沈梦圆 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，市场维持震荡，风格有所分化。政策方面，2024年底以来的政策明确地产止跌回稳，明确提振资本市场，2025年底中央经济工作会议强调稳定房地产市场，促进物价合理回升，整体定调乐观且方向明确。流动性方面，央行持续进行双降操作，同时引导存量利率下降，推动宽货币向宽信用的转换，叠加经济已有企稳态势，M1呈现回稳态势。经济形势方面，政策反转之后，经济呈现企稳走势，重点城市地产成交明显回暖，市场仍在纠结持续情况。企业盈利方面，整体节奏与经济景气同步，上市公司盈利同比已在2025年止跌回稳，但是PPI与CPI的裂口加大，市场对于回升的力度和持续性仍存分歧。海外市场方面，全球局势仍不稳定，美国政府采取孤立模式，推动资源民族主义抬头，资源品价格维持高位，美元信用面临挑战。　　在此背景之下，本基金维持略高仓位，坚持均衡成长的投资理念、坚持三年一倍的选股逻辑、坚持格股致知的专业态度，摒弃偏见、坚守成长，持续进行结构优化，持续挖掘中长期看好的成长股，并重视成长性与估值的匹配。

4月市场逐步对战争与油价因素脱敏，同时海外科技产业大涨，特别是以韩国存储产业的暴涨，极大带动了市场情绪，AI、半导体等多个方向上涨。与此同时，市场增量资金并不明显，存量资金加速从其他方向切换到科技，导致红利、消费、周期等行业大跌。到6月，市场极端分化的行情进一步加剧，创业板与上证50的比值创下了历史新高。　　考虑到市场多个指标进入高风险区，同时我认为AI产业如果真的是极大提升全社会生产率的革命性创新，那必然会带来经济的复苏、人民财富的增长，这将为低迷的消费产业带来坚实的长期支撑。因此本基金降低了仓位，并将结构向消费、周期、红利切换。目前来看，这一传导过程尚不明显，因此短期业绩落后。

新年后，市场延续去年的热情走出开门红，但市场的热情引起某些担忧，沪深300ETF出现持续的巨量赎回，对价值股形成压制，导致资金更加向热点集中，半导体、有色、商业航天、AI应用等轮换表现。而金融等权重持续下跌。随着市场这种价值与概念的扭曲越来越大，情绪从亢奋转向了谨慎。2月末地缘冲突爆发，导致油价大涨，全球市场普跌，A股市场也同步开启了下跌之路。　　本基金1月对组合中的有色、保险进行了止盈，增加了部分半导体、AI应用等方向的配置，获得了较好回报。但由于价值方向持有比例较高，整体业绩表现中等。春节后由于价值股持续下跌，本基金重点持有的金融方向受打压严重，业绩表现较弱。随后本基金大幅降低了仓位，并将组合调整为周期与价值为主的防御性组合，重新稳定了业绩。

2026年1季度，市场有所震荡，风格转为均衡。政策方面，2024年底以来的政策明确地产止跌回稳，明确提振资本市场，2025年底中央经济工作会议强调稳定房地产市场，促进物价合理回升，整体定调乐观且方向明确。流动性方面，央行持续进行双降操作，同时引导存量利率下降，推动宽货币向宽信用的转换，叠加经济已有企稳态势，M1出现止跌回稳迹象。经济形势方面，政策反转之后，经济呈现企稳振荡走势，最近重点城市地产成交明显回暖，出现可喜态势。企业盈利方面，整体节奏与经济景气同步，上市公司盈利同比已在2025年止跌回稳，但是叠加国外需求扰动、国内需求反复，市场对于复苏的力度存在分歧。海外市场方面，全球局势仍不稳定，美国政府采取孤立模式，推动资源民族主义抬头，资源品价格维持高位，美元信用面临挑战。　　在此背景之下，本基金维持略高仓位，坚持均衡成长的投资理念、坚持三年一倍的选股逻辑、坚持格股致知的专业态度，摒弃偏见、坚守成长，持续进行结构优化，持续挖掘中长期看好的成长股，并重视成长性与估值的匹配。

由于今年春节长假较早，叠加特朗普上台后中美关系的不确定性，市场在1月明显回调。但在下跌过程中，整体市场依然较为活跃，人工智能、机器人等方向表现突出，显示市场仍然保持了较好的风险偏好。春节后，市场出现了明显的结构性牛市，成长方向大幅上涨。但到3月中旬，市场动能开始衰竭。临近一季末，市场对即将来临的季报期存在担忧，最终风险偏好明显下降，前期强势的机器人、算力等方向获利回吐，市场开始出现春节后的第一次较大调整。进入　4月后，又由于突发性的地缘政治摩擦，全球市场都出现了极大的短时间暴跌，因此市场再度被瞬间压低到了3000点左右。此后，随着政策介入，市场快速企稳反弹，逐步收复了突发事件带来的下跌。但整体持续上攻动力不足，风险偏好明显下降。结构上，以银行为代表的大市值权重不断走高，但科技成长方向走弱，仅创新药、光模块等极端低位的品种大涨。整体上赚钱效应还是较差，情绪走弱，成交量也逐步萎缩。6月下旬以来，市场重新开始稳步抬升，逐次突破了多个整数关口。证券、光模块、创新药等表现强势，虽然市场没有形成全面的大涨，但热点轮动频繁，带动成交量也大幅回升，市场信心恢复，逐步有量变形成质变的迹象。进入8月后，上涨开始加速，波动性也开始缩小，牛市氛围不断发酵，成长方向开始明显占优。十一期间，海外市场大幅上涨，节后刺激市场加速上升，虽然由于中美贸易摩擦突然升级，导致市场在超涨后顺势出现下跌。但市场已进入了牛市氛围，韧性得到了大幅加强，调整并不持续，市场下跌后被抄底资金迅速拉回，科技方向，尤其是人工智能板块得到了进一步的强化。随着时间临近年底，保险等大资金开始布局明年，为市场带来了增量资金，春季行情提前启动，宣告了本次调整结束。　　　本基金在年初成功减仓防御后，1月开始反复尝试重新布局，仓位逐步上升，并开始减少防御品种，为春节后做准备。长假过后，这些准备获得了良好效果。同时在结构上，将组合向人工智能的多个衍生方向拓展，并减少了其他非AI方向的配置，使组合风格更加集中，获得了较好回报。3月市场调整时间比预期提前，本基金未能及时下调仓位。对于风险较大的机器人板块虽然大幅减持，但新增配的计算机、存储、AI眼镜等方向也出现了较大回落，由于这些方向在大类上属于消费电子，正好是受国际贸易影响最大的方向，因此在4月下跌较大，且后期反弹的力度也不足，业绩表现较差。市场企稳后，考虑到地缘矛盾的长期性，本基金对自主可控方向加大了配置，同时考虑到权重板块的持续表现，对整体市场的前景仍比较乐观，因此增配了非银方向。这些结构上的优化和微调，将弹性较弱的品种切换到了光模块、券商等方向，使组合更具进攻性。业绩在三季度有明显提升。国庆长假后，本基金在市场的调整中迅速降低了仓位，并将组合从科技方向转化为价值与科技各占一半的比重，在调整初期起到了一定的抗跌效果。此后，逐步提高了年度滞涨的非银金融方向的权重，开始为明年的风格切换做准备。虽然减持科技的操作回避了自主可控、半导体等方向的下跌，但也错失了人工智能方向的上涨，整体表现较为均衡，并最终实现了较好的年度业绩表现。

2025年4季度，市场相对震荡，风格有所收敛。政策方面，2024年底以来的政策明确地产止跌回稳、明确提振资本市场，整体定调方向乐观，20225年底中央经济工作会议明确稳定房地产市场，促进物价合理回升。流动性方面，央行持续进行双降操作，调降存量房贷利率，持续推动宽货币向宽信用转换，M1企稳回升态势明显，唯独信用扩张仍显不足。经济形势方面，前期经济呈现企稳态势，然则地产景气有所反复，金九银十表现一般，复苏力度有所减弱，后续仍需持续跟踪。企业盈利方面，整体节奏与经济景气同步，2025年一季度上市公司盈利同比回稳转正，但是叠加国外需求扰动、国内需求反复，市场对于复苏的力度和节奏仍有分歧。海外市场方面，全球局势仍不稳定，美国新任总统采取极限施压的谈判模式，不确定性有所减弱，中美关系仍有挑战，黄金维持高位，美元信用面临挑战。　　在此背景之下，本基金维持略高仓位，坚持均衡成长的投资理念、坚持三年一倍的选股逻辑、坚持格股致知的专业态度，摒弃偏见、坚守成长，持续进行结构优化，持续挖掘中长期看好的成长股，并重视成长性与估值的匹配。

2025年3季度，市场热度持续，风格有所分化。政策方面，2024年底以来的政策明确地产止跌回稳、明确提振资本市场，整体定调乐观且明确，市场情绪明显修复并且得以持续。流动性方面，央行持续进行双降操作，调降存量房贷利率，同时持续推动宽货币向宽信用转换，M1止跌回稳态势明显，唯独信用扩张仍显不足。经济形势方面，前期经济呈现企稳态势，然则地产景气有所反复，金三银四热度尚可、金九银十表现一般，复苏力度有所减弱，后续还需持续跟踪。企业盈利方面，整体节奏与经济景气同步，2025年一季度上市公司盈利同比回稳转正，但是叠加国外需求扰动、国内需求反复，市场对于复苏的力度和节奏仍有分歧。海外市场方面，全球局势仍不稳定，美国新任总统采取极限施压的谈判模式，不确定性仍未解除，中美关系仍有挑战，黄金维持高位，美元信用面临挑战。　　在此背景之下，本基金维持略高仓位，坚持均衡成长的投资理念、坚持三年一倍的选股逻辑、坚持格股致知的专业态度，摒弃偏见、坚守成长，持续进行结构优化，持续挖掘中长期看好的成长股，并重视成长性与估值的匹配。

6月下旬以来，市场稳步抬升，逐次突破了多个整数关口，证券、光模块、创新药等表现强势，虽然市场没有形成全面的大涨，但热点轮动频繁，带动成交量也大幅回升，市场信心恢复，逐步有量变形成质变的迹象。进入8月后，上涨开始加速，波动性也开始缩小，牛市氛围不断发酵，成长方向开始明显占优，并一直延续到了季末。在结构上，市场上涨过程中，热点集中于半导体、机器人、固态电池、AI等多个方向，在活跃板块反复轮动中，双创指数快速上涨，相应的传统产业表现平淡。　　本基金本季度一直维持高仓位，季度初对组合进行了一定优化，减少了存储、端侧等滞涨品种，大幅增加了券商、光模块、半导体设备等板块，业绩开始改善。季度中坚持自主可控方向，结构上进行了部分优化和微调，将弹性较弱的品种切换到了光模块、券商等方向，使组合更加均衡。季末由于重点持有的半导体、光模块等方向表现较好，业绩在本季度内有明显提升。

由于今年春节长假较早，叠加特朗普上台后中美关系的不确定性，市场在1月明显回调。但在下跌过程中，整体市场依然较为活跃，人工智能、机器人等方向表现突出，显示市场仍然保持了较好的风险偏好。春节后，市场出现了明显的结构性牛市，成长方向大幅上涨。但到3月中旬，市场动能开始衰竭。由于临近季末，市场对即将来临的季报期存在担忧，最终风险偏好明显下降，前期强势的机器人、算力等方向获利回吐，市场开始出现春节后的第一次较大调整。进入　4月后，又由于突发性的地缘政治摩擦，全球市场都出现了极大的短时间暴跌，因此市场再度被瞬间压低到了3000点左右。此后，随着政策介入，市场快速企稳反弹，逐步收复了突发事件带来的下跌。但整体持续上攻动力不足，风险偏好明显下降。结构上，以银行为代表的大市值权重不断走高，但科技成长方向走弱，仅创新药、光模块等极端低位的品种大涨。整体上赚钱效应还是较差，情绪走弱，成交量也逐步萎缩。　　　本基金在年初成功减仓防御后，1月开始反复尝试重新布局，仓位逐步上升，并开始减少防御品种，为春节后做准备。长假过后，这些准备获得了良好效果。同时在结构上，将组合向人工智能的多个衍生方向拓展，并减少了其他非AI方向的配置，使组合风格更加集中，获得了较好回报。3月市场调整时间比预期提前，本基金未能及时下调仓位。对于风险较大的机器人板块虽然大幅减持，但新增配的计算机、存储、AI眼镜等方向也出现了较大回落，由于这些方向在大类上属于消费电子，正好是受国际贸易影响最大的方向，因此在4月下跌较大，且后期反弹的力度也不足，业绩表现较差。市场企稳后，考虑到地缘矛盾的长期性，本基金对自主可控方向加大了配置，同时考虑到权重板块的持续表现，对整体市场的前景仍比较乐观，因此增配了非银方向。

2025年上半年，市场热度维持，风格持续均衡。政策方面，2024年底以来的政策明确地产止跌回稳、明确提振资本市场，整体定调乐观且明确，市场情绪明显修复并且得以持续。流动性方面，央行持续进行双降操作，调降存量房贷利率，同时持续推动宽货币向宽信用转换，M1止跌回稳态势明显，唯独信用扩张仍显不足。经济形势方面，经济企稳态势明显，同时地产景气有所恢复，金三银四热度较高，然则近期复苏力度有所减弱，后续还需跟踪验证。企业盈利方面，整体节奏与经济景气同步，前期压力较大，近期已有好转，2025年一季度上市公司盈利同比回稳转正，但是叠加外需扰动，市场对于复苏的力度和节奏仍有分歧。海外市场方面，全球局势仍不稳定，美国新任总统采取极限施压的谈判模式，不确定性仍未解除，中美关系仍有挑战，黄金维持高位，美元信用仍然面临挑战。　　在此背景之下，本基金维持中性略高仓位，坚持均衡成长的投资理念、坚持三年一倍的选股逻辑、坚持格股致知的专业态度，虚空心态、坚守成长，持续进行结构优化和高低切换，持续挖掘中长期看好的成长股，并重视成长性与估值的匹配。

2025年1季度，市场热度较高，风格持续均衡。政策方面，2024年9月26日政治局会议以及年底中央经济工作会议，明确地产止跌回稳，努力提振资本市场，整体定调更为乐观及明确。流动性方面，央行持续进行双降操作，调降存量房贷利率，同时持续推动宽货币向宽信用转换，M1已有止跌回稳迹象。经济形势方面，经济已有企稳迹象，而且得到库存周期与PPI走势佐证，同时地产景气有所恢复，金三银四热度较好，后续持续跟踪地产持续力度。企业盈利方面，整体节奏与经济景气同步，前期压力较大，近期已有好转，同时外强内弱趋势仍在持续。海外市场方面，全球局势仍不稳定，美国新任总统上台，不确定性持续加大，黄金维持高位运行，美元信用仍有挑战。在此背景之下，本基金维持略高仓位，坚持均衡成长的投资理念、坚持三年一倍的选股逻辑、坚持格股致知的专业态度，摒弃偏见、坚守成长，持续进行结构优化，持续挖掘中长期看好的成长股，并重视成长性与估值的匹配。

由于今年春节长假较早，叠加特朗普上台后中美关系的不确定性，市场在1月明显回调。但在下跌过程中，整体市场依然较为活跃，人工智能、机器人等方向表现突出，显示市场仍然保持了较好的风险偏好。春节后，市场出现了明显的结构性牛市，成长方向大幅上涨。但到3月中旬，市场动能开始衰竭。由于临近季末，市场对即将来临的季报期存在担忧，最终风险偏好明显下降，前期强势的机器人、算力等方向获利回吐，市场开始出现春节后的第一次较大调整。　　本基金在年初成功减仓防御后，1月开始反复尝试重新布局，仓位逐步上升，并开始减少防御品种，为春节后做准备。长假过后，这些准备获得了良好效果。同时在结构上，将组合向人工智能的多个衍生方向拓展，并减少了其他非AI方向的配置，使组合风格更加集中，获得了较好回报。3月市场调整时间比预期提前，本基金未能及时下调仓位。对于风险较大的机器人板块虽然大幅减持，但新增配的计算机、存储、AI眼镜等方向也出现了较大回落，因此业绩略有回落，但一季度总体表现良好。