崔莹 - 基金投资策略和运作

报告期内，国内资本市场在多重利好共振下走出强势上涨行情，整体市场呈现出“交投活跃、指数上行、结构分化”的特征。3季度主要指数表现优异，其中上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%，科创50上涨49.02%。从行业表现来看，科技成长与资源板块两翼齐飞，通信、电子、有色、电力设备及新能源的行业指数涨幅遥遥领先，但银行行业则录得季度负收益。从风格表现来看，成长和周期风格均表现突出，金融和稳定风格相对落后。本基金在3季度维持较高仓位运作，坚持PEG成长投资策略，整体配置倾向于高端制造方向，净值表现优于业绩比较基准。

2025年三季度，市场活跃，风险偏好较高。2025年三季度，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。标普500上涨7.79%，恒生指数上涨11.56%。行业方面，三季度通信、电子、有色、电力设备有较大涨幅，银行下跌。　　　　报告期内，我们在TMT板块保持较高的配置。

本报告期，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.9%，创业板综合指数上涨30.01%。行业方面，通信、电子、电力设备表现较好；银行、交通运输、石油石化表现一般。　　　　本报告期，本基金主要抓住了传媒、电力设备、化工等行业的机会。

2025年三季度，市场持续强势上涨，上证指数已经突破过去十年高点。美国关税政策极限施压的缓和、以及资本市场较为充裕的流动性是此轮上涨的重要原因。我们在三季度的投资运作主要是增加了高景气的算力、游戏等板块的配置。减持的品种主要是黄金珠宝、宠物食品等消费板块。后续的市场，中美之间的博弈不确定性增加，市场波动性可能加大，我们重点关注科技、游戏、风电、两轮车、周期等板块，谨慎寻找潜在的投资机会。

报告期内，资本市场投资机会显著增加，通信、电子和电力设备等行业表现相对出色；本基金维持自上而下和自下而上相结合的选股思路，在市场风险偏好提升较快的市场背景下，重点配置了TMT、医药、科技等行业。

2025年三季度各大指数均显著上涨，市场情绪较二季度进一步提升，周期、成长各方向均有亮眼的表现。成长方面，受益于全球生成式AI模型的加速迭代，尤其在Coding和多模态领域需求的亮点纷呈，AI算力需求进一步上行，光通信、PCB、半导体等相关领域在报告期内股价表现较好。周期方面，受益于全球流动性的相对宽松以及国内“反内卷”政策的逐步落地，大宗商品尤其是稀有金属、贵金属的表现相对突出，同时，部分化工子领域表现也较好。报告期内，我们在基金合同范围内，进一步增加了AI算力和AI应用相关的配置，同时逐步在低位配置受益于“反内卷” 政策的顺周期方向。　　长期来看，我们的判断并未改变：我国经济长期向好的基本面没有改变，且当下我国仍处于经济结构转型的关键时期，我们相信未来新质生产力和新兴消费仍将成为我国经济总量增长核心驱动力，围绕产业创新、尖端技术突破、新材料、新能源、新消费、传统行业供给侧改革等方向仍将诞生大量投资机会，我们对中国未来出现一批具有全球竞争力、占领科技创新制高点、品牌制高点的企业具有十足的信心。因此，在策略上，我们仍然将挖掘、发现和配置基金合同主题范围内的科技创新和受益于国民经济持续增长的新兴消费放在前所未有的高度上。另外，在中国式现代化进程中，一些短期盈利以外的因素，例如国家战略、政策导向、社会责任等，也将成为估值的重要组成部分。　　因此，未来一段时间我们重点关注的方向并没有发生太多变化：　　1.  具备全球竞争力的科技创新和份额提升：中长期来看，全球在半导体、新能源、新一代通信技术、新材料、生物医药等领域仍将持续诞生产生创新带来的新机遇，每一次产业创新和技术迭代，都蕴藏着弯道超车的机会。随着我国在关键领域核心技术的不断突破，我国制造业优势有望由劳动力成本驱动转向技术和创新驱动，未来国内一大批企业将伴随各领域的尖端技术突破，不断成为占领全球创新制高点的独角兽，在整个过程中，我们有望长期看到这些企业主营收入持续增长、全球市场份额持续扩张和ROE的上升。　　2.  数字经济和AI带来的创新周期：（1）我们密切关注并始终坚持配置在AI、数字经济各产业链环节中产生的颠覆性机会，我们认为AI长期会改变互联网和云计算的业态和竞争格局，对于TMT各产业链环节将产生分化的影响；（2）我们认为，2025年可能是国内AI应用广泛普及的元年，AI可能不断在LLM、多模态、医疗、教育、法律、工业等领域发挥作用并产生投资机会，同时也会拉动产业链上下游盈利出现不可逆的改变。　　3.  中长期受益于国民经济持续增长的消费和原材料领域：受益于国民经济和居民可支配收入的持续增长，部分代表消费者代际迭代的新兴消费的品类有望成为消费中最具成长性的方向，一些新兴消费在居民消费构成中的比重仍处于不断上升态势，我们高度重视新技术、新产品、新商业模式在各类新兴消费赛道中产生的变革和机会；另外，我们也高度关注全球清洁能源变革对上游资源成本和供给格局带来的不可逆变化，在一些下游包括战略新兴产业的关键资源，尤其是产业中起到主导地位的央、国企，有望被看到在盈利和估值方面的积极变化。

2025年三季度各大指数均显著上涨，市场情绪较二季度进一步提升，周期、成长各方向均有亮眼的表现。成长方面，受益于全球生成式AI模型的加速迭代，尤其在Coding和多模态领域需求的亮点纷呈，AI算力需求进一步上行，光通信、PCB、半导体等相关领域在报告期内股价表现较好。周期方面，受益于全球流动性的相对宽松以及国内“反内卷”政策的逐步落地，大宗商品尤其是稀有金属、贵金属的表现相对突出，同时，部分化工子领域表现也较好。报告期内，我们在基金合同范围内，进一步增加了AI算力和AI应用相关的配置，同时逐步在低位配置受益于“反内卷” 政策的顺周期方向。　　长期来看，我们的判断并未改变：我国经济长期向好的基本面没有改变，且当下我国仍处于经济结构转型的关键时期，我们相信未来新质生产力和新兴消费仍将成为我国经济总量增长核心驱动力，围绕产业创新、尖端技术突破、新材料、新能源、新消费、传统行业供给侧改革等方向仍将诞生大量投资机会，我们对中国未来出现一批具有全球竞争力、占领科技创新制高点、品牌制高点的企业具有十足的信心。因此，在策略上，我们仍然将挖掘、发现和配置基金合同主题范围内的科技创新和受益于国民经济持续增长的新兴消费放在前所未有的高度上。另外，在中国式现代化进程中，一些短期盈利以外的因素，例如国家战略、政策导向、社会责任等，也将成为估值的重要组成部分。　　因此，未来一段时间我们重点关注的方向并没有发生太多变化：　　1.  具备全球竞争力的科技创新和份额提升：中长期来看，全球在半导体、新能源、新一代通信技术、新材料、生物医药等领域仍将持续诞生产生创新带来的新机遇，每一次产业创新和技术迭代，都蕴藏着弯道超车的机会。随着我国在关键领域核心技术的不断突破，我国制造业优势有望由劳动力成本驱动转向技术和创新驱动，未来国内一大批企业将伴随各领域的尖端技术突破，不断成为占领全球创新制高点的独角兽，在整个过程中，我们有望长期看到这些企业主营收入持续增长、全球市场份额持续扩张和ROE的上升。　　2.  数字经济和AI带来的创新周期：（1）我们密切关注并始终坚持配置在AI、数字经济各产业链环节中产生的颠覆性机会，我们认为AI长期会改变互联网和云计算的业态和竞争格局，对于TMT各产业链环节将产生分化的影响；（2）我们认为，2025年可能是国内AI应用广泛普及的元年，AI可能不断在LLM、多模态、医疗、教育、法律、工业等领域发挥作用并产生投资机会，同时也会拉动产业链上下游盈利出现不可逆的改变。　　3.  中长期受益于国民经济持续增长的消费和原材料领域：受益于国民经济和居民可支配收入的持续增长，部分代表消费者代际迭代的新兴消费的品类有望成为消费中最具成长性的方向，一些新兴消费在居民消费构成中的比重仍处于不断上升态势，我们高度重视新技术、新产品、新商业模式在各类新兴消费赛道中产生的变革和机会；另外，我们也高度关注全球清洁能源变革对上游资源成本和供给格局带来的不可逆变化，在一些下游包括战略新兴产业的关键资源，尤其是产业中起到主导地位的央、国企，有望被看到在盈利和估值方面的积极变化。

2025年上半年，市场在经历了美国推出的“对等关税”政策导致的大幅下跌后持续反弹。我们在上半年的投资运作主要是减仓了部分业绩不及预期、产业趋势弱化的个股，同时也对部分高位个股进行了止盈减仓的操作。我们增加了海上风电、黄金珠宝、游戏、海外算力等高景气度板块的配置。

报告期内，外部环境发生急剧变化，但国内经济展现出强大活力和韧性，主要经济指标表现良好，新质生产力积极发展，重点领域风险有力有效防范化解。上半年资本市场延续回稳向好势头，A股整体稳中有升，报告期内主要指数均录得正收益：上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.49%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，科创50上涨1.46%。行业方面，综合金融、有色金属、银行、传媒、国防军工等一级行业指数的期间涨幅均超过了10%，而煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、交通运输、建筑、消费者服务、建材等一级行业则录得负收益。风格方面，成长、金融和周期齐头并进，而稳定和消费则相对表现不佳。本基金维持较高仓位运作，整体配置倾向于高端制造方向，报告期内净值表现尚可。

本报告期，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，创业板综合指数上涨8.78%。行业方面，有色金属、银行、国防军工等行业表现较好；煤炭、食品饮料、房地产等行业表现一般。　　本报告期，本基金主要抓住了汽车、传媒、化工等行业的机会。

报告期内，资本市场结构性投资机会增加，有色、银行和军工等行业表现相对出色；本基金维持自上而下和自下而上相结合的选股思路，在市场风险偏好提升较快的市场背景下，重点配置了银行、通信、机械、医药等行业。

2025年上半年各大指数均呈现小幅上涨，市场情绪和活跃度较好。受益于经济结构转型的成效和中国工程师红利的爆发，市场在创新药、AI等方向上亮点纷呈。报告期内，我们在合同范围内增加了此类方向的配置，但与此同时，我们也基于杠铃策略持续优化组合结构，避免组合过于偏科。我们在坚持科技创新、经济结构转型等方向上配置的同时，我们也在市场关注度相对较低的方向中寻找一些困境反转的机会，以平衡组合的超额波动。