颜伟鹏 - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，上证指数一度突破4000点，但受AI板块泡沫担忧和美联储降息预期反复影响，权益市场后继上行动能减弱，进入震荡调整期。截至年底，上证指数于四季度涨幅超2.2%，创业板指和科创50指数在三季度大涨后四季度分别出现近1%和10%的回落，市场风格分化较为明显，整体风险偏好维持在较高位置。‌　　展望2026年一季度，A股市场有望在国内政策支持和AI、商业航天等核心科技产业推动下重回上行通道，春季行情可期。相比之下，国际政治经济环境可能更为动荡，有可能给资本市场带来不确定因素。　　本季度组合整体权益仓位维持在较高水平，我们利用行业板块和个股波动的机会优化持仓结构，兑现了短期上行较为明显但是基本面缺乏足够支撑的个股。聚焦在AI算力、AI应用和国内产业升级等多个中长期有较大成长空间的细分子行业龙头公司。　　后继我们将更加紧密跟踪行业的动态变化，持续优化组合。

回顾第四季度，宏观经济方面，依然是供稳需弱的特征。生产总体平稳，且制造业增长较快；但市场需求仍显不足，比如社会消费品零售总额同比增速放缓，固定资产投资同比继续下降。积极信号来自物价，CPI同比连续三个月回升，PPI降幅也呈收窄态势，“反内卷”政策初见成效。　　债券市场方面，10、11月受全球风险偏好下降、权益市场回调等影响，债券收益率有所下行，但11月底开始市场对明年长债供给有所担忧、配置盘配置力度相对不足，收益率有所回升。四季度10年期国债收益率在1.8%-1.9%区间震荡，30年国债年底上行幅度较大，期限利差走扩。股票市场在四季度经历了震荡后，年底随风险偏好回升市场连续上涨，市场风格从极致的成长扩散至更加均衡。转债市场整体随权益市场波动，受供需结构影响溢价率提升至历史高位。　　股票市场方面，四季度市场整体偏震荡，其中上证指数上涨2.22%，深证成指基本持平，创业板指下跌1.08%，而恒生指数下跌4.56%。行业方面，A股四季度资源品和科技板块依然维持领涨的态势，房地产及消费医药板块相对落后；港股四季度红利板块相对涨幅领先。四季度市场波动较大，本基金权益配置比例相对较低，配置结构也以红利方向为主。　　展望明年，2026年为十五五开局之年，一系列稳增长政策可能会在前期集中推出，“反内卷”政策或推动价格指数继续温和修复，推动名义GDP增速修复。预计年初长期债券或延续震荡态势，采用票息策略+交易策略。股票市场有望在政策预期和流动性环境友好的背景下，展开“春季躁动”行情，但转债市场在经历活跃表现后，整体估值已处于历史极高位置，精选个券操作。

2025年第四季度，上证指数一度突破4000点，但受AI板块泡沫担忧和美联储降息预期反复影响，权益市场后继上行动能减弱，进入震荡调整期。截至年底，上证指数于四季度涨幅超2.2%，创业板指和科创50指数在三季度大涨后四季度分别出现近1%和10%的回落，市场风格分化较为明显，整体风险偏好维持在较高位置。‌　　展望2026年一季度，A股市场有望在国内政策支持和AI、商业航天等核心科技产业推动下重回上行通道，春季行情可期。相比之下，国际政治经济环境可能更为动荡，有可能给资本市场带来不确定因素。　　本季度组合整体权益仓位维持在较高水平，我们利用行业板块和个股波动的机会优化持仓结构，兑现了短期上行较为明显但是基本面缺乏足够支撑的个股。聚焦在AI算力、AI应用和国内产业升级等多个中长期有较大成长空间的细分子行业龙头公司。　　后继我们将更加紧密跟踪行业的动态变化，持续优化组合。

四季度A股震荡上行，上证指数突破4000点，创十年新高。三季度表现较好的算力、游戏等板块陆续开始调整，存储、新能源、商业航天等成长板块接力。海外算力链、游戏经历3个月的上涨，股价处在高位，期间又有AI泡沫言论出现，高位调整，11月末海外算力链再次上行，部分游戏股也在12月企稳上涨，商业航天、脑机等新产业趋势受到追捧。本基金主要布局在以海外算力、国产算力、半导体设备、游戏为主的大成长板块，四季度有一定回撤，季末企稳上涨。

2025年四季度，市场经历了由三季度末流动性脉冲后的稳步回升与结构重塑。经济基本面显现企稳迹象，市场整体从“估值驱动”转向“业绩与政策双轮驱动”。行业表现分化，整体新质生产力领跑，以人工智能、高端制造为代表的战略性新兴产业市值表现突出，反映了资本市场对国家战略方向的高度共识；同时，各板块中具备高股息属性及政策受益确定性的龙头企业也显现出极强的防御价值；传统消费领域仍处于缓慢复苏通道，CPI温和波动反映出居民边际消费倾向虽有修复，但“预防性储蓄”心理依然存在。值得关注的是，中央经济工作会议将扩大内需放在2026年全年重点工作首位，要求实施提振消费专项行动，推动投资止跌回稳，受此带动，部分沉寂较久的服务消费板块开始表现、化工及部分上游行业和制造业的困境反转逻辑也得到强化。　　展望2026年，我们认为A股市场将从探底进入构筑新均衡的过程，流动性宽松与产业升级将共筑投资机会。随着“反内卷”政策落地显效，PPI有望在2026年下半年转正，企业利润增长有望由单纯的内卷下的“以量补价”向“利价双升”转变。我们在关注科技主权与AI应用落地、中国制造从产品出海向产业链出海纵深发展、反内卷发力下景气反转与供给出清、K型复苏下的财富分化及服务消费率先复苏的机会。

2025年四季度，A股市场在3800-4000点区间呈现箱体震荡格局，市场风格从三季度的成长股一枝独秀转向价值与成长的再平衡。10月至11月，市场出现显著的“高切低”特征，前期涨幅较大的电子、计算机等科技板块出现回调，而煤炭、银行等低估值防御性板块则逆势走强，消费白马股和部分周期股表现相对疲软。11月下旬起，得益于政策、技术等多重利好共振，商业航天板块表现显著，成为市场关注焦点之一，龙头个股涨幅突出。　　睿选在四季度的投资中，仍维持“低估值、高现金流、图形低位”的投资风格，净值走势平稳向上，整体持仓以券商、保险、白酒等大盘蓝筹为主，高速公路、电力等红利资产为辅，并保留少量半导体、军工、化工。　　睿选在12月出现了新老基金经理交替的特殊情况，新任基金经理将延续产品此前“逆向投资”的整体风格，并更多地挖掘未被市场充分定价的中小盘成长股。因此，12月底睿选在组合配置方式上进行了一定程度的调整，增配部分新材料、医药、科技等成长个股。　　展望2026年一季度，经济弱复苏与流动性宽松的格局仍将延续，预计A股将维持震荡上行，风格趋于均衡。在行业选择上，重点配置化工、消费、金融等“低位、低估值”板块中的绩优个股，同时关注医药、科技等成长赛道中的产业机会。风险控制方面，将合理把控仓位，保持组合流动性，力求实现中等偏上的风险收益比。

四季度A股震荡上行，上证指数突破4000点，创十年新高。三季度表现较好的算力、游戏等板块陆续开始调整，存储、新能源、商业航天等成长板块接力。海外算力链、游戏经历3个月的上涨，股价处在高位，期间又有AI泡沫言论出现，高位调整，11月末海外算力链再次上行，部分游戏股也在12月企稳上涨，商业航天、脑机等新产业趋势受到追捧。本基金主要布局在以海外算力、国产算力、半导体设备、游戏为主的大成长板块，四季度有一定回撤，季末企稳上涨。

三季度A股呈指数普涨、成交活跃态势，成长风格表现领先，创业板指、科创50季度涨幅均接近50%，显著跑赢上证指数，中证800成长指数受益于科技成长标的拉动，涨幅居前。板块层面，半导体（存储芯片涨价催化等）、人形机器人、固态电池等科技细分赛道领涨，相关个股超额收益显著。　　本基金聚焦成长方向，三季度增持AI算力芯片和光通信等方向，持续优化持仓，本季度在绝对和相对收益方面都有收获。　　目前时点我们对A股市场未来走势持积极态度，震荡上行趋势有望延续。宏观层面，国内整体财政政策与产业支持政策落地节奏加快，将持续为经济修复与产业升级保驾护航；海外美联储开启降息周期，全球流动性环境边际宽松，为A股估值提升提供有利外部条件。产业端，信息产业细分赛道景气度持续攀升，AI算力领域因智算中心建设提速、服务器需求激增，产业链上下游订单饱满；光通信板块受海外云厂商升级需求驱动，高端光模块出货量与毛利率双升；叠加“反内卷”政策在科技领域延伸，规范竞争秩序的同时保障创新企业收益，进一步强化产业发展逻辑。当前市场估值整体合理、结构偏低，科技成长板块估值与业绩匹配度良好，后续随着技术突破与应用落地，行业成长空间将持续打开。　　我们将延续聚焦成长行业，优化核心持仓，努力为持有人创造持续可观回报。

三季度中国经济处于结构分化阶段，价格水平相对低迷，但核心CPI有所回升，PPI环比也结束了连续下行态势，“反内卷”政策初见成效。内需结构分化，消费在“以旧换新”政策驱动下相对稳定，但制造业投资韧性边际减弱，房地产销售仍面临压力。外需方面，受关税争端扰动，出口链面临短期回落压力。　　三季度权益市场整体蓬勃向上。上证指数累计上涨12.7%，深证成指累计上涨29.3%，创业板指上涨50.4%。在全球主要股指中，深证成指三季度涨幅居首，上证指数涨幅位于第三，整体表现领跑全球市场。板块分化明显。科技板块领涨：TMT相关行业表现亮眼，通信、电子、电力设备、有色金属4个行业涨幅居前，均超过40%。红利板块相对滞涨：中证红利指数微涨0.94%。银行板块下跌10%，是三季度唯一下跌的行业。　　三季度股债跷跷板因素明显，虽然货币政策仍维持宽松，但债券市场收益率震荡上行，10年国债活跃券从1.65%左右上行至1.8%以上。转债市场受股市影响也取得较大涨幅，但溢价率在8月中旬达到高点后明显回落，市场存在一定止盈情绪。　　展望四季度，随着美联储开启降息周期，国内货币政策空间扩大，预计流动性维持宽松，政策将继续聚焦在刺激服务业消费、防止内卷式竞争等方面，推动物价合理回升。目前的权益市场情绪较好，但由于指数点位已逼近4000点，且刺激经济的政策目前看仍未有出台的迹象，需要警惕后续面临回撤的风险。低利率环境下，债券收益率上行空间有限，预计四季度债市将适当修复。组合整体保持低权益仓位操作，债券部分保持中性久期，转债做波段操作。

三季度A股呈指数普涨、成交活跃态势，成长风格表现领先，创业板指、科创50季度涨幅均接近50%，显著跑赢上证指数，中证800成长指数受益于科技成长标的拉动，涨幅居前。板块层面，半导体（存储芯片涨价催化等）、人形机器人、固态电池等科技细分赛道领涨，相关个股超额收益显著。　　本基金聚焦成长方向，三季度增持AI算力芯片和光通信等方向，持续优化持仓，本季度在绝对和相对收益方面都有收获。　　目前时点我们对A股市场未来走势持积极态度，震荡上行趋势有望延续。宏观层面，国内整体财政政策与产业支持政策落地节奏加快，将持续为经济修复与产业升级保驾护航；海外美联储开启降息周期，全球流动性环境边际宽松，为A股估值提升提供有利外部条件。产业端，信息产业细分赛道景气度持续攀升，AI算力领域因智算中心建设提速、服务器需求激增，产业链上下游订单饱满；光通信板块受海外云厂商升级需求驱动，高端光模块出货量与毛利率双升；叠加“反内卷”政策在科技领域延伸，规范竞争秩序的同时保障创新企业收益，进一步强化产业发展逻辑。当前市场估值整体合理、结构偏低，科技成长板块估值与业绩匹配度良好，后续随着技术突破与应用落地，行业成长空间将持续打开。　　我们将延续聚焦成长行业，优化核心持仓，努力为持有人创造持续可观回报。

2025年三季度，A股市场单边上行，上证指数从3300-3400平台突破至3800附近，牛市氛围逐步确立，原本偏隐性的结构性牛市逐步显性化，人民群众的参与度明显增强。　　这轮牛市，资金层面推动的因素更强一些，呈现明显的“强预期、弱现实”。　　国内经济呈现弱复苏状态，市场选择的方向，更多是“科技、梦想”，忽视估值，重视“空间”，市场热度集中在AI算力、锂电池、光模块、储能、半导体、机器人等方向，新技术、新应用和新订单引领热点迁移，板块轮动较快。　　在传统产业中，资源属性强的铜铝、金银、锡、钴、钾、磷矿石等，基本面坚实，走势强劲，稀土则作为“反制美国”的头号武器被市场热捧。“反内卷”以行业自律、国家引导为主，强制措施偏少，在一些产能过剩、大幅亏损的行业中起到了一定效果，周期相关板块小幅反弹，反倒是锂电池产业链，兼具“反内卷”和新科技概念，相互共振，涨幅较大。其他的传统行业，如金融、消费、红利、地产链等，则在牛市中反复被“抽血”，成为牛市躲避上涨的“避风港”。　　牛市从去年9月中旬最低点算起，已经经历12个月，上证反弹40%左右，从今年4月初特朗普的关税冲击开始算起，也有6个月，上证反弹25%左右。　　从估值角度看，沪深300指数PE在14倍左右，而中证2000在150倍以上，科创综指在250倍以上，绩优大票在现阶段更具有配置的性价比，而高估值的热门主题概念，预计会大幅分化，有新事件催化的主题可能持续上涨，而没有新催化的主题可能热度消退回落。　　国家在政策层面倡导慢牛，让老百姓获得资本性收入，国家队资金强力介入，为市场托底，同时一定程度上调节上涨的节奏，防止市场短期过热。预计本轮牛市的持续时间会长于A股历史上的典型牛市。　　睿选在三季度的投资中，保持了价值稳进型的底色，“中低估值成长、周期轮动增强”，基本达成了“中等收益、低回撤”的目标。　　在实操中，为了适应牛市氛围，减少了纯红利防御类资产的配置，增加了牛市品种的配置比例，在投资审美上做了一定放松，即“低估值、高现金流、图形低位”，放松至三项满足两项即可，更多配置符合“历史上牛市表现很好、短期尚未出现主升浪、在板块内部有利润且估值较低”的方向的进取资产，包括半导体、锂电、储能、海风、白酒等，大多为组合获取了不少正收益。　　展望四季度，预计A股上到3800-3900的平台后，维持高位箱体震荡的概率较大，板块内部会有明显的分化，甚至出现明显的风格切换。目前，我们认为保住牛市的胜利果实更加重要，投资方向会更趋于保守，低估值绩优大票将是四季度的持仓重点。

三季度市场强势上涨，上证指数创十年新高。从风格来看，成长领先，TMT、新能源、机器人等板块轮动上涨，红利和消费表现较差。本轮科技股的行情始于5月下旬，主因海外算力资本开支持续增加、海外算力股股价新高，7月中旬国内光模块、PCB业绩预告超市场预期，使得因关税升级而大跌的海外链成为本轮上涨的主力，游戏板块因暑期数据向好涨幅仅次于算力。9月份，海外算力链高位盘整，新能源、机器人等其他成长板块出现轮动上涨。本基金主要布局在TMT板块，三季度表现较好。展望未来，我们会继续紧密关注AI行业的变化，会适时增加应用和新消费标的配置。