邹维娜 - 基金投资策略和运作

在伊朗战争导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭。信用利差基本持平。　　策略上，组合根据各期限、各品种的比价情况进行灵活轮动，并根据高频数据、资金面等的变化灵活调整久期和杠杆。

在地缘事件导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭，信用利差基本持平。　　策略上，根据高频数据和资金面的情况，灵活调整久期和杠杆，选择曲线凸点位置配置，并灵活进行品种轮动。　　报告期内，股票市场震荡上行，结构分化较大，成交持续活跃。主要宽基指数涨多跌少，其中，科创50和创业板大涨，中证500和沪深300表现居中，上证50相对落后，红利指数逆市下跌。行业板块则是涨少跌多，少数上涨的行业有电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工和电力设备等，领跌的石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理和食品饮料等，跌幅较大。指数表现和行业表现呈现出不一样的特征，主要是因为高景气科技成长方向持续大涨，一定程度上主导了指数走势。报告期内，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整，整体风格变化不大。　　报告期内，转债市场偏震荡，表现不如股票市场。考虑到多数转债绝对价位和相对估值高位震荡，投资性价比有限，本基金在转债投资上相对谨慎。

在海外地缘冲突导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　债券市场方面，二季度利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭。信用利差基本持平。策略上，组合以流动性较好的高等级信用债为主，结合利率债曲线上相对凸点，稳步完成债券建仓，并不断优化组合结构，把握交易性机会。　　股票市场二季度震荡上行，结构分化明显，科技成长占优。节奏方面，四月上旬市场在外围地缘冲突烈度降级后开启反弹，随着一季报逐步披露，业绩超预期的科技成长板块走出独立上涨行情。从指数表现来看，上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，红利指数下跌11.88%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%，整体呈现成长领涨、红利承压的特点。从行业板块上看，分化也非常明显，领涨的方向整体受益于产业景气上行，包括电子、通信、建筑材料和机械设备等，表现靠后的行业有石油石化、农林牧渔、钢铁和商贸零售等，首尾收益率差距超过100%。二季度本基金稳健建仓，行业结构较为均衡，根据景气度和估值匹配程度，聚焦于科技成长和周期金融等板块。　　转债指数二季度震荡收涨，与股票市场类似，转债内部结构分化很大，科技成长方向的偏股型转债涨幅靠前，金融与消费等方向的转债承压。季末转债价格中位数仍在历史高位，转债估值水平也处于2018年以来偏高位置。本基金在转债投资上相对谨慎，自下而上寻找转债市场的结构性机会为主。

在地缘事件导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭，信用利差基本持平。　　策略上，根据高频数据和资金面的情况，灵活调整久期和杠杆，选择曲线凸点位置配置，并灵活进行品种轮动。　　报告期内，股票市场震荡上行，结构分化较大，成交持续活跃。主要宽基指数涨多跌少，其中，科创50和创业板大涨，中证500和沪深300表现居中，上证50相对落后，红利指数逆市下跌。行业板块则是涨少跌多，少数上涨的行业有电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工和电力设备等，领跌的石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理和食品饮料等，跌幅较大。指数表现和行业表现呈现出不一样的特征，主要是因为高景气科技成长方向持续大涨，一定程度上主导了指数走势。报告期内，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整，整体风格变化不大。　　报告期内，转债市场偏震荡，表现不如股票市场。考虑到多数转债绝对价位和相对估值高位震荡，投资性价比有限，本基金在转债投资上相对谨慎。

二季度债券市场整体震荡偏强，一季度开门红后宏观经济指标逐步趋稳，银行负债成本稳中趋降，理财规模恢复性增长，美伊局势对通胀预期的影响逐渐减弱，外需持续偏强，资金利率整体稳定，季中信贷需求待提振，整体为债市营造了较有利的宏观环境。五六月份以来，随着央行对流动性调控愈加精准，资金过度宽松的市场预期逐步被修正，市场收益率维持震荡行情，三季度市场对于政策发力和债券供给的关注度或有适当提高，关注预期差形成的交易性机会。　　二季度本组合根据市场情况积极调整组合仓位、结构和久期，灵活应对市场变化，根据不同品种的表现优化了持仓结构。展望后市，货币环境相对宽松的确定性仍然较强，但央行对于流动性的精准调控仍然值得高度关注，重点关注流动性较好的高等级中短期限品种，继续优化组合结构。

2026年二季度，经济呈现“供给强、需求弱；外需强、内需弱”的分化格局。二季度中采制造业PMI读数分别为50.3、50、50.3，景气度保持在枯荣线以上。1-5月工业增加值累计同比约5.4%，较1-3月累计同比6.1%有所下降。需求端方面：1）以美元计价的1-5月出口累计同比15.5%，较一季度14.7%的增速进一步抬升。2）1-5月固定资产投资累计增速约-4.1%，较1-3月1.7%的累计同比增速显著下滑，其中制造业、房地产及基建投资累计增速均有不同程度下滑。3）1-5月社会消费品零售总额累计同比约1.4%，较一季度回落。物价方面，居民消费价格指数稳中有升，4-5月CPI单月同比维持在1.2%，核心CPI保持稳定；而受到能源供给冲击等影响，4-5月PPI单月同比录得2.8%、3.9%，二季度PPI累计同比转正。　　债券市场方面，二季度债券收益率震荡下行，曲线平坦化变动。整个二季度来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别下行约10bp、9bp至1.12%、1.35%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行约8bp、17bp至1.73%、1.78%，超长端30年国债收益率下行约12bp至2.24%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别下行约8bp、14bp、13bp、15bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行约9bp、15bp、14bp、20bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行约8bp、17bp、19bp，信用等级利差压缩。　　本季度，本基金根据市场变化做出了相应调整，根据不同券种的性价比对组合结构进行了优化，维持组合整体稳健运作。　　展望三季度，经济运行大概率延续K型分化格局，内、外需之间以及新、旧动能之间景气度差异较大，传统经济仍有走弱压力。二季度以来，金融数据显示信贷实际需求不强，社融增速仍有回落压力，信贷和社融结构的改善仍需政策发力，“资产荒”逻辑对债市仍有一定支撑。物价方面，随着中东地缘冲突缓和，6月价格指数大幅回落，PPI环比有望回落，叠加终端需求和成本传导能力仍然偏弱，市场对于通胀抬升的担忧有望进一步缓解。而短期来看，资金面走势是影响短端资产定价和市场情绪的关键因素，二季度资金利率呈现前低后高走势，当前资金利率已基本回归政策利率附近，市场对于流动性过度乐观情绪已有所纠偏，后续流动性大概率维持适度宽松格局，中期资金平稳大方向不变。从机构行为来看，下半年在政府债券供给加快的同时，机构配债需求仍有望持续释放。　　综上，三季度债券市场仍有基本面支撑，资金面和机构行为等对市场走势的影响或阶段性上升。策略方面，产品将结合市场走势和估值水平变化持续挖掘品种、期限等利差压缩机会，保持逆向操作思路，灵活运用交易策略，动态调整组合久期与杠杆水平，优化券种结构与期限配置。

2026年二季度，国内经济增速回落，债券利率震荡下行。基本面方面，除出口外，二季度主要经济数据全线回落，“K型”分化格局强化：一是供强需弱，出口链、科技相关领域仍是主要支撑；二是外强内弱，出口仍强，但内需相关指标进一步走弱，居民消费意愿、地方政府投资意愿不足仍是主要拖累。通胀方面，二季度CPI、PPI同比继续走强、但斜率有所放缓，原油-化工链条、有色、AI 相关链条仍是主要驱动。货币政策与资金面方面，4月和5月资金面较为宽松，央行之后通过调整公开市场操作、买断式逆回购的规模适度回笼资金，6月29日起增加隔夜逆回购操作品种，资金面从超宽松状态逐步回归中性，4月、5月、6月DR007均值分别为1.35%、1.34%、1.44%。债券市场方面，资金面整体偏松，经济和金融数据走弱、通胀回升可控，推动债市收益率震荡下行。二季度1年期国债收益率曲线下行约10bp，10年期国债收益率曲线下行约8bp，2-3年期AAA中票收益率曲线下行约10-15bp。　　2026年二季度，本产品根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2026年三季度，债券利率大概率仍将维持震荡格局。经济方面，一季度开门红过后经济回落态势明显，全年经济体感大概率仍是“两头略高、中间低”，Q2、Q3经济压力相对较大。政策方面，一季度政策靠前发力、经济取得满意表现后，二季度跟进力度有所放缓，经济读数随之小幅回落，7月政治局会议可能会对经济重新定调，需要关注政策节奏的摆布和实际执行效果。货币方面，经济仍然偏弱的背景下，央行维持流动性宽松仍是大方向，但全面降息的空间有限。债市方面，当前经济基本面和流动性均处于平稳状态，预计利率仍以震荡为主，具体走势还需关注经济内生动力、政策发力的节奏、流动性宽松情况及债券供需结构等因素。上半年债券利率普遍下行后，三季度债市的波动和反复或将有所加剧，需进一步提高交易灵活性，重点把握各类预期差带来的波段机会和利差机会。　　基于如上分析，后续本组合将采取适度杠杆和久期，在严格控制信用风险的前提下，持续对组合配置进行优化调整。

股票部分：二季度权益市场行业分化极大，AI产业趋势相关方向市场风险偏好很高，资金继续向AI成长方向聚集。非AI方向股票延续下跌趋势。市场热点集中在少数行业内部的AI方向。当前市场情绪整体仍偏乐观，成长板块的赚钱效应对在其他行业配置的资金形成虹吸，但科技指数波动率在放大，虽然产业趋势很强，但交易的脆弱性在上升。目前股票市场景气度产业趋势投资方法论有效，但我们认为非AI方向并非没有投资机会，有一批细分行业龙头公司ROE高且稳定，估值分位在历史低位，股价下跌并非是因为基本面趋势下行，更多是市场风格原因，资金极致追逐热点赛道。我们会在三季度左侧布局这些细分行业的优质公司，虽然这批公司的盈利增速不够高，但因为盈利稳定性经历过几轮周期的检验，并且估值较低，预计会有相对可观回报的投资机会。　　固收部分：二季度债市主要受经济动能边际回落、资金利率先低后高、美伊事件形成风险偏好和通胀预期扰动等因素影响走势，整体呈现平坦化下移偏强运行的局面，十年国债活跃券季末较一季度下行约8bp，品种方面信用表现略优于利率，信用债低等级表现优于高等级。报告期内，本基金灵活调整了组合的久期和杠杆，阶段性调整利率和信用债占比及进行了不同期限利率债的切换，积极进行类属资产的配置轮动。　　后续看，经济基本面仍然对债市形成支撑，通胀压力也将边际缓和，前期偏弱的财政力度预计在三季度加大，货币政策则延续宽松基调，债市风险不大但收益率已降至低位后下行空间预计有限，组合将阶段性进行适当交易操作，需紧密关注海外局势、经济基本面及重要会议政策动态等，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构，积极抓取债市结构性机会以增厚收益。

回顾二季度，随着美伊地缘冲突边际缓和，全球风险资产波动率较一季度高位回落，国内股票、纯债、转债市场在外部扰动趋缓中由避险转向修复，整体呈现震荡上行、结构分化特征。权益市场风险偏好逐级回暖，指数重心上移，但结构分化也愈发强烈，科技板块涨幅较大、红利微盘表现不佳。转债在估值高位、权益市场分化、临期和赎回条款的扰动下，表现较弱，高等级总体下跌，结构性机会主要集中在科技相关的中低评级高价品种。纯债市场整体走强，信用利差压缩，超长债受益于期限利差优势表现强势。　　操作上，我们整体维持了相对中性的股票仓位，结构相对均衡；转债以估值为标尺进行波段操作，总体低配；债券维持中性久期，围绕凸点品种配置，为组合提供稳健收益。　　展望2026年三季度，我们认为目前股票市场景气度产业趋势投资方法论有效，但非AI方向并非没有投资机会，有一批细分行业龙头公司ROE高且稳定，估值分位在历史低位，股价下跌并非是因为基本面趋势下行，更多是市场风格原因，资金极致追逐热点赛道。我们会在三季度左侧布局这些细分行业的优质公司，虽然这批公司的盈利增速不够高，但因为盈利稳定性经历过几轮周期的检验，并且估值较低，预计会有相对可观回报的投资机会。　　转债在权益机会仍在、供需仍好的背景下，短期预计估值仍会在较高水平波动，适当逆向操作，控制风险积累收益。从二季度开始，伴随权益市场的分化，转债投资也面临一定挑战。集中体现在两个方面，一是估值和正股机会的错位，二者出现了较大的割裂，导致传统基于估值的策略失效；二是大量转债临期，以中高等级、中大盘品种为主，导致底仓策略的失效。短期我们关注这些转债市场的变化，及时从策略上进行调整，并尽量与股票协同考量投资价值。但是中期来看，估值仍然是转债获取超额收益的重要来源，我们仍会从估值出发，并利用自身优势进行正股增强。债券预计将仍以中高等级、中短久期信用品种为底仓，获取稳健收益，关注政策发力预期差、宽松预期升温窗口等因素带来的波段机会。

2026年二季度，我国经济总体平稳运行，但结构性特征进一步显现。二季度中采制造业PMI读数分别为4月50.3、5月50.0、6月50.3，景气度维持在枯荣线以上。1-5月规模以上工业增加值累计同比5.4%，较一季度累计同比6.1%小幅回落。一季度实现“开门红”后，出口、高技术制造业等领域继续保持较高景气度，1-5月以美元计价出口金额累计同比增速录得15.5%，较一季度累计同比14.7%继续高增，表现强劲，对经济形成了较好的支撑。但与此同时，国内投资和居民消费需求复苏进程有所反复，1-5月固定资产投资累计增速-4.1%，较一季度累计增速1.7%显著下滑；1-5月社会消费品零售总额累计同比1.4%，低于一季度累计同比2.4%，呈逐月下降态势。物价方面，PPI在国际大宗商品价格上涨及部分上游行业价格回升带动下持续改善，CPI整体保持温和增长。4、5月PPI同比分别为2.8%、3.9%，1-5月累计同比录得1.0%，表现强于一季度累计同比-0.6%。4、5月CPI当月同比分别为1.2%、1.2%，1-5月累计同比增速1.0%，相较一季度累计同比增速0.9%小幅回升。　　债券市场方面，二季度收益率整体下行，曲线走平，长端表现优于短端。4月市场流动性持续宽松，资金利率维持低位，机构配置需求旺盛，市场演绎“资产荒”格局。5月在流动性依然宽松、经济数据边际走弱和市场资金流入带来的配置需求共同作用下，收益率继续下行。6月流动性边际收敛和央行完善短端利率调控机制、增加隔夜逆回购操作，市场利率回归政策利率附近，资金价格上行使得市场小幅承压，收益率有所回调。整个二季度来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别下行约10bp、9bp至1.12%、1.35%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行约8bp、17bp至1.73%、1.78%，超长端30年国债收益率下行约12bp至2.24%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别下行约8bp、14bp、13bp、15bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行约9bp、15bp、14bp、20bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行约8bp、17bp、19bp。　　本季度，本基金根据市场变化动态调整组合结构，根据不同券种的性价比对组合结构进行了优化，维持组合整体稳健运作。　　展望三季度，预计经济运行仍将保持在政府工作报告设定的经济增长目标区间，出口链条高景气度有望延续。当下装备制造业和高技术制造业保持较快增长，AI产业链和新能源产业链相关产品出口表现较好。价格上看，随着中东地缘冲突缓和，6月PMI价格指数大幅回落，但原材料价格仍处于扩张区间，终端需求和成本传导能力仍然偏弱，三季度PPI环/同比有望见顶回落。当前，与贷款融资需求更为相关的传统动能仍显疲弱，房地产链条仍在寻底过程中，内需不足制约价格传导和核心通胀回升，预计三季度国内通胀环境仍较温和。货币政策大概率继续保持适度宽松，维持流动性总体合理充裕，资金利率预计围绕政策利率窄幅波动。财政政策方面，三季度有望迎来政府债发行高峰，关注下半年财政支出以及增量政策对下半年经济节奏的影响。　　综上，债券市场面临的基本面环境仍相对友好，债市有望延续低位震荡、“上有顶、下有底”的区间震荡格局，结构性机会仍值得关注，挖掘曲线和细分品种等结构性机会的重要性上升。从期限结构来看，短端利率对资金面变化更为敏感，需关注资金面边际变化带来的影响；长端更多跟随基本面和通胀预期波动，也阶段性受供需结构扰动，关注逆向操作机会。信用债方面，票息策略仍有价值，在信用债需求不弱的格局下，信用利差有望维持低位，重视票息确定性、关注品种性价比变化并寻找曲线凸点机会。　　后续本基金在投资操作上将继续根据市场变化，动态调整组合久期与杠杆水平，优化券种结构与期限配置，关注市场预期与基本面之间的变化，通过合理配置与适度交易力争提升组合收益表现。

2026年二季度，经济呈现“供给强、需求弱；外需强、内需弱”的分化格局。二季度中采制造业PMI读数分别为50.3、50、50.3，景气度保持在枯荣线以上。1-5月工业增加值累计同比约5.4%，较1-3月累计同比6.1%有所下降。需求端方面：1）以美元计价的1-5月出口累计同比15.5%，较一季度14.7%的增速进一步抬升。2）1-5月固定资产投资累计增速约-4.1%，较1-3月1.7%的累计同比增速显著下滑，其中制造业、房地产及基建投资累计增速均有不同程度下滑。3）1-5月社会消费品零售总额累计同比约1.4%，较一季度回落。物价方面，居民消费价格指数稳中有升，4-5月CPI单月同比维持在1.2%，核心CPI保持稳定；而受到能源供给冲击等影响，4-5月PPI单月同比录得2.8%、3.9%，二季度PPI累计同比转正。　　债券市场方面，二季度债券收益率震荡下行，曲线平坦化变动。整个二季度来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别下行约10bp、9bp至1.12%、1.35%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行约8bp、17bp至1.73%、1.78%，超长端30年国债收益率下行约12bp至2.24%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别下行约8bp、14bp、13bp、15bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行约9bp、15bp、14bp、20bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行约8bp、17bp、19bp，信用等级利差压缩。　　可转债方面，二季度可转债呈现结构分化走势，期间中证转债涨幅不及上证指数。从行业板块表现来看，二季度转债市场的收益相对集中在信息技术硬件和半导体方向。从风格来看，高价、低等级、小盘转债二季度表现更优。二季度，中证转债上涨3.70%，上证指数上涨5.20%，中证1000上涨15.62%。分结构看，二季度万得可转债AA指数、AAA指数分别录得收益3.60%、-4.51%，万得可转债高价指数、低价指数分别录得收益17.66%、-4.46%，万得可转债大盘、小盘指数分别录得收益-5.39%、7.33%。　　本季度，本基金根据市场变化做出了相应调整，根据不同资产和券种的性价比对组合结构进行了优化，维持组合整体稳健运作。　　展望三季度，经济运行大概率延续K型分化格局，内、外需之间以及新、旧动能之间景气度差异较大，传统经济仍有走弱压力。二季度以来，金融数据显示信贷实际需求不强，社融增速仍有回落压力，信贷和社融结构的改善仍需政策发力，“资产荒”逻辑对债市仍有一定支撑。物价方面，随着中东地缘冲突缓和，6月价格指数大幅回落，三季度PPI环比有望回落，叠加终端需求和成本传导能力仍然偏弱，市场对于通胀抬升的担忧有望进一步缓解。而短期来看，资金面走势是影响短端资产定价和市场情绪的关键因素，二季度资金利率呈现前低后高走势，当前资金利率已基本回归政策利率附近，市场对于流动性过度乐观情绪已有所纠偏，后续流动性大概率维持适度宽松格局，中期资金平稳大方向不变。从机构行为来看，下半年在政府债券供给加快的同时，机构配债需求仍有望持续释放。　　综上，三季度债券市场仍有基本面支撑，资金面和机构行为等对市场走势的影响或阶段性上升。策略方面，产品将结合市场走势和估值水平变化持续挖掘品种、期限等利差压缩机会，保持逆向操作思路，灵活运用交易策略，动态调整组合久期与杠杆水平，优化券种结构与期限配置。　　可转债方面，低利率环境下含权资产仍是重要的战略性配置资产。后续转债有望在合理估值水平下恢复跟涨弹性，当前低利率环境构筑的债底支撑亦使转债有着一定的抗跌优势。供需层面，二季度转债存量规模因大量强赎和退市而下降，三季度新券发行节奏预计仍偏慢，供需格局对于转债估值仍有支撑。下半年组合将结合行业景气度、估值安全边际和正股逻辑挖掘板块和个券机会。

二季度债市主要受经济动能边际回落、资金利率先低后高、美伊事件形成风险偏好和通胀预期扰动等因素影响走势，整体呈现平坦化下移偏强运行的局面，十年国债活跃券季末较一季度下行约8bp，品种方面信用表现略优于利率，信用债低等级表现优于高等级。报告期内，本基金灵活调整了组合的久期和杠杆，阶段性调整利率和信用债占比及进行了不同期限利率债的切换，积极进行类属资产的配置轮动。　　后续看，经济基本面仍然对债市形成支撑，通胀压力也将边际缓和，前期偏弱的财政力度预计在三季度加大，货币政策则延续宽松基调，债市风险不大但收益率已降至低位后下行空间预计有限，组合将阶段性进行适当交易操作，需紧密关注海外局势、经济基本面及重要会议政策动态等，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构，积极抓取债市结构性机会以增厚收益。　　权益方面，随着地缘政治危机的缓解，投资者的风险偏好逐渐提升，与此同时，在人工智能领域，AIAgent实现了商业化的闭环，海外头部模型每个月底的ARR数据连续翻倍，产业链细分环节的涨价络绎不绝，整个Q2的行情围绕着这一叙事展开。本基金期间加大了AI仓位的暴露，且优选了紧缺环节，取得了不错的效果。　　展望Q3，人工智能的产业趋势仍在延续，可以看到AI在更多的领域打开局面，比如科学研究，芯片设计等。而资本市场角度，部分方向的定价较为极致，本基金在投资标的的选择上将更加聚焦于确定性。市场的另一边，诸多优质标的也已跌入到了价值区间，计划优选在下行周期中格局优化的行业，稳步进行长线布局。