预期差。通胀方面，受国际油价明显上涨影响，PPI增速转正节奏提前，CPI预计温和上行，关注输入型通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度支出有望加快，加力提效以托底基建；央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡但阶段性波动增大。此外海外地缘局势及权益商品市场的风险偏好变化也将对债市形成扰动。综合来看，二季度债券市场或呈现震荡的态势。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

一季度债市收益率窄幅震荡，短端利率逐步下行，期限利差继续走阔。1月初权益开门红强势，股债跷板压制债市情绪，10年期国债到期收益率最高上至1.90%。而后保险、银行自营配置盘进场布局票息，加之资金面维持宽松，10年期国债收益率转为下行，修复月初跌幅。1月底2月初外部地缘冲突升级，公布的PMI超预期走弱，债市情绪略有提振，2月5日，央行重启14D逆回购投放呵护跨节流动性，同时市场期待买断式逆回购中标边际利率调降，2月6日至2月10日，隔夜资金价格降至1.3%下方，居民存款到期后续存率较高，配置需求偏强的同时交易盘进场做多，10年国债活跃券收益率下破1.8%，2月13日，10年国债活跃券最低降至1.77%以下，随后止盈情绪升温带动利率上行。春节后首个交易日受特朗普关税违宪事件、春节假期出行偏强等影响，权益行情高开高走，债市小幅调整。2月25日-26日，上海公布“沪七条”政策力度偏强，交易盘止盈涌现，中长端、超长债利率品种表现偏弱，10年国债收益率重回1.80%上方。进入3月，国内全国两会和各项经济数据披露，债市反应有限，地缘冲突大幅升级推高油价，“滞胀”和“衰退”交易笼罩国内外市场，债市主要受到通胀预期的压制，但受益于配置资金充裕和资金面平稳宽松，短债情绪较好，长债调整空间有限，10年国债维持在1.80%-1.85%窄区间波动。截至3月31日，1年国债较季初下行11BP至1.22%，10年国债下行3BP至1.82%。　　报告期内，组合基于对宏观经济的判断，结合市场收益率曲线形态变动调整了组合久期，组合中配置了较多骑乘收益较好的品种，同时将杠杆维持在中性偏高水平，通过流动性溢价和精选曲线凸点利差为组合增厚收益。　　展望2026年二季度，中东地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素。伴随出口超预期韧性、基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体保持稳健，但是消费和地产的反弹力度有待观察，另外中东冲突导致国际油价飙升，部分海外经济体能源依赖度较高，全球需求放缓或将滞后显现，外贸对生产拉动的持续性潜在预期差。受到国际油价明显上涨的影响，PPI增速转正节奏明显提前，且呈现逐步回升态势，全年高点或在2%左右。考虑生猪产能充裕，食品上涨动能偏弱，预计CPI温和上行，后续关注输入性通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活高效运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡，但阶段性波动可能增大。对于债券市场，我们认为二季度或呈现震荡的态势。　　操作策略方面，组合将积极把握货币政策宽松预期、地缘冲突、一级市场供给波动等市场重点博弈要素，关注收益率曲线平陡变化的潜在机会，优化骑乘策略，以期在区间震荡的过程中通过精细化交易累积超额收益。

一季度债市收益率窄幅震荡，短端利率逐步下行，期限利差继续走阔。1月初权益开门红强势，股债跷板压制债市情绪，长端国债收益率上行。而后保险、银行自营配置盘进场布局票息，加之央行宣布结构性货币政策工具降息25BP、交易所引导权益行情降温“防风险”，10年期国债收益率转为下行，修复月初跌幅。1月底、2月初外部地缘冲突升级，公布的PMI超预期走弱，债市情绪略有提振，2月央行呵护跨节流动性，同时市场期待买断式逆回购中标边际利率调降，以及配置需求偏强的同时交易盘进场做多，10年国债活跃券收益率下行。春节后首个交易日受特朗普关税违宪事件、春节假期出行偏强等影响，权益行情高开高走，债市小幅调整。2月25日-26日，上海公布“沪七条”政策力度偏强，交易盘止盈涌现，中长端、超长债利率品种表现偏弱。进入3月，国内全国两会和各项经济数据披露，债市反应有限，地缘冲突大幅升级推高油价，“滞胀”和“衰退”交易笼罩国内外市场，债市主要受到通胀预期的压制，但受益于配置资金充裕和资金面平稳宽松，短债情绪较好，长债调整空间有限，10年国债窄区间波动。　　报告期内，组合主要配置了中短期限骑乘较好的利率债，并择机进行长端利率波段操作。在保持持仓流动性的同时，根据市场走势灵活调整组合久期和杠杆。　　展望2026年二季度，中东地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素。伴随出口超预期韧性、基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体保持稳健，但是消费和地产的反弹力度有待观察，另外中东冲突导致国际油价飙升，部分海外经济体能源依赖度较高，全球需求放缓或将滞后显现，外贸对生产拉动的持续性潜在预期差。受到国际油价明显上涨的影响，PPI增速转正节奏明显提前，且呈现逐步回升态势，全年高点或在2%左右。考虑生猪产能充裕，食品上涨动能偏弱，预计CPI温和上行，后续关注输入性通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活高效运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡，但阶段性波动增大。对于债券市场，我们认为二季度或呈现震荡的态势。　　操作策略方面，组合将继续以利率债投资为主要策略，及时关注利率品种的骑乘收益和杠杆收益，做好券种轮换，同时积极进行灵活的组合久期波段操作，以期增厚组合收益。