孙超 - 基金投资策略和运作

二季度债券市场收益率震荡下行，曲线形态变化不大。4月初公布PMI数据回升至荣枯线上方，收益率窄幅震荡，清明假期后资金面进一步转松，美伊达成临时停火协议，输入型通胀担忧缓解，叠加CPI、社融数据偏弱，债市边际走强，10年国债收益率下行。4月中旬财政部公布超长期特别国债发行计划，在资金面宽松和配置力量偏强下，供给扰动有限，10年国债收益率继续下行。4月下旬首批超长期特别国债发行落地后，止盈情绪升温，叠加央行MLF缩量引发资金面担忧，收益率有所上行。5月上旬央行大规模缩量续作买断式逆回购，但隔夜资金维持低位，随后公布的各项经济数据不及预期，债市做多情绪提振，10年国债收益率快速下行，国开与国债品种利差明显压缩。5月下旬央行增量续作MLF，同时加大逆回购投放呵护跨月流动性，中长端利率表现偏强，10年国债收益率短暂下行。6月初央行公开市场操作转为零投放，大行净融出规模大幅下降，资金价格显著抬升，叠加机构止盈诉求，债市利率明显上行，中短端上行幅度大于长端。6月中旬央行等量续作买断式逆回购，同时加大公开市场投放力度，叠加超长债供给较少，长端和超长端利率率先企稳修复。6月底央行公告设立并操作隔夜逆回购工具，呵护季末流动性，同时6月PMI略超市场预期，收益率先下后上。　　报告期内，组合主要配置了中短期限骑乘较好的利率债，并择机进行长端利率波段操作。在保持持仓流动性的同时，根据市场走势灵活调整组合久期和杠杆。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。伴随政府债发行进度加快、基建配套资金到位提速，预计经济增速总体保持稳健，但制造业结构分化、消费和地产的回升节奏仍存在潜在预期差。考虑外部地缘政治的不确定性，内需增长更依赖政策支持，如果经济复苏动力不足、信贷增速明显回落，宽松预期可能会再度发酵。通胀方面，近期国际油价明显下行，后续PPI增速或呈现见顶回落态势，考虑能繁母猪存栏已开始去化，猪价有望触底，预计CPI维持平稳，国内通胀环境较为温和。政策方面，三季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行持续完善短端利率调控机制，利率走廊进一步精细化，预计资金面有望从极度宽松转向均衡，阶段性波动增大。对于债券市场，我们认为三季度或呈现震荡的态势。操作策略方面，组合将继续以利率债投资为主要策略，及时关注利率品种的骑乘收益和杠杆收益，做好券种轮换，同时积极进行灵活的组合久期波段操作，以期增厚组合收益。

2026年二季度，债券市场收益率整体震荡下行、期限曲线走平。基本面来看，二季度经济数据边际走弱，复苏基础仍不稳固，整体呈现“供给强于需求、外需强于内需、新经济强于传统经济”的分化格局，二季度PPI表现强于CPI，终端需求疲软压制价格传导。流动性层面，资金面由前期极度宽松逐步边际收敛。政策方面，二季度财政支出投放节奏有所放缓。信用债行情先强后弱，在资金充裕、摊余债基开放的带动下，信用利差收窄明显，后续资金边际收敛、机构止盈导致市场波动放大，信用利差小幅走阔。　　2026年二季度，权益市场整体呈“指数震荡、行情极致分化”格局，科创50表现领跑全市场，上证指数围绕4000点反复震荡。本季度核心交易主线为AI景气兑现、国产替代提速、涨价题材扩散，科技制造是更加具备持续成长性的赛道；金融、消费等传统板块整体跑输。转债市场走势同步权益：4月地缘风险缓和，转债普涨；5至6月市场风格极致分化，中小盘板块转债走弱，但转债跌幅小于正股，估值进一步上行。　　报告期内，我们仍坚持分散对冲的配置，动态评估资产的风险收益比，在控制组合最大回撤的前提下去获取收益。　　债券配置方面，纯债资产维持中性久期，保持组合的高流动性，组合以持仓结构优化为主，减持静态收益偏低的个券，并择机增持中等期限、静态收益具备优势的品种，关注部分品种期限利差的压缩机会。　　转债资产估值维持历史高位，我们认为转债估值继续扩张的难度很大，整体降低了转债配置仓位，同时考虑权益市场有结构性机会，择券方面，我们转向股性转债配置为主，重点寻找看好正股业绩增长的转债进行配置。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年三季度，基本面方面，政府债放量、基建配套资金落地支撑经济平稳运行，但制造行业分化、地产消费修复节奏存在预期差。通胀层面，中东局势缓和压低油价，PPI见顶回落，猪价企稳带动CPI保持温和，输入通胀压力有限。政策与流动性方面，财政加快支出托底经济，资金由宽松转向均衡、波动加剧。综合来看，三季度债市整体震荡，内需偏弱、信贷走弱或催生交易机会，风险集中于政府债供给冲击与资金波动，海外降息、国内稳增长加码存在利多机会。信用债配置存在阶段性行情，7月理财增配存在利好，8至9月需求走弱，需关注资金与机构行为的变化。　　转债市场方面，当前估值分位仍处于历史高位，但结构上强趋势的高价转债溢价率已有所消化，重点关注产业趋势长期向上的方向。

本报告期内，债券市场收益率震荡下行，曲线形态走平，信用利差走势分化。4月初PMI回升至荣枯线上方，收益率窄幅震荡，清明假期后资金面转松、美伊达成临时停火协议缓解输入型通胀担忧，叠加CPI及社融数据偏弱，债市边际走强，10年国债下行至1.80%下方。4月中旬超长期特别国债发行计划公布，供给扰动有限，收益率继续下行触及1.75%。首批发行落地后止盈情绪升温，叠加央行MLF缩量引发资金面担忧，收益率有所上行。5月上旬央行缩量续作买断式逆回购，但隔夜资金维持低位，经济数据不及预期提振做多情绪，10年国债快速下行至1.73%左右。下旬央行增量续作MLF并加大逆回购投放，中长端表现偏强，10年国债短暂下破1.70%。6月初央行公开市场转零投放，大行净融出大幅下降，资金价格抬升叠加止盈诉求，债市利率明显上行，中短端调整幅度大于长端。中旬央行等量续作买断式逆回购并加大投放，长端和超长端率先企稳修复。月末央行公告设立并操作隔夜逆回购工具，呵护季末流动性，同时6月PMI略超市场预期，收益率先下后上。截至6月30日，一年国债收益率较上季度末下行10BP至1.12%，十年国债下行8BP至1.73%，三十年国债下行12BP至2.24%，一年同业存单收益率下行5BP至1.46%。信用债以一、三、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行9、15、14BP至1.53%、1.68%、1.85%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，采取票息策略为主的思路，灵活调节久期与杠杆水平。整体以3年内中高等级信用债为核心配置，重点布局优质城投债及金融债等品种，在市场调整中择机增加高评级信用债、银行二债和利率债仓位，并综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，适当减持了绝对收益较低品种，保持杠杆操作的有效性。同时，组合密切跟踪信用债市场变化，严控信用风险，努力为持有人创造稳健收益。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。基本面方面，经济边际走弱，复苏基础尚不牢固，居民收入和地产周期改善较慢，关注逆周期政策加力节奏。通胀方面，美伊停火后国际油价明显回落，PPI增速或见顶回落，CPI维持平稳，国内通胀环境较为温和。政策方面，三季度财政支出有望加快，央行持续完善短端利率调控机制，预计资金面从宽松转向均衡，但阶段性波动增大。此外，海外地缘局势及权益商品市场的风险偏好变化也将对债市形成扰动。综合来看，三季度债券市场或呈现区间震荡格局。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券收益率震荡下行，曲线形态走平。具体来看，4月初，PMI数据回升至荣枯线上方，债券收益率窄幅震荡。清明假期后，资金面进一步转松，美伊达成临时停火协议，输入型通胀担忧缓解，叠加CPI、社融数据偏弱，债市边际走强，交易盘多头长端，10年国债收益率下行至1.80%下方。4月中旬，宽松逻辑战胜风偏隐忧和供给扰动，配置力量偏强，债牛提速，10年国债收益率继续下行触及1.75%。4月下旬，随着首批超长期特别国债发行启动，市场止盈情绪升温，叠加央行“收长放短”的操作引发资金面担忧，债券利率出现调整。5月上旬，在资金面边际收敛、通胀走高、海外加息预期升温、出口超预期等因素扰动下，10年国债收益率在1.75%附近横盘震荡。5月中旬，公布的各项经济数据超预期回落，且资金价格仍保持低位，债市做多情绪提振，10年国债收益率快速下行至1.73%左右，国开与国债品种利差明显压缩。5月下旬，央行增量续作MLF，并加大逆回购投放呵护跨月流动性，叠加广义基金负债稳定增长，交易盘跑步入场，10年国债收益率短暂下行突破1.70%。6月中上旬，央行持续收紧流动性，逆回购投放规模逐步缩减直至零投放，资金利率显著抬升，叠加机构止盈诉求，债市利率明显上行，中短端上行幅度大于长端。6月中下旬，税期扰动消退，央行大额净投放，叠加陆家嘴论坛释放的“稳中求进”政策定调，以及监管层明确信贷增速将逐步回归常态化，市场消除货币政策收紧的担忧，催生做多动能，债市修复启动。6月末，央行进一步加码维稳，超额续作2000亿元MLF，并快速启用隔夜逆回购工具平抑跨季波动，资金利率快速回落，债市多头情绪集中释放。截至6月30日，一年国债较上季末下行10BP至1.12%，十年国债下行8BP至1.73%。超长债方面，三十年国债较上季末下行12BP至2.24%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，较上季末分别下行9BP、15BP、14BP至1.53%、1.68%、1.85%。　　基金操作方面，根据对宏观经济、货币政策的判断，组合保持了中性的久期和杠杆，维持信用债票息策略为主的思路，以1-3年中高等级信用债作为底仓，同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，我们在控制组合整体久期的基础上，择机进行了部分长端利率债的配置，以增厚组合收益。　　展望2026年三季度，债市或将受国内经济、融资需求、流动性、资产比价等多重因素共振影响。基本面方面，二季度经济K型分化进一步凸显，呈现“供给强于需求、外需强于内需、新经济强于旧经济”的特征。三季度经济仍存放缓压力，地产仍处寻底区间，消费修复偏慢，内生动力或难现大幅反弹，后续重点关注宏观逆周期政策力度。通胀方面，二季度PPI走势强于CPI，终端需求偏弱制约价格传导。随着国际油价随中东局势缓和见顶回落带动PPI高位回落，三季度输入性成本冲击有望下降。考虑能繁母猪存栏已开始去化，猪价有望触底企稳，但居民消费和加杠杆意愿维持低位，预计CPI维持平稳，国内通胀环境较为温和，对货币政策的扰动有限。流动性方面，二季度资金面从极度宽松转向边际收敛。三季度，随着利率走廊机制精细化落地，资金面预计将从前期极度宽松转向均衡，在缴税、政府债发行高峰等时点或出现阶段性波动或有所抬升。政策方面，二季度财政支出节奏放缓，三季度政策将继续发力，超长期特别国债、地方专项债发行或将提速。综上，对于债券市场，我们预计三季度或延续震荡态势。我们将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合久期和杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

2026年二季度，债券市场收益率整体震荡下行、期限曲线走平。基本面来看，二季度经济数据边际走弱，复苏基础仍不稳固，整体呈现“供给强于需求、外需强于内需、新经济强于传统经济”的分化格局，二季度PPI表现强于CPI，终端需求疲软压制价格传导。流动性层面，资金面由前期极度宽松逐步边际收敛。政策方面，二季度财政支出投放节奏有所放缓。信用债行情先强后弱，在资金充裕、摊余债基开放的带动下，信用利差收窄明显，后续资金边际收敛、机构止盈导致市场波动放大，信用利差小幅走阔。　　2026年二季度，权益市场整体呈“指数震荡、行情极致分化”格局，科创50表现领跑全市场，上证指数围绕4000点反复震荡。本季度核心交易主线为AI景气兑现、国产替代提速、涨价题材扩散，科技制造是更加具备持续成长性的赛道；金融、消费等传统板块整体跑输。转债市场走势同步权益：4月地缘风险缓和，转债普涨；5至6月市场风格极致分化，中小盘板块转债走弱，但转债跌幅小于正股，估值进一步上行。　　报告期内，我们仍坚持分散对冲的配置，动态评估资产的风险收益比，在控制组合最大回撤的前提下去获取收益。　　债券配置方面，纯债资产维持中性久期，保持组合的高流动性，组合以持仓结构优化为主，减持静态收益偏低的个券，并择机增持中等期限、静态收益具备优势的品种，关注部分品种期限利差的压缩机会。　　转债资产估值维持历史高位，我们认为转债估值继续扩张的难度很大，整体降低了转债配置仓位，同时考虑权益市场有结构性机会，择券方面，我们转向股性转债配置为主，重点寻找看好正股业绩增长的转债进行配置。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年三季度，基本面方面，政府债放量、基建配套资金落地支撑经济平稳运行，但制造行业分化、地产消费修复节奏存在预期差。通胀层面，中东局势缓和压低油价，PPI见顶回落，猪价企稳带动CPI保持温和，输入通胀压力有限。政策与流动性方面，财政加快支出托底经济，资金由宽松转向均衡、波动加剧。综合来看，三季度债市整体震荡，内需偏弱、信贷走弱或催生交易机会，风险集中于政府债供给冲击与资金波动，海外降息、国内稳增长加码存在利多机会。信用债配置存在阶段性行情，7月理财增配存在利好，8至9月需求走弱，需关注资金与机构行为的变化。　　转债市场方面，当前估值分位仍处于历史高位，但结构上强趋势的高价转债溢价率已有所消化，重点关注产业趋势长期向上的方向。

进入二季度，随着美伊冲突走向缓和、海峡通航预期提升、通胀压力稍解，再加上国内科技政策重视度持续提升、中美元首访问与经贸稳定预期提升，市场风偏环境边际有所改善。产业端，AI Coding带动海内外大厂资本开支提升、产业进展提速，推理占比提升、AI集群的架构变化又进一步带来了存储、PCB材料乃至电容、半导体材料等细分领域的供需紧张，国内外AI硬件呈现较强的共振。A股市场整体呈现企稳反弹，至5月中后AI与非AI显著分化，甚至表现出了较强的资金分流效应，整体双创表现突出。　　二季度，我们股票仓位略有提升，持仓集中度有所提升，在行业及风格上对AI方向侧重度提升。基于我们对产业研究与行业中观比较的考量，我们向受益于全球与国内资本开支提升的AI硬件尤其是涨价链条做了一定倾斜，如国产算力、半导体设备与材料、存储与电容等，二季度取得了较为显著的超额。风险收益匹配角度，我们的思路是不拘泥于行业标签，从风格维度对个股进行审视（如红利价值、成长趋势等），力图从提升风格多样性的角度进行风险控制，在此基础上努力提高组合潜在收益。　　展望2026年三季度，AI产业的发展进步依然是当下的主轴。除了追赶全球最先进模型对国内外大厂资本开支的总量带动乃至产业链国产化诉求的增强外，大模型本身架构的变化也会带来很多新的投资机会：如果把大模型视为一个输入能源、输出有效tokens的系统，系统内部的各类优化目标如加快数据搬运、减少GPU等待时间结合潜在的扩产约束就有可能会产生更多供需紧张的产业链投资机会。此外coding之后，Agent再扩展到通用办公业务再次破圈，甚至未来向各类B端C端应用扩展的可能性值得长期关注。　　今年以来，AI产业在无论美韩还是中国的宏观经济中的权重与影响力达到空前高度，过去较长时间AI与非AI的显著分化对过去持续很久的杠铃策略形成了较大挑战。在这样的背景下我们认为更应该借助AI辅助升级投研框架，从“硅基”、“碳基”等更广大的视角下去更新过去对成长、红利的内涵认识，我们的确也看到一些过去认为偏价值、红利的标的直接、间接地介入到AI产业中。但不得不承认，组合风险控制与收益兼顾的难度超过以往，尤其面临许多细分领域交易拥挤度持续打破历史记录、海外市场杠杆交易占比持续提升的背景下，我们努力在一个更贴近核心产业变化的脉络上去寻求均衡、对冲的线索；随着未来潜在的内需发力、新基建、资源安全等线索展开，可能会有更多非AI领域的机会涌现。　　综上，我们将一如既往勤勉尽责，审慎操作，积极把握机会，努力提供良好波动体验的同时，力争为投资人赚取更多收益。

2026年二季度国内经济结构分化的转型特征进一步凸显；内外需分化，以及传统产业与新兴产业分化持续。二季度我国消费偏弱，4-5月社会消费品零售总额月环比在下降。楼市方面整体上仍偏弱，据WIND数据，二季度30城大中商品房成交面积大概持平于去年同期。投资方面再次出现下滑，4-5月我国FAI同比再次转负且跌幅扩大。但是二季度我国制造业景气度持续，4-6月份中采制造业PMI在荣枯线以上波动，新兴制造产业保持较高景气度。出口方面表现靓丽，受益于高新技术产品出口增速较高，4-5月我国出口增速超预期。物价方面，受中东地缘冲突影响，二季度国际油价大幅波动，国际油价走高推动4-5月PPI大幅上行，但随着中东冲突降温，国际油价大幅回落，PPI可能将高位回落。　　货币政策上，二季度央行主要加大了公开市场投放力度，维护市场资金面稳定。央行在6月份加大公开市场资金投放规模，维护跨季市场资金面平稳。　　资金面上，4-5月货币市场资金面相对宽松；但6月份资金面略有趋紧，隔夜价格中枢有所上行。债市方面，受宏观数据走弱及资金面宽松等影响，二季度债市震荡上涨。　　基金操作方面，二季度本基金调整债券仓位，应对客户申赎波动，满足客户的赎回需求。　　展望2026年三季度，房地产仍在调整、传统产业偏弱、以及投资仍有下行压力等问题有待稳增长政策进一步发力。预计我国央行将维持宽松态势。密切关注国际形势与国内政策变化。组合管理方面，本基金将跟踪研判宏观经济走势与央行货币政策操作，把握市场波动机会，管控风险，力争为投资者创造稳健的回报。

2026年二季度，权益市场在4月经历中东局势影响后，就进入了逐步分化的一个季度，代表AI方向的创业板指季度上涨约36%，科创50季度上涨约76%，而非AI方向则遭遇到了全面的下跌，极致分化导致上证指数整体仅上涨约5%。在股票方面，我们整体配置相对均衡，在AI、新旧能源、商业行业、机器人，传统顺周期及出口链等方向均有配置，4月取得了不错的收益，但随着5月市场的极致分化，产品也跟随市场分化，净值有所波动。债券方面，二季度资金面先宽松后回归中性，央行隔夜逆回购新工具显示了宽货币的基调，叠加基本面弱复苏和机构配置需求支撑，债市偏强运行，10年期国债收益率下行8BP，中短端收益率亦下行明显。固收部分，我们采取了票息策略为主的思路，并获得了一定的资本利得。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年三季度，考虑到国内的流动性整体充裕，且中东冲突的影响在逐步消退，我们对权益市场的中长期表现仍保持乐观，认为前期极致分化的风格将有所收敛，对于前期强势的高景气赛道，我们在5-6月的上涨过程中，做了逐步的止盈，然后将持仓逐步切换至低位的、跌出性价比空间、筹码相对震荡出清的板块，以期给持有人提供更为平稳的持有体验。债券部分，三季度政府债供给压力、机构止盈行为等潜在扰动因素增加，我们将继续关注国内经济和流动性变化，操作上，将继续优化债券持仓结构，把握票息机会、择优配置，力争为组合带来稳健的债券底仓回报。

回顾2026年二季度，期间经济增长预期和通胀预期反复拉扯，债市收益率整体震荡下行，短端受到资金面稳定的影响下行明显，曲线形态小幅走陡。4月PMI 在荣枯线上方，且各种分项数据表现良好，经济表现韧性。地缘政治的影响持续对油价产生影响，但随着局势相对稳定后，油价出现明显回落，前期输入型通胀担忧显著缓解。后续公布的消费数据固定资产投资数据表现相对较弱，基本面偏弱再度提振了债市情绪。而后续关于调整临时正逆回购实施条件、适时推出隔夜逆回购品种、研究设立非银流动性支持工具等措施，提振了对于市场资金面相对稳定的预期，临近年中央行加大逆回购净投放、加量续作MLF并在季末两日增加隔夜逆回购操作品种呵护流动性，资金面转松，债市收益率重回下行。　　报告期内，组合适度提升了利率债的配置，并结合市场收益率水平，降低了组合杠杆水平，同时考虑到后续整体资金面相对保持宽松，因此组合维持了中高等级信用品种的配置，同时对信用债仓位进行内部结构优化，以提升组合整体流动性水平。　　展望2026年三季度，在内需边际放缓、流动性季节性转松的环境下，债市仍有做多机会，但需关注政府债发行提速扰动和政治局会议定调，后续逆周期政策力度值得关注。通胀层面，近期PPI走势强于CPI，终端需求偏弱制约价格传导，考虑能繁母猪存栏已开始去化，叠加高温多雨天气，食品价格或见底企稳，但居民消费和加杠杆意愿维持低位，CPI中枢有望维持在1%-1.5%，PPI方面，美伊停火、中东地缘局势缓和带来的油价回落是核心变量，预计同比大概率在三季度录得高点，随后缓慢回落，整体国内通胀环境较为温和，对货币政策的扰动有限。流动性方面，考虑利率走廊机制进一步精细化，预计短端利率波动将更趋稳定，资金面大幅收紧的风险可控。债市策略上，综合考虑以上因素，组合下阶段操作会保持相对均衡的结构，仍以票息策略为主，关注长端、超长端利差压缩行情。

2026年二季度，债券市场收益率整体震荡下行、期限曲线走平。基本面来看，二季度经济数据边际走弱，复苏基础仍不稳固，整体呈现“供给强于需求、外需强于内需、新经济强于传统经济”的分化格局，二季度PPI表现强于CPI，终端需求疲软压制价格传导。流动性层面，资金面由前期极度宽松逐步边际收敛。政策方面，二季度财政支出投放节奏有所放缓。信用债行情先强后弱，在资金充裕、摊余债基开放的带动下，信用利差收窄明显，后续资金边际收敛、机构止盈导致市场波动放大，信用利差小幅走阔。　　2026年二季度，权益市场整体呈“指数震荡、行情极致分化”格局，科创50表现领跑全市场，上证指数围绕4000点反复震荡。本季度核心交易主线为AI景气兑现、国产替代提速、涨价题材扩散，科技制造是更加具备持续成长性的赛道；金融、消费等传统板块整体跑输。转债市场走势同步权益：4月地缘风险缓和，转债普涨；5至6月市场风格极致分化，中小盘板块转债走弱，但转债跌幅小于正股，估值进一步上行。　　报告期内，我们仍坚持分散对冲的配置，动态评估资产的风险收益比，在控制组合最大回撤的前提下去获取收益。　　债券配置方面，纯债资产维持中性久期，保持组合的高流动性，组合以持仓结构优化为主，减持静态收益偏低的个券，并择机增持中等期限、静态收益具备优势的品种，关注部分品种期限利差的压缩机会。　　转债资产估值维持历史高位，我们认为转债估值继续扩张的难度很大，整体降低了转债配置仓位，同时考虑权益市场有结构性机会，择券方面，我们转向股性转债配置为主，重点寻找看好正股业绩增长的转债进行配置。　　股票资产采取多策略分散配置，在价值、红利、景气成长方向均有所关注，根据宏观环境和产业趋势的结合调整不同策略配置。今年以来，随着AI产业持续推进，我们看到整体科技成长板块很强的业绩爆发性，组合二季度增加了景气成长方向配置。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年三季度，基本面方面，政府债放量、基建配套资金落地支撑经济平稳运行，但制造行业分化、地产消费修复节奏存在预期差。通胀层面，中东局势缓和压低油价，PPI见顶回落，猪价企稳带动CPI保持温和，输入通胀压力有限。政策与流动性方面，财政加快支出托底经济，资金由宽松转向均衡、波动加剧。综合来看，三季度债市整体震荡，内需偏弱、信贷走弱或催生交易机会，风险集中于政府债供给冲击与资金波动，海外降息、国内稳增长加码存在利多机会。信用债配置存在阶段性行情，7月理财增配存在利好，8至9月需求走弱，需关注资金与机构行为的变化。　　转债市场方面，当前估值分位仍处于历史高位，但结构上强趋势的高价转债溢价率已有所消化，重点关注产业趋势长期向上的方向。　　股票市场方面，国内财政与货币政策仍处宽松周期，叠加年内存款集中到期带来的居民资产再配置，居民存款搬家至含权资产的趋势仍在延续，为市场提供潜在的增量资金来源。结构上，随着中报密集披露与旺季来临，景气方向有望从拔估值向业绩与估值双击阶段演进。组合在把握绝对收益品种的同时，将持续聚焦景气确定性与产业驱动的主线资产。

2026年二季度，债券市场收益率整体震荡下行、期限曲线走平。基本面来看，二季度经济数据边际走弱，复苏基础仍不稳固，整体呈现“供给强于需求、外需强于内需、新经济强于传统经济”的分化格局，二季度PPI表现强于CPI，终端需求疲软压制价格传导。流动性层面，资金面由前期极度宽松逐步边际收敛。政策方面，二季度财政支出投放节奏有所放缓。信用债行情先强后弱，在资金充裕、摊余债基开放的带动下，信用利差收窄明显，后续资金边际收敛、机构止盈导致市场波动放大，信用利差小幅走阔。　　2026年二季度，权益市场整体呈“指数震荡、行情极致分化”格局，科创50表现领跑全市场，上证指数围绕4000点反复震荡。本季度核心交易主线为AI景气兑现、国产替代提速、涨价题材扩散，科技制造是更加具备持续成长性的赛道；金融、消费等传统板块整体跑输。转债市场走势同步权益：4月地缘风险缓和，转债普涨；5至6月市场风格极致分化，中小盘板块转债走弱，但转债跌幅小于正股，估值进一步上行。　　报告期内，我们仍坚持分散对冲的配置，动态评估资产的风险收益比，在控制组合最大回撤的前提下去获取收益。　　债券配置方面，本基金采取中性债券配置策略，适当采取利率债的波段交易操作。　　股票资产采取多策略分散配置，在价值、红利、景气成长方向均有所关注，根据宏观环境和产业趋势的结合调整不同策略配置。今年以来，随着AI产业持续推进，我们看到整体科技成长板块很强的业绩爆发性，组合二季度增加了景气成长方向配置。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年三季度，基本面方面，政府债放量、基建配套资金落地支撑经济平稳运行，但制造行业分化、地产消费修复节奏存在预期差。通胀层面，中东局势缓和压低油价，PPI见顶回落，猪价企稳带动CPI保持温和，输入通胀压力有限。政策与流动性方面，财政加快支出托底经济，资金由宽松转向均衡、波动加剧。综合来看，三季度债市整体震荡，内需偏弱、信贷走弱或催生交易机会，风险集中于政府债供给冲击与资金波动，海外降息、国内稳增长加码存在利多机会。信用债配置存在阶段性行情，7月理财增配存在利好，8至9月需求走弱，需关注资金与机构行为的变化。　　股票市场方面，国内财政与货币政策仍处宽松周期，叠加年内存款集中到期带来的居民资产再配置，居民存款搬家至含权资产的趋势仍在延续，为市场提供潜在的增量资金来源。结构上，随着中报密集披露与旺季来临，景气方向有望从拔估值向业绩与估值双击阶段演进。组合在把握绝对收益品种的同时，将持续聚焦景气确定性与产业驱动的主线资产。

2026年一季度，权益市场在开年实现了不错的开门红，1-2月无论是出口还是内需，整体都有不错的同比表现。但2月底中东冲突以后，带来了类滞胀预期以及市场的大幅波动，沪深300、上证指数、科创50等指数季度转负，市场进入了风险偏好收敛的阶段。在股票方面，我们在2月对一些相对高位的板块做了结构性的止盈，从而在市场下跌的阶段获得了一定超额，保有了年初以来的部分收益。债券方面，一季度10年期国债收益率小幅下行，受银行负债成本下降、配置盘支撑等因素影响，中短端利率明显下行。固收部分我们采取了票息策略为主的思路，并在曲线中段获取了较好的资本利得。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年二季度，我们对中东正在发生的冲突保持警惕。但考虑到国内的流动性整体充裕，中东对国内的影响相对可控，我们对权益市场的中长期表现并不悲观。对于前期强势的高景气赛道，我们在市场调整的过程中，开始逐步布局其中基本面和估值匹配度高，业绩置信度好的品种，而对市场相对分歧度比较大的低位板块，也保持谨慎乐观，在调整震荡时间充分，筹码结构相对出清的方向上，做板块和个股的机会挖掘，以期给持有人提供更为平稳的持有体验。债券部分，一季度经济“开门红”可期，后续关注国内通胀压力和经济复苏进程。操作上我们将继续优化债券持仓结构，把握票息机会、择优配置，力争为组合带来稳健的债券底仓回报。