郭党钰 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，海外经济环境复杂，地缘冲突持续发酵，主要国家货币政策预期反复，美元指数震荡走弱，国际大宗商品价格宽幅波动，全球大类资产避险情绪不断切换。国内经济延续温和走势，出口表现较强，对工业形成支撑，但社会消费有所回落，地产及基建表现一般，有效需求延续温和修复态势。货币政策上，央行灵活运用公开市场操作、买断式逆回购、MLF等工具，针对税期及政府债券集中发行等扰动进行对冲，流动性投放总量充足，跨季资金维稳力度较强，资金面保持整体宽松。　　二季度债券市场利率债收益率整体延续下行趋势：截至季末，中债国债、国开债到期收益率较一季度末相比，1年期国债下行10BPs、国开债下行9BPs；3年期国债下行2BPs、国开债下行11BPs；5年期国债下行10BPs、国开债下行14BPs；10年期国债下行8BPs、国开债下行17BPs。具体来看，4月市场资金宽松，权益市场波动加剧，固收资产被增配，债券收益率全月下行；5月地方债发行集中，资金面保持平稳，债券收益率温和下行；6月数据符合预期，季末资金面收敛，避险情绪升温，收益率曲线再度走陡。二季度，中债-综合财富（总值）指数增长1.19%。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债，以票息持有策略为主，不断优化组合持仓结构，维持中性久期和中性杠杆，根据市场情况适时参与波段操作，力争为投资者带来更高的回报。

2026年二季度，海外环境复杂多变，各类地缘摩擦持续升级，海外主要经济体货币政策预期频繁调整，美元指数整体震荡偏弱，国际大宗商品价格大幅起伏。国内经济方面，出口对工业生产形成支撑，但社零消费有所走弱，地产、基建修复节奏偏缓，整体有效需求保持温和修复态势。货币政策方面，央行灵活开展公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等多种工具，对冲缴税、政府债券大规模发行等流动性冲击，市场资金投放总量充裕，针对跨季节点加大维稳力度，全季度资金环境整体宽松。　　综合来看， 2026年二季度债市呈震荡走强态势。4月至5月，随着美伊冲突缓和、基本面边际走弱，叠加流动性保持相对宽松，债市震荡偏强，期限利差有所压缩；进入6月后，央行加大流动性回笼力度，市场重新审视资金面预期，债市随之转为偏震荡格局。季末对比一季度末，国债各期限收益率变动：1 年期下行 10BP、3 年期下行 2BP、5 年期下行 10BP、10 年期下行 8BP。二季度，中债-综合财富（总值）指数回报1.19%。 　　报告期内本基金以中高等级信用债打底，同时积极参与利率债和信用债的波段交易，可转债投资灵活调整板块配置比例，保持稳健的风格。通过积极操作，合理控制回撤，争取为投资者带来相对稳健的投资回报。

二季度以来消费板块持续承压，诸多一季报表现较好的板块，如酒店、调味品、速冻食品、啤酒等板块以及纺织服装、轻工制造等，均在较好的业绩披露后走出了兑现行情。回顾组合2026年一季报和2025年年报中陈述的观点，“展望2026年，基金经理对消费板块有着相较于去年更乐观的预期。尽管消费板块整体仍在寻底过程中，但我们仍然发现一些板块开始提前触底并企稳回升，如免税、酒店和部分餐饮供应链企业等均出现了数据持续改善的情况，并在定期财务报告中有所体现。”尽管消费板块在二季度表现不佳，但一些业绩较为坚挺的个股仍表现出较好的相对收益和可观的绝对收益。与此同时，上半年出行链和餐饮链等板块边际走弱对股价的影响在某种程度上被低估，这些变化被阶段性解读为消费复苏过程中的回踩，但市场对科技板块业绩和事件持续催化给予积极的反馈，对于消费板块在二季度高频数据走弱则给予负面反馈，导致酒店、旅游等出行链和速冻、调味品等餐饮供应链在二季度出现了较大的回撤。　　基金经理将继续坚持自下而上挖掘个股，持续审视组合投资逻辑对市场的适应性，力争获得更好的投资表现。

2026年一季度，海外经济动能偏弱，地缘政治与经贸摩擦持续多发，通胀走势及主要经济体货币政策调整仍存在较大不确定性。国内经济运行总体平稳，高质量发展取得新成效，但仍面临内需偏弱、外部冲击等挑战。货币政策方面，继续实施适度宽松的货币政策，央行在春节等重要时点政策工具投放较为充足，市场资金面整体保持平稳。　　市场层面，年初以来债券市场呈现陡峭化行情。短端品种受流动性整体充裕、同业活期存款利率调降预期等因素支撑，存单利率创阶段性新低。长端利率则受年初权益及商品市场走强、长债供需关系担忧、通胀预期扰动等影响，走势整体偏震荡。信用债方面，在供给偏少、配置需求旺盛、摊余成本法债基集中开放等因素共同作用下，信用利差有所收窄。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较2025年四季度末相比，1年期分别-12BPs、-11BPs；3年期分别-7BPs、-13BPs；5年期分别-9BPs、-13BPs；10年期-3BPs、-6BPs。一季度，中债-综合财富（总值）指数0.83%。　　报告期内本基金以利率债、商金债、中高等级信用债、可转债为主要投资品种。操作中，以中高等级信用债打底、利率债波段交易并以转债进行增强，根据债券市场收益率的变化，动态调整组合久期，提高产品杠杆水平，转债采取中性仓位，采用景气和趋势兼顾的弹性策略，合理应对市场波动，通过积极操作，争取为投资者带来相对稳健的投资回报。

报告期内组合进一步加大了对服务消费的配置比例，继续加仓酒店、旅游、游戏等板块。餐饮是服务消费的重要组成部分，但A股的餐饮上市公司标的较少，因此组合加仓了餐饮供应链相关标的，如调味品、速冻食品等。此外组合开始逐步配置高端白酒龙头标的，基金经理认为个别高端白酒龙头公司在今年一季度显示出基本面企稳迹象，主要反映在量价关系上，即是否能够在不收缩供给的情形下实现价格的企稳。　　展望2026年，基金经理对消费板块有着相较于去年更乐观的预期。尽管消费板块整体仍在寻底过程中，但我们仍然发现一些板块开始提前触底并企稳回升，如免税、酒店和部分餐饮供应链企业等均出现了数据持续改善的情况，并在定期财务报告中有所体现。从历史经验来看，高端可选消费的情况对于消费整体有一定的前瞻意义，从去年年中我们就观察到一些高端消费开始有企稳恢复的现象，且这种改善得到持续的数据验证。　　从中长期来看，基金经理更看好服务消费的投资机会，一方面国家政策持续支持扩大服务消费，另一方面从过去三年的数据来看，服务消费“量增”更明显，在消费复苏的背景下有更大业绩弹性。

2026年一季度，全球宏观环境呈现外弱内稳的特征，海外经济动能放缓，地缘政治与经贸摩擦频发，主要经济体的通胀路径及货币政策调整方向存在不确定性；国内经济总体平稳且高质量发展成效显现，但仍面临内需不足及外部冲击等结构性挑战。货币政策层面，央行延续适度宽松的货币政策基调，尤其在春节等关键时点通过充足的政策工具投放，维持市场资金面的整体平稳。　　市场层面，债券市场年初以来收益率曲线呈现显著陡峭化走势：短端品种在流动性充裕及同业活期存款利率调降预期的支撑下，存单利率降至阶段性新低；长端利率则受制于权益及商品市场风险偏好回升、长债供需格局担忧以及通胀预期扰动，走势整体维持震荡。信用债市场方面，在供给不足、配置需求旺盛及摊余成本法债基集中开放等多重因素共振下，信用利差有所收窄。截至一季度末，中债国债及国开债到期收益率较2025年末普遍下行，其中1年期品种分别下行12BPs和11BPs，3年期分别下行7BPs和13BPs，5年期分别下行9BPs和13BPs，10年期分别下行3BPs和6BPs；一季度，中债-综合财富（总值）指数累计上涨0.83%。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债，以票息持有策略为主，不断优化组合持仓结构，维持中性久期和中性杠杆，根据市场情况适时参与波段操作，力争为投资者带来更高的回报。

2025年，面对复杂严峻的全球环境，中国经济砥砺前行，实现了质的有效提升和量的合理增长，全年国内生产总值（GDP）同比增长5.0%。物价水平总体稳定，全年居民消费价格指数（CPI）同比上涨约1.5%，处于温和区间，核心CPI保持基本稳定。在宏观政策方面，货币政策精准适度，央行通过降准、降息及多种流动性工具灵活操作，保持流动性合理充裕，有效降低实体经济融资成本。财政政策积极有为，通过增发特别国债支持国家重大战略实施和重点领域建设，并安排地方政府再融资专项债用于化解存量隐性债务、补充地方财力，推动多地实现隐性债务清零，为增强经济发展内生动力、维护经济社会平稳健康发展提供了有力支撑。 　　总体来看，债券市场在国内外多重因素交织叠加的背景下呈现出分化的态势。利率债方面，全年利率债收益率波动向上，久期策略整体表现不佳，截至12月31日，1年期及10年期国债收益率较2024年末分别上行25BP、17BP至1.34%、1.85%；1年期及10年期国开债收益率较2024年末分别上行34BP、27BP至1.55%、2.00%（注：收益率曲线包含税收）。信用债方面，在资金面整体维持合理充裕、信用债配置需求旺盛等因素的影响下，多数品种的信用利差收窄，截止12月31日，1年期隐含评级AA+中短期票据估值收益率持平于1.77%，其信用利差收窄约36BP。　　报告期内本基金以利率债、商金债、中高等级信用债、可转债为主要投资品种。操作中，纯债以中高等级信用债打底、利率债波段交易，严控信用风险，动态调整久期与杠杆水平；转债策略定位低波，维持仓位中枢，采用基本面研究、条款博弈、量化增强等多策略的方式获得稳健收益，争取为投资者带来相对稳健的投资回报。

2025年，在全球经济环境复杂严峻的背景下，中国经济保持稳健运行，全年国内生产总值（GDP）同比增长5.0%。物价水平总体保持稳定，居民消费价格指数（CPI）同比上涨约1.5%，处于温和区间。宏观政策方面，中国人民银行通过下调存款准备金率、政策利率及灵活运用多种流动性管理工具，保持银行体系流动性合理充裕，有效推动社会综合融资成本稳中有降。财政政策加力提效，通过增发特别国债支持国家重大战略实施与重点领域能力建设，并安排地方政府再融资专项债券，助力化解存量隐性债务、补充地方财力，推动多地实现隐性债务清零，为增强经济发展内生动力、促进经济平稳健康运行提供了有力支撑。　　整体来看，报告期内债券市场在国内外多重因素共同作用下呈现结构分化特征。利率债方面，全年收益率曲线整体呈现波动上行态势，久期策略贡献相对有限。截至2025年12月31日，1年期及10年期国债收益率较上年末分别上行25BP和17BP，至1.34%和1.85%；1年期及10年期政策性金融债（国开债）收益率较上年末分别上行34BP和27BP，至1.55%和2.00%（上述收益率已考虑税收影响）。信用债方面，在资金面整体维持合理充裕、机构配置需求旺盛等因素驱动下，多数品种信用利差有所压缩。截至期末，1年期隐含评级AA+中短期票据估值收益率为1.77%，与上年末持平，其与同期限利率债的信用利差收窄约36BP。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债，以票息持有策略为主，不断优化组合持仓结构，维持中性久期和中性杠杆，根据市场情况适时参与波段操作，力争为投资者带来更高的回报。

本季度消费板块维持低迷，中证内地消费指数下跌5.16%，同期上证指数上涨2.22%。消费板块在今年的二季度出现结构性行情，宠物经济、量贩零食、黄金珠宝、美容护理等行业均有表现，但三季度以来，以白酒、汽车整车这些可选消费龙头普遍业绩不佳，持续压制消费板块的估值，消费板块出现了整体性调整。　　尽管消费板块整体仍在寻底过程中，但我们仍然发现一些板块开始提前触底并企稳回升，如免税、酒店和部分餐饮供应链等行业均出现了数据持续改善的情况，并在季度财务报告中有所体现。尽管消费板块的整体贝塔转正尚未出现清晰且明确信号，但仍有不少细分子板块或个股提前见底回升，开始体现自身的阿尔法。　　正如此前我们提到的，未来消费板块的投资机会或更多地以发散式的结构性机会存在，一些积极拥抱新产品、新渠道、新业态、新服务、新技术的消费品公司或有更好的投资机会。我们将以动态的视角和发展的眼光去审视消费品公司发生的各种变化，自下而上挖掘各类新消费的投资机会，而非像过去一样过度看重“护城河”。四季度以来，家纺、免税和酒店等板块的超额表现正验证了我们这一观点。展望未来，我们将投入更多精力集中在挖掘消费板块中细分子板块和个股阿尔法，而非等待行业的贝塔。

三季度消费板块在大盘整体上涨的背景出现了一定幅度的调整，造成消费板块三季度表现不佳，或有以下几个原因：（1）中观行业上缺乏贝塔，餐饮、零售等数据走弱，政策方面缺乏新的催化；（2）微观个股上和细分子板块，诸多一二季度业绩表现较好的个股和细分子板块业绩环比有所降速，市场对前期过于乐观的盈利预测进行修正；（3）交易层面，科技板块业绩和行业催化兼具，消费板块持续被压制。消费板块目前核心问题是总量逻辑走弱的背景下，消费白马的估值被压制，导致消费板块内部的成长板块和个股估值空间有限。　　组合在三季度减仓了食品饮料板块，如白酒和休闲零食；增加了传媒板块的配置，主要为影视综艺和部分游戏。展望后市，我们依然认为未来消费板块的投资机会或更多的以发散式的结构性机会存在，一些积极拥抱新产品、新渠道、新业态、新服务、新技术的消费品公司或有更好的投资机会。我们将以动态的视角和发展的眼光去审视消费品公司发生的各种变化，而非像过去一样过度的看重“护城河”，自下而上挖掘各类新消费的投资机会。

2025年三季度，海外经济方面，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内经济方面，经济呈现温和修复态势，7-9月制造业采购经理指数（PMI）逐月回升，但仍处于收缩区间，国内需求偏弱、物价低位徘徊等问题，仍对经济修复形成一定制约。货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　市场方面，三季度“反内卷”政策推升通胀预期，股票市场走强压制债券市场情绪债券市场收益率震荡上行，信用利差随之小幅走阔，但短端受益于资金面宽松，收益率较为平稳，收益率曲线呈现陡峭化上移。具体来看，截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率与二季度末相比，1年期分别+3BPs、+13BPs；3年期分别+12BPs、+20BPs；5年期分别+9BPs、+23BPs；10年期+21BPs、+35BPs。中债-综合财富（总值）指数收益为-0.93%　　报告期内本基金以利率债、商金债、中高等级信用债、可转债为主要投资品种。本基金秉持稳健投资原则，坚持以中高等级信用债打底、利率债波段交易并以转债进行增强的策略，转债操作以资产比价为性价比出发点，通过积极操作投资具有较高胜率机会的转债，争取为投资者带来相对稳健的投资回报。

2025年三季度，海外经济方面，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内经济方面，经济呈现温和修复态势，7-9月制造业采购经理指数（PMI）逐月回升，但仍处于收缩区间，国内需求偏弱、物价低位徘徊等问题，仍对经济修复形成一定制约。货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　市场方面，三季度“反内卷”政策推升通胀预期，股票市场走强压制债券市场情绪，债券市场收益率震荡上行，信用利差随之小幅走阔，但短端受益于资金面宽松，收益率较为平稳，收益率曲线呈现陡峭化上移。具体来看，截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率与二季度末相比，1年期分别+3BPs、+13BPs；3年期分别+12BPs、+20BPs；5年期分别+9BPs、+23BPs；10年期+21BPs、+35BPs。中债-综合财富（总值）指数收益为-0.93%。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债，以票息持有策略为主，不断优化组合持仓结构，维持中性久期和中性杠杆，根据市场情况适时参与波段操作，力争为投资者带来更高的回报。