程琨 - 基金投资策略和运作

2026年上半年经济环境呈现显著的K型经济特征，AI产业的高景气是中国经济也是全球经济的最明显的特征。同时，传统产业方面，中国企业全球竞争力继续加强，出口持续维持较为稳定的增长，尤其是制造业方面，中国企业在全球的份额持续稳定扩大。消费和地产等内需产业基本维持稳定，但缺乏显著的动力。全球地缘冲突带来的冲击进一步强化了供应链安全的重要性，供应链安全是全球都在重塑产业链的重要推动力。在当前经济环境下，A股市场结构化特征也表现明显，从贯穿整个上半年的AI相关产业一枝独秀，到资源，能源的阶段性表现，都围绕着整体经济形势展开。本组合在这个大背景下，把握进入长期景气周期的资源产业和安全产业的投资机会，对具有战略重要性的资源产业和中国在全球具有长期竞争力的制造业龙头企业进行了超配。同时，基于AI产业的大变革，加大了AI技术变革带来巨大变化的电子、通信、半导体等产业龙头公司的投资力度。展望下半年，资源型企业和中国制造业龙头长期竞争优势有望继续加强，景气度持续提升，估值也处于较为安全的位置，我们会继续维持重点关注。同时，对于AI技术变革持续发展带来的投资机会，我们一方面继续重点关注该产业的核心龙头公司，同时，也会加大研究跟踪力度，及时把握技术变化带来的新产业投资机会。

2026年二季度，中国的半导体制造产业继续保持高景气发展态势：2026年1月至5月，国内规模以上集成电路产量达2286亿块，同比增长25.4%，其中5月单月同比增长22.9%，同期集成电路制造业投资同比增长11%，设备购置投资同比增长9.3%；从产业链环节来看，在AI算力建设、DDR5/HBM及NAND存储升级、先进封装渗透率提升等需求的带动下，晶圆制造与封测等环节对半导体刻蚀、薄膜沉积、清洗、CMP、量测、键合等关键设备的需求保持了韧性，同时部分上游半导体材料则受海外产能退出、存储扩产带来的供需缺口推动，产品价格大幅上涨。从A股市场的表现来看，二季度半导体制造产业链也是表现最亮眼的细分方向之一，行情节奏呈现设备先行、材料接棒加速的特征，前期在晶圆厂扩产、存储资本开支上行及国产化率提升驱动下，设备端持续走强，进入6月，半导体上游材料成为最强引擎，电子特气、硅片等方向领涨，季度末板块走势开始有所分化。生产端与投资端数据共同表明，A股的半导体设备与材料产业的投资逻辑已从先前单一的“国产替代”政策预期，深化为下游需求爆发、资本开支维持高位与核心设备加速导入产线三者共同推动的基本面改善。半导体设备与材料是芯片产业的“硬核基石”，2026年正迎来政策扶持、需求爆发、技术突破三重红利共振的发展期：政策层面，《“十五五”规划纲要》提出全链条推动集成电路等重点领域关键核心技术攻关，到2030年半导体产业整体自给率达到70%，12英寸产线的国产设备覆盖率达到60%，同时2026年1月工信部发布了《半导体设备产业发展指引》及近期开始落地相关产业细则，明确对国产设备产线应用给予不同程度的政策扶持，通过市场化手段降低国产设备和材料的使用门槛，从而在客观上有效推动了半导体制造产业的国产化进程。需求层面，半导体设备与材料产业受益于全球产能扩张与国产替代增量的双轮驱动，据国际半导体产业协会预测，2026年全球半导体设备市场规模约1522亿美元、同比增长约20%，中国大陆则连续多年稳居全球第一大单一市场，国内逻辑与存储晶圆厂的扩产是相关产业链需求的核心支撑，国内先进晶圆厂的产能利用率较高、先进制造工艺持续突破，带动资本开支保持较快增长，而部分设备龙头企业则有望进入海外晶圆厂供应链，打开国际市场的发展空间；半导体材料行业则受益于晶圆产量不断提升且具备消耗属性和持续复购特征，在景气周期中订单弹性与业绩确定性更强。生产与技术层面，半导体设备和材料的国产化率有望持续提升，当前国内半导体设备的整体国产化率仍偏低，成熟制程国产化进展相对较快，但先进制程特别是光刻、离子注入、量检测等关键环节国产化率仍较低，未来替代空间巨大，国内部分头部设备企业已开始展现国际竞争力；半导体材料行业亦在关键领域取得进展，硅片、湿电子化学品等已达国际一流水平，难度最高的光刻胶等材料也有望在未来几年实现关键领域的突破。本基金在二季度逐步聚焦半导体制造产业的投资机会，从产业趋势出发、以分层策略构建投资组合，重点围绕半导体晶圆制造龙头以及上游技术壁垒较高的国产设备、材料等公司构建核心仓位，未来将重点跟踪产业和技术趋势变革以及政策推进对相关公司的影响，力争选择出产业链中确定性较高、弹性较大且竞争优势明显的标的进行投资，并计划在组合仓位管理上采用适度择时策略。中长期来看，半导体制造产业具备较为明确的成长空间。但产业发展并非一蹴而就，市场出现短期波动也是常态，我们建议投资者从两个维度出发提升长期持有体验：一是分散配置，对大部分投资者来说，将资金过度集中于某一产业方向，本质上是在放大不确定性，更理性的做法是构建多元化的投资组合，通过不同资产、不同风格之间的低相关性来对冲风险、平滑波动；二是放平心态，投资的本质是把握产业趋势的长期机遇，而非对短期波动的精准博弈，用闲钱参与、保持耐心，更能在市场的起伏中保持从容并收获长期价值。

2026年二季度，宏观经济受到了多轮“黑天鹅”冲击，包括美以冲突、通胀飙升以及美联储从降息预期进入加息预期，市场预期也发生较大扭转，从年初资源价格上行，到之后资源价格大幅下跌以及AI叙事强化。从市场表现来看，对应宏观和中观的变化，市场也表现出极致分化，上证、沪深300、创业板指以及科创板二季度涨幅分别为5.2%、11.9%、36.4%以及55.7%。从行业来看，涨幅前三的行业分别为电子、通信以及建筑建材，涨幅分别为90.92%、63.84%以及35.20%，跌幅前三的行业分别为石油石化、农林牧渔以及钢铁，跌幅分别为22.20%、20.19%以及18.59%，涨幅第一和跌幅第一行业相差超过100%，市场极致分化，在A股历史上罕见。市场涨幅高度集中在AI相关领域，非AI资产出现了持续下跌，二季度仅有4个行业（电子、通信、建筑建材以及机械设备）跑赢沪深300指数，且在指数总涨幅中贡献超过100%，而22个行业收益为负，且17个行业跌幅超过10%。如果我们进一步分析市场风格，代表成长风格的申万高市净率指数在二季度的涨幅为64.2%，代表价值风格的申万低市净率指数跌幅为11.73%，估值越高的资产越倾向于上涨，而估值越低的资产越倾向于下跌，估值对资产价格的回归性牵引力基本失去效用，产业趋势以及景气度成为驱动股价上涨的主要动力，这使成长和价值风格的涨跌幅相差接近80%。与国内情形类似，全球科技股主导了二季度市场的上涨，非AI产业相关资产在全球范围内都出现了一定的调整，而全球关于AI是否存在泡沫的争论越来越激烈，以传统价值投资者为核心阵营的泡沫论群体，担心资本开支可持续性以及资产计价财务处理等问题，而以科技成长投资者为核心阵营的无泡沫论群体，则强调这次产业革命的历史独特性以及产业景气度等问题。从我们的视角看，我们认同AI将会改变世界，但我们也认为过度一致的预期以及过高的估值往往都是风险提示的最好前瞻指标。纵观过去两百年来科技革命与金融资本互动的历史，无论从产业规律还是人性本身，我们都应该对规律保持敬畏。同时，我们也应该警惕在高位时叙事的扭转，当叙事方向扭转时，基本面和资产价格往往会在反方向上形成耦合，推动负向趋势的强化。从投资结果来看，基于我们投资风格的原因，本基金在高市净率的资产领域配置不足，导致二季度组合表现弱于市场，我们向投资人深表歉意。但是，从投资角度考虑，我们仍然认为安全边际原则是长期投资的守门员，而恰恰也是当下市场的极致分化为投资长期优质企业提供了难得的具备安全边际的机会。面向未来，我们仍会把重心放在具有长期竞争优势同时具有显著安全边际的企业上，我们相信在再全球化和AI耦合的时代，经济本身会通过重构创造出更多的长期机会，经济生态在AI的加持下，将在生产和供给能力生态位上出现变化，生产将得到显著优化。与市场担忧“碳基”被“硅基”替代不同，我们认为生产的便捷化将会强化需求端的定价权，因此，未来能够有机会面对更广阔需求市场，同时具有能够更好满足以及创造需求能力的企业将会获得市场的长期奖励。本基金在二季度维持高仓位，持仓结构仍然以具有长期竞争优势和估值安全边际的企业为主，在具体操作上，减仓了短期涨幅较大的石油企业和电力设备企业，加仓了部分估值较低的家电企业。

2026年二季度，国内经济总体延续结构性复苏，出口链保持较强韧性，但内需修复动能依然偏弱，经济增长的内生动力有待进一步夯实。二季度出口维持高增速，制造业PMI保持在扩张区间，显示外需与制造业景气仍具支撑；但社会消费品零售增速较一季度进一步回落，物价维持低位，需求不足的特征仍未扭转。地产方面，销售有一定企稳，但开发投资降幅进一步走阔；与增速转负的民间投资类似，反映地产与民间部门的信心修复仍需时间。总体来看，虽然内需仍然偏弱，但地产的外溢效应在逐步减弱，我们仍倾向于认为国内经济尾部风险有限。未来一段时间，如果国内经济进一步走弱，同时出口开始出现边际弱化趋势，存在一定增量对冲政策的可能性，但也不宜对增量政策力度有过高预期，更多还是应关注结构性政策的新内涵和长期影响。经济增长的绝对水平依然重要，且“质的有效提升”更重于“量的合理增长”。全球政治与经济秩序仍在重构进程中，其不稳定性也在提升，美国仍是不稳定性的主要来源，但本季度出现了若干边际缓和的重要变化。其一，一季度爆发的美以伊冲突在二季度趋于降温，双方就停火及恢复霍尔木兹海峡航运展开谈判并取得阶段性进展。尽管过程仍有反复，但油价自高位明显回落，此前主导市场的滞胀交易随之缓和，全球衰退担忧边际下降。其二，中美关系在二季度显著回暖，两国元首会晤达成总体积极的成果，关税博弈转向阶段性缓和；但需注意历史上元首会晤后的短暂缓和未必线性延续，中美博弈的长期性和复杂性并未消除。其三，货币政策层面，沃什接任美联储主席，其真实立场并不明晰，同时试图推动联储改革；当前的现实是：油价回落、通胀压力边际缓解，滞胀风险有所下降，同时通胀和就业数据也趋于走弱，加息概率大幅降低，但年内降息概率也同样有限。产业层面，AI产业景气在二季度进一步强化，北美主要云厂商纷纷上修全年资本开支指引，产业景气与交易热度形成共振。不过，AI产业高景气之下，隐忧并未消失，市场对巨额且快速增长的资本开支能否持续的讨论转向更深层次，包括资本开支对经营现金流的占用不断抬升、电力与算力基础设施瓶颈、AI应用落地与业绩兑现的进度，以及估值是否已过度透支未来盈利能力等，“泡沫”与可持续性之争仍是成长主线的核心变量。2026年二季度，A股市场风格较一季度出现明显反转，主要宽基指数普遍上涨，科技成长方向强势回归。上证50、沪深300、中小100、创业板指涨跌幅分别为5.78%、11.90%、17.57%、36.35%。行业层面，电子、通信、机械设备等科技制造方向大幅领涨，其中电子上涨逾90%、通信上涨逾60%，成为本季度最强主线，AI算力与相关产业链的景气度与交易热度共振；而一季度领涨的石油石化、煤炭等能源资源板块随油价回落大幅调整，食品饮料、商贸零售、农林牧渔等消费与防御方向亦跌幅居前，市场资金明显由上游周期、红利防御向科技成长切换。报告期内，本基金按照原有的组合管理方式进行运作。仓位保持稳定；行业配置上，坚持相对中性、适度分散的原则；交易策略上，保持定力、相机抉择，平衡好顺势而为与适度逆向。投资组合主要配置在电子、通信、有色金属等板块，期间增持电子、通信、机械设备等行业，减持传媒、有色金属、电力设备等行业。

2026年二季度，宏观经济受到了多轮“黑天鹅”冲击，包括美以冲突、通胀飙升以及美联储从降息预期进入加息预期，市场预期也发生较大扭转，从年初资源价格上行，到之后资源价格大幅下跌以及AI叙事强化。从市场表现来看，对应宏观和中观的变化，市场也表现出极致分化，上证、沪深300、创业板指以及科创板二季度涨幅分别为5.2%、11.9%、36.4%以及55.7%。从行业来看，涨幅前三的行业分别为电子、通信以及建筑建材，涨幅分别为90.92%、63.84%以及35.20%，跌幅前三的行业分别为石油石化、农林牧渔以及钢铁，跌幅分别为22.20%、20.19%以及18.59%，涨幅第一和跌幅第一行业相差超过100%，市场极致分化，在A股历史上罕见。市场涨幅高度集中在AI相关领域，非AI资产出现了持续下跌，二季度仅有4个行业（电子、通信、建筑建材以及机械设备）跑赢沪深300指数，且在指数总涨幅中贡献超过100%，而22个行业收益为负，且17个行业跌幅超过10%。如果我们进一步分析市场风格，代表成长风格的申万高市净率指数在二季度的涨幅为64.2%，代表价值风格的申万低市净率指数跌幅为11.73%，估值越高的资产越倾向于上涨，而估值越低的资产越倾向于下跌，估值对资产价格的回归性牵引力基本失去效用，产业趋势以及景气度成为驱动股价上涨的主要动力，这使成长和价值风格的涨跌幅相差接近80%。与国内情形类似，全球科技股主导了二季度市场的上涨，非AI产业相关资产在全球范围内都出现了一定的调整，而全球关于AI是否存在泡沫的争论越来越激烈，以传统价值投资者为核心阵营的泡沫论群体，担心资本开支可持续性以及资产计价财务处理等问题，而以科技成长投资者为核心阵营的无泡沫论群体，则强调这次产业革命的历史独特性以及产业景气度等问题。从我们的视角看，我们认同AI将会改变世界，但我们也认为过度一致的预期以及过高的估值往往都是风险提示的最好前瞻指标。纵观过去两百年来科技革命与金融资本互动的历史，无论从产业规律还是人性本身，我们都应该对规律保持敬畏。同时，我们也应该警惕在高位时叙事的扭转，当叙事方向扭转时，基本面和资产价格往往会在反方向上形成耦合，推动负向趋势的强化。从投资结果来看，基于我们投资风格的原因，本基金在高市净率的资产领域配置不足，导致二季度组合表现弱于市场，我们向投资人深表歉意。但是，从投资角度考虑，我们仍然认为安全边际原则是长期投资的守门员，而恰恰也是当下市场的极致分化为投资长期优质企业提供了难得的具备安全边际的机会。面向未来，我们仍会把重心放在具有长期竞争优势同时具有显著安全边际的企业上，我们相信在再全球化和AI耦合的时代，经济本身会通过重构创造出更多的长期机会，经济生态在AI的加持下，将在生产和供给能力生态位上出现变化，生产将得到显著优化。与市场担忧“碳基”被“硅基”替代不同，我们认为生产的便捷化将会强化需求端的定价权，因此，未来能够有机会面对更广阔需求市场，同时具有能够更好满足以及创造需求能力的企业将会获得市场的长期奖励。本基金在二季度维持高仓位，持仓结构仍然以具有长期竞争优势和估值安全边际的企业为主，在具体操作上，减仓了短期涨幅较大的石油企业和电力设备企业，加仓了部分估值较低的家电企业。

报告期内，国内经济运行呈现温和修复、结构分化的特征。制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数与综合PMI产出指数均保持在扩张区间，反映企业生产经营活动总体平稳并有边际改善。价格端修复趋势更加清晰，工业品价格进入较为确定的上行通道，对企业盈利改善形成支撑。国际环境方面，全球主要经济体货币政策路径进一步分化，外部环境不确定性阶段性上升，全球贸易增长预期有所下调，供应链本土化与区域化趋势更加突出，市场对国内政策自主性的关注度进一步提升。政策方面，二季度国内延续了“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”总基调，同时在结构性发力上密集释放信号，围绕货币宽松、硬科技融资、资本市场改革、金融对外开放四大方向形成合力。从权益市场来看，2026年二季度A股主要指数普遍收涨，但内部分化极为显著。宽基指数中，科创50指数上涨75.74%、创业板指数上涨36.35%、中证A500指数上涨14.26%、沪深300指数上涨11.90%、上证50指数上涨5.78%，科技成长指数与大盘价值指数之间的剪刀差进一步拉大。行业层面，电子上涨90.92%、通信上涨63.84%、建筑材料上涨35.20%、机械设备上涨23.41%，高端制造与AI算力方向大幅领涨；而石油石化下跌22.20%、农林牧渔下跌20.19%、钢铁下跌18.59%、商贸零售下跌17.52%、美容护理下跌17.49%，顺周期与消费板块深度回调。DeepSeek V4发布并深度适配国产昇腾算力体系、北美主要云厂商AI资本开支预期持续上调、存储供需紧张格局延续、AI服务器高速PCB与MLCC等中上游材料价格明显上行等事件，持续催化AI算力主线的产业逻辑；与此同时，A股两融余额从4月末的2.71万亿元一路攀升至6月末的3万亿元以上，历史性首次突破3万亿元大关，其中绝大部分增量集中于硬科技赛道，市场风险偏好显著抬升，共同推动了本季度以AI算力为核心的结构性行情。报告期内，本基金主要增配了家用电器、石油石化和轻工制造等行业，减配了建筑材料、环保和银行等行业。

2026年二季度，宏观经济受到了多轮“黑天鹅”冲击，包括美以冲突、通胀飙升以及美联储从降息预期进入加息预期，市场预期也发生较大扭转，从年初资源价格上行，到之后资源价格大幅下跌以及AI叙事强化。从市场表现来看，对应宏观和中观的变化，市场也表现出极致分化，上证、沪深300、创业板指以及科创板二季度涨幅分别为5.2%、11.9%、36.4%以及55.7%。从行业来看，涨幅前三的行业分别为电子、通信以及建筑建材，涨幅分别为90.92%、63.84%以及35.20%，跌幅前三的行业分别为石油石化、农林牧渔以及钢铁，跌幅分别为22.20%、20.19%以及18.59%，涨幅第一和跌幅第一行业相差超过100%，市场极致分化，在A股历史上罕见。市场涨幅高度集中在AI相关领域，非AI资产出现了持续下跌，二季度仅有4个行业（电子、通信、建筑建材以及机械设备）跑赢沪深300指数，且在指数总涨幅中贡献超过100%，而22个行业收益为负，且17个行业跌幅超过10%。如果我们进一步分析市场风格，代表成长风格的申万高市净率指数在二季度的涨幅为64.2%，代表价值风格的申万低市净率指数跌幅为11.73%，估值越高的资产越倾向于上涨，而估值越低的资产越倾向于下跌，估值对资产价格的回归性牵引力基本失去效用，产业趋势以及景气度成为驱动股价上涨的主要动力，这使成长和价值风格的涨跌幅相差接近80%。与国内情形类似，全球科技股主导了二季度市场的上涨，非AI产业相关资产在全球范围内都出现了一定的调整，而全球关于AI是否存在泡沫的争论越来越激烈，以传统价值投资者为核心阵营的泡沫论群体，担心资本开支可持续性以及资产计价财务处理等问题，而以科技成长投资者为核心阵营的无泡沫论群体，则强调这次产业革命的历史独特性以及产业景气度等问题。从我们的视角看，我们认同AI将会改变世界，但我们也认为过度一致的预期以及过高的估值往往都是风险提示的最好前瞻指标。纵观过去两百年来科技革命与金融资本互动的历史，无论从产业规律还是人性本身，我们都应该对规律保持敬畏。同时，我们也应该警惕在高位时叙事的扭转，当叙事方向扭转时，基本面和资产价格往往会在反方向上形成耦合，推动负向趋势的强化。从投资结果来看，基于我们投资风格的原因，本基金在高市净率的资产领域配置不足，导致二季度组合表现弱于市场，我们向投资人深表歉意。但是，从投资角度考虑，我们仍然认为安全边际原则是长期投资的守门员，而恰恰也是当下市场的极致分化为投资长期优质企业提供了难得的具备安全边际的机会。面向未来，我们仍会把重心放在具有长期竞争优势同时具有显著安全边际的企业上，我们相信在再全球化和AI耦合的时代，经济本身会通过重构创造出更多的长期机会，经济生态在AI的加持下，将在生产和供给能力生态位上出现变化，生产将得到显著优化。与市场担忧“碳基”被“硅基”替代不同，我们认为生产的便捷化将会强化需求端的定价权，因此，未来能够有机会面对更广阔需求市场，同时具有能够更好满足以及创造需求能力的企业将会获得市场的长期奖励。本基金在二季度维持高仓位，持仓结构仍然以具有长期竞争优势和估值安全边际的企业为主，在具体操作上，减仓了短期涨幅较大的石油企业和电力设备企业，加仓了部分估值较低的家电企业。

2026年二季度，宏观经济受到了多轮“黑天鹅”冲击，包括美以冲突、通胀飙升以及美联储从降息预期进入加息预期，市场预期也发生较大扭转，从年初资源价格上行，到之后资源价格大幅下跌以及AI叙事强化。从市场表现来看，对应宏观和中观的变化，市场也表现出极致分化，上证、沪深300、创业板指以及科创板二季度涨幅分别为5.2%、11.9%、36.4%以及55.7%。从行业来看，涨幅前三的行业分别为电子、通信以及建筑建材，涨幅分别为90.92%、63.84%以及35.20%，跌幅前三的行业分别为石油石化、农林牧渔以及钢铁，跌幅分别为22.20%、20.19%以及18.59%，涨幅第一和跌幅第一行业相差超过100%，市场极致分化，在A股历史上罕见。市场涨幅高度集中在AI相关领域，非AI资产出现了持续下跌，二季度仅有4个行业（电子、通信、建筑建材以及机械设备）跑赢沪深300指数，且在指数总涨幅中贡献超过100%，而22个行业收益为负，且17个行业跌幅超过10%。如果我们进一步分析市场风格，代表成长风格的申万高市净率指数在二季度的涨幅为64.2%，代表价值风格的申万低市净率指数跌幅为11.73%，估值越高的资产越倾向于上涨，而估值越低的资产越倾向于下跌，估值对资产价格的回归性牵引力基本失去效用，产业趋势以及景气度成为驱动股价上涨的主要动力，这使成长和价值风格的涨跌幅相差接近80%。与国内情形类似，全球科技股主导了二季度市场的上涨，非AI产业相关资产在全球范围内都出现了一定的调整，而全球关于AI是否存在泡沫的争论越来越激烈，以传统价值投资者为核心阵营的泡沫论群体，担心资本开支可持续性以及资产计价财务处理等问题，而以科技成长投资者为核心阵营的无泡沫论群体，则强调这次产业革命的历史独特性以及产业景气度等问题。从我们的视角看，我们认同AI将会改变世界，但我们也认为过度一致的预期以及过高的估值往往都是风险提示的最好前瞻指标。纵观过去两百年来科技革命与金融资本互动的历史，无论从产业规律还是人性本身，我们都应该对规律保持敬畏。同时，我们也应该警惕在高位时叙事的扭转，当叙事方向扭转时，基本面和资产价格往往会在反方向上形成耦合，推动负向趋势的强化。从投资结果来看，基于我们投资风格的原因，本基金在高市净率的资产领域配置不足，导致二季度组合表现弱于市场，我们向投资人深表歉意。但是，从投资角度考虑，我们仍然认为安全边际原则是长期投资的守门员，而恰恰也是当下市场的极致分化为投资长期优质企业提供了难得的具备安全边际的机会。面向未来，我们仍会把重心放在具有长期竞争优势同时具有显著安全边际的企业上，我们相信在再全球化和AI耦合的时代，经济本身会通过重构创造出更多的长期机会，经济生态在AI的加持下，将在生产和供给能力生态位上出现变化，生产将得到显著优化。与市场担忧“碳基”被“硅基”替代不同，我们认为生产的便捷化将会强化需求端的定价权，因此，未来能够有机会面对更广阔需求市场，同时具有能够更好满足以及创造需求能力的企业将会获得市场的长期奖励。本基金在二季度维持高仓位，持仓结构仍然以具有长期竞争优势和估值安全边际的企业为主，在具体操作上，减仓了短期涨幅较大的石油企业和电力设备企业，加仓了部分估值较低的家电企业。

2026年二季度，宏观经济受到了多轮“黑天鹅”冲击，包括美以冲突、通胀飙升以及美联储从降息预期进入加息预期，市场预期也发生较大扭转，从年初资源价格上行，到之后资源价格大幅下跌以及AI叙事强化。从市场表现来看，对应宏观和中观的变化，市场也表现出极致分化，上证、沪深300、创业板指以及科创板二季度涨幅分别为5.2%、11.9%、36.4%以及55.7%。从行业来看，涨幅前三的行业分别为电子、通信以及建筑建材，涨幅分别为90.92%、63.84%以及35.20%，跌幅前三的行业分别为石油石化、农林牧渔以及钢铁，跌幅分别为22.20%、20.19%以及18.59%，涨幅第一和跌幅第一行业相差超过100%，市场极致分化，在A股历史上罕见。市场涨幅高度集中在AI相关领域，非AI资产出现了持续下跌，二季度仅有4个行业（电子、通信、建筑建材以及机械设备）跑赢沪深300指数，且在指数总涨幅中贡献超过100%，而22个行业收益为负，且17个行业跌幅超过10%。如果我们进一步分析市场风格，代表成长风格的申万高市净率指数在二季度的涨幅为64.2%，代表价值风格的申万低市净率指数跌幅为11.73%，估值越高的资产越倾向于上涨，而估值越低的资产越倾向于下跌，估值对资产价格的回归性牵引力基本失去效用，产业趋势以及景气度成为驱动股价上涨的主要动力，这使成长和价值风格的涨跌幅相差接近80%。与国内情形类似，全球科技股主导了二季度市场的上涨，非AI产业相关资产在全球范围内都出现了一定的调整，而全球关于AI是否存在泡沫的争论越来越激烈，以传统价值投资者为核心阵营的泡沫论群体，担心资本开支可持续性以及资产计价财务处理等问题，而以科技成长投资者为核心阵营的无泡沫论群体，则强调这次产业革命的历史独特性以及产业景气度等问题。从我们的视角看，我们认同AI将会改变世界，但我们也认为过度一致的预期以及过高的估值往往都是风险提示的最好前瞻指标。纵观过去两百年来科技革命与金融资本互动的历史，无论从产业规律还是人性本身，我们都应该对规律保持敬畏。同时，我们也应该警惕在高位时叙事的扭转，当叙事方向扭转时，基本面和资产价格往往会在反方向上形成耦合，推动负向趋势的强化。从投资结果来看，基于我们投资风格的原因，本基金在高市净率的资产领域配置不足，导致二季度组合表现弱于市场，我们向投资人深表歉意。但是，从投资角度考虑，我们仍然认为安全边际原则是长期投资的守门员，而恰恰也是当下市场的极致分化为投资长期优质企业提供了难得的具备安全边际的机会。面向未来，我们仍会把重心放在具有长期竞争优势同时具有显著安全边际的企业上，我们相信在再全球化和AI耦合的时代，经济本身会通过重构创造出更多的长期机会，经济生态在AI的加持下，将在生产和供给能力生态位上出现变化，生产将得到显著优化。与市场担忧“碳基”被“硅基”替代不同，我们认为生产的便捷化将会强化需求端的定价权，因此，未来能够有机会面对更广阔需求市场，同时具有能够更好满足以及创造需求能力的企业将会获得市场的长期奖励。本基金在二季度维持高仓位，持仓结构仍然以具有长期竞争优势和估值安全边际的企业为主，在具体操作上，减仓了短期涨幅较大的石油企业和电力设备企业，加仓了部分估值较低的家电企业。

2026年二季度，宏观经济受到了多轮“黑天鹅”冲击，包括美以冲突、通胀飙升以及美联储从降息预期进入加息预期，市场预期也发生较大扭转，从年初资源价格上行，到之后资源价格大幅下跌以及AI叙事强化。从市场表现来看，对应宏观和中观的变化，市场也表现出极致分化，上证、沪深300、创业板指以及科创板二季度涨幅分别为5.2%、11.9%、36.4%以及55.7%。从行业来看，涨幅前三的行业分别为电子、通信以及建筑建材，涨幅分别为90.92%、63.84%以及35.20%，跌幅前三的行业分别为石油石化、农林牧渔以及钢铁，跌幅分别为22.20%、20.19%以及18.59%，涨幅第一和跌幅第一行业相差超过100%，市场极致分化，在A股历史上罕见。市场涨幅高度集中在AI相关领域，非AI资产出现了持续下跌，二季度仅有4个行业（电子、通信、建筑建材以及机械设备）跑赢沪深300指数，且在指数总涨幅中贡献超过100%，而22个行业收益为负，且17个行业跌幅超过10%。如果我们进一步分析市场风格，代表成长风格的申万高市净率指数在二季度的涨幅为64.2%，代表价值风格的申万低市净率指数跌幅为11.73%，估值越高的资产越倾向于上涨，而估值越低的资产越倾向于下跌，估值对资产价格的回归性牵引力基本失去效用，产业趋势以及景气度成为驱动股价上涨的主要动力，这使成长和价值风格的涨跌幅相差接近80%。与国内情形类似，全球科技股主导了二季度市场的上涨，非AI产业相关资产在全球范围内都出现了一定的调整，而全球关于AI是否存在泡沫的争论越来越激烈，以传统价值投资者为核心阵营的泡沫论群体，担心资本开支可持续性以及资产计价财务处理等问题，而以科技成长投资者为核心阵营的无泡沫论群体，则强调这次产业革命的历史独特性以及产业景气度等问题。从我们的视角看，我们认同AI将会改变世界，但我们也认为过度一致的预期以及过高的估值往往都是风险提示的最好前瞻指标。纵观过去两百年来科技革命与金融资本互动的历史，无论从产业规律还是人性本身，我们都应该对规律保持敬畏。同时，我们也应该警惕在高位时叙事的扭转，当叙事方向扭转时，基本面和资产价格往往会在反方向上形成耦合，推动负向趋势的强化。从投资结果来看，基于我们投资风格的原因，本基金在高市净率的资产领域配置不足，导致二季度组合表现弱于市场，我们向投资人深表歉意。但是，从投资角度考虑，我们仍然认为安全边际原则是长期投资的守门员，而恰恰也是当下市场的极致分化为投资长期优质企业提供了难得的具备安全边际的机会。面向未来，我们仍会把重心放在具有长期竞争优势同时具有显著安全边际的企业上，我们相信在再全球化和AI耦合的时代，经济本身会通过重构创造出更多的长期机会，经济生态在AI的加持下，将在生产和供给能力生态位上出现变化，生产将得到显著优化。与市场担忧“碳基”被“硅基”替代不同，我们认为生产的便捷化将会强化需求端的定价权，因此，未来能够有机会面对更广阔需求市场，同时具有能够更好满足以及创造需求能力的企业将会获得市场的长期奖励。本基金在二季度维持高仓位，持仓结构仍然以具有长期竞争优势和估值安全边际的企业为主，在具体操作上，减仓了短期涨幅较大的石油企业和电力设备企业，加仓了部分估值较低的家电企业。

在2026年第二季度，A股市场整体震荡上行，科技板块、景气成长风格持续表现优异。在这个过程中，消费板块在4月横盘震荡，随后5-6月走势明显弱于市场。具体来看，消费板块中家用电器表现有一定优势，而农林牧渔、食品饮料、商贸零售等则表现更差。二季度，我们产品的仓位始终保持稳定，继续围绕“行稳致远”的投资目标，其中“行稳”是底线和前提，体现为收益的稳定性和超额回撤的控制；“致远”是追求，努力实现更高幅度的超额收益。站在当前时点，我们认为市场风格和板块的分化已经处于历史较高分位数的位置，科技板块的估值和拥挤度较高，其他板块中已经能找到很多具备中长期投资价值的公司。具体在消费大板块内，我们认为居民消费结构向服务消费倾斜是长期趋势，我国服务消费占比仍有显著提升空间，服务消费细分方向有望在接下来迎来估值和基本面的双击。因此，我们认为未来较长一段时期内，服务消费细分方向从复苏的可见度和空间都将更加可观，这也是我们当前配置的重点方向。

2026年一季度，大盘先迎强势开局，季末转入震荡盘整阶段，其中沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等板块表现相对靠前，非银金融、商贸零售、美容护理等板块表现相对靠后。2026年一季度，A股量子科技板块呈现“先扬后抑”的显著特征：在政策定调与“春晚”舆情催化下，1—2月板块情绪高位运行、龙头公司领涨，3月在高波动与资金分歧中回落；板块中核心标的在2月中旬创阶段高位后，至季末有一定回撤。政策层面的国家工作报告、“十五五”导向与科研技术突破以及海外龙头公司营收高增长等共同构成事件驱动主链，但量子科技产业化落地仍在试点期，产业整体处于从0到1的早期阶段。量子科技已成为各国战略竞争的核心领域和我国未来产业的重点培育方向，后续焦点将从基础研究逐步转向产业化应用。国内层面，“十五五”规划纲要明确将量子科技列为未来产业首位，2026年政府工作报告提出建立未来产业投入增长和风险分担机制，推动量子产业集聚发展；国际层面，美国重提《国家量子计划再授权法案》、启动“Genesis Mission”计划，英国计划四年投资20亿英镑用于量子计算产业，各国均在加大政策支持和资源投入。2025年，全球主要国家在量子领域的投资总额突破567亿美元，同比增长35%。预计后续政策将重点围绕核心技术攻关突破、产业链条自主可控、耐心资本长效支撑、丰富量子应用场景等方面持续深化，相关政策的制定与执行效率有望进一步提升。科研技术层面，量子科技中市场空间最大的量子计算目前已进入中等规模含噪声（NISQ）时代，未来将迈向全面容错量子计算 （FTQC） 时代，量子计算优势有望加速显现，逻辑量子比特与纠错技术有望成为后续量子计算性能提升的重点。产业化进展方面，2025年美股量子计算代表企业营收实现了翻倍或以上增幅，国内龙头公司的量子科技业务营收也有大幅增长，订单持续落地印证产业的商业化进程提速；未来随着量子纠错技术的突破和硬件性能的不断提升，量子科技在制药、金融、物流、加解密等领域的场景化应用有望持续深化。从产业链分工来看，整机和平台型公司未来有望先期获得国内科研、政企、创新中心等多类型订单，上游设备商则有望获得国产替代和批量配套订单，下游应用公司更多仍处于参股、合作、软件应用探索与场景卡位等阶段。本基金在一季度主要聚焦量子科技产业的投资机会，从产业趋势出发、以分层策略构建投资组合，重点选择量子科技产业中技术壁垒最高的环节，核心仓位围绕整机与平台型龙头以及上游设备商构建，卫星仓位则配置具备量子应用映射及产业协同的弹性标的。本基金未来将重点跟踪产业和技术趋势变革及政策推进对相关公司的影响，力争选择出产业链中确定性较高、弹性较大且竞争优势明显的标的进行投资，并计划在组合仓位管理上采用适度择时策略。量子科技板块的长期成长逻辑清晰，产业升级与需求释放仍将带来持续投资机遇。但需要提示的是，本基金聚焦部分产业投资机会，风险收益特征鲜明，受行业周期、市场情绪、政策变化等多重因素影响，基金净值波动率可能较高，因此，我们建议广大投资者充分认知产品属性，理性做出投资交易决策：一是闲钱投资，也就是用短期内无刚性支出需求的闲置资金进行配置，在市场震荡时心态会更加从容，长期持有体验更好；二是分散配置，避免将过多资金集中配置在单只产品上，结合自身风险承受能力，合理搭配不同类型资产，有助于平滑投资账户的整体波动；三是低位定投，市场短期涨跌难以预测，通过分批买入或定投的方式逐步布局，能相对有效地摊薄持仓成本。产业的演进和发展是一个逐步兑现的过程，过程中难免会有起伏。对于看好的方向，我们将始终秉持专业、审慎的投资理念，持续开展深度研究与动态跟踪，努力把握市场和行业机遇，力争为持有人创造长期可持续的投资回报，也建议投资者从更长期的视角来关注相关机会，减少频繁操作带来的损耗，让时间逐步发挥价值。