曹晋富国基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 13.1 年/17 年 | 216.53亿元 / 216.53亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 7 / 10 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率15.06% | |
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曹晋 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
富国成长动力混合A009914.jj富国成长动力混合型证券投资基金二0二六年中期报告 
上半年，市场继续沿着AI产业周期的线索快速反应上游通胀的逻辑。首先，市场垄断格局较好的存储行业率先提价，二季度不少存储公司和下游云厂商签订长期供货协议（LTA），市场遂认同存储行业的需求是长期且稳步向上的。由于存储短期供需缺口继续扩大，相应的存储的估值也由大宗商品类的周期股逐步往长期成长股方向切换。存储的戴维斯双击刺激了其他格局较好的上游材料行业，电子布、MLCC、CCL、光纤光缆等上游周期股都纷纷上调产品价格。二季度总结时，AI上半年财富分配中，上游原材料包括存储芯片在内超过30%的利润占比，而这占比显然不是AI终局的利润分配格局。另一方面，AI金融巨头对资金的消耗愈演愈烈，而金融市场特别是韩国市场受存储的价格飙升预期影响，不停的加大杠杆率去投机AI上游材料，金融市场累计了大量的杠杆风险。股票市场的形势越来越类似于A股2015年杠杆市场泡沫。为了应对上游材料的波动和杠杆的风险，我们相应降低了股票仓位，平均仓位在中报期间降低到80%附近。
展望下半年，我们认真研究了AI CSP云平台厂商的半年报，认为1）AI的需求仍然是真实且快速增长的，我们统计了头部海外云厂商及科技巨头的财报，发现相关企业的预付在手订单（backlog）大幅增长，且三季度仍然在加速。因此，我们判断AI当前的主要问题在订单交付，而不是需求。2）我们发现虽然部分头部厂商的现金流有一定压力，但正因为在手订单增长过快，相关企业把现金都投入去实现交付，比如囤物料，锁定新的OEM厂商等。随着三季度交付节奏回升，现金流有望好转。3）AI除了coding以外，仍然有很多空间很大的领域，如work、AI for science在快速发展。但是，商业化节奏不一定有AI for coding这么快。所以我们认为除了上游涨价在短期利润占比过高，需要获得修正外，其他云厂商和非价格敏感行业市场表现可能未充分反映基本面情况。短期AI受市场情绪可能存在一定扰动，但我们会继续筛选优质个股，选择好的投资机会。
富国通胀通缩主题轮动混合A/B100039.jj富国通胀通缩主题轮动混合型证券投资基金二0二六年中期报告
上半年，市场继续沿着AI产业周期的线索快速反应上游通胀的逻辑。首先，市场垄断格局较好的存储行业率先提价，二季度不少存储公司和下游云厂商签订长期供货协议（LTA），市场遂认同存储行业的需求是长期且稳步向上的。由于存储短期供需缺口继续扩大，相应的存储的估值也由大宗商品类的周期股逐步往长期成长股方向切换。存储的戴维斯双击刺激了其他格局较好的上游材料行业，电子布、MLCC、CCL、光纤光缆等上游周期股都纷纷上调产品价格。二季度总结时，AI上半年财富分配中，上游原材料包括存储芯片在内超过30%的利润占比，而这占比显然不是AI终局的利润分配格局。另一方面，AI金融巨头对资金的消耗愈演愈烈，而金融市场特别是韩国市场受存储的价格飙升预期影响，不停的加大杠杆率去投机AI上游材料，金融市场累计了大量的杠杆风险。为了应对上游材料的波动和杠杆的风险，我们相应降低了股票仓位。
展望下半年，我们认真研究了AI CSP云平台厂商的半年报，认为1）AI的需求仍然是真实且快速增长的，我们统计了相关云计算产业链的财报数据，发现行业整体的预付在手订单大幅增长，且三季度仍然在加速。因此，我们判断AI产业最大的问题在订单交付，而不是需求。2）我们发现部分头部云厂商的现金流有一定压力，但正因为在手订单增长过快，企业将现金主要投入去实现交付，比如囤积物料，锁定新的OEM厂商等。随着三季度交付节奏回升，相关现金流有望好转。3）AI除了coding以外，仍然有很多空间很大的领域，如AI for work，AI for science在快速发展。但是，商业化节奏不一定有AI for coding这么快。所以我们认为除了上游涨价在短期利润占比过高，需要获得修正外，其他云厂商和非价格敏感行业存在明显错杀。短期AI受恐慌情绪可能存在一定扰动，但我们会继续筛选优质个股，选择好的投资机会。
富国国家安全主题混合A001268.jj富国国家安全主题混合型证券投资基金二0二六年中期报告
报告期内，本产品保持高仓位运作，围绕“国家安全”这一主题，主要参与了商业航天、航空航天、人工智能、半导体设备等领域的投资。国内商业航天板块仍然属于关键技术突破和商业化闭环验证环节，投资驱动逐步从事件驱动转向业绩兑现，优先关注能够在产业链处于优势地位的公司；人工智能硬件相关的投资后面可能需要新的应用场景的打开，才能开启新的一轮上涨；半导体设备本身估值较高，需要关注板块的贝塔催化。
目前全球产业变革来看，人工智能是目前最重要的主线，对于硬件的拉动，对于传统互联网的变革是相对较大的，目前看趋势仍在，从选股上来看，需要更加细化；军工行业目前整体处于景气度底部，股价调整周期较长，我们会逐渐关注这个方向上行业的变化；商业航天，有望在2027-2028年进入业绩兑现期，我们会仍然保持对该板块的关注；另外电力板块、机器人等制造领域，我们将保持持续关注，本产品将继续围绕“国家安全”、高端制造的主线，努力挖掘个股，力争为投资人带来收益。
富国科技创新灵活配置混合007345.jj富国科技创新灵活配置混合型证券投资基金二0二六年中期报告
上半年，市场继续沿着AI产业周期的线索快速反应上游通胀的逻辑。首先，市场垄断格局较好的存储行业率先提价，二季度不少存储公司和下游云厂商签订长期供货协议（LTA），市场遂认同存储行业的需求是长期且稳步向上的。由于存储短期供需缺口继续扩大，相应的存储的估值也由大宗商品类的周期股逐步往长期成长股方向切换。存储的戴维斯双击刺激了其他格局较好的上游材料行业，电子布、MLCC、CCL、光纤光缆等上游周期股都纷纷上调产品价格。二季度总结时，AI上半年财富分配中，上游原材料包括存储芯片在内超过30%的利润占比，而这占比显然不是AI终局的利润分配格局。另一方面，AI金融巨头对资金的消耗愈演愈烈，而金融市场特别是韩国市场受存储的价格飙升预期影响，不停地加大杠杆率去投机AI上游材料，金融市场累计了大量的杠杆风险。股票市场的形势越来越类似于历史特定阶段的高杠杆泡沫特征。为了应对上游材料的波动和杠杆的风险，我们相应降低了股票仓位。
展望下半年，我们认真研究了AI CSP云平台厂商的半年报，认为：1）AI的需求仍然是真实且快速增长的，我们统计了海外主要云计算产业链厂商的财报，发现相关产业订单大幅增长，且三季度仍然在加速。因此，我们判断AI最大的问题在订单交付，而不是需求。2）我们发现虽然部分厂商的现金流有一定压力，但正因为在手订单增长过快，厂商把现金都投入去实现交付，比如囤物料，锁定新的OEM厂商等。随着三季度交付节奏回升，现金流有望好转。3）AI除了coding以外，仍然有很多空间很大的领域，如AI for work，AI for science在快速发展。但是，商业化节奏不一定有AI for coding这么快。所以我们认为除了上游涨价在短期利润占比过高，需要获得修正外，其他云厂商和非价格敏感行业存在明显错杀。短期AI受恐慌情绪可能存在一定扰动，但我们会继续筛选优质个股，选择好的投资机会。
富国创新趋势股票A009863.jj富国创新趋势股票型证券投资基金二0二六年中期报告
上半年，市场继续沿着AI产业周期的线索快速反应上游通胀的逻辑。首先，市场垄断格局较好的存储行业率先提价，二季度不少存储公司和下游云厂商签订长期供货协议（LTA），市场遂认同存储行业的需求是长期且稳步向上的。由于存储短期供需缺口继续扩大，相应的存储的估值也由大宗商品类的周期股逐步往长期成长股方向切换。存储的戴维斯双击刺激了其他格局较好的上游材料行业，电子布、MLCC、CCL、光纤光缆等上游周期股都纷纷上调产品价格。二季度总结时，AI上半年财富分配中，上游原材料包括存储芯片在内超过30%的利润占比，而这占比显然不是AI终局的利润分配格局。另一方面，AI产业链对资金的消耗显著增加，部分外围市场受存储价格预期影响，资金博弈有所加剧。为应对上游材料的波动及市场潜在风险，管理人相应降低了股票仓位，平均仓位在中报期间维持在80%附近。
展望下半年，我们认真研究了AI CSP云平台厂商的半年报，认为1）AI的需求仍然是真实且快速增长的，我们统计了一些上市公司的财报，发现上市公司的预付在手订单（backlog）大幅增长，且三季度仍然在加速。因此，我们判断AI当前的主要问题在订单交付，而不是需求。2）我们发现虽然某些公司的现金流有一定压力，但正因为在手订单增长过快，把现金都投入去实现交付，比如囤物料，锁定新的oem厂商等。随着三季度交付节奏回升，现金流有望好转。3）AI除了coding以外，仍然有很多空间很大的领域，如AI for work，AI for science在快速发展。但是，商业化节奏不一定有AI for coding这么快。所以我们认为除了上游涨价在短期利润占比过高，需要获得修正外，其他云厂商和非价格敏感行业市场表现可能未充分反映基本面情况。短期AI受到市场情绪扰动，但我们会继续筛选优质个股，选择好的投资机会。
富国匠心精选12个月持有期混合A012477.jj富国匠心精选12个月持有期混合型证券投资基金二0二六年中期报告
上半年，市场继续沿着AI产业周期的线索快速反应上游通胀的逻辑。首先，市场垄断格局较好的存储行业率先提价，二季度不少存储公司和下游云厂商签订长期供货协议（LTA），市场认同存储行业的需求是长期且稳步向上的。由于存储短期供需缺口继续扩大，相应的存储的估值也由大宗商品类的周期股逐步往长期成长股方向切换。存储的戴维斯双击刺激了其他格局较好的上游材料行业，电子布、MLCC、CCL、光纤光缆等上游周期股都纷纷上调产品价格。二季度总结时，AI上半年财富分配中，上游原材料包括存储芯片在内超过30%的利润占比，而这占比显然不是AI终局的利润分配格局。另一方面，AI金融巨头对资金的消耗愈演愈烈，而金融市场特别是韩国市场受存储的价格飙升预期影响，不停的加大杠杆率去投机AI上游材料，金融市场累计了大量的杠杆风险。为了应对上游材料的波动和杠杆的风险，我们相应降低了股票仓位。
展望下半年，我们认真研究了AI CSP云平台厂商的半年报，认为1）AI的需求仍然是真实且快速增长的，我们调研了相关云计算产业链厂商的财报，发现头部上市公司的预付在手订单（backlog）大幅增长，且三季度仍然在加速。因此，我们判断AI最大的问题在订单交付，而不是需求。2）我们发现虽然部分厂商的现金流有一定压力，但正因为在手订单增长过快，产业链将资金都投入去实现交付，比如囤物料，锁定新的OEM厂商等。随着三季度交付节奏回升，经营指标有望好转。3）AI除了coding以外，仍然有很多空间很大的领域，如AI for work，AI for science在快速发展。但是，商业化节奏不一定有AI for coding这么快。所以我们认为除了上游涨价在短期利润占比过高，需要获得修正外，其他云厂商和非价格敏感行业存在明显错杀。短期AI受恐慌情绪可能存在一定扰动，但我们会继续筛选优质个股，选择好的投资机会。
富国创业板两年定期开放混合161040.sz富国创业板两年定期开放混合型证券投资基金二0二六年中期报告
上半年，市场继续沿着AI产业周期的线索快速反应上游通胀的逻辑。首先，市场垄断格局较好的存储行业率先提价，二季度不少存储公司和下游云厂商签订长期供货协议（LTA），市场遂认同存储行业的需求是长期且稳步向上的。由于存储短期供需缺口继续扩大，相应的存储的估值也由大宗商品类的周期股逐步往长期成长股方向切换。存储的戴维斯双击刺激了其他格局较好的上游材料行业，电子布、MLCC、CCL、光纤光缆等上游周期股都纷纷上调产品价格。二季度总结时，AI上半年财富分配中，上游原材料包括存储芯片在内超过30%的利润占比，而这占比显然不是AI终局的利润分配格局。另一方面，AI金融巨头对资金的消耗愈演愈烈，而金融市场特别是韩国市场受存储的价格飙升预期影响，不停地加大杠杆率去投机AI上游材料，金融市场累积了大量的杠杆风险。股票市场的形势可能越来越类似于A股2015年杠杆市场泡沫。为了应对上游材料的波动和杠杆的风险，我们相应降低了股票仓位，平均仓位在中报期间降低到80%附近。
展望下半年，我们认真研究了AI CSP云平台厂商的半年报，认为1）AI的需求仍然是真实且快速增长的，我们统计了包括三家海外头部公司的财报，发现上市公司的预付在手订单（backlog）大幅增长，且三季度仍然在加速。因此，我们判断AI最大的问题在订单交付，而不是需求。2）我们发现虽然某一家海外头部公司的现金流有一定压力，但正因为在手订单增长过快，该公司把现金都投入去实现交付，比如囤积物料，锁定新的oem厂商等。随着三季度交付节奏回升，现金流有望好转。3）AI除了coding以外，仍然有很多空间很大的领域，如AI for work ，AI for science在快速发展。但是，商业化节奏不一定有AI for coding这么快。所以我们认为除了上游涨价在短期利润占比过高，需要获得修正外，其他云厂商和非价格敏感行业存在明显错杀。短期AI受恐慌情绪可能存在一定扰动，但我们会继续筛选优质个股，选择好的投资机会。
富国中小盘精选混合A/B000940.jj富国中小盘精选混合型证券投资基金二0二六年中期报告
上半年，市场继续沿着AI产业周期的线索快速反映上游通胀的逻辑。首先，市场垄断格局较好的存储行业率先提价，二季度不少存储公司和下游云厂商签订长期供货协议（LTA），市场遂认同存储行业的需求是长期且稳步向上的。由于存储短期供需缺口继续扩大，相应的存储的估值也由大宗商品类的周期股逐步往长期成长股方向切换。存储的戴维斯双击刺激了其他格局较好的上游材料行业，电子布、MLCC、CCL、光纤光缆等上游周期股都纷纷上调产品价格。二季度总结时，AI上半年财富分配中，上游原材料包括存储芯片在内有超过30%的利润占比，而这占比显然不是AI终局的利润分配格局。另一方面，AI金融巨头对资金的消耗愈演愈烈，而金融市场特别是韩国市场受存储的价格飙升预期影响，不断加大杠杆率去投机AI上游材料，金融市场累计了大量的杠杆风险。当前部分市场存在的杠杆资金累积现象需引起关注，潜在波动风险不容忽视。为了应对上游材料的波动和杠杆的风险，我们相应降低了股票仓位，平均仓位在报告期内降低到80%附近。
展望下半年，我们认真研究了AI CSP云平台厂商的半年报，认为1）AI的需求仍然是真实且快速增长的，我们统计了包括头部云平台厂商的财报，发现上市公司的预付在手订单（backlog）大幅增长，且三季度仍然在加速。因此，我们判断AI最大的问题在订单交付，而不是需求。2）我们发现虽然某头部云平台厂商的现金流有一定压力，但正因为在手订单增长过快，该公司把现金都投入去实现交付，比如囤物料，锁定新的oem厂商等。随着三季度交付节奏回升，现金流有望好转。3）AI除了coding以外，仍然有很多空间很大的领域，如AI for work，AI for science在快速发展。但是，商业化节奏不一定有AI for coding这么快。所以我们认为除了上游涨价在短期利润占比过高，需要获得修正外，其他云厂商和非价格敏感行业存在明显错杀。短期AI受恐慌情绪可能存在一定扰动，但我们会继续筛选优质个股，努力选择好的投资机会。
汇丰晋信科技先锋股票540010.jj汇丰晋信科技先锋股票型证券投资基金2026年中期报告
尽管中间有美以伊冲突带来的大幅波动，但总的来说2026年上半年A股的行情是比较好的，尤其以AI为代表的成长股表现更好。上半年A股主要指数中，上证指数上涨3.16%，深证成指上涨19.82%，沪深300上涨7.55%，科创50上涨64.25%，创业板指上涨35.58%，中证800上涨11.12%，沪深300跑输创业板指28.03%。上半年各行业指数跌多涨少，电子行业上涨85.49%，通信行业上涨74.54%，建材行业上涨43.70%，基础化工行业上涨18.56%，机械行业上涨16.17%，是领涨的5个行业；商贸零售行业下跌22.18%，农林牧渔行业下跌24.76%，综合行业下跌25.09%，综合金融行业下跌29.58%，消费者服务行业下跌31.88%，是领跌的5个行业。上半年TMT各行业有分化，电子指数上涨85.49%，通信指数上涨74.54%，计算机指数下跌5.68%，传媒指数下跌18.97%，中证TMT指数上涨50.02%。本基金按照基金合同约定的投资方向，主要投资在科技类成长股中。
经济方面：2026年本来预计继续是弱复苏的走势，全年GDP增速预计在4.5-5%之间，但中东冲突带来的影响使得多数国家的经济增速预期出现下调，中国也一样有小幅下调。后来市场对冲突和高油价的反应开始钝化，认为不会长期化，预期又有所修复。一、二季度的GDP增速分别是5.0%和4.3%，符合市场预期。业绩方面：与经济总体情况类似，本来市场对全A非金融2026年的盈利趋势总体中性偏乐观，认为全年取得正增长的可能性大。但在中东冲突的影响下，多数公司的业绩预期比原来有所下修。一季度业绩公布后，市场预期又有所上修。估值方面：3月份受中东冲突影响，市场普遍下跌，后来不少指数又逐步回升。但7月份以来市场出现了大幅下行，尤其以AI为代表的成长股回调较多。当前(2026/08/02)主要指数中,上证综指、沪深300、中证800、创业板指、中证TMT指数、中信医药行业指数2012年至今的PB分位数分别是46.98%、48.78%、54.01%、58.48%、85.06%、7.41%。不少指数的估值回到历史中枢估值附近，风险补偿有所回升。部分指数仍处在有吸引力的区间，以中证TMT指数为例，2024年9月中前，其风险补偿处于正2倍标准差之外，目前回到接近正1倍标准差的位置，当前估值位置仍有吸引力。无风险利率方面：2026年6月CPI数值为1.0%，PPI数值为4.1%。受高油价影响，CPI、PPI将有所抬升，但不会造成太大影响。无风险利率仍比较稳定，一年期和十年期国债收益率7月末比6月末分别上行2.43和下行1.89个BP。年初至七月底，中国无风险利率小幅下降，符合市场预期。美以伊冲突爆发后，油价短期快速上涨，通胀压力上升，目前市场预期美联储2026年9月可能将加息一次，2027年可能再加息一次。降息/加息的概率会受油价影响比较大，如果中东局势稳定了，油价可能回落，从而加息预期回落，我们后续将保持关注。风险偏好和风格方面：当前我们对DCF的三要素业绩（分子）、无风险利率（分母）和风险偏好（分母）的预期变化为，经济增速平稳，维持弱复苏的预期，上市公司业绩预期同样；美国无风险利率可能有加息预期但仍不能确认进入加息通道，中国无风险利率大致平稳。7月份市场调整，风险偏好出现较大下降，后续预期风险偏好可能有所回升。综合这些因素预期变化，我们对A股大市的走势预期是中性略偏多。风格方面，上半年全市场相对偏好以AI为代表的成长类资产，使得公募基金对于TMT的配置数量创历史新高，其他各类市场参与者也超配了较多的TMT，从而导致成长股的交易结构变得极端，7月出现大幅调整。往后看，我们预计成长股在经济总体一般的情况下仍有业绩增速优势，因此A股各类权益资产中，我们长期依然看好成长股。后续操作思路：7月份市场出现回调后，来自交易结构的压力得到缓解，但我们仍要保持谨慎。我们以模型能力是否见顶、CAPEX是否继续高增、AI对社会和就业的影响是否过大作为AI行情的核心判断指标。目前看这些核心指标都没有发生变化。我们认为A股中以AI为代表的成长股估值不高业绩好未来空间大，仍值得关注其未来表现。产品未来的操作思路仍是保持较高仓位，主要投资于成长类行业中。成长类的行业中相对看好AI相关（光通信）、电子（半导体）、商业航天等。
富国天源沪港深平衡混合A/B100016.jj富国天源沪港深平衡混合型证券投资基金二0二六年中期报告
2026年上半年，WIND全A上涨11.5%。受稳股市稳楼市政策预期影响下，市场风险偏好显著回暖，特别是5月份以来，以人工智能为代表的科技创新、新兴成长行业涨幅居前，尤其是算力产业链和半导体产业链涨幅较大，而传统内需板块、周期板块跌幅较大，市场呈现出显著的结构分化特征，行业集中度达到历史较高水位。为了应对可能的极致风格下的回调风险，本基金进行了适当的仓位控制和风格再平衡。
展望未来，在经济逐步复苏预期的背景下，各个行业中具备远期成长空间的公司将迎来新一轮的成长周期。本基金的主要策略是继续在科技创新、创新药等成长领域寻找长期有竞争力和成长空间的标的，同时加大权重白马的配置比例，在合理估值时买入，以期分享行业与公司长期成长带来的回报。展望未来5年，人工智能、生物科技等许多领域可能出现许多颠覆性技术，他们将极大改变人类的生活，也蕴含着巨大的投资机会。尤其是人工智能领域有可能引领本次技术革命浪潮，带来史诗级的行业变化。随着世代变迁和潮流变化，新型消费有望迎来一轮成长周期。
富国天源沪港深平衡混合A/B100016.jj富国天源沪港深平衡混合型证券投资基金二0二六年第1季度报告
2026年1季度，WIND全A下跌1.15%。受海外地缘冲突影响，国际油价大幅上涨，全球滞胀预期上行，市场风险偏好显著下降、波动率显著提升。行业板块上，以煤炭、石油、电力设备为代表的能源资产出现快速上涨，而以非银、计算机、军工、地产产业链为代表的风险偏好类资产出现明显下跌。展望未来，国内经济韧性强，新兴行业许多行业都将有新技术变革、新产品放量、新领军公司崛起，我们相信具备远期成长空间的公司将迎来新一轮的成长周期。本基金的主要策略是均衡配置成长和顺周期类资产，其中成长类资产配置将继续在医药、科技等成长领域寻找具有颠覆性技术创新的子领域，以及长期有竞争力和成长空间的标的，在合理估值时买入，以期分享行业与公司长期成长带来的回报。从长期看，新的经济周期有赖于新的技术变革，人工智能、机器人、生物科技、自动驾驶等领域可能出现许多颠覆性技术，他们将极大改变人类的生活，也蕴含着巨大的投资机会。
富国匠心精选12个月持有期混合A012477.jj富国匠心精选12个月持有期混合型证券投资基金二0二六年第1季度报告
2026年一季度，宏观面临地缘政治的多重考量。我们并没有能力去预测中东局势未来的走向；但我们可以计算资源品的供需平衡表以及股价隐含的对未来大宗商品价格的影响。我们对于中国在这一轮地缘变化中持相对乐观的判断。展望二季度，我们预计出口方向相关的新能源，电解铝数据有望提升。另一方面，AI行业仍然是最大的产业方向。AI的全球产业趋势在海外龙头的带动下，进入新一轮投资浪潮。与过去不同的是，大陆供应链在新的供应链中份额越来越吃重。随着AI芯片在GPU和TPU之间竞争加剧，产业链对供应商要求越来越高，利好大陆供应链拿到更高的份额。大陆供应链在响应速度，电性能处理，扩产积极性等方面都领先全球。预计2026年大陆AI硬件供应链的份额会继续上升。我们认为随着规模上涨，2026年的收益预期会适当回落。我们也通过调整组合的估值分位，引入了一些低位的个股。但我们仍然会沿着产业趋势的方向，去寻找明显受益于未来趋势且商业模式比较健康的个股，争取为投资者获得稳健的收益。