曹晋 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，市场继续沿着AI产业周期的线索寻找投资机会。一方面，下游大模型如Anthropic的ARR持续增长，另一方面，以存储为代表的上游算力材料受益于AI需求爆发，价格持续上升。市场呈现AI光与存储更突出的结构性行情。这一轮AI产业周期是前所未有的全球再工业化的过程；除美国以外，日本、韩国和中国台湾地区股市也都充分受益。展望未来，AI的产业周期可能影响深远。短期来看，AI硬件周期弹性最为突出的即为存储——源自于推理和Agent带来的Offload需求。但由于这一轮AI全球科技行情中，杠杆占比比较高。最终股价的表现与产业周期有可能短暂脱钩，流动性对短期股价影响更大。

2026年二季度，市场继续沿着AI产业周期的线索寻找投资机会。一方面，下游大模型如anthropic的ARR持续增长，另一方面，以存储为代表的上游算力材料受益于AI需求爆发，价格持续上升。市场呈现AI 光与存储更突出的结构性行情。这一轮AI产业周期是前所未有的全球再工业化的过程；受益幅度除美国以外，日本韩国和中国台湾地区股市也都充分受益。展望未来，AI的产业周期可能影响深远。短期来看，AI硬件周期的核心beta就是存储，源自于推理和agent带来的offload需求。但由于这一轮AI全球科技行情中，杠杆占比比较高。最终股价的表现与产业周期有可能短暂脱钩，流动性对短期股价影响更大。

本报告期内本产品继续围绕“国家安全”主题，重点布局了商业航天、半导体设备、电力设备、高端制造等领域，并维持较高仓位。商业航天在国内仍然处于关键技术突破阶段，我们认为未来前景广阔，并且海外已经有成熟商业闭环同时完成美股上市；另外半导体设备、人工智能也是我们重点关注的方向。我们将继续围绕国家安全、高端制造的主线，努力挖掘个股，力争为投资人带来收益。

2026年二季度，市场继续沿着AI产业周期的线索寻找投资机会。一方面，下游大模型如anthropic的ARR持续增长，另一方面，以存储为代表的上游算力材料受益于AI需求爆发，价格持续上升。市场呈现AI 光与存储更突出的结构性行情。这一轮AI产业周期是前所未有的全球再工业化的过程；受益幅度除美国以外，日本韩国和中国台湾地区股市也都充分受益。展望未来，AI的产业周期可能影响深远。短期来看，AI硬件周期的核心beta就是存储，源自于推理和agent带来的offload需求。但由于这一轮AI全球科技行情中，杠杆占比比较高。最终股价的表现与产业周期有可能短暂脱钩，流动性对短期股价影响更大。

2026年2季度，市场继续沿着AI产业周期的线索寻找投资机会。一方面，下游大模型如Anthropic的ARR持续增长，另一方面，以存储为代表的上游算力材料受益于AI需求爆发，价格持续上升。市场呈现AI光与存储更突出的结构性行情。这一轮AI产业周期是前所未有的全球再工业化的过程；受益幅度上，除美国以外，日本、韩国和中国台湾地区股市也都充分受益。展望未来，AI的产业周期可能影响深远。短期来看，AI硬件周期弹性较大的beta就是存储，源自于推理和agent带来的offload需求。但由于这一轮AI全球科技行情中，杠杆占比比较高。最终股价的表现与产业周期有可能短暂脱钩，流动性对短期股价影响更大。

2026年2季度，WIND全A上涨12.8%。人工智能行业特别是算力上游产业链涨幅居前。受全球流动性影响，市场呈现极致缩圈的结构性牛市行情，非人工智能行业如周期、非银、红利、消费、医药等行业出现明显回调。展望未来，经济复苏预期将逐步明朗，各个行业都将有新技术、新产品、新领军公司崛起，我们相信这一类具备远期成长空间的公司将迎来新一轮的成长周期。本基金的主要策略是均衡配置股票和债券资产。权益资产阶段性聚焦配置人工智能等科技创新领域，未来将同时兼顾顺周期和红利类资产。科技创新资产配置将继续在创新科技（人工智能、机器人等）、新消费、创新医药等成长领域寻找具有颠覆性技术创新的子领域，以及长期有竞争力和成长空间的标的，在合理估值时买入，以期分享行业与公司长期成长带来的回报。从长期看，新的经济周期有赖于新的技术变革，人工智能、机器人、生物科技等领域可能出现许多颠覆性技术，他们将极大改变人类的生活，也蕴含着巨大的投资机会。国企改革尤其是股权激励的密集落地，有可能系统性提升国企的经营效率和投资回报，其中具有良好产品和技术积累的国企可能在体制机制理顺后可能具备投资机会。

2026年2季度，市场继续沿着AI产业周期的线索寻找投资机会。一方面，下游主流大模型厂商的ARR持续增长，另一方面，以存储为代表的上游算力材料受益于AI需求爆发，价格持续上升。市场呈现AI光与存储更突出的结构性行情。这一轮AI产业周期是前所未有的全球再工业化的过程；除美国外，日本、韩国及中国台湾地区股市也都充分受益。展望未来，AI的产业周期可能影响深远。短期来看，AI硬件周期中弹性较大的板块主要为存储，源自于推理和agent带来的offload需求。但由于这一轮AI全球科技行情中，杠杆占比比较高。最终股价的表现与产业周期有可能短暂脱钩，流动性对短期股价影响更大。

2月底，美以伊冲突爆发，3月市场单边下行。二季度市场逐渐在震荡中走高，尤其以AI为代表的成长股表现较好。二季度，主要指数中，上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，沪深300上涨11.90%，科创50上涨75.74%，创业板指上涨36.35%，中证800上涨13.71%，沪深300落后创业板指24.45%。二季度各行业跌多涨少，上涨的行业普遍跟AI有关。电子行业上涨89.88%，通信行业上涨66.12%，建材行业上涨34.75%，机械行业上涨17.49%，基础化工行业上涨11.95%，是领涨的5个行业；传媒行业下跌16.38%，综合金融行业下跌16.40%，综合行业下跌18.18%，农林牧渔行业下跌19.41%，消费者服务行业下跌21.84%，是领跌的5个行业。二季度TMT中电子、通信行业表现较好，传媒表现较差，具体而言，电子指数上涨89.88%，通信指数上涨66.12%，计算机指数上涨1.87%，传媒指数下跌16.38%，中证TMT指数上涨56.04%。经济方面：2026年本来预计继续是弱复苏的走势，全年GDP增速预计在4.5-5%之间。但中东冲突带来的影响使得多数国家的经济增速预期出现下调，中国也一样有小幅下调。后来市场的相关反应开始钝化，认为不会长期化，预期又有所修复。业绩方面：与经济总体情况类似，本来市场对全A非金融2026年的盈利趋势总体中性偏乐观，认为全年取得正增长的可能性大。但在中东冲突的影响下，多数公司的业绩预期比原来有所下修。一季度业绩公布后，市场预期又有所上修。估值方面：3月份受中东冲突影响，市场普遍下跌，后来不少指数又逐步回升。当前(2026/07/05)主要指数中,上证综指、沪深300、中证800、创业板指、中证TMT指数、中信医药行业指数2012年至今的PB分位数分别是53.78%、44.03%、59.25%、80.87%、96.90%、8.39%。各指数的估值回到历史中枢估值附近，风险补偿有所降低。部分指数仍处在有吸引力的区间，以中证TMT指数为例，2024年9月中前，其风险补偿处于正2倍标准差之外，目前仍处在均值和正1倍标准差之间，当前估值位置仍有吸引力。无风险利率方面：2026年5月CPI数值为1.2%，PPI数值为3.9%。受高油价影响，2026年的CPI、PPI将有所抬升，但不会造成太大影响。无风险利率仍比较稳定，一年期和十年期国债收益率6月末比5月末分别下行3.61和上行2.40个BP。美以伊冲突爆发后，油价短期快速上涨，通胀压力上升，目前美联储2026年的降息预期下降到0次，预期明年加息1次。降息概率会受油价的影响，目前冲突已经相对缓和，油价已经回落，我们预期后续加息的概率不是很高，保持关注。风险偏好和风格方面：经过美伊冲突影响下跌又回升后，比起冲突爆发初期，我们当前对DCF的三要素业绩（分子）、无风险利率（分母）和风险偏好（分母）的预期变化为，经济增速上修，往年初的弱复苏的预期靠近，上市公司业绩预期同样；美国无风险利率预期走平，中国无风险利率也大致平稳。市场风险偏好受美以伊冲突的影响出现了短期下降后又明显恢复，存款搬家继续。这些因素的组合对权益资产中性偏有利，市场出现回升，部分指数创了新高。往后看，我们对市场的展望大致持中性偏乐观态度。成长股在经济总体一般的情况下有显著的业绩增速优势，因此A股各类权益资产中，我们依然看好成长股。后续操作思路：尽管中东冲突带来了混乱，但我们认为中国供应链将在全球供应链混乱中展现出韧性，份额可能进一步提升。本基金未来的操作思路仍是保持较高仓位，主要投资于成长类行业中。成长类的行业中相对看好AI相关（硬件、应用）、电子（半导体、消费电子）、商业航天等。

2026年2季度，市场继续沿着AI产业周期的线索寻找投资机会。一方面，下游大模型如Anthropic的ARR持续增长，另一方面，以存储为代表的上游算力材料受益于AI需求爆发，价格持续上升。市场呈现AI光与存储更突出的结构性行情。这一轮AI产业周期是前所未有的全球再工业化的过程。受益幅度方面，美国以外，日本、韩国及中国台湾地区股市也都充分受益。展望未来，AI的产业周期可能影响深远。短期来看，AI硬件周期核心beta就是存储- 源自于推理和agent带来的offload需求。但由于这一轮AI全球科技行情中，杠杆占比比较高。最终股价的表现与产业周期有可能短暂脱钩，流动性对短期股价影响更大。

2026年2季度，市场继续沿着AI产业周期的线索寻找投资机会。一方面，下游大模型如Anthropic的ARR持续增长，另一方面，以存储为代表的上游算力材料受益于AI需求爆发，价格持续上升。市场呈现AI光与存储更突出的结构性行情。这一轮AI产业周期是前所未有的全球再工业化的过程；除美国以外，日本、韩国及中国台湾地区股市也都充分受益。展望未来，AI的产业周期可能影响深远。短期来看，AI硬件周期核心beta就是存储，源自于推理和agent带来的offload需求。但由于这一轮AI全球科技行情中，杠杆占比比较高。最终股价的表现与产业周期有可能短暂脱钩，流动性对短期股价影响更大。

2026年1季度，WIND全A下跌1.15%。受海外地缘冲突影响，国际油价大幅上涨，全球滞胀预期上行，市场风险偏好显著下降、波动率显著提升。行业板块上，以煤炭、石油、电力设备为代表的能源资产出现快速上涨，而以非银、计算机、军工、地产产业链为代表的风险偏好类资产出现明显下跌。展望未来，国内经济韧性强，新兴行业许多行业都将有新技术变革、新产品放量、新领军公司崛起，我们相信具备远期成长空间的公司将迎来新一轮的成长周期。本基金的主要策略是均衡配置成长和顺周期类资产，其中成长类资产配置将继续在医药、科技等成长领域寻找具有颠覆性技术创新的子领域，以及长期有竞争力和成长空间的标的，在合理估值时买入，以期分享行业与公司长期成长带来的回报。从长期看，新的经济周期有赖于新的技术变革，人工智能、机器人、生物科技、自动驾驶等领域可能出现许多颠覆性技术，他们将极大改变人类的生活，也蕴含着巨大的投资机会。

2026年一季度，宏观面临地缘政治的多重考量。我们并没有能力去预测中东局势未来的走向；但我们可以计算资源品的供需平衡表以及股价隐含的对未来大宗商品价格的影响。我们对于中国在这一轮地缘变化中持相对乐观的判断。展望二季度，我们预计出口方向相关的新能源，电解铝数据有望提升。另一方面，AI行业仍然是最大的产业方向。AI的全球产业趋势在海外龙头的带动下，进入新一轮投资浪潮。与过去不同的是，大陆供应链在新的供应链中份额越来越吃重。随着AI芯片在GPU和TPU之间竞争加剧，产业链对供应商要求越来越高，利好大陆供应链拿到更高的份额。大陆供应链在响应速度，电性能处理，扩产积极性等方面都领先全球。预计2026年大陆AI硬件供应链的份额会继续上升。我们认为随着规模上涨，2026年的收益预期会适当回落。我们也通过调整组合的估值分位，引入了一些低位的个股。但我们仍然会沿着产业趋势的方向，去寻找明显受益于未来趋势且商业模式比较健康的个股，争取为投资者获得稳健的收益。