沈梦圆 - 基金投资策略和运作

6月下旬以来，市场稳步抬升，逐次突破了多个整数关口，证券、光模块、创新药等表现强势，虽然市场没有形成全面的大涨，但热点轮动频繁，带动成交量也大幅回升，市场信心恢复，逐步有量变形成质变的迹象。进入8月后，上涨开始加速，波动性也开始缩小，牛市氛围不断发酵，成长方向开始明显占优，并一直延续到了季末。在结构上，市场上涨过程中，热点集中于半导体、机器人、固态电池、AI等多个方向，在活跃板块反复轮动中，双创指数快速上涨，相应的传统产业表现平淡。　　本基金本季度一直维持高仓位，季度初对组合进行了一定优化，减少了存储、端侧等滞涨品种，大幅增加了券商、光模块、半导体设备等板块，业绩开始改善。季度中坚持自主可控方向，结构上进行了部分优化和微调，将弹性较弱的品种切换到了光模块、券商等方向，使组合更加均衡。季末由于重点持有的半导体、光模块等方向表现较好，业绩在本季度内有明显提升。

2025年3季度，市场热度持续，风格有所分化。政策方面，2024年底以来的政策明确地产止跌回稳、明确提振资本市场，整体定调乐观且明确，市场情绪明显修复并且得以持续。流动性方面，央行持续进行双降操作，调降存量房贷利率，同时持续推动宽货币向宽信用转换，M1止跌回稳态势明显，唯独信用扩张仍显不足。经济形势方面，前期经济呈现企稳态势，然则地产景气有所反复，金三银四热度尚可、金九银十表现一般，复苏力度有所减弱，后续还需持续跟踪。企业盈利方面，整体节奏与经济景气同步，2025年一季度上市公司盈利同比回稳转正，但是叠加国外需求扰动、国内需求反复，市场对于复苏的力度和节奏仍有分歧。海外市场方面，全球局势仍不稳定，美国新任总统采取极限施压的谈判模式，不确定性仍未解除，中美关系仍有挑战，黄金维持高位，美元信用面临挑战。　　在此背景之下，本基金维持略高仓位，坚持均衡成长的投资理念、坚持三年一倍的选股逻辑、坚持格股致知的专业态度，摒弃偏见、坚守成长，持续进行结构优化，持续挖掘中长期看好的成长股，并重视成长性与估值的匹配。

2025年上半年，市场热度维持，风格持续均衡。政策方面，2024年底以来的政策明确地产止跌回稳、明确提振资本市场，整体定调乐观且明确，市场情绪明显修复并且得以持续。流动性方面，央行持续进行双降操作，调降存量房贷利率，同时持续推动宽货币向宽信用转换，M1止跌回稳态势明显，唯独信用扩张仍显不足。经济形势方面，经济企稳态势明显，同时地产景气有所恢复，金三银四热度较高，然则近期复苏力度有所减弱，后续还需跟踪验证。企业盈利方面，整体节奏与经济景气同步，前期压力较大，近期已有好转，2025年一季度上市公司盈利同比回稳转正，但是叠加外需扰动，市场对于复苏的力度和节奏仍有分歧。海外市场方面，全球局势仍不稳定，美国新任总统采取极限施压的谈判模式，不确定性仍未解除，中美关系仍有挑战，黄金维持高位，美元信用仍然面临挑战。　　在此背景之下，本基金维持中性略高仓位，坚持均衡成长的投资理念、坚持三年一倍的选股逻辑、坚持格股致知的专业态度，虚空心态、坚守成长，持续进行结构优化和高低切换，持续挖掘中长期看好的成长股，并重视成长性与估值的匹配。

由于今年春节长假较早，叠加特朗普上台后中美关系的不确定性，市场在1月明显回调。但在下跌过程中，整体市场依然较为活跃，人工智能、机器人等方向表现突出，显示市场仍然保持了较好的风险偏好。春节后，市场出现了明显的结构性牛市，成长方向大幅上涨。但到3月中旬，市场动能开始衰竭。由于临近季末，市场对即将来临的季报期存在担忧，最终风险偏好明显下降，前期强势的机器人、算力等方向获利回吐，市场开始出现春节后的第一次较大调整。进入　4月后，又由于突发性的地缘政治摩擦，全球市场都出现了极大的短时间暴跌，因此市场再度被瞬间压低到了3000点左右。此后，随着政策介入，市场快速企稳反弹，逐步收复了突发事件带来的下跌。但整体持续上攻动力不足，风险偏好明显下降。结构上，以银行为代表的大市值权重不断走高，但科技成长方向走弱，仅创新药、光模块等极端低位的品种大涨。整体上赚钱效应还是较差，情绪走弱，成交量也逐步萎缩。　　　本基金在年初成功减仓防御后，1月开始反复尝试重新布局，仓位逐步上升，并开始减少防御品种，为春节后做准备。长假过后，这些准备获得了良好效果。同时在结构上，将组合向人工智能的多个衍生方向拓展，并减少了其他非AI方向的配置，使组合风格更加集中，获得了较好回报。3月市场调整时间比预期提前，本基金未能及时下调仓位。对于风险较大的机器人板块虽然大幅减持，但新增配的计算机、存储、AI眼镜等方向也出现了较大回落，由于这些方向在大类上属于消费电子，正好是受国际贸易影响最大的方向，因此在4月下跌较大，且后期反弹的力度也不足，业绩表现较差。市场企稳后，考虑到地缘矛盾的长期性，本基金对自主可控方向加大了配置，同时考虑到权重板块的持续表现，对整体市场的前景仍比较乐观，因此增配了非银方向。

由于今年春节长假较早，叠加特朗普上台后中美关系的不确定性，市场在1月明显回调。但在下跌过程中，整体市场依然较为活跃，人工智能、机器人等方向表现突出，显示市场仍然保持了较好的风险偏好。春节后，市场出现了明显的结构性牛市，成长方向大幅上涨。但到3月中旬，市场动能开始衰竭。由于临近季末，市场对即将来临的季报期存在担忧，最终风险偏好明显下降，前期强势的机器人、算力等方向获利回吐，市场开始出现春节后的第一次较大调整。　　本基金在年初成功减仓防御后，1月开始反复尝试重新布局，仓位逐步上升，并开始减少防御品种，为春节后做准备。长假过后，这些准备获得了良好效果。同时在结构上，将组合向人工智能的多个衍生方向拓展，并减少了其他非AI方向的配置，使组合风格更加集中，获得了较好回报。3月市场调整时间比预期提前，本基金未能及时下调仓位。对于风险较大的机器人板块虽然大幅减持，但新增配的计算机、存储、AI眼镜等方向也出现了较大回落，因此业绩略有回落，但一季度总体表现良好。

2025年1季度，市场热度较高，风格持续均衡。政策方面，2024年9月26日政治局会议以及年底中央经济工作会议，明确地产止跌回稳，努力提振资本市场，整体定调更为乐观及明确。流动性方面，央行持续进行双降操作，调降存量房贷利率，同时持续推动宽货币向宽信用转换，M1已有止跌回稳迹象。经济形势方面，经济已有企稳迹象，而且得到库存周期与PPI走势佐证，同时地产景气有所恢复，金三银四热度较好，后续持续跟踪地产持续力度。企业盈利方面，整体节奏与经济景气同步，前期压力较大，近期已有好转，同时外强内弱趋势仍在持续。海外市场方面，全球局势仍不稳定，美国新任总统上台，不确定性持续加大，黄金维持高位运行，美元信用仍有挑战。在此背景之下，本基金维持略高仓位，坚持均衡成长的投资理念、坚持三年一倍的选股逻辑、坚持格股致知的专业态度，摒弃偏见、坚守成长，持续进行结构优化，持续挖掘中长期看好的成长股，并重视成长性与估值的匹配。

新年伊始，市场承接过去两年的下跌惯性向下，引发量化、雪球等风险暴露，小盘股大跌，并引起一定恐慌。基金重仓方向由于资金持续流出大跌，高分红的防御板块成为避险重点，市场风格走向极致。2月市场创出新低后，在政策组合拳的维护下出现持续反弹。市场风格从前期偏防御的高分红类转向超跌小盘股，情绪得到修复后，又继续向AI为代表的科技方向倾斜。市场反弹至3月下旬后，上行动能枯竭，成交量也逐步萎缩，热点逐步收缩，前期涨幅较大的个股开始大幅回撤。风格重新从成长转向防御。但市场下跌空间不大，回落至3000点后逐步企稳，信心也重新开始凝聚，并乘势再度拉升。5月市场突破3100点后，开始在本轮反弹的高位反复震荡，热点快速轮动，但持续性非常弱，导致赚钱效应消失，市场风格再度向防御集中。最终，指数在重要压力位前难以突破，开始回落。由于经济数据疲弱，市场连续下跌，人气极度涣散，交易也日渐清淡，存量资金被迫向电力、银行为代表的防御性方向收缩。至三季度末，部分指数逼近年内低点，年内表现强势的红利股也开始出现补跌，市场情绪到达冰点。 9月末市场在悲观中迎来了政策的反转，市场从超跌中暴力反弹。但由于短期上涨过快，国庆后市场就开始在高位放量回落。此后市场总体情绪大幅改观，指数在逐步稳定后开始小步慢跑，不断抬升。在11月、12月两次试图向上突破后，由于利好信息逐步消化，新的刺激难以为继，上冲失败。市场量能开始萎缩，因此都重新陷入回落。特别是12月市场的突破失败后，上行动力明显趋弱，板块轮动加快，赚钱效应差，成交持续萎缩，情绪开始出现退潮。 本基金在年初坚定看好市场的超跌反弹，因此保持较高仓位，并将结构继续集中在AI等成长领域，初期在下跌中落后市场平均水平，但随后市场在2月反弹，本基金迅速收复损失，获得了较为理想的收益。4月业绩出现较大回撤，主要是集中持有的AI方向，在市场回调过程中补跌幅度较大。为减少波动性，4月后大幅降低了AI方向的配置，增加了汽车整车、零部件、机器人、新能源等方向，整体组合维持在成长方向上，但行业更加均衡。至6月，全部兑现了获利较多的AI板块，增持了锂电、汽车、风电等方向的配置，并开始继续向低估值行业龙头集中，降低了分散度，清理了部分中报业绩较弱的品种。到三季度末，对前期参与反弹的白酒等方向进行了清仓，在市场9月末的企稳信号出现后，本基金迅速反应，增配了弹性较高的券商、科技等方向，并在10月的调整中坚定保持了高仓位、高弹性策略，在反弹中弹性较好。到11月上旬，又大幅降低了仓位，卖出了全部券商，并大幅减少了获利较多的半导体、电子等方向，同时增配了医药、消费等防御板块，仓位也调整到了较低水平。12月尝试参与市场反弹，但效果一般，随后继续维持了低仓位、均衡配置的策略，增加了银行等防御品种。全年实现了较好的收益。

2024年，市场震荡、风格分化，但在年底出现转机。政策方面，2023年年中以来，政策定调持续偏暖，强调活跃资本市场、一揽子化债，强调以进促稳、先立后破，尤其2024年9月26日政治局会议及2024年底中央经济工作会议，明确地产止跌回稳，努力提振资本市场，整体定调更为乐观及明确。流动性方面，央行持续进行双降操作，同时引导存量利率下降，推动宽货币向宽信用的转换，叠加经济已有企稳态势，M1在2024年底出现止跌回稳迹象。经济形势方面，前期经济企稳得到库存周期与PPI走势佐证，叠加地产成交在2024年“金九银十”出现较好复苏，经济企稳回升初具趋势，后续持续跟踪地产成交回升力度。企业盈利方面，整体节奏与经济景气同步，前期调整幅度较大、持续时间较长，近期略有好转，同时仍有内弱外强趋势，市场仍较担忧持续性。海外市场方面，全球局势仍不稳定，美国政府换届之后，不确定性再度增大，黄金维持高位运行，美国信誉及美元信用面临挑战。  在此背景之下，本基金维持略高仓位，坚持均衡成长的投资理念、坚持三年一倍的选股逻辑、坚持格股致知的专业态度，摒弃偏见、坚守成长，持续进行结构优化，持续挖掘中长期看好的成长股，并重视成长性与估值的匹配。

2024年3季度，市场出现转机，风格有所转换。政策方面，9月26日政治局会议分析研究经济形势，强调加大国债发行，明确地产止跌回稳，努力提振资本市场，整体定调更为乐观及明确。流动性方面，央行持续进行降准、降息操作，流动性环境宽松，同时推动调降存量房贷利率，进一步疏通宽货币向宽信用的转换。经济形势方面，经济已有企稳迹象，而且得到库存周期与PPI走势的佐证，但在地产景气压制之下，整体恢复力度偏弱，后续持续跟踪政策发力程度。企业盈利方面，整体节奏与经济景气同步，前期压力较大，近期略有好转，同时内弱外强的分化持续。海外市场方面，美股美债转向宽松交易，但是全球局势仍不稳定，美国大选存在变数，美元信用仍有挑战，黄金维持高位运行。　　在此背景之下，本基金维持略高仓位，坚持均衡成长的投资理念、坚持三年一倍的选股逻辑、坚持格股致知的专业态度，摒弃偏见、坚守成长，持续进行结构优化，持续挖掘中长期看好的成长股，并重视成长性与估值的匹配。

三季度市场继续维持下跌轨道，成交萎缩，存量资金被迫向长江电力、银行为代表的防御性方向收缩。至季度末，部分指数逼近年内低点，今年表现强势的红利股也开始出现补跌，市场情绪到达冰点。  季度初，考虑到地产数据再度走弱，本基金减少了地产持股，增加了汽车、风电等方向的配置。并在季度内继续向低估值行业龙头集中，降低了分散度，清理了部分中报业绩较弱的品种。到季度末，对前期参与反弹的白酒等方向进行了清仓，在市场企稳信号出现后，积极增配了非银等方向。  随着宏观政策的大幅转向，市场在季度末最后几天出现反转。我认为，在经历了近三年大幅度调整后，市场有望伴随中国经济进入复苏阶段。虽然在复苏初期，不可避免会继续出现较多的震荡，但大的方向已经确立。未来以行业龙头、权重品种为主的方向会出现持续表现的机会。本基金将保持乐观情绪，积极寻找新的投资机会，努力实现基金业绩的提升。

2024年上半年，市场震荡、风格分化。政策方面，2023年底年度中央经济工作会议强调以进促稳、先立后破，同时强调稳预期、稳增长、稳就业，整体维持偏暖的政策定调。流动性方面，央行持续进行降准、降息操作，流动性环境宽松，然则房地产行业面临压力，宽货币向宽信用的转换不够顺畅。经济形势方面，2021Q2确认上轮经济景气高点，随后逐季下行，直至2023年下半年寻底成功，同时得到库存周期与PPI走势的佐证，但在地产景气压制之下，恢复力度偏弱。企业盈利方面，整体节奏与经济景气同步，前期压力较大，近期呈现好转迹象，2023年寻底、2024年回升态势明确，同时呈现内弱外强的分化特征。海外市场方面，美债收益率高点回落，前期制约因素解除，市场转向宽松交易，叠加全球局势仍不稳定，美元信用遭遇挑战，黄金维持高位运行。  在此背景之下，本基金维持略高仓位，坚持均衡成长的投资理念、坚持三年一倍的选股逻辑、坚持格股致知的专业态度，摒弃偏见、坚守成长，持续进行结构优化，持续挖掘中长期看好的成长股，并重视成长性与估值的匹配。

新年伊始，市场承接过去两年的下跌惯性向下，引发量化、雪球等风险暴露，小盘股大跌，并引起一定恐慌。基金重仓方向由于资金持续流出大跌，高分红的防御板块成为避险重点，市场风格走向极致。2月市场创出新低后，在政策组合拳的维护下出现持续反弹。市场风格从前期偏防御的高分红类转向超跌小盘股，情绪得到修复后，又继续向AI为代表的科技方向倾斜。3月市场保持上行，但动力逐步趋缓，市场活跃度较高，热点频出。 市场反弹至三月下旬后，上行动能枯竭，成交量也逐步萎缩，热点逐步收缩，前期涨幅较大的个股开始大幅回撤。风格重新从成长转向防御。但市场下跌空间不大，回落至3000点后逐步企稳，信心也重新开始凝聚，并乘势再度拉升。5月市场突破3100点后，开始在本轮反弹的高位反复震荡，热点快速轮动，但持续性非常弱，导致赚钱效应消失，市场风格再度向防御集中。低估值、高分红、资源品受益，成长行业普遍表现较弱。最终，指数在重要压力位前难以突破，开始回落。5月末市场在全指冲击年线失败后出现技术性下跌，由于经济数据疲弱，市场连续下跌，人气极度涣散，交易也日渐清淡。 本基金在年初坚定看好市场的超跌反弹，因此保持较高仓位，并将结构继续集中在AI等成长领域，初期在下跌中落后市场平均水平，但在随后的市场反弹中迅速收复损失，获得了较为理想的收益。但4月出现较大回撤，主要是集中持有的AI方向，在市场回调过程中补跌幅度较大。为减少波动性，4月后大幅降低了AI方向的配置，增加了汽车整车、零部件、机器人、新能源等方向，整体组合维持在成长方向上，但行业更加均衡。至6月，全部兑现了获利较多的AI板块，增持了地产、新能源等方向。