陈梁 - 基金投资策略和运作

从2026年二季度来看，市场整体呈现震荡向上的状态，4月初美伊局势缓解带动全球资产回暖，A股市场逐步修复，后续伴随业绩披露期来临市场关注度逐步从题材板块到业绩优质板块。5月份市场呈现加速分化状态，AI相关的科技板块股价较为强势，传统能源和消费板块走势较弱，6月市场K型分化继续走向极致，电子、通信行业交易集中度处于高位，市场开始考虑资金集中带来的交易风险，股价单日波动较大。　　二季度主要指数有所上涨：上证综指涨幅5.2%，沪深300指数上涨11.9%，全A下跌2.3%。从结构来看，科创50及科创100成为宽基中显著跑赢的方向，二季度分别上涨75.7%和60.6%。　　红利指数在二季度表现较弱，红利指数下跌11.9%，上国红利下跌10.3%。　　从行业的整体表现来看，科技行业二季度表现较好，在风险偏好提升的背景下，消费和能源的表现较弱。　　从具体的申万行业来看，电子（+90.9%）、通信（+63.8%）、建筑材料（+35.2%）、机械设备（+23.4%）和基础化工（+2.0%）位于涨幅行业前五；石油化工（-22.2%）、农林牧渔（-20.2%）、钢铁（-18.6%）、商贸零售（-17.5%）和美容护理（-17.5%）等与消费和能源相关的方向表现较弱。　　组合关注能源变革方向的投资机会，重点聚焦固态电池板块。在能源变革的大方向中，固态电池是未来2-3年存在重大投资机会的领域。本产品将在投资机会和标的上做聚焦，以固态电池产业链为核心，组合围绕“设备+材料”布局，研判产业趋势，关注细分技术方向和行业痛点。力争通过前瞻判断、产业深入、密切跟踪有效把握这一行业重大结构性变革机会。

消费升级组合上半年收益率为-3.14%，跑赢业绩比较基准11.01%，与同类消费主题类产品业绩比较中，排名前20%分位，相较于一季度排名，环比提升明显。Q2组合超额收益提升，主要来自于整体仓位的控制和对个股的深度挖掘。　　未来投资策略（杠铃策略）：低位消费（高股息+有景气反转潜力的方向）+消费高景气/新消费方向；根据市场变化，动态调整两端的配置比例。　　组合配置三个方向：　　新消费方向：1、提供极致价格，性价比/质价比方向，通过供应链优化带来极致价格，参考日本发展经验，通缩环境下折扣赛道有望诞生大公司；2、提供情绪价值，比如，IP潮玩产业、黄金珠宝和游戏等方向；3、人口老龄化受益方向，比如，宠物、保健品和创新药等方向；4、AI在消费端的运用，比如，AI手机和智能眼镜等。　　有涨价潜力的行业：快递、餐饮供应链和农业等方向。　　消费转型类标的。

本基金为灵活配置型基金，基金管理人根据市场环境，灵活配置权益和固定收益证券的仓位比例，并根据基金管理人对市场的研判，精选持仓股票或债券标的，力求基金净值低波动、稳健的增长。

二季度随着美伊停战的达成，超宏观的地缘政治扰动从有灰犀牛风险的状态进一步平复。全球风险资产系统性反弹，之前一手未来资产，一手战争资产的交易结构进一步汇聚于未来资产。进入5、6月份市场的交易开始进一步缩圈，交易的热点进一步收缩到以AI为代表的科技主线上，而其他板块大多呈现出了一定的下行。同时，随着交易的进一步集中，即便在AI内部也呈现出了更快的轮动。　　Q2风险资产系统反弹，各方向的表现如下：　　从宽基指数看：上证+5.20%、沪深300 +11.9%，中证全指+12.1%。表现最为突显的是科技方向创成长（+71.0%）、科创50（75.7%），而微盘股方向（-16.5%）和红利方向（-11.9%）出现了较大幅度调整。　　在风险资产系统上行的大背景下，行业端出现了极端分化，中信的30个行业中收正的仅7个，涨幅超过10%的仅5个，电子（+89.9%）和通信（+66.1%）的表现呈现出了断层式碾压，涨幅居前的建材（+34.8%）、机械（+17.5%）和化工（+12.0%）主要依赖行业中与AI相关的子方向拉动；消费者服务（-21.8%）、农林牧渔（-19.4%）、综合（-18.2%）、综合金融（-16.4%）和石油石化（-16.1%）跌幅居前。　　本轮的科技核心变化是从核心的GPU开始全面扩散，系统性拉动整个电子和通信的景气，同时产业的升级使得器件和材料都将享有持续的升级过程。作为全球最重要的制造国，产业趋势的确立和扩散成为了国内产业链最重要的拉动力。从产品的具体操作来看，组合在二季度进行了大规模调整，大幅加仓了AI科技主线相关的方向，在光连接和受益AI投资拉动的元器件和材料等方向进行了较多的布局。

本基金为灵活配置型基金，基金管理人根据市场环境，灵活配置权益和固定收益证券的仓位比例，并根据基金管理人对市场的研判，精选持仓股票或债券标的，力求基金净值低波动、稳健的增长。

回顾2026年2季度，权益市场底部反弹表现强势，但结构分化明显，上证指数单季度上涨5.2%，但如果对比与人工智能相关的方向与传统行业的涨幅，可以发现2季度更显著的特征是分化和聚焦，机会主要体现在科技方向。 　　本产品在2026年1季度季报中提到，“海外事件冲击烈度最大的阶段已经过去了，更重要的是中期相对确定性的变化和与之相关的配置机会。一是中美G2格局进一步加强，美元短期反弹中期仍有走弱压力，二是原油价格中枢抬升， 供应的不确定性加强，三是人工智能的产业趋势仍然延续不变。”产品净值在2季度明显修复，主要收益来源于均衡配置的海外算力、国产半导体设备和材料等，这其中交易上在半导体设备材料进行了聚焦，同时将有色和顺周期化工消费等持仓进行了减仓，小幅加仓了海外AI链条上游材料。之所以在顺周期方向上进行了减仓，核心原因是4-5月经济数据显示2季度经济承压是略超预期的。另外由于转债溢价率明显高估，故产品在股债比例方面进行了调整，将权益仓位提升，转债仓位降低，保留的转债也以平衡性与偏股性转债为主。　　往后面来看，市场相对高风险偏好的环境没有太大变化，产业趋势的认知迅速一致并在交易端聚集了较多共识和拥挤度是市场面临波动的重要原因，基金经理认为3季度市场的风格会更均衡一些，而不是像2季度过于极致，核心原因在于通过中报检验，除了已经有一致预期的科技链条（包括AI算力和半导体），还有一些面向全球的方向有较好的业绩，这些方向在2季度的极致分化行情中承压，预计有修复空间，所以本产品在保持一定科技方向持仓的基础上（以半导体设备材料为主，海外链条为辅），会逐步找寻景气较好但涨幅承压的方向做均衡，包括国产算力、铜铝、券商、制造业龙头等。

二季度随着美伊停战的达成，超宏观的地缘政治扰动从有灰犀牛风险的状态进一步平复。全球风险资产系统性反弹，之前一手未来资产，一手战争资产的交易结构进一步汇聚于未来资产。进入5、6月份市场的交易开始进一步缩圈，交易的热点进一步收缩到以AI为代表的科技主线上，而其他板块大多呈现出了一定的下行。同时，随着交易的进一步集中，即便在AI内部也呈现出了更快的轮动。　　Q2风险资产系统反弹，各方向的表现如下：　　从宽基指数看：上证+5.20%、沪深300 +11.9%，中证全指+12.1%。表现最为突显的是科技方向创成长（+71.0%）、科创50（75.7%），而微盘股方向（-16.5%）和红利方向（-11.9%）出现了较大幅度调整。　　在风险资产系统上行的大背景下，行业端出现了极端分化，中信的30个行业中收正的仅7个，涨幅超过10%的仅5个，电子（+89.9%）和通信（+66.1%）的表现呈现出了断层式碾压，涨幅居前的建材（+34.8%）、机械（+17.5%）和化工（+12.0%）主要依赖行业中与AI相关的子方向拉动；消费者服务（-21.8%）、农林牧渔（-19.4%）、综合（-18.2%）、综合金融（-16.4%）和石油石化（-16.1%）跌幅居前。　　本轮的科技核心变化是从核心的GPU开始全面扩散，系统性拉动整个电子和通信的景气，同时产业的升级使得器件和材料都将享有持续的升级过程。作为全球最重要的制造国，产业趋势的确立和扩散成为了国内产业链最重要的拉动力。从产品的具体操作来看，组合在二季度进行了大规模调整，大幅加仓了AI科技主线相关的方向，在光连接和受益AI投资拉动的元器件和材料等方向进行了较多的布局。

二季度市场风格较为极致，以通信、电子等行业为代表的算力硬件板块大幅上涨，而其他所有板块均有明显的下跌，科技板块对其他板块形成了明显的抽水效应，造成了历史上最极致的抱团和割裂行情。　　本基金主要采用哑铃策略，多数仓位投资盈利能力强并具有可持续性、现金流好、股息率稳定且较高的个股，少数仓位投资估值合理、未来成长空间巨大的小市值股票，两部分仓位依照风险平价模型确定，并保持稳定。二季度本基金坚持既定投资策略，股票组合上保持均衡分散的配置风格。本基金注重净值的波动率及最大回撤的控制，力争在波动率较小、回撤较低的情况下为投资者带来可观的收益。

二季度市场风格较为极致，以通信、电子等行业为代表的算力硬件板块大幅上涨，而其他所有板块均有明显的下跌，科技板块对其他板块形成了明显的抽水效应，造成了历史上最极致的抱团和割裂行情。　　二季度军工板块波动较大，4月份由于指数前期调整充分，故而上涨明显，5月到6月，受到科技行业抽水效应的影响，板块连续下跌，传统主机厂甚至创下了去年以来的新低，上游配套企业也跌幅较大，商业航天等新领域成长方向也由于催化较少，板块调整明显。随着5到6月以来风险的释放，商业航天、航发及燃气轮机、军贸等细分板块都经历了不小的跌幅，整体来看进一步下行的风险不大。军工板块属于BETA性较强的板块，未来随着市场风格再平衡，风险偏好抬升、流动性保持充裕的影响，军工板块也有望迎来较好的投资机遇期。二季度我们坚持股票组合的分散配置，投资方向上，关注股票的中短期风险收益比，在不同的细分领域精选位置偏左、安全边际高、成长确定性高的方向和个股进行重点配置。未来我们继续看好基本面优质、成长确定性强、增长潜力大的方向，如受益于军工订单修复的子板块、受益于军贸放量的主战装备以及以商业航天、航发及燃机等军民两用方向。

回顾2026年2季度，权益市场底部反弹表现强势，但结构分化明显，上证指数单季度上涨5.2%，但如果对比与人工智能相关的方向与传统行业的涨幅，可以发现2季度更显著的特征是分化和聚焦，机会主要体现在科技方向。 　　本产品在2026年1季度季报中提到，“海外事件冲击烈度最大的阶段已经过去了，更重要的是中期相对确定性的变化和与之相关的配置机会。一是中美G2格局进一步加强，美元短期反弹中期仍有走弱压力，二是原油价格中枢抬升， 供应的不确定性加强，三是人工智能的产业趋势仍然延续不变。”产品净值在2季度明显修复，主要收益来源于均衡配置的海外算力、国产半导体设备和材料等，这其中交易上在半导体设备材料进行了聚焦，同时将有色和顺周期化工消费等持仓进行了减仓，小幅加仓了海外AI链条上游材料。之所以在顺周期方向上进行了减仓，核心原因是4-5月经济数据显示2季度经济承压是略超预期的。转债策略也相应进行调整，在整体转债较贵的情况下，持仓向科技方向的偏股标的进行了聚焦。　　往后面来看，市场相对高风险偏好的环境没有太大变化，产业趋势的认知迅速一致并在交易端聚集了较多共识和拥挤度是市场面临波动的重要原因，基金经理认为3季度市场的风格会更均衡一些，而不是像2季度过于极致，核心原因在于通过中报检验，除了已经有一致预期的科技链条（包括AI算力和半导体），还有一些面向全球的方向有较好的业绩，这些方向在2季度的极致分化行情中承压，预计有修复空间，所以本产品在保持一定科技方向持仓的基础上（以半导体设备材料为主，海外链条为辅），会逐步找寻景气较好但涨幅承压的方向做均衡，包括国产算力、铜铝、券商、制造业龙头等。

一季度市场呈现出现很高的波动，如期兑现的1月开门红，2月份降温横盘震荡，2月底美以对伊朗大规模空袭，美以和伊朗开战。其后伊朗宣布封锁霍尔姆斯海峡，原油价格飙涨，全球风险资产大幅调整。整体看一季度呈现出了宽幅震荡。　　截至Q1末各方向的表现如下：　　从宽基指数看：在外部地缘政治的冲击下，市场整体调整，其中上证-1.94%、沪深300 -3.89%，中证全指-1.30%。相对而言表现较好的是微盘股方向（+8.38%）和红利方向（+6.68%），科创方向的偏大市值标的普遍调整。　　从行业表现看，受益于地缘冲突的方向表现较好：煤炭（+17.6%）、石油石化（+12.2%）、电力及公用事业（+8.0%）、建材（+6.6%）和电力设备（+6.4%）涨幅居前；综合金融（-15.8%）、非银（-14.8%）、社服（-12.8%）、商贸零售（-9.9%）和综合（-8.4%）跌幅居前。　　从产品的具体操作来看，组合在一季度维持通胀型资产与科技资产的杠铃结构。通胀型资产先后配置了受益于AI投资电力紧张的铜、铝及战争金属，在开战后调整为受益于能源紧张的电解铝和碳酸锂。科技资产主要在商业航天上，国内火箭链为主，阶段参与了SpaceX的海外链，同时小仓位在国产算力上有布局。科技方向在1月份取得了比较好的回报，但在3月出现了大幅回撤。通胀型资产Q1整体贡献了一定的回报。

一季度市场先扬后抑，元旦之后市场比较躁动，主要指数快速上涨，商业航天、贵金属、工业金属、光通信等景气热门板块快速上涨，市场赚钱效应较高，大多数中小市值个股表现较好，而大盘股及价值风格表现一般；春节之后尤其是进入3月份，受到中东战争影响，市场风险偏好下降，资金流出，市场快速下跌，商业航天、工业金属等板块跌幅较多，多数中小股票也波动较大，而大盘价值股具有一定的相对优势，但也迎来了明显调整，除部分避险性质的能源主题以外多数板块都经历了一次系统性回调，风险也得到了一定的释放。　　一季度军工板块大幅震荡，1月份受商业航天、航发燃气轮机等驱动，军工板块迎来了快速上涨，2月之后板块随着市场调整，3月份以来调整较多，甚至出现了一定的超跌信号。随着这一轮风险释放，商业航天、航发及燃气轮机、军贸等细分板块都经历了不小的跌幅，整体来看进一步下行的风险不大。军工板块属于BETA性较强的板块，未来随着市场风险偏好抬升、流动性充裕的影响，军工板块也有望迎来较好的投资机遇期。一季度我们坚持股票组合的分散配置，投资方向上，关注股票的中短期风险收益比，在不同的细分领域精选位置偏左、安全边际高、成长确定性高的方向和个股进行重点配置。未来我们继续看好基本面优质、成长确定性强、增长潜力大的方向，如受益于军贸放量的主战装备，“十五五”期间放量的智能化装备、军工信息化板块以及以商业航天、航发及燃机等军民两用方向。