张娅 - 基金投资策略和运作

在外部环境趋稳及各类资金增配权益市场等多重因素的驱动下，2025年三季度A股市场整体表现突出，市场呈现单边上行走势，期间沪深300、中证500和中证1000分别上涨17.9%、25.31%和19.17%。尽管A股整体表现较佳，但市场内部结构分化也较为明显，期间科创50和创业板指分别上涨49.02%和50.4%，成长板块表现突出，此外以有色金属为代表的周期板块受益于资源品价格抬升亦同样表现突出。与此同时，消费及红利等顺周期资产表现相对落后。　　　　本基金目前主要聚焦于黄金开采主题相关个股的投资，其基本面表现与金价相关度高。　　　　回顾2019年或者2022年以来黄金价格持续上涨原因，用美联储货币政策或者期间美元指数来解释金价的巨大涨幅似乎都是略显单薄的，毕竟当下尽管美联储处于降息周期的背景下，但当前美债利率仍处于过去几年的相对高位，此外，期间美元指数也没有出现明显的单边变化，显然，这些传统的分析框架很难解释金价的持续上涨。　　　　我们认为，要理解过去几年这一轮黄金价格的上涨，最有效的观察方式还得从黄金作为大宗商品本身的供需关系出发。尽管在过往的分析框架中黄金的商品属性常常被大家有意无意地忽略，一方面因为黄金的供需整体较为稳定，另一方面是黄金的金融\货币属性强于商品属性，这在中短期的价格变化上尤其能够体现。但从本质上来说，任何一种商品价格变动的背后还是来自于供需的相对变化。　　　　根据世界黄金协会的统计数据，黄金的供给主要来自于金矿生产和回收金，在过去十年间，不论黄金价格发生什么样的变化，这两部分的供给基本保持着相对稳定（4500-5100吨之间），考虑增量供给的较高边际成本，预计未来可预见的一段时间或很难发生太大的变化。　　　　因此要寻找黄金价格变化的线索，我们主要得关注需求，黄金的需求主要来自于珠宝制造、科技用金、投资和央行购金四个方面。在这四方面中，科技用金占比较低且相对稳定，基本可以忽略；珠宝制造用金与中印为代表的东亚经济体长期以来的消费习惯相关，并具有奢侈品属性，其需求与价格相关度也没那么高。因此黄金需求的主要边际变化来自于投资和央行购金，如果看2022年以来黄金价格的上涨，各国央行购金是非常重要的驱动力量，2016-2021年的6年时间里，央行每年平均的购金量为456.7吨，而2022-2024的过去三年，央行每年的平均购金量为1073.4吨，较前六年每年平均购金量增长逾600吨，占到黄金每年供给的12%左右，考虑黄金供给的相对稳定，这一需求增量对黄金价格的推动不容小觑，甚至可以说是决定性的。　　　　为什么央行要增加黄金的配置比例？这背后的原因就离不开大家熟悉的各种宏观叙事，比如在国际地缘政治局势不确定性的背景下黄金作为超主权货币能够更好地抵御各种市场风险，比如在美元超发、美债规模高企不下以及美元频频被用作制裁工具的背景下美元信用加速衰减，这些影响因素大家都非常熟悉，换言之我们过往分析黄金时考虑的各方面影响因素最终落在了央行持续增长的购金需求上。　　　　那么，大家对黄金的投资需求呢？整体来看相对滞后于央行购金需求，且呈现加速之势。2022-2024年黄金的投资需求分别为1125.4吨、950.9吨和1181.9吨，整体变化幅度并不算大。不过2025年上半年黄金的投资需求却呈现加速增长态势，前两季度黄金的投资需求为1028.4吨，在短短半年时间里就接近2024年全年的需求。　　　　之所以会出现这样的现象，我们的理解是以往投资者对黄金的投资需求并没有那么强，在商品长期回报弱于权益的惯性思维下，黄金更多是作为资产配置的一部分，投资者对黄金的配置比例并不算高。然而随着央行持续增加购金推动金价上涨，金价的涨幅使得黄金除了其基础配置价值外的投资价值已经越来越难以为广大投资者所忽视，各类投资者从而增配黄金，积少成多，全球各类投资者增配黄金使得黄金的投资需求在今年出现非常显著的增长。　　　　这也就能够理解尽管2025年上半年全球央行购金边际略有下滑（上半年购金量为415.1吨，低于去年上半年的524.8吨），但黄金价格依然能够不断创出新高，这来自于过去几年金价上涨带来的各类投资者对黄金的再配置需求。换言之，2025年投资需求已经取代央行购金，接力推动黄金价格的上涨。　　　　展望未来，供给端黄金依然面临较大约束；而需求端，一方面在百年未有之大变局的背景下，预计央行购金的体量仍将处于高位，这将持续支撑金价，另一方面金价处于高位会进一步带来全社会对黄金的增量配置，考虑全球庞大的资产管理规模，黄金的供需体量并不算大，能影响黄金价格边际变化的增量需求体量更小（500吨按目前的金价折合约600-700亿美元），因此在全球财富对黄金再配置比例的小幅增长或将进一步推升金价，并且形成正向循环。当然我们对黄金的长期看好不代表金价短期不会出现波动，毕竟短期的快速上涨积累了较多的浮盈，价格出现波动属于情理之中。　　　　很多投资者可能会担心金价上涨会不会引发供需的逆转，像上市公司如果股价高了大股东可能会减持，基本金属价格高了可能会对实体经济造成负面影响从而刺激政策调控、技术路线更新迭代或者供应增长。我们认为这些在黄金上发生的概率相对不大，这是因为黄金跟实体经济的相关性较弱，其价格上涨也不容易对实体经济造成负面影响，作为非生息资产，其也不存在估值中枢一说，再考虑到黄金供给的相对刚性，其供需失衡更难以被打破。　　　　如果我们长期看好金价的表现，那么我们更应该关注黄金开采企业的长期配置机会。这是因为在黄金价格重心持续保持高位的背景下，不仅这类上市公司的利润弹性会得以快速释放，而且金矿类上市公司的矿产资源会不断得到价值重估。尽管今年以来黄金股表现明显优于黄金，但如果把视野放长到过去几年，国内黄金股表现与黄金价格基本相当。我们认为，如果黄金价格中枢上行趋势不变，那么黄金股过去一段时间的表现是远没有反映其资源重估价值的。　　　　当然考虑到黄金股相对黄金受到的影响因素会更多（金价及股票市场表现等），其波动也会更大，因此在这个过程中大家可能也更需要一些耐心。

2025年三季度宏观经济整体延续平稳态势。7月制造业PMI受外需走弱影响回落至49.3%，但8-9月持续走强，贸易战缓和后，抢出口效应持续，此外中国供应链完善，出口区域多元化，出口总体超出预期；中央7月初提出反内卷，随后万亿级别雅江水电站投资大幅拉动大宗商品价格上涨，通缩预期改善。随着反内卷持续推进，物价指数止跌企稳。消费补贴减弱，社零增速放缓，服务消费增长较好。海外方面，三季度美国经济增长放缓迹象更为显著，出现增长动能减弱，美联储在9月宣布了2025年以来的首次降息，人民币汇率稳中有升。　　　　2025年三季度央行依旧保持支持性的货币政策，提前公开并超额投放买断式回购及MLF。权益市场较为火热，北交所新股申购在税期、季末等时点会加大资金波动，但在央行精准投放对冲下，资金整体保持中性偏松，三季度资金中枢进一步下行，DR007较二季度下行13BP至1.50%。　　　　债券市场在2025年三季度陡峭上行。7月中旬大宗商品大幅上涨，债市出现调整，随后股债跷跷板明显，10年国债跌破1.7%。8月随着金融、利率债收取增值税影响下，10年国债突破1.8%，30年国债突破2.1%，除10年国债外，5年以上各关键期限品种收益率都创出年内新高。本轮调整源于基金负债担忧，因此基金持仓品种表现较弱，10年国开债与国债收益率大幅走阔。本报告期3年国开上行20BP，5年国开上行23BP。　　　　本基金在2025年7月大幅降低了久期，同时为了应对短期交易，调仓持有更多活跃券，并在9月增持了短端利率。

2025年三季度宏观经济整体延续平稳态势。7月制造业PMI受外需走弱影响回落至49.3%，但8-9月持续走强，贸易战缓和后，抢出口效应持续，此外中国供应链完善，出口区域多元化，出口总体超出预期；中央7月初提出反内卷，随后万亿级别雅江水电站投资大幅拉动大宗商品价格上涨，通缩预期改善。随着反内卷持续推进，物价指数止跌企稳。消费补贴减弱，社零增速放缓，服务消费增长较好。海外方面，三季度美国经济增长放缓迹象更为显著，出现增长动能减弱，美联储在9月宣布了2025年以来的首次降息，人民币汇率稳中有升。　　　　2025年三季度央行依旧保持支持性的货币政策，提前公开并超额投放买断式回购及MLF。权益市场较为火热，北交所新股申购在税期、季末等时点会加大资金波动，但在央行精准投放对冲下，资金整体保持中性偏松，三季度资金中枢进一步下行，DR007较二季度下行13BP至1.50%。　　　　债券市场在2025年三季度陡峭上行。7月中旬大宗商品大幅上涨，债市出现调整，随后股债跷跷板明显，10年国债跌破1.7%。8月随着金融、利率债收取增值税影响下，10年国债突破1.8%，30年国债突破2.1%，除10年国债外，5年以上各关键期限品种收益率都创出年内新高。本轮调整源于基金负债担忧，因此基金持仓品种表现较弱，10年国开债与国债收益率大幅走阔。本报告期3年国开上行20bp，5年国开上行23BP。信用债总体跟随利率调整，3年以内信用利差基本走平，二永及10年以上信用债利差大幅走阔。　　　　本产品在2025年三季度主要以安徽省内信用债投资为主。产品在7月大幅降低了久期，并在随后市场缓和期持续降低仓位。

2025年第三季度，国内各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。　　2025年第三季度，国内A股市场各指数明显上涨，上证指数、沪深300、创业板指涨幅分别为12.73%、17.90%、50.40%。申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为通信、电子、电力设备、有色金属、综合，涨幅分别为48.65%、47.59%、44.67%、41.82%、32.77%；居后5位的依次为银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料，涨跌幅分别为-10.19%、0.61%、1.76%、2.15%、2.44%。此外，中证新能源指数（399808.SZ）涨跌幅为49.40%。　　2025年第三季度，本基金提升了锂电、储能的配置，降低了新能源汽车整车、智能驾驶、可控核聚变的配置。　　　　展望2025年四季度，我国将坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。强调将加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用；加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设；持续稳定和活跃资本市场；不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。　　人形机器人方面，在2025年7月23日特斯拉的业绩说明会上，马斯克表示，第三代Optimus可能将在今年底推出，并在2026年开始量产，在11月6日的股东大会上会让一批Optimus机器人上台展示；特斯拉将以最快速度来扩大Optimus的生产规模，预计在5年内实现年产100万台的目标。Figure于9月完成超10亿美元C轮融资（投后估值达390亿美元），于10月发布新产品Figure 03。宇树科技预计将在10月至12月期间向证券交易所提交上市申请文件。综合来看，国内外人形机器人产业化持续推进，国内产业链企业有望深度受益。　　储能方面，海外大储从去年开始进入经济性驱动的爆发式增长阶段；今年随着国内电力市场化改革的推进，各省峰谷价差逐步拉大，储能电站峰谷套利收益增厚，叠加多个省份的容量补偿或容量电价政策，国内各省大储电站投资当前具备较高的经济性，国内下半年的大储需求在“强制配储”政策取消的背景下仍超预期爆发。储能产业链供需显著改善，部分环节开启涨价。亚非拉地区户用储能需求旺盛，欧洲已迈过库存周期拐点。具备海外品牌和渠道优势的储能逆变器、储能系统集成龙头企业，是我们关注的重点。　　新能源汽车与锂电方面，2025年《政府工作报告》提出，大力发展智能网联新能源汽车、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备；同时，DeepSeek问世利好新能源汽车智能化加速。国内外的无人驾驶出租车、无人物流车等均展现出较大发展潜力。壁垒较高且应用场景日益丰富的电池环节、供需改善的锂电材料环节、电动化与智能化产业链中的技术进步方向、叠加人形机器人第二成长曲线的汽车零部件环节，都是我们关注的重点。　　风电方面，国内外需求景气，国内海上风电中长期发展规划有望进一步助力产业发展；国内风电制造业企业在全球的竞争力逐渐提升，风电出海值得期待。　　电力设备方面，AI大模型快速发展，AIDC电力设备需求空间广阔。　　可控核聚变方面，近年来国内在政策上给予了大力支持，国内外资本开支迎来共振。随着技术的不断成熟和发展，行业订单有望持续落地。　　光伏方面，行业“反内卷”大幕拉开，“反内卷”的受益环节和标的、高效电池和新技术等值得重点关注。　　无论在哪个细分行业，我们都希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，为持有人创造合理的回报。

2025年三季度，我国经济增长动能有所放缓，但国内经济整体仍维持稳健运行。宏观经济数据来看，出口和消费仍旧是总量经济的核心支撑。投资方面，2025年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，三大分项增速均回落至二季度中枢水平以下。消费方面，1-8月份，社会消费品零售总额323906亿元，增长4.6%，其中除汽车以外的消费品零售额292643亿元，增长5.1%，国补渠道逐步收窄。出口方面，以美元计，1-8月份我国出口总值24518亿美元，同比增长5.9%，维持韧性增长。　　2025年三季度，权益市场呈现显著上涨态势，科技成长方向全面爆发，相比之下，消费板块虽有一定上涨但稍显逊色。白酒、餐饮等顺周期板块在政策纠偏的背景下环比有小幅改善，但仍呈现弱修复状态；以白电、整车为代表的国补方向在三季度开始陆续步入销量的高基数状态；受到AI的正面驱动，港股互联网龙头在云计算、游戏、广告等方面表现超预期；科技消费方向中消费电子、汽车零部件分别伴随着新品发布和机器人的产业进展有明显上涨。　　展望2025年四季度，本基金将在以下方向中积极寻找和布局2026年消费成长领域的机会：　　（1）新消费公司普遍在2025年6月后股价进入震荡或者回调状态，其中包含对四季度基数抬升的担忧或者对2026年成长性的分歧，本基金将在各内需消费赛道中结合基本面边际变化筛选股票，规避有可能掉队的公司，配置有望持续兑现成长性且估值有空间的消费公司。积极在性价比趋势、情绪消费等方向挖掘，同时保持积极关注政策发力方向，关注商品补贴向服务业消费补贴转变的可能性。　　（2）AI+消费方向，预计产业趋势将延续，关注基本面的实际兑现程度大于概念本身，持续重点挖掘受益于AI 技术赋能的消费领域。　　（3）优质出海公司，关注细分赛道的渗透率提升逻辑和中国企业的份额提升，布局在关税扰动中具备转嫁能力的强品牌力公司和全球产能布局完善的细分赛道龙头。

当前市场“产业牛”特征明显，在我国“工程师红利”十余年的积累后，中高端制造业的众多领域（如造船、制药、高铁、商用飞机、通信）逐渐从追赶者变为引领者，诸多科创行业在2025年景气趋势持续向好，实现业绩兑现，同时也吸引了大量两融、公募基金等资金加仓，形成科技板块的独立行情。　　科创创业50指数基金集合了科创板和创业板中的优质龙头，是参与当前科技牛市的良好工具。举例来看，在高景气度的AI算力方向，本基金既包含创业板的光模块龙头，也包含科创板的ASIC芯片龙头；在AI应用端，全面覆盖AIGC相关的计算机软件以及AI+消费电子受益的公司；在AI以外，景气趋势显著向好变化的创新药、固态电池、储能等龙头也均在科创创业50指数之中。　　　　展望2025年四季度及明年，预期当前“产业牛”的行情仍将延续，科创创业50中的三大子行业仍有较多景气催化：　　1、TMT（指数中占比60%）：当前国内AI产业相关的子行业进入业绩实质落地的“戴维斯双击”阶段，AI算力需求持续向好，且景气扩散至多个环节，海外算力巨头与Open AI等应用厂商不断签订长约，维持算力需求持续走高，海外算力链光模块以及ASIC芯片将持续向好，国内国产替代进程也在加速；AI应用端则逐渐从尝试走向成熟，AIGC软应用以及AI+消费电子、自动驾驶等方向，都有望在2025年四季度至2026年间产生爆款应用。 　　　　2、新能源（指数中占比20%）：当前“反内卷”政策推动供给端加速出清，而固态电池、储能成为需求端新的景气催化，产业目前处于估值低位，在供给侧集中以及需求端新技术、新市场带来增量的双重受益下，行业龙头极具配置价值。 　　　　3、医药生物（10%）：凭借我国的工程师红利，创新药行业进入收获期，国内多家药企获得海外大厂的大额商务拓展业务，标志着我国创新药行业逐渐从"me-too"（模仿创新）阶段进入"me-better"（改良创新）乃至"first-in-class"（首创创新）的“真创新”阶段。2025年四季度到明年仍有较多的商务拓展业务催化，且在其他主线成长行业阶段性高估时，创新药也有望成为资金转移的承接行业。　　　　当前科创创业50指数以2026年业绩计算的Forward PE约36倍，PEG仍在1附近，仍处于合理区间。科创创业50指数产品是各位投资者当前参与投资的优良工具。　　　　本基金从行业中观景气趋势比较出发，依据市场风格选择有效选股因子，在不同行业内优选个股进行增强，该选股方法在2025年取得一定成效。在中期维度，我们当前看好科创芯片、消费电子、通信、AI应用方向，以及新能源龙头公司。目前判断市场为结构性成长风格，行业内选股以盈利预期因子为主，后续将对上述方向及个股予以超配。

在外部环境趋稳及各类资金增配权益市场等多重因素的驱动下，2025年三季度A股市场整体表现突出，市场呈现单边上行走势，期间沪深300、中证500和中证1000分别上涨17.9%、25.31%和19.17%。虽然A股整体表现较佳，但市场内部结构分化也较为明显，期间科创50和创业板指分别上涨49.02%和50.4%，成长板块表现突出，此外以有色金属为代表的周期板块受益于资源品价格抬升亦同样表现突出。与此同时，消费及红利等顺周期资产表现相对落后。　　　　本基金跟踪的新华中诚信红利价值指数作为采用“一高四低”因子（高股息、低波动、低估值、低贝塔及低换手）综合评分的优化版红利指数，其在长周期上具备取得超额收益的能力。随着前期市场持续上涨，后市波动有可能加大，红利类指数的配置价值有望得以提升。未来，华富新华中诚信红利价值指数将继续遵循合同约定，保持对基准指数的紧密跟踪。

2025年三季度，A股市场在国内外多重复杂因素交织的背景下，展现出“震荡中逐步上行”的运行特征，市场交易热度始终维持在较高水平，板块轮动节奏加快且特征显著。从风格演绎来看，成长主线持续扩散并实现跨板块轮动：前期领涨的科技成长领域热度不减，与此同时，创新药、电子设备、高端制造及有色金属等具备成长属性的板块逐步承接资金关注，各板块交替成为推动市场上行的核心动力，形成“多点开花”的格局。　　展望2025年四季度，A股资产走势的核心矛盾将聚焦于市场风险偏好的变化趋势。从支撑因素来看，政策端与估值端的双重优势为市场提供有力支撑：一方面，随着“十五五”规划各项重点任务进入实质性推进阶段，叠加金融高水平开放政策的逐步落地，围绕政策红利的主题投资机会有望持续释放，进而驱动市场风险偏好稳步上行；另一方面，当前A股整体估值处于历史合理区间，横向对比全球主要资本市场，具备显著的估值性价比与投资吸引力。　　综合来看，A股中期向好的趋势并未发生改变，且本轮行情更凸显“长期稳健”与“逐步推进”的特质。值得关注的是，随着三季度财报披露窗口的临近，市场对上市公司业绩的关注度将持续提升，业绩增速超预期、盈利稳定性较强的优质企业，有望获得更多资金青睐并实现估值修复。同时仍需警惕潜在风险，中美关税博弈等国际贸易摩擦的不确定性依然存在，可能对风险偏好形成压制；全球货币体系重塑过程中，跨境资本流动的波动性有所加大，或对A股市场的短期流动性造成扰动。整体上，A股投资机会仍将持续并进一步增多，宽基指数配置性价比凸现。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.019%，期间日跟踪误差为　0.028%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2025年三季度，A股市场在国内外多重复杂因素交织的背景下，展现出“震荡中逐步上行”的运行特征，市场交易热度始终维持在较高水平，板块轮动节奏加快且特征显著。从风格演绎来看，成长主线持续扩散并实现跨板块轮动：前期领涨的科技成长领域热度不减，与此同时，创新药、电子设备、高端制造及有色金属等具备成长属性的板块逐步承接资金关注，各板块交替成为推动市场上行的核心动力，形成“多点开花”的格局。　　展望2025年四季度，A股资产走势的核心矛盾将聚焦于市场风险偏好的变化趋势。从支撑因素来看，政策端与估值端的双重优势为市场提供有力支撑：一方面，随着“十五五”规划各项重点任务进入实质性推进阶段，叠加金融高水平开放政策的逐步落地，围绕政策红利的主题投资机会有望持续释放，进而驱动市场风险偏好稳步上行；另一方面，当前A股整体估值处于历史合理区间，横向对比全球主要资本市场，具备显著的估值性价比与投资吸引力。　　综合来看，A股中期向好的趋势并未发生改变，且本轮行情更凸显“长期稳健”与“逐步推进”的特质。值得关注的是，随着三季度财报披露窗口的临近，市场对上市公司业绩的关注度将持续提升，业绩增速超预期、盈利稳定性较强的优质企业，有望获得更多资金青睐并实现估值修复。同时仍需警惕潜在风险，中美关税博弈等国际贸易摩擦的不确定性依然存在，可能对风险偏好形成压制；全球货币体系重塑过程中，跨境资本流动的波动性有所加大，或对A股市场的短期流动性造成扰动。整体上，A股投资机会仍将持续并进一步增多，宽基指数配置性价比凸现。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.016%，期间日跟踪误差为　0.026%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

回顾2025年三季度，随着市场交易热度始终维持在较高水平，风险偏好显著抬升，板块轮动节奏加快且特征显著。红利类策略整体跑输市场。总体上，上证红利全收益指数微跌2%。　　展望四季度，权益类资产走势的核心变量或聚焦于市场风险偏好的变化趋势，当前处于三季报披露期，外部关税扰动、国内经济基本面修复政策可能仍是影响市场的关键因素，风险偏好或有所回落，红利策略或将具备一定的防御性。中期看，在新一轮财政发力的周期下，红利策略在基建等稳增长相关板块暴露较高，有望再次成为攻守兼备的标的的重要抓手。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.026%，期间日跟踪误差为　0.046%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

2025年三季度，市场呈现出“产业牛”特征，市场逐渐从过去几年的偏价值风格向成长风格转变，而这背后源自我国过去几年经济结构的转型深化，高端制造业中如新能源、制药、造船、通信、芯片等诸多领域都逐渐凭借“工程师红利”从跟随者变为引领者。具体到今年，人工智能产业引领的TMT行业，出海BD逐渐增多的创新药行业，都逐渐开始有显著的景气提升和业绩兑现，由此，三季度资本市场也呈现出明显的成长领涨的行情特征。　　人工智能作为本轮科技创新的主线，已成为具有高度市场共识的“新经济引擎”，其产业链庞大，贯穿芯片、通信、计算机、软件传媒及高端制造等众多领域。我们认为，对于这样一个影响深远的产业，非常适合作为投资者贯穿本轮科技牛市始终的基础底仓之一而进行配置。　　对于广大投资者而言，面对复杂且细分行业众多的AI产业，选择一只覆盖全面且均衡的指数无疑是较为合理的策略。在众多指数中，华富人工智能产业指数 (931071) 脱颖而出。截至2025年9月30日，其年内收益率达到88.10%。这得益于其独特的定制选股方式，不仅覆盖全市场全产业链，更能基于产业景气度进行产业内部自适应切换，季度调仓的机制使其能更快地反映产业趋势变化。　　作为主要投资于目标ETF的联接基金，本基金在2025年三季度恪守跟踪误差最小化的运作准则，密切跟踪指数，为看好人工智能行业的基金投资人带来了较好的投资回报。　　展望2025年四季度，人工智能产业景气驱动模式发生了较大变化，一是算力端景气扩散现象明显，逐渐从海外光模块景气占优，扩散到ASIC芯片、服务器、液冷等环节；二是产业逐渐从过去算力累积推动应用发展，走向由应用端商业模式发展催生爆款应用，再反向拉动算力需求的模式。在这样大的产业趋势背景下，全市场覆盖均衡的人工智能ETF及其联接基金或更适合当前产业趋势和高位震荡的行情特征。　　此外，2025年四季度，人工智能产业预计也将有较多的景气催化。一方面算力端国产化加速，华为最新超算中心架构下，国产芯片、光模块配比、服务器组装等环节需求量和订单均有显著提升；另一方面，应用端Deepseek升级在即，AIGC应用有望出现现象级应用，同时，AI+消费电子以及自动驾驶相关标的订单数据也呈现持续向好趋势。　　整体来看，当前AI产业的配置价值依然较高。对于一个景气已经渐次落地的带有经济新引擎属性的科创产业来说，过去的涨幅并不构成制约因素，只要产业景气度与公司业绩持续向上，估值仍将会被不断消化。　　在2025年四季度，本基金将继续紧密跟踪业绩基准，通过投资目标ETF基金，为看好人工智能发展方向的投资者提供投资人工智能产业的联接工具。

2025年三季度，市场展现出鲜明的“产业驱动型”牛市格局，整体风格或正从过去持续数年的价值偏好逐步切换至成长主导。这一转变的背后，体现的是我国正在持续深化的经济结构转型，尤其在高端制造领域，包括新能源、医药、船舶、通信与芯片等行业，正依托国内持续的“工程师红利”，逐步实现从追赶到引领的角色转变。具体到今年三季度的表现，以人工智能为核心的TMT板块，以及伴随出海业务拓展而景气回升的创新药行业，均实现了业绩的逐步兑现与景气度攀升，推动资本市场走出成长风格引领的行情。　　人工智能作为当前科技创新的核心主线，已成为市场广泛认可的“新经济增长引擎”，其产业链条长、覆盖广，贯穿芯片、通信、计算机、软件、传媒乃至高端制造等多个关键领域。我们相信，这样一个具备深远影响力的产业，非常适合作为投资者基础配置的重要组成部分，并在整个科技牛市周期中持续持有。　　对于我们广大投资者而言，人工智能产业细分领域众多、结构复杂，选择一只行业覆盖全面、均衡的指数产品是较为理想的参与方式。在众多相关指数中，华富人工智能产业指数（931071）表现较为突出，截至2025年9月30日，其年内收益率达到88.10%。该指数的优势在于其定制化的选股策略，不仅实现了全市场、全产业链的覆盖，还能根据产业景气变化自适应调整内部结构，结合季度调仓机制，更敏锐地响应产业趋势演进。　　本基金在2025年三季度继续秉持严格控制跟踪误差的原则，紧密跟踪标的指数表现，为看好人工智能产业发展的投资者提供了较好的回报。　　展望2025年四季度，人工智能产业的景气驱动逻辑正出现重要变化：一方面，算力端的景气呈现扩散态势，从早期以海外光模块为主，逐步延伸至ASIC芯片、服务器、液冷等更多环节；另一方面，产业发展逻辑正从前期算力基础设施建设推动应用发展，转向由应用端商业模式成熟和爆款产品出现，反向拉动算力需求增长。在此背景下，能够全面覆盖产业链、行业分布均衡的人工智能ETF，将更适应当前产业演进与市场高位震荡的特征。　　此外，2025年四季度人工智能产业预计亦将迎来多项景气催化。在算力侧，国产化进程不断提速，华为新一代超算中心架构带动国产芯片、光模块、服务器等环节的需求与订单显著增长；在应用侧，随着Deepseek等关键技术的持续迭代，AIGC领域有望催生现象级应用，同时，AI+消费电子及自动驾驶等相关企业的订单数据也呈现持续向好趋势。　　总体来看，人工智能产业在当前阶段仍具备较高的配置价值。作为一个景气逐步落地、业绩持续释放的战略性科技产业，前期的涨幅并不构成制约因素，只要产业景气趋势与公司盈利增长得以延续，估值就有望被持续消化。　　在2025年四季度，本基金将继续紧密跟踪业绩比较基准，致力于为看好人工智能长期前景的投资者提供便捷、高效的工具化配置选择。