周楠 - 基金投资策略和运作

消费升级组合上半年收益率为-3.14%，跑赢业绩比较基准11.01%，与同类消费主题类产品业绩比较中，排名前20%分位，相较于一季度排名，环比提升明显。Q2组合超额收益提升，主要来自于整体仓位的控制和对个股的深度挖掘。　　未来投资策略（杠铃策略）：低位消费（高股息+有景气反转潜力的方向）+消费高景气/新消费方向；根据市场变化，动态调整两端的配置比例。　　组合配置三个方向：　　新消费方向：1、提供极致价格，性价比/质价比方向，通过供应链优化带来极致价格，参考日本发展经验，通缩环境下折扣赛道有望诞生大公司；2、提供情绪价值，比如，IP潮玩产业、黄金珠宝和游戏等方向；3、人口老龄化受益方向，比如，宠物、保健品和创新药等方向；4、AI在消费端的运用，比如，AI手机和智能眼镜等。　　有涨价潜力的行业：快递、餐饮供应链和农业等方向。　　消费转型类标的。

2026年二季度，科技板块强势上行，主题热点活跃。4月，伴随地缘政治冲突缓解，大宗商品价格回落，全球风险偏好提升驱动科技板块修复。5-6月，市场聚焦在AI上游涨价和扩产链,存储、光纤光缆、PCB上游、MLCC和半导体设备材料等板块均有所表现。　　本基金在二季度以信息产业为底仓，重点配置了海外算力、半导体、存储和PCB上游等大宗品方向。二季度基金运作有两方面值得回顾：一方面，海外算力和半导体后道设备表现较好，增加了半导体前道设备材料和存储等方向的配置，给净值带来了正贡献；另一方面，没有抓住MLCC和光纤光缆等细分板块的机会，后续在板块覆盖和跟踪方面还需进一步提升。

2026 年一季度，A 股市场持续震荡，并在 3 月美以对伊朗的战争期间经历了剧烈的波动， 一季度中，组合依然坚守 AI 海外算力产业链、半导体设备等科技方向。可以看到，全球 AI 算力建设持续加速，海外云厂商与芯片巨头资本开支高增，带动高速光模块、CPO 等光通信环节需求刚性释放；高端 PCB 受益于 AI 服务器架构升级，价值量与订单同步提升，龙头公司业绩弹性显著。同时，由于国产 AI 计算芯片的快速发展，先进制程代工需求增长，代工厂扩产积极，国产半导体设备需求放量，行业景气度上行。在一季度中，这些板块虽然尚未表现出较好的绝对收益，但可以看到其相对收益，以及在伊朗战争期间较低的波动性。在 3 月份的震荡中，我还适当增持了相关个股，持仓集中度进一步上升。 　　进入二季度后，美伊战争形势逐步明朗，双方均表达出停火的意愿，全球股市反弹上涨，A股叠加一季报披露期，景气度较高的算力方向依然成为市场主线，光模块、存储、半导体等细分行业接连上涨，二季度市场赚钱效应明显。二季度组合持仓进一步集中，主要集中在半导体方向个股。　　展望下半年，我们认为美国经济仍有韧性，通胀压力有所缓和，美联储年内大概率维持利率不变。北美科技巨头资本开始依然维持较高增长，这是AI硬件板块未来最核心的关注因素。但是随着前期涨幅较大，交易拥挤度较高，未来不可避免的会出现较大波动，在震荡中上涨会是未来主要节奏，组合会相机抉择，尽量控制组合波动。

2026年二季度，科技板块强势上行，主题热点活跃。4月，伴随地缘政治冲突缓解，大宗商品价格回落，全球风险偏好提升驱动科技板块修复。5-6月，市场聚焦在AI上游涨价和扩产链,存储、光纤光缆、PCB上游、MLCC和半导体设备材料等板块均有所表现。　　本基金在4月完成了基金经理变更，后续以战略新兴科技方向为底仓，重点配置了海外算力、半导体、AI上游涨价链和新能源等方向。二季度基金运作有两方面值得回顾：一方面，海外算力和半导体等方向的配置，给净值带来了正贡献；另一方面，没有抓住MLCC和光纤光缆等细分板块的机会，后续在板块覆盖和跟踪方面还需进一步提升。

回顾2026年第二季度，市场出现了历史罕见的分化行情。一方面，由于下游云厂商资本开支不断超预期，导致AI硬件方向景气度快速提升，相关股票短期累积了巨大涨幅；另一方面，绝大部分和AI相关度不高的传统经济方向甚至其他成长方向则出现了无差别杀跌的情况，　　产品运作方面，个人在管产品由于整体策略保持一致，因此产品净值均在二季度出现了较大回撤，对持有人造成的困扰表达诚挚的歉意。下面具体阐述个人的投资思路以及对于本轮行情的反思：　　首先，一季度末美伊冲突爆发后，由于担心原油供给端遭遇了历史级的冲击，进而导致全球通胀失控，因此进行了大幅调仓，重点配置了泛能源方向（包括传统化石能源、部分新能源以及部分间接受益的化工股）；但事后证明，一方面中美均短期大规模释放战略储备库存缓解供给压力，另一方面需求端的快速下行幅度也超出预期，油价经历了短期冲高后快速回落，个人担心的滞涨风险实际上并未发生。　　其次，在AI硬件资本开支持续爆发的背景下，带动上游相关产业链进入广泛短缺的状态。但由于个人能力范围所限，在充分意识到产业链基本面变化时，相关个股的股价已普遍出现了大幅上涨，导致投资操作层面出现了很大被动，只能在能力范围内小仓位参与了部分短期仍能看到进一步边际催化的个股。但由于短期行情分化过于极致，相关仓位暴露不充分的情况下，仍然难以对冲其他持仓方向的下跌。

2026年一季度，市场冲高回落，主题热点活跃。1到2月，春季躁动行情如期而至，在流动性充裕、大宗商品价格上行、人工智能热点频出的背景下，上游大宗品和科技热点成为市场上攻的主要方向，有色、化工、存储、国内算力、光通信、商业航天等多方向表现强势。3月，地缘政治事件突发，流动性和风险偏好急转直下，市场退回到防守磨底状态。　　本基金在一季度以信息产业为底仓，重点配置了半导体、海外算力、存储等大宗品、商业航天等方向。一季度基金运作有两方面值得回顾：一方面，抓住了半导体后道设备、海外算力等方向的机会，给净值带来了正贡献；另一方面，错过了二线光通信等细分机会，在光纤光缆上配置不够重，后续在深挖个股和持续跟踪方面还需进一步提升。

2026年一季度，A股市场持续震荡，并在3月美以对伊朗的战争期间经历了剧烈的波动，最终，一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，中邮创新优势下跌1.95%，跑赢基金基准0.1%。　　一季度中，组合依然坚守AI海外算力产业链、半导体设备等科技方向。可以看到，全球 AI 算力建设持续加速，海外云厂商与芯片巨头资本开支高增，带动高速光模块、CPO 等光通信环节需求刚性释放；高端 PCB 受益于 AI 服务器架构升级，价值量与订单同步提升，龙头公司业绩弹性显著。同时，由于国产AI计算芯片的快速发展，先进制程代工需求增长，代工厂扩产积极，国产半导体设备需求放量，行业景气度上行。在一季度中，这些板块虽然尚未表现出较好的绝对收益，但可以看到其相对收益，以及在伊朗战争期间较低的波动性。在3月份的震荡中，我还适当增持了相关个股，持仓集中度进一步上升。后续，我将依然看好并坚定持有这些板块和个股。　　仓位配置上，在基础仓位盯住产品基准之上，我依然看好并重仓高景气科技板块，相信这些持仓在2026年后续的时间中会有不俗的表现。

一季度新消费方向仍是组合重点配置方向，由于新消费投资标的在一季度普遍面临同比增速降速问题，叠加受市场风险偏好影响较大的因素，共同导致了3月份组合净值回撤较多，整体表现不及预期。　　未来投资策略（杠铃策略）：低位消费（高股息+有景气反转潜力的方向）+消费高景气/新消费方向；根据市场变化，动态调整两端的配置比例。　　组合配置方向：　　新消费方向：1、提供极致价格，性价比/质价比方向，通过供应链优化带来极致价格，参考日本发展经验，通缩环境下折扣赛道有望诞生大公司；2、提供情绪价值，比如，IP潮玩产业、黄金珠宝和游戏等方向；3、人口老龄化受益方向，比如，宠物、保健品和创新药等方向；4、AI在消费端的运用，比如，AI手机和智能眼镜等。　　服务类消费方向：酒店、餐饮和旅游等服务类方向。　　有涨价潜力的行业：快递、餐饮供应链和农业等方向。

开年市场延续了前期的强势表现，上证指数在几天时间内快速上行至4200点附近后开始震荡。进入3月随着美伊战争的持续加剧市场开始下行，在季末抹去了之前全部涨幅，前期强势的商业航天、人形机器人、AI应用等科技主题方向在季度内走出了“过山车”行情，有色、化工、存储芯片等涨价逻辑方向在季度内跑出显著超额收益。　　基金经理在本季度依旧保持了“出口出海+科技轮动”的配置结构。基于对“北美缺电”投资逻辑的看好和其兼具科技属性和出口出海属性的特点，基金经理在季度初减仓了部分科技方向的持仓并加仓了发电及电网设备相关个股。美伊战争开始后国际油价暴涨，补上了全球大宗商品价格上行的最后一块短板，基金经理判断国内价格指数同比读数将快速反弹，市场风格有阶段性切换至内需方向的可能性，故在出口出海方向内部进行了一定的结构调整以应对可能的风格切换，具体操作是加仓了部分内外需占比均衡的标的，减仓了部分以海外市场为主或纯面向海外市场的标的。

回顾2026年第一季度，市场波动较大。1~2月份市场延续去年以来的“AI科技+有色资源”的双主线结构，带动大盘整体加速上涨；随后由于中东地缘冲突的爆发，市场整体风险偏好快速回落，结构上能源方向表现相对强势，但由于短期股价波动受到边际信息影响较大，持股体验也并不好。　　对于我们的产品来说，26Q1进行了较大幅度的调仓，主要原因是美以伊战争的烈度和持续时间均较为超预期，我们认为不管后续战争如何收场，宏观环境大概率已经发生了不可逆的变化。　　首先是油价方面：一方面海湾地区原油开采和炼化产能大概率已出现了实质性的破坏，短期难以快速恢复；另一方全球主要原油输入国的库存储备均已被大规模消耗，未来大概率出现较为集中的补库需求。考虑到全球原油市场原本处于供需相对平衡的情况，供需两端的不可逆变化大概率将导致油价长期维持高位。　　另外，货币政策方面：个人判断，随着油价持续高位带来的通胀预期上行，全球整体的货币政策取向大概率边际收紧；但在当前大国之间高强度对抗的背景下，全球主要央行也难以实质性快速转向加息周期。　　综合上述判断，我们认为：1、当前市场或许仍旧低估了油价正相关板块的业绩持续性（包括油气资源、煤炭、煤化工等）；2、其他相关板块也存在一定机会（如受益于能源自主可控逻辑的新能源、受益于内外能源价差扩大的部分化工股）；3、考虑到持续高油价对权益市场风险偏好会有系统性压制，我们在策略层面开始重点关注部分盈利较为稳定且估值处于历史低位的消费白马公司；4、由于货币政策直接转为加息周期的可能性较低，我们仍旧保留了部分对流动性较为敏感的有色金属方向的持仓。

2025年A股市场整体呈现结构性牛市特征，全年行情在内外部冲击下波动率显著放大，此外，各个板块走势分化进一步加剧，科技和周期板块全年涨幅较多，相比而言，消费方向依然承压，中证消费指数全年下跌6.2%。　　消费升级组合25年净值表现优于24年，且和市场其它消费主题类基金比，市场排名相对靠前，基金经理认为25年业绩改善主要有以下两个原因：1、基于25年投资策略，在全年组合配置中加大了新消费板块个股的配置比例，抓住了二季度新消费行情；2、加大了个股挖掘力度，重仓配置了一批消费转型标的，为组合贡献了一定正收益。

2025年上半年，市场从春季躁动到关税冲击，整体表现出较强的韧性。1到2月，随着DeepSeek-R1发布、阿里巴巴AI投资超预期、多款机器人厂家披露产品进度，AI和机器人为代表的科技方向表现强势。4月，面对关税冲击市场急速下行，消费电子、海外算力等出口链快速调整，模拟半导体等具备反制属性的小部分板块表现活跃。5到6月，伴随国内政策发力、关税冲击减弱和美股上行，市场稳步向上，银行、医药、军工和海外算力等板块均有不错表现。　　2025年下半年，市场震荡上行创出年内新高。7到8月，在较好的宏观环境和海外科技映射下市场强势上行，海外算力、半导体、创新药、周期板块均有所表现。10月-11月，经过三季度市场快速上行，叠加大国博弈带来风险偏好降低，导致市场进入震荡消化阶段，之前强势的成长板块震荡走平，红利板块表现稳健。12月下旬，大量资金开始为2026年春季躁动布局，有色金属和商业航天等方向大幅上涨，人工智能等板块稳健上行。　　本基金在2025年以信息产业为底仓，重点配置了人工智能、半导体、消电子和军工信息化等方向。全年来看，基金运作有两方面值得回顾：一方面，抓住了国内算力、半导体设计和设备、端侧创新、商业航天等方向的机会，给基金带来了正向绝对收益，跑赢了基金基准，实现了较为靠前的同类排名。另一方面，由于海外算力等高弹性板块配置不够极致，造成基金锐度不够，值得总结反思。