尤柏年 - 基金投资策略和运作

本基金采用全复制方法跟踪标普石油天然气上游股票指数，在报告期内按照这一原则较好实现了基金跟踪指数表现的目的。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。　　2025　年三季度全球油价宽幅震荡。截止报告期，WTI　油价收至　62.4　美元　/　桶，相对上季度末微跌0.44%　左右。　　供给端，OPEC　+　在本季度完成关键政策转向：8个核心成员国于　8-9　月退出　220　万桶　/　日自愿减产计划，9　月会议进一步决定10　月、11　月分别额外增产　13.7　万桶　/　日，逐步解除166万桶　/　日自愿减产协议。尽管实际增产节奏受产能限制略缓，但供应宽松预期对于油价估值形成一定压制。美国钻机数延续低位运行，受融资成本上升与油价波动影响，页岩油生产商对于资本开支保持谨慎，钻井活动继续减少，产量增长动能趋弱。本季度供给端博弈核心在于地缘冲突与增产周期的对冲：俄罗斯新罗西斯克等港口遇袭影响出口，以色列突袭卡塔尔引发中东供应链担忧，但伊拉克库尔德地区管道重启部分缓解供应压力，地缘溢价呈现脉冲式特征。　　需求端，美国经济韧性与压力并存：8　月非农就业数据下修超　90　万，但失业率仍维持相对低位，核心　CPI　预计环比上涨　0.3%，通胀压力持续高于美联储　2%　目标。零售需求受通胀高企与关税成本转嫁影响表现承压，密歇根大学消费者信心指数维持低位。货币政策方面，美联储于　9　月实施　25　基点降息，但市场预期全年降息次数从　3　次下调至　2　次，宽松力度收窄使得需求托底效应减弱。　　华宝油气基金投资的标的为美国石油天然气上游开采公司和少部分中游炼厂以及全产业链综合性石油天然气公司，隶属于美国能源板块。如果油价中长期处于高位，华宝油气的标的或能从中受益，并保持较强的现金流；但如果中期　OPEC　+增持引发供应过剩，可能导致油价中枢有所下行从而降低企业利润。　　　　　　本报告期基金份额A净值增长率为4.15%，本报告期基金份额C净值增长率为4.04%;同期业绩比较基准收益率为5.09%。

3季度，贸易战影响告一段落，全球流动性宽松，A股走出了一轮以科技成长为主线的结构性牛市。2025年是中国科技行业Deepseek时刻出现最多的一年，中国是全球第一大制造国，技术升级正在遥遥领先，半导体、人形机器人、AI算力、低空经济、自动驾驶、固态电池、军工导弹、创新药等，多个行业都先后出现Deepseek时刻，全球竞争力不断提升。科技成长主线之中，AI是全球科技共振，我们认为AI的科技周期至少持续5-10年，当前仍处于产业化初期的前两年。光模块、PCB、液冷，迎来全球AI需求进一步爆发，供给紧缺的状态，北美AI算力不断加单，技术迭代更快，行业供不应求比前两年更加突出和持续。AI应用中，我们最看好机器人，4季度Tesla新版本机器人发布，以及宇树上市，预计将进一步加速行业发展。  新能源行业经历了4年下行周期，基本面已在底部。上半年，我们讲到盈利何时改善，需求还能高增长吗，出海是否受影响，高质量成长还有吗......3季度我们看到，电池、材料、锂矿都开始涨价，储能需求海外与国内都超预期，行业拐点终于到来。基本面反转，叠加需求上修，新能源行业迎来业绩与估值双升。随着海外AI能源紧缺，AIDC电源与电力设备需求超预期，国内光伏反内卷，十五五期间聚焦绿氢氨醇助力非电领域脱碳，风电是绿氢制备首选电源等，新能源迎来全面复苏。  基金聚焦制造业，科技与新能源、机器人等行业成长股机会，展望四季度，市场“慢牛”格局有望延续，但需关注外部环境变化，投资策略上，将继续关注科技成长主线的同时，适当配置业绩超预期及低估值个股机会。

2025年三季度，本基金上涨14.98%，业绩基准上涨21.86%，本基金跑输基准6.88%，跑输基准的主要原因在于组合保持了对美国科技股的较高配置。受美联储降息及全球算力需求持续超预期的支撑，港美科技股均明显上行。港股科技互联网板块同时受益于海外和中国市场流动性改善，且阿里巴巴的二季报业绩和下季度指引明显超预期，因此港股科技互联网股报告期内跑赢美国科技股较多。  海外市场方面，2025年三季度以来，主要云厂商收入及资本开支持续超预期，美国科技股表现整体较为强劲，但内部分化明显：1）AI相关企业继续高歌猛进，但非AI相关公司则明显疲软；2）算力硬件股大幅上行，但除少数AI收入贡献显著的软件SaaS股之外，大部分AI应用公司的估值受到压制。此外，随着美国就业市场显著放缓，美联储降息预期加强并于9月FOMC会议降息，流动性边际改善也支撑了美股表现。港股科技互联网方面，同样总体表现强劲但内部分化明显，美团、京东等受制于外卖大战的影响表现相对较弱，但电商占比较低的互联网平台及AI硬件则大幅上涨。阿里巴巴二季报业绩和下季度指引大超预期，强化了中国公司的AI增长叙事，带动了整个板块的强劲表现。此外，美联储降息预期提升和A股市场表现强劲也进一步支撑了港股估值修复。  当前，鹏华香港美国互联网股票基金整体仓位上升，其中港股持仓有所下降、美股持仓提升，风格仍偏向大盘稳健成长。三季度以来，我们加大了对海外算力板块的配置，减持了部分美股软件股和部分与AI相关性不大的股票。  展望2025年四季度，美股方面，交易主线将继续聚焦于就业和通胀，尤其是降息后的通胀表现将成为市场关注的焦点。在关税负面影响持续发酵、能源与食品价格波动、服务业工资黏性与劳动力市场紧张等因素共同推动下，不排除降息后美国通胀会有一定反弹，这将是制约美国降息的空间和节奏的主要影响因素，预计美国经济将在降息后得到支撑。当前美国财政和货币政策均较为宽松，AI技术向多模态大模型和AI智能体方向发展，AI算力和存储芯片需求持续超预期，AI浪潮带动数据中心和电力行业投资加速，美国科技股有望在AI叙事强化和业绩增长推动下震荡上行。香港科技互联网方面，国内经济和信用企稳已基本反映在股价中，中国公司自研AI大模型的迅速进步和国产AI芯片的进展，使市场结构行情可能延续，叠加海外流动性改善也会支撑港股科技股的估值，我们看好港股科技股的表现，鹏华港美互联网将聚焦于现金流较好、AI叙事较强的互联网相关标的。    截至本报告期末，本报告期鹏华港美互联网股票人民币（QDII-LOF）份额净值增长率为14.98%，同期业绩比较基准增长率为21.86%。

美国经济在三季度呈现着强弱分化的格局：一方面消费和整体经济增长数据强劲，另一方面就业市场明显降温，通胀仍具有韧性。推动增长的主要引擎是个人消费支出，特别是可自由支配支出表现强劲，而8月储蓄率维持在4.6%的相对高位，显示消费者并未过度透支。虽然非农就业数据和失业率略超市场预期，但大规模裁员尚未出现，表明劳动力市场是温和放缓而非失速下滑。9月FED如约降息25bp，2025年降息路径符合预期，但明后年的降息指引偏谨慎。  具体反映到市场走势：7月10年期美债收益率从高位小幅回落，但仍在4.2%以上震荡，而美元指数则在96.5附近企稳后反弹至98.5附近；8月受疲软非农数据影响，十年美债收益率承压下行，美元指数显著下跌，当月跌幅达1.6%；9月美联储降息后收益率不降反升，从4.06%一度升至4.2%附近，而美元指数在降息落地后延续跌势，在97区间震荡。  信用债方面，三季度整体还是呈现风险偏好提升，进一步驱动了收益率中枢的整体下行态势。7月市场配置需求强烈，8月市场走势稳定，9月初投资级新发供给增加，使得市场略微承压，但很快被市场消化，信用利差进一步缩窄，部分领域里的信用利差已缩窄至历史较低水平，但得益于绝对收益依然较高，表现依然强势。  展望后续，我们得益于较强的AI资本开支和企业投资，美国国内的其他周期性指标表现尚好，关税带来的通胀上行可能持续到明年，本轮降息周期可能幅度更小、结束更快。美国国内政策维度关注联储独立性和关税问题，前者已经对于美元和美债的期限溢价构成一定影响，后者中美关税谈判也有望在四季度更加明晰。欧洲国内政治和财政的风险因素对于基准收益率较低的欧债偏负面，后续还有持续发酵的可能性；日本通胀的压力持续，加息预期对于流动性也构成一定压力，我们提示需警惕可能出现的发达市场长久期国债的风险共振。  我们认为进入四季度，得益于较高的绝对收益和较低的波动率，中短期信用债市场仍然具有配置价值。汇率方面，美元兑人民币中间价有小幅度的主动调整，同时受到北上和南下资金的阶段性流向影响，波动率整体仍然较低。我们认为虽然境内股市表现突出，人民币汇率和美元指数短期内都将维持区间震荡的格局。  截至本报告期末，本报告期A类人民币份额净值增长率为2.00%，同期业绩比较基准增长率为0.54%；C类人民币份额净值增长率为1.90%，同期业绩比较基准增长率为0.54%。

美国经济在三季度呈现着强弱分化的格局：一方面消费和整体经济增长数据强劲，另一方面就业市场明显降温，通胀仍具有韧性。推动增长的主要引擎是个人消费支出，特别是可自由支配支出表现强劲，而8月储蓄率维持在4.6%的相对高位，显示消费者并未过度透支。虽然非农就业数据和失业率略超市场预期，但大规模裁员尚未出现，表明劳动力市场是温和放缓而非失速下滑。9月FED如约降息25bp，2025年降息路径符合预期，但明后年的降息指引偏谨慎。  具体反映到市场走势：7月10年期美债收益率从高位小幅回落，但仍在4.2%以上震荡，而美元指数则在96.5附近企稳后反弹至98.5附近；8月受疲软非农数据影响，十年美债收益率承压下行，美元指数显著下跌，当月跌幅达1.6%；9月美联储降息后收益率不降反升，从4.06%一度升至4.2%附近，而美元指数在降息落地后延续跌势，在97区间震荡。  信用债方面，三季度整体还是呈现风险偏好提升，进一步驱动了收益率中枢的整体下行态势。7月市场配置需求强烈，8月市场走势稳定，9月初投资级新发供给增加，使得市场略微承压，但很快被市场消化，信用利差进一步缩窄，部分领域里的信用利差已缩窄至历史较低水平，但得益于绝对收益依然较高，表现依然强势。  展望后续，我们得益于较强的AI资本开支和企业投资，美国国内的其他周期性指标表现尚好，关税带来的通胀上行可能持续到明年，本轮降息周期可能幅度更小、结束更快。美国国内政策维度关注联储独立性和关税问题，前者已经对于美元和美债的期限溢价构成一定影响，后者中美关税谈判也有望在四季度更加明晰。欧洲国内政治和财政的风险因素对于基准收益率较低的欧债偏负面，后续还有持续发酵的可能性；日本通胀的压力持续，加息预期对于流动性也构成一定压力，我们提示需警惕可能出现的发达市场长久期国债的风险共振。  我们认为进入四季度，信用债市场仍然具有配置价值，美国和新兴市场都有较多结构性交易机会。汇率方面，美元兑人民币中间价有小幅度的主动调整，同时受到北上和南下资金的阶段性流向影响，波动率整体仍然较低。我们认为虽然境内股市表现突出，人民币汇率和美元指数短期内都将维持区间震荡的格局。  截至本报告期末，本报告期鹏华全球高收益债人民币（QDII）份额净值增长率为2.20%，同期业绩比较基准增长率为2.14%。

本基金跟踪的标的指数为中证香港银行投资指数，中证香港银行投资指数从港股通证券范围内选取银行行业上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内银行业上市公司证券的整体表现。  本基金采用被动式指数化投资方法，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。当预期成份股发生调整或成份股发生配股、增发、分红等行为时，或因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，或因某些特殊情况导致流动性不足时，或其他原因导致无法有效复制和跟踪标的指数时，本基金对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。  考虑风格均衡、日历效应与红利价值，银行配置性价比有所提升。受资金偏好切换影响，7月中旬以来银行板块出现回调，银行25E股息率上行，随大盘上涨斜率放缓+经济数据基数扰动，Q4资金或有避险需求，叠加年底日历效应，银行短期胜率有望改善。中期维度，政策层面重视稳息差+预防尾部风险，银行核心业务盈利有望持续改善，资产质量担忧缓释，股息持续性增强对长线资金吸引力。  基金投资运作方面，报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回和成份股调整等工作。

本基金采用全复制方法跟踪标普石油天然气上游股票指数，在报告期内按照这一原则较好实现了基金跟踪指数表现的目的。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。　　2025年上半年全球油价震荡下行。截止报告期，WTI油价收至64.97美元/桶，相对去年年底下跌9.41%。一季度油价先扬后抑，宽幅震荡。供给端，OPEC+　在一季度决定从4月份开始，逐步有序恢复220万桶/天的自愿减产。根据市场情况，大约18个月时间内逐步恢复。由于OPEC+的这个逐步放出产量的预期，给原油市场带来了波动。美国方面，钻机数依然维持在低位，较上季度有所下降。需求端，美国今年一季度经济有所波折。2月新增非农就业低于预期，失业率意外升至4.1%。最新零售销售环比大降，幅度超出市场预期。2月密歇根大学消费者信心指数降至64.7，创2023年12月以来新低。可见新一届政府在上任初期确实给美国经济带来了小小的波折。但在美国紧财政的同时，我们看到未来继续宽货币的路径或依然清晰。二季度全球油价先抑后扬再回调，巨幅震荡。供给端，OPEC+　　一季度决定的、从4月份开始的220万桶/天的自愿减产恢复计划在二季度有序推进。尽管节奏相对谨慎，且实际增量有限，但供应增加的前景使得对油价估值形成一定压制。此外，美国方面的钻机数依然维持在低位，在接近季末时，下降加速。本季度供给端带来的最大不确定性来自于突然爆发，然后暂时平息的伊以冲突。由此地缘冲突给供给带来冲击的核心变量来自于霍尔木兹海峡的断供与伊朗出口量。而这部分供给的不确定性如此之大，使得市场必须对于地缘冲突给油价带来的影响给予定价。只要中东的核心问题没有解决，这部分地缘冲突给油价带来的影响或会高于OPEC+的减产恢复。需求端，美国今年二季度经济数据虽有所波动，但保持韧性。6月新增非农就业高于预期，失业率低于预期保持在4.1%。最新零售销售环比下降，主因3月关税前"抢购潮"透支需求，叠加高利率抑制可支配支出。5月密歇根大学消费者信心指数降至50.8，75%受访者将物价上涨归咎于关税。可见新一届政府在向全球推征关税时，给经济还是带来波折的。但从4月下旬开始，我们看到了关税对于市场的影响逐步减弱。实际落地的关税或较4月初推出的水平下降很多。但仍须警惕不确定性。由于通胀数据的下行，我们预计美联储年内或将依然继续降息。而这将为未来石油需求的预期形成托底。　　华宝油气基金投资的标的为美国石油天然气上游开采公司和少部分中游炼厂以及全产业链综合性石油天然气公司，隶属于美国能源板块。如果油价中长期处于高位，华宝油气的标的或能从中受益，并保持较强的现金流。

上半年，美国经济在新一届政府上任前期预期和现实都较强，在4月2日解放日后，造成市场扰动以及预期的大幅调整，之后虽然对于关税政策有所松口，在抢出口结束后，基本面逐步进入温和的周期性下行阶段。美国国债首先主要交易衰退预期，在关税逐步落地后，交易通胀预期和财政政策超预期带来的美债供需不平衡问题。上半年美债整体在4.0-4.8%的区间内震荡，延续了加息周期以来的模式，但期限溢价呈现上升趋势。美元指数受全球资金再平衡的影响高位回调，同时也部分反映了美国与非美发达经济体基本面预期变化的差异性。  信用债方面，年初信用利差持续收窄，但4月关税扰动带来快速的利差走阔，截止到二季度末基本都完成修复，市场对于高静态收益率的现券配置需求整体旺盛，也反映了对于经济周期的信心。受益于南向通进一步开放和QDII额度扩容预期，中资点心债等品种二季度表现较为突出，流动性也得到改善。  基金上半年通过城投、金融、可转债、产业债等板块的优化配置，改善投资组合的风险收益比，持仓的整体信用资质不断提升。针对关税反复的节奏，交易了部分相关行业券种，为基金带来正收益。基金在久期上保持灵活操作，在美债收益率反弹的阶段中逐步增加久期配置。

本基金跟踪的标的指数为中证香港银行投资指数，中证香港银行投资指数从港股通证券范围内选取银行行业上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内银行业上市公司证券的整体表现。  本基金采用被动式指数化投资方法，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。当预期成份股发生调整或成份股发生配股、增发、分红等行为时，或因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，或因某些特殊情况导致流动性不足时，或其他原因导致无法有效复制和跟踪标的指数时，本基金对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。  保险资金等中长期资金在持续增持银行股，对于保险资金而言，银行的股息稳定且相对较高，新保险准则下以FVOCI计入保险公司报表，不会受股价波动影响，还能赚取稳定的分红回报。当前低利率弱复苏的环境下，银行利润和股息的相对稳定和确定性仍吸引资金配置。  基金投资运作方面，报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回和成份股调整等工作。

上半年，全球重构的宏大叙事对市场影响较大，关税等政策不确定性的极端情形出现，对原本有出海业务的制造业产业链带来更大压力，家电、工程机械、汽车、果链、光模块、军工等，尤其基本面不佳的光伏、锂电等行业盈利实现更加困难。从长期驱动因素看，核心逻辑在于业绩的确定性，以及全球竞争力。新能源行业经历了3年下行周期，基本面已在底部。但盈利何时改善，需求还能高增长吗，出海是否受影响，高质量成长还有吗，短期难以回答的问题较多。毕竟小米YU7爆卖，已经带不来板块一天涨停。驭风行动也无法缓解风电增长担忧，光伏反内卷，不能只靠自律，需要产能真实出清，才有持续性。反内卷相当于制造业的供给侧改革，技术升级相当于创造稀缺需求。未来，供给侧改革与技术升级是制造业的重大机遇。技术升级是全球竞争力的体现，是多个行业出现Deepseek时刻的创新基石。  “反内卷”将加速制造业通缩提前见底，优化行业格局。如果发展顺利，反内卷可能分为三个阶段：第一阶段政策催化下的预期（去年光伏演绎过，今年预期仍在），第二阶段产品价格上涨，第三阶段产品价格高位维持，龙头公司盈利和基本面恢复，以及行业格局优化。新能源行业整体到2030年需求仍有年复合20%左右的需求增长（可再生能源需求还将翻倍，电动车渗透率也还有一倍提升空间）。如供给侧真能出清，光伏等新能源需求依然有弹性，行业有望比16-17年供给侧改革带来的资源股行情更大。但是目前看，政策力度至关重要，目前靠自律无法实现完全出清。  2025年是中国科技行业Deepseek时刻出现最多的一年，中国是全球第一大制造国，技术升级正在遥遥领先，硬件方面，半导体、人形机器人、AI算力、低空经济、自动驾驶、固态电池、军工导弹等，多个行业都先后出现Deepseek时刻。  机器人，作为AI与工业革命技术的结合，是下一个未来之争。今年人形机器人赛道已涌进超百亿元，上市公司纷纷布局。而马斯克则担忧中国人形机器人热潮对“擎天柱”的威胁。可见国内产业链的实力。随着具身智能进入政府工作报告，对这样一个新兴产业，国内产业链已经展开如火如荼的布局与竞争，行业Deepseek时刻的出现，正是这些优秀的企业提前布局，前瞻研究，从硬件迭代到“大脑”革命，从早期就注重做深产业链韧性（关节模组等核心零部件国产化）。未来竞争将围绕具身智能算法、场景渗透率、零部件成本控制展开，而优秀的企业需在短期火热中坚守技术深耕，努力在全球格局中占据制高点。  该基金重点布局制造业、新能源、新技术等，例如固态电池、无人驾驶、机器人等前瞻性技术，同时密切关注，供给侧改革，新能源行业3年下行带来的行业基本面触底机会，重点持有高成长性和低估值个股。

上半年，鹏华香港美国互联网股票人民币（QDII-LOF）份额净值增长率为5.35%，同期业绩比较基准增长率为13.02%。本基金跑输基准，主要原因在于组合年初对美国科技股保持了一定比例配置，而一季度表现疲弱的美国科技股拖累了本组合的业绩表现。受特朗普关税及DeepSeek引发的海外算力需求预期波动的影响，美国科技股在上半年先跌后涨，港股科技股及中概互联网则受到AI叙事加强支持一季度表现较好，二季度表现走弱。  一季度，中国本土人工智能初创公司DeepSeek推出了性能卓越而成本低廉的AI模型，其他中国公司比如阿里、腾讯、快手分别推出性能优异的AI模型，打破了美国科技公司在人工智能技术上的垄断叙事，改变了港股科技股的逻辑叙事，引发中国科技股的估值重塑，叠加部分资金从美国、印度等高估值市场切换到中国、欧洲等低估值市场，为港股科技板块带来了增量资金流入。因此一季度港股表现较强。DeepSeek大模型的出现压制了美国科技股的算力壁垒溢价，并使得市场质疑美国科技公司AI资本开支的回报率和开支上升的持续性，前期领涨的美国科技股因AI算力需求预期减弱、估值溢价回落而大幅回调。  特朗普政府于4月初公布了远超市场预期的“对等关税”，市场恐慌情绪迅速升温，市场担心美国经济今年陷入滞胀，导致美股和港股大幅下跌，但随后特朗普就宣布对大多数国家暂缓执行10%基准关税之外的“对等关税”，并与主要贸易国开启谈判，市场情绪也逐步修复。上半年美国经济整体呈现“强现实、弱预期”状态，关税导致的提前消费推动零售环比高增，但包含消费者信心指数在内的大量“软数据”下行，美国劳动力市场也出现下行趋势，而关税对通胀的影响尚未显现。美国科技股一季报显示云厂商资本开支并未出现走弱态势，AI算力需求仍然保持强劲增长，推理端算力需求重新加速。由于高性能算力芯片供给受限和互联网龙头公司AI资本开支不及预期，港股科技股二季度表现转弱。5月中美日内瓦经贸会谈取得显著成果，双方实现关税“降级”，促使中国对美出口数据有所回暖。  上半年鹏华香港美国互联网股票基金的整体仓位有所下降，其中港股持仓提升、美股持仓下降，风格仍偏向大盘成长。年初以来，我们兑现了部分上行空间有限的美国科技硬件股和互联网股票，同时在国内总量政策支撑和Deepseek的驱动下，加大了对港股互联网、应用了互联网信息技术的新消费、汽车及电信运营商的配置。

上半年，美国经济在新一届政府上任前期预期和现实都较强，在4月2日解放日后，造成市场扰动以及预期的大幅调整，之后虽然对于关税政策有所松口，基本面逐步进入温和的周期性下行阶段。美国国债首先主要交易衰退预期，在关税逐步落地后，交易通胀预期和财政政策超预期带来的美债供需不平衡问题。美元指数整体呈现高位回调的趋势，部分反映美国与非美发达经济体基本面预期变化的差异性。上半年美债整体在4.0-4.8%的区间内震荡，延续了加息周期以来的模式，但期限溢价呈现上升趋势。  信用债方面，年初信用利差持续收窄，但4月关税扰动带来快速的利差走阔，截止到二季度末基本都完成修复，债券市场的波动率也有所下降。受益于南向通进一步开放和QDII额度扩容预期，中资点心债等品种在二季度表现较为突出，流动性也得到改善。  基金在信用持仓上，依旧以国际评级为投资级的公司债券为主，上半年在关税冲击下，择机增配了受影响的新兴市场和相关行业券种，为基金带来正收益。基金在久期上保持灵活操作，借助美债收益率上行的机会适度增加了久期。