周楠 - 基金投资策略和运作

2025年A股市场整体呈现结构性牛市特征，全年行情在内外部冲击下波动率显著放大，此外，各个板块走势分化进一步加剧，科技和周期板块全年涨幅较多，相比而言，消费方向依然承压，中证消费指数全年下跌6.2%。　　消费升级组合25年净值表现优于24年，且和市场其它消费主题类基金比，市场排名相对靠前，基金经理认为25年业绩改善主要有以下两个原因：1、基于25年投资策略，在全年组合配置中加大了新消费板块个股的配置比例，抓住了二季度新消费行情；2、加大了个股挖掘力度，重仓配置了一批消费转型标的，为组合贡献了一定正收益。

2025年上半年，市场从春季躁动到关税冲击，整体表现出较强的韧性。1到2月，随着DeepSeek-R1发布、阿里巴巴AI投资超预期、多款机器人厂家披露产品进度，AI和机器人为代表的科技方向表现强势。4月，面对关税冲击市场急速下行，消费电子、海外算力等出口链快速调整，模拟半导体等具备反制属性的小部分板块表现活跃。5到6月，伴随国内政策发力、关税冲击减弱和美股上行，市场稳步向上，银行、医药、军工和海外算力等板块均有不错表现。　　2025年下半年，市场震荡上行创出年内新高。7到8月，在较好的宏观环境和海外科技映射下市场强势上行，海外算力、半导体、创新药、周期板块均有所表现。10月-11月，经过三季度市场快速上行，叠加大国博弈带来风险偏好降低，导致市场进入震荡消化阶段，之前强势的成长板块震荡走平，红利板块表现稳健。12月下旬，大量资金开始为2026年春季躁动布局，有色金属和商业航天等方向大幅上涨，人工智能等板块稳健上行。　　本基金在2025年以信息产业为底仓，重点配置了人工智能、半导体、消电子和军工信息化等方向。全年来看，基金运作有两方面值得回顾：一方面，抓住了国内算力、半导体设计和设备、端侧创新、商业航天等方向的机会，给基金带来了正向绝对收益，跑赢了基金基准，实现了较为靠前的同类排名。另一方面，由于海外算力等高弹性板块配置不够极致，造成基金锐度不够，值得总结反思。

回顾2025年，A股市场呈现出典型的结构性牛市特征。在全球流动性边际宽松的大背景下，权益市场整体呈现出了风险偏好抬升的趋势，全年各大宽基指数均录得了显著的正收益。　　结构上来看，一方面，以人工智能为代表的新兴科技方向依旧保持了较高的资本开支强度，带动相关产业链取得了显著的超额收益，此外，商业航天、固态电池、人形机器人等新科技方向也热点频现；另一方面，在供给端长期受限、需求端结构性上行、同时受到货币属性驱动等多重利好下，以有色金属为代表的资源品板块也同样表现亮眼。总结而言，在流动性宽松的大背景下，A股市场“科技+资源”的双主线结构性牛市特征显著。　　对于本产品而言，我们全年坚持以有色金属行业为主力持仓方向，期间主要根据不同子版块和个股的景气度变化以及估值情况等，进行了部分轮动。

2025年，中邮创新优势收益率20.16%，跑赢产品基准9.18%，全市场排名53.4%分位，主要超额收益来源于AI产业和半导体产业的相关投资机会。　　投资策略方面，我们在聚焦高景气赛道成长股投资的同时，兼顾了以产品基准为锚的行业偏离度，将持仓向基准做了部分调整。2025年4月份，中美贸易战忽然升级，给组合带来了较大损失。但进入到下半年后，我们通过积极的仓位调整，很好地抓住了海外AI算力产业链和半导体设备领域的投资机会，明显提升了组合收益。

回顾2025年第三季度，A股市场呈现了单边上涨行情。结构上来看，在市场风险偏好持续提升的情况下，具备较大估值弹性的泛成长方向呈现出了普涨的状态，而防御属性较强的红利方向则受到了较大压制；另外，在“反内卷”政策提出后，部分自身供需结构较好的顺周期行业也出现了底部反转的迹象。　　对于我们长期重点看好的资源品方向来说，在美联储降息催化以及部分品种海外供给干扰频发的情况下，在25Q3也表现出了较大的向上弹性。　　产品操作层面，我们依旧以有色金属方向作为底仓品种。另外，在美联储开启降息叠加国内“反内卷”政策持续推进的情况下，我们认为部分基本面有望中长期改善、同时估值水平仍旧处于历史偏低位置的顺周期标的已开始具备较好的投资价值，本季度在该方向上有所加仓。

1.三季度行情回顾：　　大盘层面，A股呈现单边“牛市”特征，宽基指数中创业板指和科创50涨幅居前，申万一级行业中，通信、电子和电力设备涨幅靠前，相比而言，消费板块表现整体偏弱，跑输大盘主要指数，我们认为消费跑输大盘主要原因是三季度传统消费基本面依然承压，叠加新消费板块估值处于历史相对高位，获利盘兑现压力大。　　2.三季度基金投资策略和运作分析　　三季度增配了受益于市场风险偏好提升的消费电子和传媒板块，减配了处于估值高位的新消费板块，相比于Q2业绩表现，组合在消费行业排名有一定提升。　　四季度投资策略（杠铃策略）：低位消费（高股息+有景气反转潜力的方向）+消费高景气/新消费方向；根据市场变化，动态调整两端的配置比例。　　四季度组合配置方向：　　新消费方向：1、提供极致价格，性价比/质价比方向，通过供应链优化带来极致价格，参考日本发展经验，通缩环境下折扣赛道有望诞生一批大公司；2、提供情绪价值，比如，IP潮玩产业、黄金珠宝和游戏等方向；3、人口老龄化受益方向，比如，宠物、保健品和创新药等方向；4、AI在消费端的运用，比如，AI手机和智能眼镜等；新消费板块将是组合重点配置方向。　　传统消费方向：白酒（高股息+博弈催消费政策）、生猪（猪价暴跌导致产能去化加速叠加反内卷政策）以及餐饮供应链和人力服务等方向。

2025年三季度，市场震荡上行创出年内新高。7月，海外算力为代表的成长股业绩高增，政策支持叠加海外大单驱动创新药大涨，大基建项目催化周期板块价值重估。8月，在较好的宏观环境和海外科技映射下市场强势上行。海外算力、半导体、机器人、军工等科技方向均有所表现。9月，市场高位震荡企稳。慢牛行情下、资金快速轮动，国内半导体上游、消费电子、固态电池等前期滞涨板块轮动上行。　　本基金在三季度以信息产业为底仓，重点配置了人工智能、半导体和消费电子等方向。三季度基金运作有两方面值得回顾：一方面，海外算力、国内算力、半导体上游和消费电子等热点板块均有所配置，给基金带来较大的正向绝对收益；另一方面，由于海外算力等高弹性板块配置不够极致，造成基金锐度不够，科技类基金行业内排名在三季度有所下滑。

2025年三季度，A股市场在流动性驱使、中美贸易战缓解、新兴产业景气发展的多重因素驱动下，出现了比较明显的上涨，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，中邮创新优势上涨26.24%，跑赢基金基准16.24%。　　三季度中，组合抓住了新兴科技方向的一些主要板块，包括海外AI硬件产业链、机器人产业链、半导体自主可控等，实现了较好的涨幅。　　产业发展角度，海外AI硬件产业链发生了比较明显的产业变化，一些头部的中国制造业企业正在配合英伟达开发下一代人工智能芯片，他们配套的相关部分跟随技术的升级，将实现比较大的价值量提升，相关环节的头部企业集中效应将更加明显，这些企业本身也将跟随本轮技术升级实现企业能力的跃迁，因此，相关股票涨幅显著。国产AI也出现正向变化，头部互联网大厂对AI的投入更加积极，好的国产AI应用也开始出现。随着中美关系的持续紧张，对AI芯片的国产替代诉求也愈发强烈，国产芯片企业加速上市，产业发展方兴未艾。国产芯片的代工目前是国产芯片发展的重要瓶颈，因此，芯片代工企业及其上游半导体设备行业也出现了积极的变化。　　展望四季度，国家推出了较为积极的宏观经济政策，经济呈现出结构性景气的状态，AI、机器人等新型产业发展迅猛，但传统产业依然较为疲软，在投资上我们需要做出偏重。此外，中美贸易战再度升级，经过三季度的上涨，不少公司估值显著抬高，可能会面临阶段性的调整，但人工智能等新兴产业大趋势确定性向好，我们将持续跟踪和投资于这些产业。

回顾2025年上半年，A股市场呈现整体震荡偏强、结构上成长主题占优的格局。我们认为主要原因为，去年“924”政策转向以来，国内市场一直维持风险偏好系统性提升、但实体经济复苏节奏较慢的宏观环境，较为利好具备估值弹性的方向。　　具体来看，一季度在国内大语言模型、人形机器人等领域纷纷出现重要突破的情况下，上述两个方向为代表的科技成长板块出现了较为明显的结构性行情；随后在4月份美国主动挑起“关税战”的情况下，市场风险偏好短期回落后快速修复，结构上来看，军工、稀土、黄金等具备对冲海外风险价值的方向在二季度超额收益明显。另外，以银行为代表的大金融板块，在自身估值水平具备较大优势、且A股市场整体流动性较为充裕的背景下，以出现了较为持续的上涨行情。　　对于我们重点布局的资源品方向来说，我们坚持以长期供需格局较好的工业金属为底仓，在二季度海外风险冲击的情况下，择机增配了贵金属方向。

2025年上半年，市场从春季躁动到关税冲击，整体表现出较强的韧性。1到2月，随着DeepSeek-R1发布、阿里巴巴AI投资超预期、多款机器人厂家披露产品进度，AI和机器人为代表的科技方向表现强势。3月，在美股下行、产业边际催化减弱、业绩披露期临近等影响下，市场风险偏好有所降低。4月，面对关税冲击市场急速下行，消费电子、海外算力等出口链快速调整，模拟半导体等具备反制属性的小部分板块表现活跃。5到6月，伴随国内政策发力、关税冲击减弱和美股上行，市场稳步向上，银行、医药、军工和海外算力等板块均有不错表现。　　本基金在上半年以信息产业为底仓，重点配置了智能硬件、半导体、国内算力和军工信息化等方向。上半年基金运作有两方面值得回顾：一方面，抓住了半导体、国内算力和军工信息化等方向的机会，对净值1到2月和5到6月的上行有正贡献；另一方面，高估了国内人工智能模型、算力和应用的进度，低估了美股反弹的强度、海外人工智能应用的进度和ASIC对光模块和PCB的弹性，造成海外算力配置不够，值的总结反思。

在消费需求偏弱的宏观背景下，我们认为消费板块依然有结构性机会，因此，上半年重点布局了A股新消费领域。上半年基金产品运作主要布局了以下三个方向：第一条投资主线在新消费领域，比如，量贩零食行业龙头万辰集团，黄金珠宝的老铺黄金，和潮玩龙头泡泡玛特，这些企业在上半年收入端均实现了快速增长，它们能在消费低迷的大环境中脱颖而出，底层逻辑是特定的消费需求被很好的满足了，例如，量贩零食行业满足了消费者对高性价比产品的追求，或是泡泡玛特给消费者提供了很好的情绪价值；第二条投资主线是政策刺激下的高景气赛道，比如，以旧换新政策带来的两轮车换新需求爆发；第三条主线是消费品或是零售业态出海，优先配置了有海外供应链布局的公司。

2025年上半年，市场经历了大幅波动。1月底，随着DeepSeek R1模型的发布，市场在国产AI相关股票的带动下快速上涨。4月初，中美关税超预期加征，市场大幅下跌，尤其是与美国出口有关的板块跌幅明显。进入5月后，随着关税战的逐步缓和，市场逐步上涨，收回了关税战期间的跌幅，并创下新高。　　一季度时，随着DeepSeek R1模型的发布，我对产品持仓做了快速调整，抓住了国产AI的投资机遇窗口。但随着英伟达H20卡的禁运，以H20卡为核心的国产AI资本开支暂时延迟，相关股票回调明显，吐回了大部分涨幅。展望AI未来的发展，我依然非常乐观，DeepSeek给中国带来了先进的基座模型，且仍在迭代。参照海外，toC、toB的AI应用层出不穷，AI agent的发展未来会继续拓宽AI的应用场景，并且大幅增加算力消耗。中国在基座模型和AI应用上和海外比存在代差，商业应用环境也存在劣势，但这不改变AI的长期趋势，算力作为AI发展的底座也会迎来持续的演变和发展。H20的禁运影响了国产AI算力建设的节奏，但未来随着英伟达B系列芯片中国版本的推出、国产AI芯片的发展，算力建设依然会继续。无论海外还是国内，我依然看好AI的长期发展。　　二季度初，中美关税战升级，组合持仓中出口美国的制造业企业占比较高，这些企业的盈利首当其冲受到中美关税加征的影响，因此跌幅较大，且反弹乏力，给产品净值造成了比较大的拖累。考虑到如果关税真的实施，出口制造业企业将面临大幅的盈利下滑，而关税谈判的过程又有着较高的不确定性，我对风险暴露的相关板块进行了必要的减仓操作，以避免给组合造成不可挽回的损失。经过4月初的下跌，不少出口企业的估值已经跌到了比较合理的水平，到目前为止中美谈判进展也较为顺利，因此我依然保留了部分持仓。面对中美贸易争端，不少中国制造业企业选择出海投资建厂。中国制造业的优势在于先进的管理经验、完整的上下游配套、勤劳肯干的工作态度，在中国制造业出海的过程中，这些优势也会被带出去，中国制造业的竞争力仍在。