崔莹 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，市场活跃，风险偏好较高。2026年二季度，上证指数上涨5.2%，沪深300上涨11.9%，创业板指上涨36.35%。标普500上涨14.87%，恒生指数下跌7.69%。行业方面，二季度市场极致分化，电子、通信、建材大幅上涨，餐饮旅游、农林牧渔、传媒、钢铁等行业显著调整。　　　　报告期内，我们仍然维持相对均衡的行业配置，并对个股进行适当的调整。

2026年二季度，市场呈现上行趋势，尤其是创业板和科创板涨幅较大。我们在二季度的投资运作基本抓住了市场的主线，重点布局了高景气的光模块、半导体设备等板块，并且增加了PCB、存储等板块的配置比例。减持的品种主要是电力设备、有色金属等方向的个股。后续的市场，我们继续重点关注AI产业链，包括海外算力、国产算力、半导体等，同时密切跟踪周期等板块，谨慎寻找潜在的投资机会。

2026 年二季度各大宽基指数全线收涨，但市场呈现显著结构性分化，成长赛道行情一骑绝尘，周期板块震荡上行、局部细分亮点突出，市场资金聚焦科技主线，情绪较一季度修复升温。成长方面，受益于全球生成式 AI 模型持续迭代，1.6T 光模块、多模态大模型、AI 智能体落地节奏持续提速，算力基建中长期刚需持续兑现，光通信、PCB、半导体、算力存储等产业链环节迎来订单与业绩集中兑现窗口，报告期内板块股价领涨全市场。周期方面，受益于全球流动性维持宽松预期、国内供给端管控类 “反内卷” 产业政策持续落地，叠加战略矿产供需格局收紧，大宗商品中稀有稀土、贵金属表现韧性突出，同时部分高端精细化工、新能源配套化工子领域景气度持续改善。报告期内，我们在基金合同范围内，持续加码 AI 算力与 AI 产业落地应用相关配置，同时逢震荡低位布局合同范围内受益于供给约束、产业政策优化的顺周期资源、金融、新兴消费等方向。　　长期来看，我们的判断并未改变：我国经济长期向好的基本面没有改变，且当下我国仍处于经济结构转型的关键时期，我们相信未来新质生产力和新兴消费仍将成为我国经济总量增长核心驱动力，围绕产业创新、尖端技术突破、新材料、新能源、新消费、传统行业供给侧改革等方向仍将诞生大量投资机会，我们对中国未来出现一批具有全球竞争力、占领科技创新制高点、品牌制高点的企业具有十足的信心。因此，在策略上，我们仍然将挖掘、发现和配置基金合同主题范围内的科技创新和受益于国民经济持续增长的新兴消费放在前所未有的高度上。另外，在中国式现代化进程中，一些短期盈利以外的因素，例如国家战略、政策导向、社会责任等，也将成为估值的重要组成部分。　　因此，未来一段时间我们重点关注的方向并没有发生太多变化：　　1.  具备全球竞争力的科技创新和份额提升：中长期来看，全球在半导体、新能源、新一代通信技术、新材料、生物医药等领域仍将持续诞生产生创新带来的新机遇，每一次产业创新和技术迭代，都蕴藏着弯道超车的机会。随着我国在关键领域核心技术的不断突破，我国制造业优势有望由劳动力成本驱动转向技术和创新驱动，未来国内一大批企业将伴随各领域的尖端技术突破，不断成为占领全球创新制高点的独角兽，在整个过程中，我们有望长期看到这些企业主营收入持续增长、全球市场份额持续扩张和 ROE 的上升。　　2.  数字经济和 Agentic AI 带来的创新周期：（1）我们密切关注并始终坚持配置在Agentic AI、数字经济各产业链环节中产生的颠覆性机会，我们认为 AI 长期会改变互联网和云计算的业态和竞争格局，对于 TMT 各产业链环节将产生分化的影响；（2）我们认为，2026 年是国内 AI 规模化落地普及的关键年份，AI 持续在Agentic AI、多模态、医疗、教育、法律、工业制造等领域深度渗透并持续释放投资机会，同时全产业链上下游企业盈利中枢迎来持续性、不可逆的抬升。　　3.  中长期受益于国民经济持续增长的消费和原材料领域：受益于国民经济和居民可支配收入的持续增长，部分代表消费者代际迭代的新兴消费的品类有望成为消费中最具成长性的方向，一些新兴消费在居民消费构成中的比重仍处于不断上升态势，我们高度重视新技术、新产品、新商业模式在各类新兴消费赛道中产生的变革和机会；另外，我们也高度关注全球清洁能源变革、国产高端制造扩张对上游资源成本和供给格局带来的不可逆变化，在下游战略新兴产业不可或缺的关键战略资源赛道，尤其是具备资源储量、产能管控优势的央国企，有望持续迎来盈利修复与估值重塑的双重机遇。

回顾本季度，AI行业持续加速，尤其是在Coding领域，ARR的持续提升已经构建起初步的应用闭环；同时，市场对AI高景气的预期已经传导到中上游较强的订单，形成结构性供应紧缺和价格上行，产业进入了明显的盈利周期；　　　　　　　　基于此，本基金当前季度逐步将持仓重点从中游转移到上游，从海外转移到国产；优先布局三个方向：一是受益于自主可控的国产算力；二是受产能扩张和国产替换双轮驱动的半导体设备；三是PCB产业链上游的材料，受益需求提升和技术迭代。　　　　　　　　我们将紧密跟踪产业趋势，优化持仓，在AI浪潮里面把握核心投资机会。

2026 年二季度各大宽基指数全线收涨，但市场呈现显著结构性分化，成长赛道行情一骑绝尘，周期板块震荡上行、局部细分亮点突出，市场资金聚焦科技主线，情绪较一季度修复升温。成长方面，受益于全球生成式 AI 模型持续迭代，1.6T 光模块、多模态大模型、AI 智能体落地节奏持续提速，算力基建中长期刚需持续兑现，光通信、PCB、半导体、算力存储等产业链环节迎来订单与业绩集中兑现窗口，报告期内板块股价领涨全市场。周期方面，受益于全球流动性维持宽松预期、国内供给端管控类 “反内卷” 产业政策持续落地，叠加战略矿产供需格局收紧，大宗商品中稀有稀土、贵金属表现韧性突出，同时部分高端精细化工、新能源配套化工子领域景气度持续改善。报告期内，我们在基金合同范围内，持续加码 AI 算力与 AI 产业落地应用相关配置，同时逢震荡低位布局合同范围内受益于供给约束、产业政策优化的顺周期资源、金融、新兴消费等方向。　　长期来看，我们的判断并未改变：我国经济长期向好的基本面没有改变，且当下我国仍处于经济结构转型的关键时期，我们相信未来新质生产力和新兴消费仍将成为我国经济总量增长核心驱动力，围绕产业创新、尖端技术突破、新材料、新能源、新消费、传统行业供给侧改革等方向仍将诞生大量投资机会，我们对中国未来出现一批具有全球竞争力、占领科技创新制高点、品牌制高点的企业具有十足的信心。因此，在策略上，我们仍然将挖掘、发现和配置基金合同主题范围内的科技创新和受益于国民经济持续增长的新兴消费放在前所未有的高度上。另外，在中国式现代化进程中，一些短期盈利以外的因素，例如国家战略、政策导向、社会责任等，也将成为估值的重要组成部分。　　因此，未来一段时间我们重点关注的方向并没有发生太多变化：　　1.  具备全球竞争力的科技创新和份额提升：中长期来看，全球在半导体、新能源、新一代通信技术、新材料、生物医药等领域仍将持续诞生产生创新带来的新机遇，每一次产业创新和技术迭代，都蕴藏着弯道超车的机会。随着我国在关键领域核心技术的不断突破，我国制造业优势有望由劳动力成本驱动转向技术和创新驱动，未来国内一大批企业将伴随各领域的尖端技术突破，不断成为占领全球创新制高点的独角兽，在整个过程中，我们有望长期看到这些企业主营收入持续增长、全球市场份额持续扩张和 ROE 的上升。　　2.  数字经济和 Agentic AI 带来的创新周期：（1）我们密切关注并始终坚持配置在Agentic AI、数字经济各产业链环节中产生的颠覆性机会，我们认为 AI 长期会改变互联网和云计算的业态和竞争格局，对于 TMT 各产业链环节将产生分化的影响；（2）我们认为，2026 年是国内 AI 规模化落地普及的关键年份，AI 持续在Agentic AI、多模态、医疗、教育、法律、工业制造等领域深度渗透并持续释放投资机会，同时全产业链上下游企业盈利中枢迎来持续性、不可逆的抬升。　　3.  中长期受益于国民经济持续增长的消费和原材料领域：受益于国民经济和居民可支配收入的持续增长，部分代表消费者代际迭代的新兴消费的品类有望成为消费中最具成长性的方向，一些新兴消费在居民消费构成中的比重仍处于不断上升态势，我们高度重视新技术、新产品、新商业模式在各类新兴消费赛道中产生的变革和机会；另外，我们也高度关注全球清洁能源变革、国产高端制造扩张对上游资源成本和供给格局带来的不可逆变化，在下游战略新兴产业不可或缺的关键战略资源赛道，尤其是具备资源储量、产能管控优势的央国企，有望持续迎来盈利修复与估值重塑的双重机遇。

报告期内，市场呈现结构性牛市特征，电子、通信和建材等行业表现相对出色；本基金维持自上而下和自下而上相结合的选股思路，在市场风险偏好变化较快的市场背景下，重点配置了TMT、机械、建材等行业。

本报告期内，上证指数上涨5.2%、沪深300指数上涨11.90%，创业板综合指数上涨24.75%。行业方面，建材、电子、通讯等科技类表现较好；石油石化、钢铁、农林牧渔等表现较弱。报告期内，本基金主要抓住了交通运输、医药、半导体等行业的机会。

报告期内，因为地缘冲突导致市场波动加大，煤炭、石油石化和公用事业等行业表现相对出色；本基金维持自上而下和自下而上相结合的选股思路，在市场风险偏好变化较快的市场背景下，重点配置了TMT、机械、化工等行业。

2026年一季度各大指数均小幅调整，市场整体前高后低，年初在流动性充裕、宏观经济稳中向好等积极因素的作用下，市场整体风险偏好上升，指数表现也较为积极。3月后，随着中东地缘政治冲突加剧，全球市场风险偏好下降，指数出现理性调整。行业方面，受益于AI超预期进展和能源价格上涨，通信、电子、煤炭、石油石化等方向表现较好，金融、消费、房地产等内需方向表现较弱。报告期内，我们一方面继续紧抓AI、具身智能等确定性产业趋势下产生的投资机会，另一方面，在反内卷、低基数等积极因素的作用下，内需预期可能迎来阶段性复苏，我们在合同范围内逆势布局一些估值较低、有安全边际、处于业绩拐点的内需方向。

回顾本季度，AI 发展进程加速。随着OpenClaw 为代表的 Agent 产品涌现，我们已步入推理时代。后续将有更多AI应用跑通投资回报率（ROI），实现商业价值闭环，推动行业进入高速发展新阶段。　　基于此，本基金重点布局三类资产。其一，新技术领域，聚焦 CPO、OCS 等前沿技术相关公司，它们是 AI 高确定性的技术趋势，代表行业未来发展方向。其二，供应缺货通胀方向，AI供应链持续短缺，需求相关资源品和产品价格持续高景气。其三，推理应用相关资产，尤其关注国内产业链。国内市场庞大、应用场景丰富，为推理应用提供了肥沃土壤，国内相关企业有望凭借本土优势快速崛起，创造可观的投资回报。

2026年一季度，市场有所波动，各大指数先涨后跌。美国发动的伊朗战争成为市场的重大扰动因素，随着霍尔木兹海峡的封锁，石油天然气煤炭等资源品价格大幅上涨，进一步带动产业链相关的化工品价格上涨。高油价的推升又引发了滞涨的担忧，使得全球金融市场剧烈动荡。我们认为后续的市场受战争局势的边际影响有望逐步弱化，将主要寻找产业趋势明确、景气度较高的方向。　　　　我们在一季度的投资运作主要是维持了高景气的海外算力产业链、半导体设备等板块的配置。减持的品种主要是部分业绩低于预期的个股。后续的市场，我们重点关注海外算力、半导体、风电、周期等板块，谨慎寻找潜在的投资机会。

本报告期，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板综合指数下跌0.49%。行业方面，煤炭、石油石化、公用事业等表现较好；非银金融、商贸零售、美容护理等表现一般。　　本报告期，本基金主要抓住了交通运输、化工、电力设备等行业的机会。