于进杰 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
光大保德信行业轮动混合360016.jj光大保德信行业轮动混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
国内方面，中国宏观经济继续保持稳中有进的良好态势。虽然经济增速较上半年可能略有放缓，但仍处于政策目标区间。增长动力上，内需偏弱仍对整体有一定影响，社会消费品零售和固定资产投资增速边际也有所回落，房地产市场仍处于调整区间；而外需继续表现出相对韧性，尽管对美出口承压，但对东盟、欧盟、其他发展中经济体的出口保持强劲，净出口对经济继续构成有力支撑。此外，物价水平低位运行，CPI同比增速边际下行，但核心CPI增速保持稳中有升，对应服务消费有所好转；而PPI同比仍在负值区间， “反内卷”政策效果与油价下跌相抵消。海外方面，美国经济增长的驱动力并不均衡，企业投资在经历上半年的“抢进口”后有所回落。与此同时，劳动力市场显著降温，8月失业率升至4.3%，新增非农就业人数远低于预期，但通胀压力依然顽固，CPI同比增速反弹至2.9%，而美联储短期货币政策选择呵护劳动力市场。基金在三季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在汽车、医药、有色、金融等板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。
光大保德信中国制造混合A001740.jj光大保德信中国制造2025灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年第三季度A股市场趋势上行，万得全A上涨19.5%，主要指数普遍涨幅较大，沪深300上涨17.9%，中证500上涨25.3%，中证1000上涨19.2%，国证2000上涨17.2%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.0%。涨幅靠前的行业包括通信、电子、电力设备、有色金属等，成长板块占优；涨幅靠后的行业包括银行、交通运输、石油石化、公用事业，红利板块弹性小。市场资金面较为充裕，基本面逻辑亮点纷呈。科技板块人工智能算力业绩强劲增长，应用领域如火如荼；制造板块机器人产业链进展积极，围绕技术升级、成本降低、场景探索展开；周期板块供给端受益于反内卷政策，期待需求端改善。四季度重点关注“十五五”规划新方向。本基金仓位维持稳定，三季度配置以制造、科技为主，包括电动智能汽车、高端装备、TMT、机器人等方向。个股选择优先考虑公司基本面，兼顾估值性价比，重视现金流质量。我们将继续投资优秀的上市公司，并且伴随企业成长，谋求基金资产的稳定增值。
光大保德信红利混合A360005.jj光大保德信红利混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度市场整体上涨，通信、电子、电力设备、有色金属等行业涨幅居前，银行、交运、石油石化、公用事业等行业涨幅居后。红利指数（000015）三季度下跌3.44%，配置方面，我们红利、医药类行业持仓较多，三季度净值（A类）上涨9.24%。
光大保德信优势配置混合A360007.jj光大保德信优势配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年第三季度市场大涨，尤其是科创龙头，指数快速拉升，只在9月初有一波小回调，但是个股看冷热不均，指数表现强于中位数。科创50涨幅49%，万得全A 19.5%，国证2000 17.2%，主要是8月底开始风格逆转，有基本面支持或景气度预期的机构股表现强势，绩优股今年以来的涨幅从持续殿后恢复到中游，估值上限也不断提高，而年初以来持续强势的微小盘股有所走弱，红利指数下跌3.4%。行业看，涨幅前三的是电力设备、有色和电子，后三的是军工、银行和非银。科技成长大涨下，市场对创新药、消费和大金融的关注度相应减少。报告期内，组合主要关注了电力设备、汽配和有色，调整了医药和大金融。主要看好电新行业需求和排产的阶段恢复、业绩预期上调以及固态电池技术进展等；有色行业则受益于美储进入新一轮降息周期的预期、战略金属的价值日益被重视，以及外部环境变化下贵金属的避险和抗通胀属性；机器人相关的电新、汽配、机械；自主可控的半导体及设备等。近期热门高位板块回调较多，但行业景气度仍在，更多是避险操作、年末获利了结和相对4月高估值的困扰，对外部事态保持关注和操作灵活度。
光大保德信动态优选灵活配置混合A360011.jj光大保德信动态优选灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度国内宏观经济整体保持平稳增长，结构上房地产和消费相对弱势；海外也保持温和增长，全球贸易产业链也获得了较为平和的环境。在这样背景下，资本市场呈现上行的特征，尤其是科技成长类资产三季度表现非常活跃。受益于AI产业资本支出的持续扩张，AI算力以及相关的硬件类资产领涨市场，半导体、机器人等也涨幅较大；另一方面，在流动性宽松与供给收缩环境下的有色大宗商品价格持续上行，带动有色金属板块也持续大涨。总体上看，三季度A股市场成长显著占优，传统周期和红利类资产表现相对低迷。三季度所管理的产品净值增长超越基准，依旧主要关注在科技成长领域，包括国产AI产业链诸如端侧硬件、软件应用和机器人等领域，自主可控相关的半导体资产、以及创新药等等。在投资策略上，我们更多关注了AI应用，而踏空了海外算力如光模块和PCB等，这对净值造成了较大的负面影响，关注较多的国产算力半导体和机器人等获得了较多的正面贡献。鉴于当前科技板块中AI应用相对滞涨，尤其是软件类资产还具有信创国产化的利好，我们仍然维持了计算机软件资产的重点配置。具体来看，在三季度的产品投资策略上，我们对持仓结构做了小幅的调整：1） 半导体方面，我们关注了国产算力芯片，增持了存储芯片，调整了模拟芯片的配置。2） 计算机整体上维持重点关注状态，依旧持对AI应用类资产保持积极态度3） 配置了人形机器人类资产，调整了大金融类资产的配置。4） 基本维持了创新药资产的配置。如我们一直秉持的信念，我们对中国资本市场的发展十分有信心。本基金将会在具备竞争优势和成长潜力的行业深度耕耘，努力为投资者创造更好的投资回报，力争分享中国新时代的红利。
光大保德信优势配置混合A360007.jj光大保德信优势配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年市场涨幅前三的是有色、银行、军工，跌幅前三的是煤炭、食品饮料和房地产，小微盘+银行的哑铃策略优势突出，部分绩优和大盘股下跌幅度较大。我们的组合先后增加了汽车汽配（部分机器人概念）、银行、有色和部分医药、新消费的配置，减少了TMT和电力设备配置，行业配置上抓住了一些机会，但产品个股选择上主要定位大盘绩优股，风格也比较注重基本面，在今年行情里受到一些影响，我们在风格库允许范围内，顺应市场做了些改进，但差强人意。
市场主题投资主导，目前看来，除了银行股有特殊配置因素外，市场定价思路偏好小和新，对产业信息的反应非常快速和先导，如对创新药临床前分子、TMT技术的关注。困境反转和“小盘强，红利弱”的现象，背后反映了市场对经济进入完全复苏的乐观预期，后继还有待时间观察。相对而言，中国创新药平台公司稀缺的产业景气度、有色在国际的战略价值，是原来价值投资者更能下手的板块，虽然估值也是偏向乐观。下半年继续看好医药、有色的机会，对体现新质生产力的行业如机器人、AI依然保持关注，对估值渐趋合理的新消费或存在自下而上的个股机会，适当关注军工、固态电池等主题投资机会。
光大保德信中国制造混合A001740.jj光大保德信中国制造2025灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年GDP为66.1万亿元，同比增长5.3%，分季度同比增速分别为5.4%、5.2%，实现稳健增长。上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，固定资产投资同比增长2.8%，出口金额同比增长7.2%，中国经济韧性很强。2025年上半年全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.8%，其中制造业利润总额同比增长4.5%，采矿业同比下降30.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长3.3%，制造业利润增速相对平稳，采矿业、公用事业增速大幅下滑。2025年上半年A股市场分化明显，一季度主题活跃，4月初外贸不确定因素导致市场下跌，随后震荡上行收复失地。万得全A上涨5.8%，沪深300收平，中证500上涨3.3%，中证1000上涨6.7%，国证2000上涨10.7%，小市值相对占优。涨幅靠前的行业包括有色金属、银行、国防军工、传媒等，跌幅较大的行业包括煤炭、食品饮料、房地产、石油石化等。本基金仓位维持稳定，二季度配置以制造、科技为主，包括电动智能汽车、高端装备、TMT、机器人等方向。个股选择优先考虑公司基本面，兼顾估值性价比，重视现金流质量。我们将继续投资优秀的上市公司，并且伴随企业成长，谋求基金资产的稳定增值。
2025年7月中央经济工作会议提出，要有效释放内需潜力、坚持以科技创新引领新质生产力发展、依法依规治理企业无序竞争、巩固资本市场回稳向好势头。本基金管理人擅长运用基本面趋势投资方法，通过中观维度的自上而下与自下而上相结合，基于GARP策略，挖掘高性价比的成长股。基本面趋势可以分解为长期的产业趋势、中期的盈利趋势、短期的经营趋势，在多个维度对行业及公司进行深度研究。我们同时会关注企业的盈利质量、现金流状况等指标，力争公司有能力实现高质量成长。我们看好中国制造行业的中长期投资机会。自主品牌的电动智能汽车在国内份额逐年提升，在出口市场延续高速增长，带动产业链组团出海。我国高端装备的行业门类齐全，技术和市场都在实现从低端向高端的升级，传统行业供给格局有所改善，机器人、低空经济等新兴领域将带来崭新的发展机遇。科技领域的人工智能取得革命性技术突破，可以大幅提高生产力，尤其国内人工智能产业飞跃式进步，国内产业链有望复制海外产业链的演绎逻辑。
光大保德信红利混合A360005.jj光大保德信红利混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年市场整体上涨，有色、银行、军工、传媒、通信等行业涨幅居前，煤炭、食品饮料、地产、石油石化等行业跌幅居前。红利指数（000015）上半年下跌4.5%，配置方面，我们红利、医药类行业持仓较多，上半年净值（A类）上涨2.98%。
2025年上半年经济整体运行平稳，高质量发展取得新成效。6月制造业PMI为49.7%，较前值回升0.2个百分点.非制造业PMI回升0.2个百分点至50.5%，其中服务业PMI回落0.1个百分点、建筑业PMI回升1.8个百分点。整体看，PMI数据连续2个月上升，国内经济保持修复态势。5月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，其中装备制造业增加值同比增长9.0%，高技术制造业增加值增长8.6%。中游行业生产仍保持较高水平，上游以及下游行业整体上工业生产边际基本持平。1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）191947亿元，同比增长3.7%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%。社会消费品零售总额同比增长6.4%；环比增长0.9%，环比边际呈加速态势，消费潜力得到进一步释放。从细分商品来看，受补贴拉动的品类销售金额同比增长明显，例如体育娱乐用品、家用电器和音像器材、家具、通讯器材单月同比增速达到28.3%、53%、25.6%、33%。汽车销售仍面临一定压力，单月同比1.1%，累计同比-0.1%。下半年我们重点关注内需为主、趋势向上的板块，业绩有超预期可能的公司。投资策略上，我们会更重视估值与业绩增速的匹配度，按照优质量、稳成长、高分红的选股策略自下而上精选个股，力求为投资者获取长期可持续的超额收益。
光大保德信动态优选灵活配置混合A360011.jj光大保德信动态优选灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年宏观经济从指标上看相对平稳，但过程较为波动，主要是因为全球贸易产业链的不确定性所致。受此影响，资本市场在4月经历了大幅调整后很快修复，上半年整体维持强势震荡的格局。从风格上看，以银行为代表的大金融类红利稳定资产和以创新药、新消费为代表的新产业资产成为上半年A股市场的主要超额来源，而一季度相对比较强势的国内AI产业链，人形机器人等泛科技成长类资产，在二季度整体呈现回调态势。落实在行业或者产业上，创新药、新消费、银行、有色、军工等领域表现较强。上半年所管理的产品主要关注在科技成长领域的投资机会，尤其是在国产AI产业链诸如端侧硬件、软件应用和机器人等领域，以及自主可控相关的半导体资产。这一类资产在一季度前4个月表现突出，但5月以后进入了较深的调整阶段，因而对于产品的表现造成了一定的负面拖累。在产品投资策略上，我们适度做出了调整，增持了创新药资产的配置，调整了部分计算机、机器人和半导体的配置。具体来看，即：1） 半导体整体上有所调整，但结构上增加了底部模拟类芯片的配置，看好其周期底部回升的机遇。2） 计算机整体上有所调整，但依旧对AI应用类资产保持积极态度3） 调整了机器人类的资产配置4） 增加了对于创新药类资产的关注度如我们一直秉持的信念，我们对中国科技创新的发展十分有信心。本基金将会在具备竞争优势和成长潜力的行业深度耕耘，努力为投资者创造更好的投资回报，力争分享中国新时代的红利。
展望下半年，总体上我们认为国内经济增长正在逐步企稳，企业盈利的调整有望逐步进入尾声，A股市场继续维持相对乐观的看法。主要原因是，房地产部门的下行带来的资产负债表的调整冲击逐渐减弱，同时内部反内卷政策也有助于加速制造业部门的产能出清。上半年市场主要是担心外需的不确定性对于贸易产业链的影响，尽管这一因素在下半年依旧存在，经过数月的调整和消化后，这一影响边际在下降，全球产业链的稳定性也相较于预期更强。鉴于此，我们认为国内的经济增长和企业盈利在下半年有望逐步企稳。在这样的经济环境下，叠加政策面继续偏宽松的特征，我们对于权益市场继续保持相对乐观的看法。以沪深300为为例，wind数据显示其估值处于历史中位数附近，且在宏观利率中枢下移而资本市场分红能力上移的背景下，其风险补偿的收益较多。在经历了过去数年的产业发展后，科技领域在核心领域的突破前行，军工和创新药出海能力的提升等等，都会提升市场对于国内产业未来的信心，从而有助于资产的向上重估。因此，我们对于下半年的科技成长依旧保持信心，半导体在先进制程领域的逐步突破以及周期景气的回升，AI在大模型和应用领域会逐步同海外水平接近，创新药领域的管线出海正在加速，这些都在凸显我们的科学家红利。我们继续看好半导体、AI、机器人、创新药等成长领域，也对于军工、大金融等板块保持紧密的关注。
光大保德信行业轮动混合360016.jj光大保德信行业轮动混合型证券投资基金2025年中期报告
国内方面，二季度尽管面对内外部不确定性因素，中国宏观经济呈现稳健运行。GDP增速将超5%，主要依靠基建投资、净出口及高技术制造支撑；消费也不乏亮点，受补贴政策拉动的相关商品销售金额同比明显增长亦对整体社零有贡献，但房地产投资仍低迷、工业品价格低位运行及民间投资疲软反映内生动能仍需巩固。政策继续靠前发力，财政发力前置，截止五月收支两端均出现改善，为完成全年财政收支目标奠定了良好基础。海外方面，美国贸易政策给海外主要经济体经济增长前景均带来较大不确定性，同时美国消费与贸易短期支撑其增长，但投资疲软、工业收缩及政策不确定性（关税+高利率）持续给美国经济施加压力。基金在二季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在大消费、医药、金融及其他稳增长板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。
展望下半年，经济层面仍将保持总量稳健增长，结构逐步升级的态势。前期已经部署的政策在下半年将得到延续和落实，包括结构性货币政策新工具的推出、政府加杠杆支持化债和财政发力、保持充裕的流动性环境等。在两新政策以及更多提振消费增量政策的引导下，国内需求端有望延续企稳。金融市场方面，国内资本市场吸引力和包容性正逐步增强，资本市场回稳向好势头有望得到巩固。海外方面，多国贸易谈判结果将逐步落实，总需求较二季度有望逐步恢复，美元降息路径受到通胀及关税因素的干扰，路径仍有待确认。
光大保德信中国制造混合A001740.jj光大保德信中国制造2025灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年第一季度A股市场呈现区间震荡格局，万得全A上涨1.9%，主要指数涨跌分化，沪深300下跌1.2%，中证500上涨2.3%，中证1000上涨4.5%，国证2000上涨6.0%。有色金属、汽车、机械设备、计算机等行业涨幅靠前，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰等行业跌幅较大。一季度主题活跃，小盘风格占优。3月两会报告提出经济增长预期目标为5%左右，着重抓好“大力提振消费、因地制宜发展新质生产力”等方面工作，推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。本基金仓位维持稳定，一季度配置方向以制造、科技为主，包括电动智能汽车、高端装备、TMT、家电等方向。个股选择优先考虑公司基本面，兼顾估值性价比，重视现金流质量。我们将继续投资优秀的上市公司，并且伴随企业成长，谋求基金资产的稳定增值。
光大保德信红利混合A360005.jj光大保德信红利混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度市场整体上涨，有色、汽车、机械、计算机等行业涨幅居前，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产等行业跌幅居前。红利指数（000015）一季度下跌4.14%，配置方面，我们红利、医药、消费类行业持仓较多，一季度A份额净值下跌1.02%，表现一般。