柯晓 - 基金投资策略和运作

深证成指是反映深圳证券交易所市场整体表现的标尺性指数，指数在26年1季度展现出极强的抗跌韧性，报告期内微跌0.35%。高端制造、新能源、科技成长等新兴产业板块表现亮眼，有效承接了市场资金，结构性机会贯穿整个季度。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“ETF现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本ETF的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）报告期内指数成份股（包括调出指数成份股）停牌引起的成份股权重偏离及基金整体仓位的偏离；（3）新股上市初期涨幅较大的影响。

2026年一季度，国内经济呈现“生产偏强、内需温和修复”的格局，整体运行在政策目标区间内。宏观层面，预计一季度GDP增速约5.0%，处于政策目标4.5%-5%的上沿附近；生产端延续强势，3月制造业PMI已公布回升至50.4%，生产指数升至51.4%，新订单指数升至51.6%，预计3月规模以上工业增加值同比6%，装备、高技术和出口链条成为核心支撑；需求端，消费温和改善，预计3月社零同比3.5%，但居民收入预期修复偏慢导致消费改善斜率有限；投资方面，预计1-3月固定资产投资累计同比2.5%，基建持续托底、制造业维持韧性，房地产仍是主要拖累；工业通胀修复明显加快。市场方面，消费结构性修复与政策支持下的可选消费板块表现活跃，但受整体市场环境波动影响阶段性承压。小康指数聚焦偏价值风格的优质企业，覆盖的家电、汽车等领域受益于以旧换新和耐用品更新政策，一季度下跌1.15%，在市场调整中展现出较强的抗波动能力。期间我们通过自建的“指数化交易系统”“日内择时交易模型”“跟踪误差归因分析系统”“ETF现金流精算系统”等完善的工具体系，持续将本基金的跟踪误差指标控制在合理区间内，并通过严格的风险管理流程，确保了本ETF基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）大额申购赎回引发的短期资金流动，导致成份股权重出现阶段性偏差，对此我们通过日内择时交易与精细化仓位管理，争取跟踪误差最小化；（2）报告期内部分指数成份股因并购重组、业绩披露等事项停牌，引起成份股权重偏离及基金整体仓位的被动调整；（3）新股上市初期的大幅波动，对指数跟踪精度造成阶段性影响。

2026年一季度，国内经济呈现“生产偏强、内需温和修复”的格局，整体运行在政策目标区间内。宏观层面，预计一季度GDP增速约5.0%，处于政策目标4.5%-5%的上沿附近；生产端延续强势，3月制造业PMI已公布回升至50.4%，生产指数升至51.4%，新订单指数升至51.6%，预计3月规模以上工业增加值同比6%，装备、高技术和出口链条成为核心支撑；需求端，消费温和改善，预计3月社零同比3.5%，但居民收入预期修复偏慢导致消费改善斜率有限；投资方面，预计1-3月固定资产投资累计同比2.5%，基建持续托底、制造业维持韧性，房地产仍是主要拖累；工业通胀修复明显加快。市场方面，消费结构性修复与政策支持下的可选消费板块表现活跃，但受整体市场环境波动影响阶段性承压。小康指数聚焦偏价值风格的优质企业，覆盖的家电、汽车等领域受益于以旧换新和耐用品更新政策，一季度下跌1.15%，在市场调整中展现出较强的抗波动能力。期间我们通过自建的“指数化交易系统”“日内择时交易模型”“跟踪误差归因分析系统”等完善的工具体系，持续将本基金的跟踪误差指标控制在合理区间内，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）申购赎回资金的短期波动带来股票仓位临时偏离，对此我们通过日内择时交易与快速仓位调整，最大限度降低跟踪误差；（2）本基金大额换购目标ETF过程中产生的成份股权重偏离，对此我们通过优化的“再平衡”操作与动态调整策略，有效对冲误差影响；（3）报告期内部分指数成份股因重大事项停牌，导致成份股权重偏离及基金整体仓位被动调整，进而产生小幅跟踪误差；（4）新股上市初期市场情绪推动下的短期大幅上涨，对指数跟踪造成阶段性影响。

国内宏观经济方面，一季度经济平稳开局，两会政策定调积极。1-3月PMI分别为49.3%、49%和50.4%，平稳回暖。1-2月经济平稳运行，结构延续分化，外需拉动生产偏强，春节支撑消费修复，基建投资推动固投走强，地产投资延续偏弱。1-2月金融数据显示，社融同比多增，实体部门信贷小幅同比少增，M1、M2整体上行，流动性保持充裕。前两月出口累计同比录得21.8%，大超市场预期，主要受春节错月、外需景气度回升等因素支撑。有色金属价格上行、反内卷、基数贡献等因素推动PPI降幅收窄。两会政策定调积极，政策力度符合市场预期。海外宏观方面，美联储保持政策利率不变，中东军事冲突持续发酵，原油价格大涨。一季度两次美联储会议，均维持利率不变，3月美联储议息会议基调整体偏鹰。美国就业保持低位均衡，1-2月新增非农就业分别为12.6万人、-9.2万人，失业率分别为4.3%、4.4%。美国通胀显示一定粘性，1-2月CPI和核心CPI季调同比分别维持在2.4%和2.5%。一季度A股整体呈倒V型走势，主要指数涨跌不一，中小盘强于大盘。一季度前期主要是延续了去年底的“春季躁动”行情，市场表现较强，中小盘指数也是在此时跑赢了大盘指数。三月初美伊冲突爆发，对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发通胀和流动性收紧担忧，导致A股回调。行业层面，煤炭、石油石化、综合表现居前；非银金融、商贸零售、美容护理表现较差。行业分化格局也反映出地缘冲突的影响，受益于供给收紧的能源行业大幅上涨。债券市场方面，债券收益率整体呈现窄幅震荡格局，10年国债和10年国开收益率均小幅下行，国债和国开之间利差收窄。一季度信用债整体表现好于同期限国开债。组合运作方面，我们继续采取多资产、多策略分散化投资的策略。在此基础上，我们在策略上继续超配了权益资产，低配了固收资产。在权益资产方面，我们适当降低了科技和成长，增配了顺周期的化工和有色板块，通过基金产品参与上游资源金铜等有色品种，另外积极使用ETF工具战术捕捉阶段性投资机会。在债券资产方面，我们继续了防御的策略，降低了中长期纯债基金品种，继续配置以绝对收益为投资目标的一二级债基。在久期方面，我们将采取中性偏防御的配置结构，放弃参与长端利率债波段操作，同时整体降低了利率债品种。展望后市，我们对股票市场继续保持乐观，对债券市场保持谨慎。因此，在策略上，我们将继续采取在权益资产适当进攻、在固收资产继续防御的策略。在权益风格方面，我们认为科技成长仍将为市场主线，但波动或加大，周期板块中我们看好有色板块和化工等受益于反内卷的品种，相对而言，我们对消费板块较为中性，因此我们将继续超配周期、科技智造，低配消费。另外，积极关注市场回调被错杀板块的投资机会。债券资产方面，我们将采取防御的策略，在低配的基础上，我们配置短债基金和含权类一二级债券基金品种。

作为沪市中小盘蓝筹的代表，上证380指数1季度上涨1.76%，是全市场为数不多实现正收益的宽基指数。成份股多为各细分行业的隐形冠军，兼具稳健的盈利能力和良好的成长潜力，是中长期稳健配置的优质选择。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“ETF现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本ETF的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）新股上市初期涨幅较大的影响；（2）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（3）报告期内指数成份股（包括调出指数成份股）停牌引起的成份股权重偏离及基金整体仓位的偏离。

深证成指是反映深圳证券交易所市场整体表现的标尺性指数，指数在26年1季度展现出极强的抗跌韧性，报告期内微跌0.35%。高端制造、新能源、科技成长等新兴产业板块表现亮眼，有效承接了市场资金，结构性机会贯穿整个季度。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的股票仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）本基金大额换购目标ETF所带来的成份股权重偏离，对此我们采取了优化的“再平衡”操作进行应对；（3）报告期内指数成份股（包括调出指数成份股）停牌引起的成份股权重偏离及基金整体仓位的微小偏离；（4）新股上市初期涨幅较大的影响。

作为沪市中小盘蓝筹的代表，上证380指数1季度上涨1.76%，是全市场为数不多实现正收益的宽基指数。成份股多为各细分行业的隐形冠军，兼具稳健的盈利能力和良好的成长潜力，是中长期稳健配置的优质选择。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的股票仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）本基金大额申购赎回目标ETF所带来的成份股权重偏离，对此我们采取了优化的“再平衡”操作进行应对；（3）报告期内指数成份股（包括调出指数成份股）停牌引起的成份股权重偏离及基金整体仓位的微小偏离；（4）新股上市初期涨幅较大的影响。

2026年一季度，国内经济呈现“生产偏强、内需温和修复”的格局，整体运行在政策目标区间内。宏观层面，预计一季度GDP增速约5.0%，处于政策目标4.5%-5%的上沿附近；生产端延续强势，3月制造业PMI已公布回升至50.4%，生产指数升至51.4%，新订单指数升至51.6%，预计3月规模以上工业增加值同比6%，装备、高技术和出口链条成为核心支撑；需求端，消费温和改善，预计3月社零同比3.5%，但居民收入预期修复偏慢导致消费改善斜率有限；投资方面，预计1-3月固定资产投资累计同比2.5%，基建持续托底、制造业维持韧性，房地产仍是主要拖累；工业通胀修复明显加快。市场方面，政策支持与产业革新主线延续，数字经济作为新质生产力核心载体，受益于高技术产业扩张与数字化改造加速，相关板块关注度持续提升。中证互联网指数聚焦数字基建、AI应用等核心领域，深度受益于行业景气度回升，一季度上涨2.45%，凸显长期配置价值。期间我们通过自建的“指数化交易系统”“日内择时交易模型”“跟踪误差归因分析系统”等完善的工具体系，持续将本基金的跟踪误差指标控制在合理区间内，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）大额申购赎回引发的短期资金流动，导致成份股权重出现阶段性偏差，对此我们通过日内择时交易与精细化仓位管理，争取跟踪误差最小化；（2）报告期内部分指数成份股因并购重组、业绩披露等事项停牌，引起成份股权重偏离及基金整体仓位的被动调整；（3）新股上市初期的大幅波动，对指数跟踪精度造成阶段性影响。

2025年全年，上证380指数上涨22.48%。本基金作为跟踪该指数的工具型产品，全年紧密锚定标的指数，分享了中小盘成长板块的收益。上证380指数作为反映沪市中等市值上市公司整体表现的重要宽基指数，近年来在结构优化与成分股调整方面展现出积极信号。2025年6月16日起，上证380指数的编制方案将正式实施优化，旨在提升其对中盘股的代表性，减少与上证180指数之间的重叠，从而构建更为清晰的沪市投资链条。此次调整不仅有助于更精准地刻画市场运行特征，也为更多具备成长潜力的企业提供了进入主流指数的机会，增强了指数的包容性与动态适应能力。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“ETF现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本ETF基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）新股上市初期涨幅较大的影响；（2）申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（3）报告期内指数成份股（包括调出指数成份股）停牌引起的成份股权重偏离及基金整体仓位的偏离；（4）根据指数成份股调整进行的基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，将跟踪误差控制在理想范围内。

2025年，中国经济增速维持5%以上，整体呈现“前高后低”节奏，结构上供给强于需求、外需强于内需。宏观层面，全年实际GDP同比增长5.0%，名义GDP同比增长4.0%；分季度看，Q1-Q4实际GDP增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，二三四季度逐级回落。需求端，消费全年社零同比增长3.7%，上半年受“以旧换新”政策驱动表现较强，下半年因补贴效应减弱和高基数影响增速放缓；固定资产投资全年同比下降3.8%，其中地产投资同比下跌17.2%，基建、制造业投资增速均呈下行态势；出口累计同比增长5.5%，整体韧性较强，对新兴市场和欧盟出口表现突出。价格端，CPI同比中枢0%，为2009年以来最低；PPI同比中枢-2.6%，低于2024年水平，物价低位运行反映内需不足问题仍较突出。市场方面，全年呈现“结构分化显著、轮动节奏加快、政策预期主导”的特征，价值风格板块在市场波动中展现出较强抗跌性。小康指数聚焦偏价值风格的优质企业，具备估值偏低、业绩确定性强的核心优势，覆盖行业多具备刚性需求与政策支撑属性，在市场聚焦政策确定性与价值回归的主线中表现稳健，全年上涨5.23%，凸显防御性配置价值。期间我们通过自建的“指数化交易系统”“日内择时交易模型”“跟踪误差归因分析系统”“ETF现金流精算系统”等完善的工具体系，持续将本基金的跟踪误差指标控制在合理区间内，并通过严格的风险管理流程，确保了本ETF基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）大额申购赎回引发的短期资金流动，导致成份股权重出现阶段性偏差，对此我们通过日内择时交易与精细化仓位管理，争取跟踪误差最小化；（2）报告期内部分指数成份股因并购重组、业绩披露等事项停牌，引起成份股权重偏离及基金整体仓位的被动调整；（3）新股上市初期的大幅波动，对指数跟踪精度造成阶段性影响。

2025年全年，深证成指累计上涨29.87%，从驱动逻辑看，指数全年受益于科技与消费板块的协同拉动：科技赛道依托AI应用落地、先进制造全球竞争力提升贡献高弹性，消费板块伴随内需复苏释放稳健增长动能，二者共同支撑指数突破关键点位。本基金作为跟踪深证成指的指数工具，全年紧密锚定标的指数，在市场结构行情中保持跟踪的精准性。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的股票仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）本基金大额换购目标ETF所带来的成份股权重偏离，对此我们采取了优化的“再平衡”操作进行应对；（3）报告期内指数成份股（包括调出指数成份股）停牌引起的成份股权重偏离及基金整体仓位的微小偏离；（4）根据指数成份股调整进行的基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，将跟踪误差控制在理想范围内；（5）新股上市初期涨幅较大的影响。

回顾四季度宏观经济，国内经济平稳运行，十五五规划建议稿发布。10-12月PMI分别为49%、49.2%、50.1%，制造业景气持续回暖。四季度政府债支撑社融，信贷延续偏弱，居民和企业部门信贷延续低位，受益于经济上行和化债，M1明显回暖。经济平稳，结构上延续分化，投资端是主要拖累，出口维持韧性。通胀低位平稳，反内卷推动PPI降幅收窄。四中全会顺利召开，十五五规划建议稿发布。12月政治局会议和中央经济工作会相继召开，整体政策定调积极。海外宏观方面，四季度美联储降息2次，美国经济延续分化。自9月FOMC会议降息25bp后，美联储10月和12月分别降息25bp。美国就业整体处于均衡状态，10-11月新增非农就业分别为-10.5万人、6.4万人，11月失业率录得4.6%，小幅抬升。美国通胀整体延续放缓，11月美国CPI录得2.7%，明显低于预期，主要受技术性影响。四季度美国政府停摆创历史记录，引发全球资产波动加剧。四季度国内股票市场高位震荡，风格方面，价值好于成长，动量弱于反转，小盘好于大盘。债券市场方面，10年国债和10年国开收益率分别下行约1.3BP、3.6BP，国债和国开之间利差收窄约2.3BP。短端1年国债和1年国开分别下行约2.8BP、5.0BP。四季度信用债整体表现好于同期限国开债。组合运作方面，我们继续采取多资产、多策略分散化投资的策略。在此基础上，我们四季度整体超配了权益资产，低配了固收资产。在权益资产方面，我们适当降低了科技和成长，增配了顺周期的化工和有色板块，通过基金产品参与上游资源金铜等有色品种，另外积极使用ETF工具战术捕捉阶段性投资机会。在债券资产方面，我们继续了防御的策略，降低了中长期纯债基金品种，继续配置以绝对收益为投资目标的一二级债基。在久期方面，我们将采取中性偏防御的配置结构，放弃参与长端利率债波段操作，同时整体降低了利率债品种。另外，全天候策略通过构建股票底仓积极参与新股申购，同时我们配置了一定比例的参与新股申购的偏债混合型基金，该策略在四季度为组合贡献了明显超额收益。展望后市，我们对股票市场继续保持乐观，对债券市场保持谨慎。因此，在策略上，我们将继续采取在权益资产适当进攻、在固收资产继续防御的策略。在权益风格方面，我们认为科技成长仍将为市场主线，周期板块中我们看有色板块和化工等受益于反内卷的品种，相对而言，我们对消费板块较为中性，因此我们将继续超配周期、科技智造，低配消费。另外，积极关注创新药回调修复后的投资机会。债券资产方面，我们将采取防御的策略，在低配的基础上，我们配置短债基金和含权类一二级债券基金品种。