颜伟鹏 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济修复节奏稳健，居民消费结构逐步升级，地产销售在部分地区企稳并伴随温和放量，高端制造业投资有所增强。但是内需总量增速对传统行业盈利大幅改善的预期形成一定约束。除此以外，海外主要经济体降息节奏延后，美元保持强势，叠加地缘局势持续紧张，外资流入起伏不定，给A股带来外部扰动。　　A股走出明显的结构性牛市特征，沪指表现平淡，科创50、创业板指数大幅领跑。市场资金聚焦算力、半导体、光通信等AI硬件产业链行业投资机会，成交量维持温和走高。反观金融、地产和白酒等传统行业板块相对承压，A股市场结构性机会凸显。季末部分个股高位兑现压力上升，算力等板块出现阶段性回调，不过ai产业长期逻辑稳固，我们判断市场震荡上行趋势有望延续。　　2026年二季度，本基金维持较高权益仓位，坚守AI算力主线。持仓集中在光模块、服务器和算力芯片等硬件龙头公司，适度减持部分超涨个股，持续优化持仓结构。　　展望下半年，我们将持续围绕先进生产力发展方向构建组合，紧跟国家政策，力争在战胜业绩基准的基础上给投资人带来持续稳定的回报。

2026年二季度，国内经济延续弱修复态势，结构分化较为明显。制造业景气度处于荣枯线附近波动，经济复苏动能边际趋弱。消费增长有所放缓，居民消费信心修复仍显缓慢。房地产行业仍在磨底过程中，居民部门新增中长期贷款处于历史低位。通胀方面，CPI保持温和，核心通胀压力不大；但PPI受国际大宗商品价格传导有所上行，上下游价格走势分化。货币政策方面，央行在二季度呈现"前收后稳"的操作节奏。4—5月，央行引导资金利率向政策利率回归。6月操作基调转为维稳，季末启用隔夜逆回购操作工具护航跨季，资金面实现平稳过渡。二季度债市整体延续牛市格局。利率债方面，季度初期资金面整体偏松，收益率受益于此有所下行。进入5月后，经济数据走弱对债市形成支撑，但央行持续净回笼流动性也牵制了利率进一步下行的空间。6月流动性投放转为维稳，中旬起中长期资金面趋稳，叠加利率债供给放量，收益率在低位区间窄幅震荡。季末央行释放明确的流动性呵护信号，市场情绪回暖。信用债方面，受益于"资产荒"逻辑持续演绎和机构刚性配置需求，信用债表现整体优于利率债。中等久期高等级品种表现最为突出，信用利差压缩至历史较低分位数。组合在二季度逐步降低了转债仓位，增加了利率久期，使用利率债进行波段操作。　　今年二季度市场波动较大：经历了地缘冲突导致的三月回调之后，二季度A股市场整体上涨但结构上差异较大：一方面创业板指数上涨30%以上，另一方面中证红利指数下跌10%以上。二季度，嘉实新财富权益部分依然保持相对较低仓位，尽量降低组合波动。

2026年二季度，国内经济修复节奏稳健，居民消费结构逐步升级，地产销售在部分地区企稳并伴随温和放量，高端制造业投资有所增强。但是内需总量增速对传统行业盈利大幅改善的预期形成一定约束。除此以外，海外主要经济体降息节奏延后，美元保持强势，叠加地缘局势持续紧张，外资流入起伏不定，给A股带来外部扰动。　　A股走出明显的结构性牛市特征，沪指表现平淡，科创50、创业板指数大幅领跑。市场资金聚焦算力、半导体、光通信等AI硬件产业链行业投资机会，成交量维持温和走高。反观金融、地产和白酒等传统行业板块相对承压，A股市场结构性机会凸显。季末部分个股高位兑现压力上升，算力等板块出现阶段性回调，不过AI产业长期逻辑稳固，我们判断市场震荡上行趋势有望延续。　　2026年二季度，本基金维持较高权益仓位，坚守AI算力主线。持仓集中在光模块、服务器和算力芯片等硬件龙头公司，适度减持部分超涨个股，持续优化持仓结构。　　展望下半年，我们将持续围绕先进生产力发展方向构建组合，紧跟国家政策，力争在战胜业绩基准的基础上给投资人带来持续稳定的回报。

二季度行情成长风格一枝独秀。分月来看，4月A股震荡上行，成长风格全面领涨，AI算力、半导体、光模块等硬科技赛道为绝对主线，新能源锂电、储能同步走强。进入5月，持续成长强于价值、科技强于传统的特点，周期、金融、消费三大风格全线下跌，其中消费风格跌幅最大。6月市场整体呈现出全球流动性收紧的背景下极致结构性再定价的特点，成长风格独占鳌头，金融、周期、消费、稳定风格出现深度调整。　　回顾二季度，对组合的持仓结构进行了调整，加大了一季报业绩和产业趋势共振的通信、电子、新能源等行业的配置，取得了较好的表现，此外，减持了被科技资金虹吸的短期基本面难见改善的子行业，对于部分业绩见底存在反转概率的公司仍选择保留了部分仓位。展望未来，对AI泛科技行业投资的主要矛盾正在从当前单纯的Capex扩张进入ROIC验证阶段。随着中报季临近，市场对AI产业趋势的强烈共识将聚焦到业绩成色上，景气趋势行业的订单节奏、业绩环比增速等都将迎来验证。

4月以来，尽管美伊冲突仍未落下帷幕，但市场已在很大程度上计价缓和。叠加需求端AI投资、国防支出等仍在加速，全球制造业周期延续回升态势，市场交投情绪整体呈快速回暖态势。往后看，随着未来一段时间市场定价的主要矛盾进一步转向产业趋势，叠加国内经济步入传统淡季、海外科技映射进入关键窗口，催化和亮点或仍将集中在中美产业趋势共振的科技成长。近期市场担忧的拥挤度并非制约科技成长行情大势的主要矛盾，产业链景气和进展的验证更加关键。但结构上，板块内部持续向低拥挤度的方向扩散，或将成为未来一段时间行情结构上更可持续的演绎方式。结构上，5、6月市场主线或沿着AI和出海两大方向作扩散。一方面，中美科技产业趋势共振窗口，继续沿着AI浪潮受益的方向作扩散；另一方面，经历海外地缘冲突带来的全球供给收缩后，中国制造业出口的出口竞争力正在进一步显现，有望成为未来一段时间、乃至全年国内宏观层面上的亮点，科技成长行情向低位出口链的扩散需要持续重视。　　经历4月以来科技成长结构性行情极致演绎驱动市场大幅上涨后，近期随着相关方向股价都来到高位，交易拥挤度显著抬升，行情波动也开始加大。展望后续，阶段性市场或将进入到一个震荡整固的窗口。一方面，前期包括科技产业密集催化、特朗普访华、中东局势影响钝化等利好已逐步消化，6月市场将进入到一个情绪上相对缺乏催化的空窗期。另一方面，油价仍处高位，美国CPI与PPI超预期上行、通胀压力显著回升，美债利率快速上行之下，来自分母端的流动性边际收紧也对市场形成扰动。但我们也需要看到，AI产业浪潮持续推进之下，当前也远未到逻辑破灭的阶段。短期的“夏日寒风”，更多是市场借着一波视角的转换，进行阶段性休整和结构的再平衡。“寒风”过后，“盛夏”更值得期待。结构上，从如下结构进行应对：1）如果想要阶段性回应市场对于拥挤度等的关切，新能源、高端制造、出海链等方向是作对冲的较好选择。2）认为半导体、CPO等方向过度拥挤，那么可对强势主线作扩散，在AI内部挖掘细分机会。3）以长打短，继续坚守光通信等景气最具确定性的方向。

2026年二季度A股市场呈现震荡冲高走势，风格分化明显，主要指数持续创近年新高，随后回落并进入震荡。四月以来国内宏观确定性边际增强；海外宏观形势边际波动，美伊从大规模冲突模式进入谈判阶段，油价高位回落，美联储新主席就任并针对经济发表最新看法。行业层面，人工智能板块虽有波动，但仍持续走强，相关细分板块如半导体设备制造以及PCB等上游方向在此轮反弹中领涨；石油化工板块受冲突进展及油价走势影响波动较大，电力设备新能源板块虽有冲高但仍受宏观不确定性影响略有回落，整体行业轮动速度加快，操作难度较大。　　本基金截至目前仍保持成长方向较高配置比例。二季度持仓以业绩增速为主要抓手，按照全球竞争力优先思路持续重仓人工智能产业链处于高景气周期内的电子、通信行业龙头标的，但对部分涨幅过大标的进行止盈；二季度中大市值风格明显较强，本基金适度提高了持股集中度，对中小市值和竞争格局恶化标的进行了止盈；在此之外加仓了部分半导体设备/光通信相关标的。　　展望2026年下半年，全球宏观变量边际减少，市场将重回人工智能赛道本身重新审视当前产业和行情所处的位置，并进行再平衡。本产品将按照产业安全加自主可控思路进行调仓，及时跟踪市场变化，重点研究半导体、光通信、机械设备等产业中存在短期卡脖子或供需错配的环节，并进行相应配置。

2026年二季度，A股市场整体震荡上行，但结构分化进一步加剧。上证指数季度上涨5.20%，创业板指和科创50季度分别上涨36.35%和75.74%，以算力硬件和高端装备为代表的科技成长板块显著领先。市场收益主要集中于少数高景气方向，传统周期、消费及金融板块表现相对平淡。　　二季度市场主要受到产业趋势、地缘局势和流动性预期共同影响。一方面，全球人工智能资本开支保持较快增长，国产半导体替代持续推进，产业景气和业绩预期不断强化，推动资金向电子、通信及高端制造等方向集中；另一方面，中东局势及国际油价波动加大了全球通胀和货币政策的不确定性，资源品和周期行业随商品价格变化出现较大波动。国内经济总体保持韧性，政策继续支持扩大内需和科技创新，但不同行业之间的需求及盈利修复速度仍存在明显差异。　　报告期内，睿选继续坚持以逆向投资为主的投资框架，重点寻找市场关注度较低、估值和盈利处于底部，但中期产业格局可能改善的行业和公司。二季度，组合进一步聚焦化工板块，但投资出发点并非围绕战争和油价进行短期交易，而是着眼于行业自身供需周期的变化。一方面，“反内卷”、节能降碳、老旧装置更新以及安全环保要求趋严，有望约束低效产能扩张，改变过去化工行业“扩产-降价-再扩产”的竞争模式；另一方面，海外老旧产能退出、国内产业链成本优势强化以及下游低库存补库，为中国化工龙头提升全球份额和盈利中枢创造了条件。具体来看，二季度组合的化工投资主要沿三条主线展开。一是纺服产业链，重点关注涤纶长丝和染料。该产业链库存处于低位，长丝产销率、加工价差及染料价格开始出现改善，具备规模和成本优势的龙头企业有望率先受益。二是磷化工及农化方向，投资逻辑在于磷矿资源约束、粮食安全、海外供应扰动，以及磷化工向高附加值材料延伸。三是经过充分调整的低位化工龙头，包括聚氨酯、煤化工等领域中具备一体化和成本优势的企业。　　与此同时，面对人工智能、半导体和算力产业趋势持续强化，睿选在二季度配置了少量AI相关的仓位，以提高组合对市场主要产业趋势的参与度。相关配置以产业趋势明确、业绩能够兑现且估值相对合理的标的为主，并控制整体仓位，避免在市场情绪过热阶段进行高位追逐。　　因此，二季度睿选形成了“逆向投资为主、趋势投资为辅”的配置思路。逆向投资主要布局化工、非银金融等估值较低、供需格局可能改善的领域，着眼于安全边际和中期修复空间；趋势投资则主要参与AI等产业方向明确、景气持续验证的板块，用于增强组合对产业趋势和市场主线的适应能力。　　展望2026年三季度，国内政策环境预计仍将保持积极，市场流动性总体有望维持合理充裕，但科技板块经历较大涨幅后，估值和交易拥挤度有所提升，市场波动可能加大。随着中报业绩逐步披露，市场关注点有望由主题和预期驱动转向盈利兑现，行业表现可能趋于再平衡。睿选后续继续关注供给约束逐步强化、库存和盈利开始改善的细分行业，在坚持能力圈和估值纪律的基础上，努力提高组合对市场结构变化和主要产业趋势的适应能力。

2026年一季度，A股市场在“十五五”规划开局红利与中东地缘冲突扰动下，呈现出“冲高回落、结构分化”特征。1月至2月中旬，上证指数突破4000点并一度逼近4200点，商业航天和ai应用等细分板块表现相对突出。2月下旬起，中东冲突升级引发全球能源价格波动，叠加获利盘兑现，指数整体有所回落，市场缺乏持续赚钱效应，资金呈现出一定的轮动特征，人工智能算力与能源等板块都有不错的投资机会展现。3月下旬，随着“十五五”规划细则落地，市场企稳回升，新质生产力相关赛道表现相对突出，创新药板块在季度末走强。　　展望二季度，市场有望进入盈利驱动阶段，新质生产力、消费复苏等领域或存结构性机会，但需警惕地缘冲突与个股估值过高风险。中长期来看，A股有望在“十五五”政策红利释放、ai产业升级与相对友好的资金面驱动下持续震荡上行，结构性投资机会凸显。　　本季度我们持续对持仓结构进行优化，仓位维持在中高位运行，仍然相对看好ai产业发展下算力板块的中长期投资机会。

2026年一季度，A股市场在“十五五”规划开局红利与中东地缘冲突扰动下，呈现出“冲高回落、结构分化”特征。1月至2月中旬，上证指数突破4000点并一度逼近4200点，商业航天和ai应用等细分板块表现相对突出。2月下旬起，中东冲突升级引发全球能源价格波动，叠加获利盘兑现，指数整体有所回落，市场缺乏持续赚钱效应，资金呈现出一定的轮动特征，人工智能算力与能源等板块都有不错的投资机会展现。3月下旬，随着“十五五”规划细则落地，市场企稳回升，新质生产力相关赛道表现相对突出，创新药板块在季度末走强。　　展望二季度，市场有望进入盈利驱动阶段，新质生产力、消费复苏等领域或存结构性机会，但需警惕地缘冲突与个股估值过高风险。中长期来看，A股有望在“十五五”政策红利释放、ai产业升级与相对友好的资金面驱动下持续震荡上行，结构性投资机会凸显。　　本季度我们持续对持仓结构进行优化，仓位维持在中高位运行，仍然相对看好ai产业发展下算力板块的中长期投资机会。

2026年一季度市场经历了从复苏交易向地缘冲突+通胀担忧的急剧切换。年初宏观经济呈现企稳状态，前两个月工业增加值同比增长6.3%、社零同比增长2.8%、固定资产投资同比转正为1.8%，均超市场预期，AI科技链景气延续，进出口亦均大幅超市场预期，同时物价环比稳步修复。两会基本延续了中央经济工作会议的部署，GDP增速目标为4.5%~5%，增长目标积极务实，对通胀的诉求提升，扩内需仍是政策主要发力点，同时提出了要发展经济新动能、提高碳排放目标。3月以来，宏观经济的核心主线转变为外部地缘冲突演变，油价上涨带来的输入性通胀压力可能在二季度进一步显现。　　受经济修复和通胀预期升温等因素影响，一季度债券市场呈现曲线陡峭化特征，10年期国债收益率一度上行至1.90%上方。但三月以来受地缘冲突影响引发避险情绪，输入性通胀预期又制约长端利率下行，10年国债收益率在1.8%以上震荡。展望后市，油价高位的持续性以及是否能有效向下游传导还需关注，资金面预计维持宽松，短端资产配置价值相对明确。操作上，在债券部分继续以中久期策略为基础，兼顾流动性和安全性，并根据市场变化灵活调整久期水平，保持组合的稳健性。　　今年一季度市场波动较大：开年A股市场延续了去年底的较高热度，一路冲高，结构上初期也延续了去年偏科技成长的风格。此后2月底伴随外围地缘冲突爆发，春季躁动结束叠加机构仓位相对较高，最终导致市场出现明显回落。今年一季度，嘉实新财富混合权益部分依然保持相对较低仓位。

回顾一季度行情，年初政策驱动春季躁动，开年放量大涨，沪指1月中旬突破4100点，AI 算力、半导体、商业航天领涨；2月指数高位震荡，板块轮动加速，热点持续性下降，石油、煤炭、贵金属走强；3月地缘冲突升级引发油价暴涨，流动性冲击与滞胀预期交易交织，市场出现深度调整。总结一季度，指数小幅收跌，但板块与风格分化极端，能源周期、高股息、贵金属领涨，消费、金融、科技成长集体走弱，市场主线从成长切换至防御与周期。　　展望未来，外围冲突扰动加剧，宏观折现率压力驱动市场风格切换，确定性投资重回视野。年初以来国内经济基本面平稳修复，能源价格中枢上移推动PPI持续回升，行业配置围绕通胀温和回升的传导以及行业景气趋势线索展开。与此同时，“十五五”规划为中长期产业发展趋势指明方向，关注重点项目落地进度。组合投资上，我们密切跟踪基本面与政策信号的边际变化，力求在阶段性扰动中把握结构性机会，与此同时，继续审视持仓公司经营质量，重点跟踪现金流、费用管控和盈利能力的变化，比较不同行业景气度的分化，以筛选兼具盈利稳定性与估值优势的优质标的。

2026年一季度A股市场呈现先扬后抑走势，结构分化特征显著。1月市场迎来开门红，沪指一度突破4100点；2月指数进入高位震荡阶段，资金分歧加剧、热点切换频繁；3月受外部冲击及获利盘了结影响，沪指最大回撤近10%，市场整体风险偏好回落。　　一季度，尤其是春节后，地缘局势与经济基本面因素主导市场波动：外部方面，中东冲突推升国际油价并提振市场避险情绪，美联储降息预期反复扰动市场流动性；国内方面，经济发展韧性持续凸显，制造业PMI重回荣枯线以上，货币政策保持适度宽松为市场提供支撑。分行业来看，一季度能源周期板块领涨市场，消费、金融、地产板块则表现疲弱：其中，石油石化、煤炭板块季度领涨，主要受益于油价上涨带动的企业盈利改善，贵金属、公用事业等板块同样表现亮眼；商贸零售、房地产、金融等板块跌幅居前，前期热门的科技赛道在3月出现明显估值回调，资金顺势转向低估值防御板块。　　2026年一季度，睿选秉持产品一贯的逆向投资框架，在复杂多变的市场环境中审慎开展投资运作。组合整体维持均衡配置，并基于对行业景气周期、估值水平及市场情绪的研判，对组合结构进行调整。一方面，对部分前期涨幅较大、估值吸引力有所下降的周期行业及金融板块适度减配，兑现部分收益，以此管理组合整体估值风险；另一方面，积极运用逆向投资思维，在市场关注度较低或经历充分调整的领域挖掘投资机会，加大对科技、高端制造及农业等领域的布局力度。上述调整，旨在挖掘具备长期成长潜力且当前估值处于合理区间的标的，力求在控制组合下行风险的同时，为组合注入新的增长动能。　　展望2026年二季度，A股市场大概率将延续结构性行情，整体或呈现震荡整固、伺机而动的特征。宏观经济预计将沿温和修复路径推进，为企业盈利逐步改善奠定基础，但复苏斜率或相对平缓。货币政策预计将保持稳健偏松基调，为市场提供必要的流动性支持。后续市场运行节奏，更多将取决于增量政策的具体力度与落地效果，以及上市公司一季报所验证的业绩实际成色。　　在行业与主题配置上，睿选将继续坚持从估值、盈利与产业趋势相结合的角度开展标的筛选，重点关注以下三大方向：其一，科技创新与先进制造领域，包括人工智能的应用落地以及高端装备的国产化替代等方向，这类领域长期成长空间明确，且部分细分领域经过前期调整后，估值已进入更具吸引力的区间；其二，大消费板块中具备盈利修复弹性的细分龙头，随着经济温和复苏向居民端传导，部分消费和医疗服务需求有望稳步回升，其中估值合理、商业模式优质的企业值得重点关注；其三，农业及部分资源品行业的周期性投资机会，将密切跟踪相关商品的供需格局与价格变化，在周期低位把握布局时机。　　风险应对方面，我们清晰认识到市场仍面临多重不确定性，包括地缘政治局势的潜在变化、海外主要经济体的货币政策走向，以及国内经济内生动能的修复强度等。为有效应对潜在风险，本基金将采取两大应对措施：一方面，在周期、制造、金融、消费、成长等大类行业保持均衡配置，避免在单一方向上过度暴露；另一方面，持续优化持仓结构，坚守估值纪律，优先配置现金流健康、安全边际较高的优质上市公司。