张丹华 - 基金投资策略和运作

二季度，我们持仓主体从下游传媒板块转向上游硬件板块。　　第一，我们认为当前阶段传媒板块暂无机会。A股传媒资产大体分四大块，游戏、影视（包含电影）、广告、出版。出版资产呈现红利特征，广告资产呈现顺周期特征，在线下广告屏数/线上流量渗透见顶阶段，核心矛盾在需求，而今年截至当下需求端不够景气。游戏、影视等内容资产，遵循供给创造需求的特征，核心矛盾在于供给。近年尽管长视频供给在持续优化，但相比于更直接满足需求爽点的短剧、漫剧等新形态流媒体供给，部分长剧/电影需求被替代，总时长份额仍未有拐头向上迹象。游戏资产近年保持高昂的生命力，其底层在于需求端的不可替代性+供给端的持续创新，产业保持3~5年迭代一代玩法的创新速度，满足不同代际玩家的需求，身处其中的上市公司积极有为，研发投入基于玩家需求调整，使得公司具备穿越周期能力，为游戏资产持续创造投资机会提供条件。去年几家公司的新品集中爆发，为板块带来一轮50%~翻倍赔率机会，而今年从节奏上处于创新高峰后的空窗期，边际变化比去年小，同时股价阶段性透支较多、预期较为充分，导致今年板块机会不足。　　第二，我们在合同约束的投资范围内，把仓位转向硬件。2026年二季度，全球AI产业发展斜率加速，agent+coding场景需求爆发，头部模型arr在二季度实现加速，为上游的推理算力capex的roi回收带来信心，与此同时带出上游供应链层出不穷的机会。硬件中，我们选择以模拟芯片+设备+存储为主体的资产配置。长期维度，我们以模拟芯片为底仓，模拟芯片起步位置处于周期低点、长期空间大（不仅国产化率低、亦具备出海潜力）、资产质地硬、市场预期不高，具备底仓属性，另外从景气维度，模拟芯片亦受益于光模块及电源管理需求放量，同时伴随海外龙头公司成熟制程产能紧张，我们预计国产模拟料号也具备涨价潜力。中期景气维度，我们仍围绕这轮硬件上游带宽＋存储的核心瓶颈，保持较高存储仓位，另外沿着存储涨价下一步的扩产需求，对于有机会打开空间的半导体设备进行重点配置。　　最后，展望未来，我们动态评估产业链上下游机会，我们仍在高度关注传媒板块机会的轮动。认为机会或来源于两个，其一是与AI相关，从更长时间维度，这轮AI终将从硬件走向软件和应用，那将是我们不能错过的。目前原生模型已经打响应用端商业化闭环的发令枪，后续伴随上游供应链扩产降本，算力从云端向端侧普及，场景也有机会从B端生产力工具往C端应用进一步丰富化，届时预计是应用爆发的机会。其二，传统的内容周期，内容不可能一直有爆品，也不可能一直没爆品，我们将紧密跟踪并耐心寻找下一轮的游戏、电影产品周期并力争实现左侧布局。　　我们认为基金经理的目标有且只有一个，就是在合同范围内，为其持有人赚钱。在此初心指引下，我们围绕产业链上下游持续寻找能够在供给端不断提高效率、更好匹配人类需求的公司，寻找产业变革带来的基本面超预期资产，力争为持有人带来超越业绩比较基准的收益。

2季度市场呈现极致的结构性牛市，AI算力主线持续演绎，指数层面表现亮眼但分化剧烈。上证综指上涨5.2%，深证成指大涨20%，创业板指飙升36%，科创50涨幅更接近75%。但赚钱效应高度集中，个股涨跌幅中位数仅-14%，K型分化极为突出。从行业来看，通信和电子受益于AI产业链景气爆发，单季度涨幅分别达到64%和55%+，建筑材料（玻璃基板等AI新材料）涨幅也在30%以上；石油石化、钢铁和商贸零售表现最差，跌幅在17-22个点，食品饮料也回撤17%。4月初受美以伊冲突升温和油价波动影响有所调整，5月中下旬海外市场剧烈波动叠加主线虹吸效应极化引发阶段性回撤。6月AI算力半导体行情极致演绎。　　本基金在过往中坚持以研究部的模拟组合为蓝本来构建投资组合，坚持行业中性的原则，控制偏离幅度，股票仓位保持在相对高位，坚持执行自下而上精选个股的投资策略。

本基金的投资范围主要聚焦在信息、能源、生命这三个人类本质的需求上面，衍生出我们看好的5大方向，半导体、数字化、新能源、互联网平台、创新药。寻找能够在供给侧不断提升效率，更好匹配人类需求的公司。我们始终坚信科技能够指数级的做大蛋糕，优秀企业的价值创造，未来会更好。　　2026年二季度，全球AI产业发展斜率加速，agent+coding场景需求爆发，头部模型arr在二季度实现加速，为上游的推理算力capex的roi回收带来信心，与此同时带出上游供应链层出不穷的机会。我们仍围绕这轮硬件上游带宽＋存储的核心瓶颈，保持较高存储仓位，另外沿着存储涨价下一步的扩产需求，对于有机会打开空间的半导体设备和上游材料、零部件进行重点配置。　　港股方面，我们整体延续了三个季度以来的低配。核心是认为在产业发生快速变革的阶段，传统互联网巨头为应对变化、重新校准业务，会经历一个阶段投入产出错配的动荡期，这期间难以获得超额收益。当下互联网资产评估锚定于模型的领先性，是定义其投入效果的前瞻指标。不同于创新组织敏捷灵活，传统巨头调整需要时间，但若能定好方向、掌握技巧，传统大厂也具备追赶条件，我们将紧密跟踪其执行状况，动态评估买入机会。　　我们将继续沿着看好的5大方向，寻找产业变革带来的基本面超预期资产。我们对中国科技资产仍然乐观，继续看好当前全球AI产业发展趋势下的科技投资机会。

本基金的投资范围主要聚焦在信息、能源、生命，这三个人类本质的需求上面，寻找能够在供给侧不断提升效率，更好匹配人类需求的公司。我们始终坚信科技能够指数级的做大蛋糕，优秀企业的价值创造，未来会更好。　　我们长期聚焦的三大需求就是能源、信息、生命。从而衍生出我们看好的5大方向，半导体、数字化、新能源、互联网平台、创新药。我们认为各个细分行业的beta收敛之后，竞争力会重新成为最重要的增长要素。　　2026年二季度，全球AI产业发展斜率不减。Agent+Coding持续带动大模型的商业化闭环，头部模型ARR、模型token调用量等指标保持高斜率增长，给了推理算力开支总量更明确的ROI信心；AI需求对硬件持续提出新的需求，结构上看带宽和存储的物理硬卡点结论更加清晰。同时，在前所未有的需求拉动下，从需求拉动到供需缺口引起了全球全产业链的涨价潮，涨价成为二季度的最强线索。此外，国产模型的进步带动国产算力需求持续上修，国内半导体全产业链的供给也在持续取得突破，围绕着先进制程和存储扩产也看到了一系列积极的产业信号。　　围绕着AI需求、涨价、国产链，二季度AI硬件投资机会层出不穷。二季度我们仍然把出发点落在了带宽+存储上，并结合涨价和国产的实际产业节奏选择其中性价比最高的投资环节。沿着存储线索，我们继续看好AI对存储的需求拉动和涨价趋势，二季度继续保持了较高的存储仓位；同时，这一轮存储涨价对扩产的需求也将打开半导体设备的空间，所以我们加大了半导体设备的仓位。沿着带宽线索，我们认为光通信仍然是最好的需求环节，同时也看到了新技术对PCB的需求拉动、又带动了上游涨价潮；出于对各个环节短期性价比的比较，我们对光通信做了一定程度的减仓，同时加大了PCB产业链的仓位。　　面对战争等外部环境因素，我们选择以拥抱长期产业趋势和业绩兑现来对抗短期扰动。由于模型吞噬软件的叙事未见反转，我们对互联网、软件、端侧等线索仍保持谨慎。对于国产大芯片，我们仍在保持密切关注，期待下半年能看到更积极的供给突破。　　我们将继续沿着看好的5大方向，寻找产业变革带来的基本面超预期资产。我们对中国科技资产仍然乐观，继续看好当前全球AI产业发展趋势下的硬科技投资机会。未来我们会持续以中性客观的态度看待潜在的产业边际变化，我们认为，围绕着AI从训到推、从算到存、从海外到国内、从下游到上游、从涨价到扩产，仍然存在着持续的投资机会。

2026年二季度，国内宏观数据表现偏弱。5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，1-5月累计同比仅增长1.4%，消费复苏的持续性受到挑战。居民储蓄率仍处高位，消费信心的修复慢于预期。房地产市场虽然在政策托底下核心城市有边际企稳迹象，但整体开发投资仍在收缩，对宏观经济的拖累并未显著减弱。价格信号方面，CPI低迷、PPI延续弱势，内需不足的矛盾仍然突出。出口端，中美关税休战协议维持，但围绕半导体设备、AI芯片等领域的出口管制进一步收紧，叠加全球贸易环境的不确定性，对部分科技产业链形成压力。政策层面，央行维持宽松基调，财政政策继续向民生和科技创新倾斜，但整体而言二季度的宏观环境并不友好，较弱的经济数据对资本市场的风险偏好产生了比较明显的压制。　　美国宏观经济在二季度呈现韧性与隐忧并存的复杂格局。就业和消费数据维持稳健，但核心通胀仍高于美联储长期目标，叠加减税法案推高长期赤字预期，美债总额进一步攀升，长期利率维持高位。美联储在降息路径上依然谨慎，市场预期多次摇摆。AI资本支出持续高增，美国科技龙头一季度业绩普遍超预期，广告效率提升、云计算加速增长、搜索体验升级，推动美股走出极强走势。标普500指数二季度上涨约15%，纳斯达克综合指数大涨约21%。费城半导体指数更是录得自1994年创建以来的最佳季度涨幅。不过，市场也开始讨论“AI投入何时见回报”的问题，投入与产出的时间差成为估值博弈的焦点。与此同时，加密货币炒作回潮、部分企业通过融资买币扩张市值的做法令我们对美股整体估值水平保持警惕。　　港股与海外中国科技资产在二季度大幅跑输美股。恒生科技指数表现不佳，年初至今跌幅超过20%，在全球主要科技指数中排名垫底。美国互联网与软件表现也不佳，但硬件权重股表现亮眼，拉大两地科技股表现。行业叙事层面，美股“模型吞噬软件”的悲观预期开始出现分化——部分AI中间层与网络安全软件标的表现亮眼，而传统软件公司在AI竞争压力下股价承压。整体美股表现仍然是硬件好于软件。国内方面，互联网大平台收入增速稳健但利润端受AI投入加大与竞争延续的影响，估值下杀。　　二季度我们在配置上保持了整体仓位稳定。国内互联网龙头仍占据核心仓位，我们看好其在AI时代的竞争优势——更丰富的应用场景、更强的工程化能力、以及全球最低估值水平下的性价比。教培行业我们继续保持配置，虽然经历了扩张期的利润压力与估值收缩，但行业需求韧性强、龙头盈利改善趋势逐步确认，目前预期已充分调整。美股方面，我们一季度减持的部分SaaS仓位在二季度并未大幅回补，转而关注受益于AI应用落地与推理需求爆发的方向，增配一些Agentic时代下受益的硬件标的，以平衡组合的行业敞口。我们依然坚持中国资产超配的策略，其估值与盈利增长的错配终将修正。当前AI最大的投资主题正从基础设施建设向应用落地过渡，我们将持续在中美两地寻找AI应用商业化兑现的机会。 　　截至本报告期末嘉实全球互联网股票型证券投资基金-人民币基金份额净值为2.188元，本报告期基金份额净值增长率为0.97%；截至本报告期末嘉实全球互联网股票型证券投资基金-美元基金份额净值为1.959美元，本报告期基金份额净值增长率为2.62%；业绩比较基准收益率为-4.02%。

本基金的投资范围始终聚焦于信息、能源、生命这三项人类最本质的需求，致力于寻找那些能够在供给侧持续提升效率、更好地匹配人类需求的优秀公司。我们坚定相信，科技具备指数级"做大蛋糕"的力量，而卓越企业的价值创造，其未来图景将更为广阔。围绕能源、信息、生命三大长期需求，我们进一步衍生出五大重点看好的方向：半导体、数字化、新能源、互联网平台与创新药。我们判断，当各细分行业的贝塔逐步收敛之后，企业自身的竞争力将重新成为最核心的增长要素。　　2026年二季度，全球AI产业继续向前演进。Agent+Coding正以生产力工具的形态显著提升生产效率，大模型企业重新定义了AI应用的边界；Anthropic的ARR、模型token调用量等商业化核心指标延续增长，大模型在Coding、agentic、长文本等能力维度上持续精进。与此同时，我们注意到国内大模型的能力正在加速追赶海外先进水平，Coding能力提升尤为明显，预计国内下半年有望迎来AI商业化闭环的关键时刻。但我们也观察到一些值得警惕的边际信号：海外互联网大厂开始通过限制token额度来压降使用成本；在高基数背景下，头部两家大模型公司的ARR环比增速有所放缓。展望2027-2028年，除Coding之外还能打开哪些新场景、北美企业端AI渗透率的提升斜率如何，这些问题仍需要时间去验证。我们坚信AI的产业趋势，也对国内下半年的加速追赶抱有较强信心；但同时，我们将对景气度与边际变化保持更紧密的跟踪，以更从容地应对波动。　　硬件方面，除光模块、存储、GPU等持续高景气的环节之外，二季度最值得关注的变化在于成熟制程半导体开启涨价。其背后逻辑在于：海外半导体大厂将资源集中于AI相关的先进制程产品，加速退出成熟制程，导致模拟、功率、MCU以及国内晶圆代工产能出现供不应求，成熟制程半导体价格随之逐步上行。半导体行业的涨价潮已从先进制程扩散至成熟制程，我们及时捕捉到这一变化，相应加大了对功率、模拟、半导体设备与半导体材料等环节的布局。带宽与存储，始终是AI发展在物理层面无法绕开的硬约束。光模块领域最重要的变化来自NPO产品，其有望自2027年起逐步放量，进一步抬升了光模块的长期空间与天花板；存储方面，海外大厂加速退出利基型存储市场。基于此，我们维持了较高的光模块与存储链仓位。未来，我们将继续沿着上述五大方向，持续挖掘产业变革所带来的基本面超预期资产，并针对景气度、边际变化与新技术保持更紧密的跟踪，在AI产业浪潮中不断寻找优质的科技投资机会。

二季度是行情分化极大的一个季度。中东战局波动对资本市场的扰动有所减弱，即期油价在季末已经基本回落到战前水平，但在美联储偏鹰的态度下，海外加息预期仍有所抬升，对资金面产生不利影响，黄金弱势，美元走强。社零、固定资产投资增速在一季度阶段性上行后到二季度再度放缓，内需景气度的拐点还需等待，与之对应的是人工智能领域需求旺盛，供应紧缺的情况沿着产业链的顺序蔓延。资金拥抱少数景气行业带来相关板块较大的涨幅，反之资金流出的行业跌幅明显。　　港股通市场结构构成中属于当前景气板块的资产占比相对低，叠加资金面上南向流入放缓以及受海外加息预期负面影响更大的因素，二季度整体表现明显弱于A股。恒生指数、恒生港股通指数跌幅均为高单位数，考虑到人民币小幅升值，汇率调整后的跌幅更大，而A股沪深300、中证800和创业板指数的涨幅均在双位数以上，尤其创业板指数单季度上涨超过35%。　　分板块看，无论A股港股，表现最佳的都是和人工智能相关的细分。港股涨幅排名第一的是工业，整个板块有个位数的上涨，跌幅最大的是原材料和能源业，单季度跌幅均超过了20%，必需和非必需性消费业的跌幅也达到了15%以上。A股按照中信行业分类，30个一级行业中有7个实现了上涨，其余均下跌。涨幅最大的电子板块上涨接近90%，通信涨幅排名第二，上涨超过65%；下跌板块中有14个板块跌幅达到双位数，跌幅最大的消费者服务业下跌超过20%。　　基金运作上，我们保持了较高股票仓位和较低的换手率。二季度价值风格受到压制，我们严格审视了组合持仓股票的风险和收益情况，对已经透支未来成长空间和基本面持续低于预期的个股都做了调整，同时增持了我们认为长期前景被低估，短期被错杀的个股。具体而言，本期我们减持了有色金属、电子、家居家电和博彩等行业，增持了地产、医药行业，并对化工行业的持仓做了调整。未来我们仍然持续关注低估值、股东回报和反内卷等方向。

2026年二季度，国内宏观数据表现偏弱。5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，1-5月累计同比仅增长1.4%，消费复苏的持续性受到挑战。居民储蓄率仍处高位，消费信心的修复慢于预期。房地产市场虽然在政策托底下核心城市有边际企稳迹象，但整体开发投资仍在收缩，对宏观经济的拖累并未显著减弱。价格信号方面，CPI低迷、PPI延续弱势，内需不足的矛盾仍然突出。出口端，中美关税休战协议维持，但围绕半导体设备、AI芯片等领域的出口管制进一步收紧，叠加全球贸易环境的不确定性，对部分科技产业链形成压力。政策层面，央行维持宽松基调，财政政策继续向民生和科技创新倾斜，但整体而言二季度的宏观环境并不友好，较弱的经济数据对资本市场的风险偏好产生了比较明显的压制。　　港股科技市场在二季度呈现出显著的"冰与火"分化格局。我们的业绩基准恒生科技指数表现不佳，年初至今跌幅超过20%，在全球主要科技指数中排名垫底。与之形成鲜明对比的是，AI硬件相关的标的表现强劲，重仓半导体和算力硬件的港股科技指数同期涨幅可观，两者之间的差距十分悬殊。造成这一分化的核心原因有几点：第一，AI产业链的定价逻辑正在从"应用想象"向"硬件利润兑现"切换，而恒生科技指数中AI硬件权重仅约15%，远低于韩国综合指数和科创50指数，因此在硬件行情中显著掉队。第二，互联网大厂在二季度面临多重压力——宏观数据疲软直接影响广告、电商等与消费高度相关的主业收入预期，同时各家为了AI竞争持续加大资本开支，市场担忧对短期盈利的侵蚀。互联网在某种程度上成为了硬件科技行情的"资金来源"——资金从互联网权重股流出，转投表现更确定的硬件和半导体标的。第三，部分互联网平台面临反垄断监管压力，进一步压制了估值。从资金面来看，南下资金2026年以来的净流入规模不足去年同期的一半，且全球新兴市场资金出现了向美国以及台湾、韩国、日本等硬件科技权重更高的市场回流的趋势，港股科技的流动性环境相比去年明显恶化。　　人工智能仍然是我们长期看好的产业方向，但二季度的市场表现提醒我们，AI投资的节奏和结构在发生变化。经过过去一年多高强度的基础设施建设，硬件端已经开始兑现盈利，半导体、算力设备等标的业绩增长可见度较高，资本市场也给予了充分认可。相比之下，AI在应用端的商业化落地仍然偏早期。国内互联网平台虽然在大模型方面持续投入，但to B的AI收入体量尚小，to C端的AI应用更多处于用户习惯培育阶段，短期难以对报表产生显著拉动。我们在此前的季报中提到的"硬三年、软三年、商业模式又三年"的科技投资节奏，目前来看仍然处在硬件兑现的阶段。对于应用端，我们保持耐心和期待。互联网大厂作为国内最具AI研发能力的企业群体，其长期的AI变现潜力是巨大的，但在当前节点，市场选择先为确定性更高的硬件买单。　　在二季度的投资操作中，面对互联网权重股的持续承压，我们维持了核心互联网仓位的基本稳定。虽然短期业绩和估值均面临压力，但这些公司拥有稳健的现金流、出色的商业模式和持续的股东回报能力，我们认为当前的股价已经较为充分地反映了市场的悲观预期。从估值来看，主要互联网标的已经回到了相当有吸引力的水平。与此同时，为了应对AI产业链从应用向硬件的结构性切换，我们在组合中适当增配了一些硬件科技方向的标的，以平衡组合的行业敞口。我们的判断是，互联网目前面临的负面因素——宏观疲软、AI投入对利润的短期侵蚀——大部分已经被price in。随着经济数据的逐步企稳以及AI应用落地带来的增量收入，这些优质企业的价值终将被市场重新发现。我们会继续在港股科技领域深耕，在保持核心互联网持仓的同时，灵活调整硬件和应用的配置比例，力争为投资者获取更好的回报。

本基金的投资范围主要聚焦在信息、能源、生命，这三个人类本质的需求上面，寻找能够在供给侧不断提升效率，更好匹配人类需求的公司。我们始终坚信科技能够指数级的做大蛋糕，优秀企业的价值创造，未来会更好。　　我们长期聚焦的三大需求就是能源、信息、生命。从而衍生出我们看好的5大方向，半导体、数字化、新能源、互联网平台、创新药。我们认为各个细分行业的beta收敛之后，竞争力会重新成为最重要的增长要素。　　2026年二季度，全球AI产业发展斜率不减。Agent+Coding持续带动大模型的商业化闭环，头部模型ARR、模型token调用量等指标保持高斜率增长，给了推理算力开支总量更明确的ROI信心；AI需求对硬件持续提出新的需求，结构上看带宽和存储的物理硬卡点结论更加清晰。同时，在前所未有的需求拉动下，从需求拉动到供需缺口引起了全球全产业链的涨价潮，涨价成为二季度的最强线索。此外，国产模型的进步带动国产算力需求持续上修，国内半导体全产业链的供给也在持续取得突破，围绕着先进制程和存储扩产也看到了一系列积极的产业信号。　　围绕着AI需求、涨价、国产链，二季度AI硬件投资机会层出不穷。二季度我们仍然把出发点落在了带宽+存储上，并结合涨价和国产的实际产业节奏选择其中性价比最高的投资环节。沿着存储线索，我们继续看好AI对存储的需求拉动和涨价趋势，二季度继续保持了较高的存储仓位；同时，这一轮存储涨价对扩产的需求也将打开半导体设备的空间，所以我们加大了半导体设备的仓位。沿着带宽线索，我们认为光通信仍然是最好的需求环节，同时也看到了新技术对PCB的需求拉动、又带动了上游涨价潮；出于对各个环节短期性价比的比较，我们对光通信做了一定程度的减仓，同时加大了PCB产业链的仓位。　　面对战争等外部环境因素，我们选择以拥抱长期产业趋势和业绩兑现来对抗短期扰动。由于模型吞噬软件的叙事未见反转，我们对互联网、软件、端侧等线索仍保持谨慎。对于国产大芯片，我们仍在保持密切关注，期待下半年能看到更积极的供给突破。　　我们将继续沿着看好的5大方向，寻找产业变革带来的基本面超预期资产。我们对中国科技资产仍然乐观，继续看好当前全球AI产业发展趋势下的硬科技投资机会。未来我们会持续以中性客观的态度看待潜在的产业边际变化，我们认为，围绕着AI从训到推、从算到存、从海外到国内、从下游到上游、从涨价到扩产，仍然存在着持续的投资机会。

2026年二季度，国内经济总体保持平稳，出口和高技术制造延续韧性，内需修复仍偏温和，消费、地产和信用扩张改善有限，经济运行延续了内需偏弱、外需较强的分化特征。政策层面继续围绕稳增长、扩内需、设备更新和重点产业支持展开，流动性总体保持平稳。　　A股市场在报告期内延续结构分化，强势机会继续集中在少数景气较强的方向，AI相关产业趋势在二季度中后段表现较为突出。随着业绩验证和估值消化逐步展开，市场波动有所加大，市场分化特征更为明显，科技成长和部分高端制造方向表现相对较好，更多依赖总量需求修复的方向整体表现相对平淡。　　报告期内，本基金继续围绕中长期看好的方向进行配置，并结合市场变化对组合结构进行了适度优化。在把握结构性机会的同时，组合管理继续兼顾景气度、估值匹配和配置均衡，对短期波动较大、交易较为集中的方向保持审慎，努力提升组合在复杂市场环境下的稳定性。

2季度市场呈现极致的结构性牛市，AI算力主线持续演绎，指数层面表现亮眼但分化剧烈。上证综指上涨5.2%，深证成指大涨20%，创业板指飙升36%，科创50涨幅更接近75%。但赚钱效应高度集中，个股涨跌幅中位数仅-14%，K型分化极为突出。从行业来看，通信和电子受益于AI产业链景气爆发，单季度涨幅分别达到64%和55%，建筑材料（玻璃基板等AI新材料）涨幅也在30%以上；石油石化、钢铁和商贸零售表现最差，跌幅在17-22个点，食品饮料也回撤17%。4月初受美以伊冲突升温和油价波动影响有所调整，5月中下旬海外市场剧烈波动叠加主线虹吸效应极化引发阶段性回撤。6月AI算力半导体行情极致演绎。　　本基金在过往中坚持以研究部的模拟组合为蓝本来构建投资组合，坚持行业中性的原则，控制偏离幅度，股票仓位保持在相对高位，坚持执行自下而上精选个股的投资策略。

本基金的投资范围主要聚焦在信息、能源、生命，这三个人类本质的需求上面，寻找能够在供给侧不断提升效率，更好匹配人类需求的公司。我们始终坚信科技能够指数级的做大蛋糕，优秀企业的价值创造，未来会更好。　　我们长期聚焦的三大需求就是能源、信息、生命。从而衍生出我们看好的5大方向，半导体、数字化、新能源、互联网平台、创新药。我们认为各个细分行业的beta收敛之后，竞争力会重新成为最重要的增长要素。　　2026年二季度，全球AI产业发展斜率不减。Agent+Coding持续带动大模型的商业化闭环，头部模型ARR、模型token调用量等指标保持高斜率增长，给了推理算力开支总量更明确的ROI信心；AI需求对硬件持续提出新的需求，结构上看带宽和存储的物理硬卡点结论更加清晰。同时，在前所未有的需求拉动下，从需求拉动到供需缺口引起了全球全产业链的涨价潮，涨价成为二季度的最强线索。此外，国产模型的进步带动国产算力需求持续上修，国内半导体全产业链的供给也在持续取得突破，围绕着先进制程和存储扩产也看到了一系列积极的产业信号。　　围绕着AI需求、涨价、国产链，二季度AI硬件投资机会层出不穷。二季度我们仍然把出发点落在了带宽+存储上，并结合涨价和国产的实际产业节奏选择其中性价比最高的投资环节。沿着存储线索，我们继续看好AI对存储的需求拉动和涨价趋势，二季度继续保持了较高的存储仓位；同时，这一轮存储涨价对扩产的需求也将打开半导体设备的空间，所以我们加大了半导体设备的仓位。沿着带宽线索，我们认为光通信仍然是最好的需求环节，同时也看到了新技术对PCB的需求拉动、又带动了上游涨价潮；出于对各个环节短期性价比的比较，我们对光通信做了一定程度的减仓，同时加大了PCB产业链的仓位。　　面对战争等外部环境因素，我们选择以拥抱长期产业趋势和业绩兑现来对抗短期扰动。由于模型吞噬软件的叙事未见反转，我们对互联网、软件、端侧等线索仍保持谨慎。对于国产大芯片，我们仍在保持密切关注，期待下半年能看到更积极的供给突破。　　我们将继续沿着看好的5大方向，寻找产业变革带来的基本面超预期资产。我们对中国科技资产仍然乐观，继续看好当前全球AI产业发展趋势下的硬科技投资机会。未来我们会持续以中性客观的态度看待潜在的产业边际变化，我们认为，围绕着AI从训到推、从算到存、从海外到国内、从下游到上游、从涨价到扩产，仍然存在着持续的投资机会。