闾志刚 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，A股市场经历地缘风险冲击后整体上涨，沪深300指数上涨7.5%、创业板指上涨36%、科创50上涨64%，但中证红利指数下跌8.7%。分行业来看，与AI产业相关的资产领涨市场，电子、通信、建筑材料分别上涨86%、74%和46%；业绩下修压力较大的消费类资产领跌，商贸零售、农林牧渔、美容护理分别下跌29%、25%和24%。 本基金在一季度，增持了交通运输、电力设备、通信等行业，减持了有色金属等行业，对基础化工等行业做了个股调整；在二季度，减持了银行等行业。

2026年上半年，A股市场整体呈现K型极端结构性行情，AI算力硬科技走出显著牛市，内需传统板块持续走弱。具体来看，1-2月，板块表现较分散，贵金属、航天、算力标的轮番活跃；市场未形成单一主线，消费、科技均存在阶段性机会。3月，中东地缘冲突升温，油价上行，外资阶段性流出，风险偏好回落。4-5月，地缘局势缓和，叠加海外云厂商上调全年资本开支指引；一季报落地，算力产业链订单、利润持续兑现。资金持续抱团AI硬件全链条：光模块、服务器、半导体、先进封装、PCB、高容MLCC梯队轮动上涨。6月，科技赛道交易拥挤度到达高位，估值快速抬升；市场开始从“预期炒作”转向半年报业绩兑现博弈。高位科技股频繁宽幅震荡，小票波动加剧；部分资金尝试低位消费、电力板块进行防御轮动，但持续性偏弱。 在具体操作层面，年初组合相对均衡，主要在电子、通信、汽车零部件、新能源、机械等领域作了一定布局。进入二季度，基于中东局势缓和、市场风险偏好提升的判断，组合加大了光模块、PCB等海外算力的配置；6月底考虑整体科技交易拥挤度较高、个股预期收益率下降等因素，再次对组合作了均衡。

2026年上半年，A股在3月中旬受到“美以伊冲突”这一宏观黑天鹅事件，市场迎来一波显著回调。随着冲突事件影响的逐步消解，宏观影响也逐渐趋缓。第二季度，市场开启了一波以AI产业为主导的结构性行情。 第二季度，组合整体结构往AI方向进行了倾斜，包括海外算力、利基存储和国产半导体等。一方面，海外AI景气度进一步加速，尤其上游器件紧缺导致供需错配，上游不同环节的价格加速上涨。另一方面，受益于全球存储景气的进一步上行和国产先进制程的加速追赶，国内利基存储、先进制程以及半导体设备在第二季度均迎来了一波较为显著的行情。

本基金在医药全行业内精选个股，主观上不依赖于单一子行业，但在细分子行业的景气度与估值性价比突出时，配置方向会果断向该子行业进行集中；同时对于有深入研究跟踪并看好的个股，亦会显著提高配置比例。力争为本基金持有人创造良好的投资收益与投资体验。 2026年上半年，本基金重点布局的创新出海与全球GLP-1供应链两大核心方向均表现出良好的超额收益。同时，在板块短期非理性下跌的过程中，在性价比较好的位置重点加大了对于高潜力创新资产的配置力度。此外，本基金亦把握了一些主业提供赋能、业务向AI算力领域延伸公司的投资机会。

上半年，市场的的主线是AI投资及叙事驱动的科技股。中美科技企业对AI的竞争性投资短期内对整个产业链的供需产生了巨大的影响。产业链的上游和下游因为短期内的供不应求导致价格飙升，利润大增，股价也走出了历史性的上涨行情。 期间，除了AI逻辑这个驱动因素以外，美伊战争也是影响市场的一个重要因素。美伊战争不仅影响了石油及其下游化工产品的价格波动，还影响了全球的贸易往来、推动了成本驱动的通胀。还有，期间美联储主席出现了更替，鉴于新任美联储主席的理念，市场对美联储未来的货币政策和美元流动性的预期也发生了变化，商品价格随之变化，这也反映到股票市场的相应板块上。 与如火如荼的科技股行情对照的是今年继续下跌的内需板块。虽然连续调整了好几年，但在持续疲弱的基本面数据和科技股大涨导致资金流出的共同作用下，即使内需板块的估值已然处于低位，但期间进一步大跌。 期间，鉴于消费板块经过连续几年调整后的估值水平、以及对下半年主要板块大概率同比会回升的基本面的判断，综合考虑到消费板块未来的估值修复空间以及进一步下跌的概率和空间，本组合在继续配置食品饮料、医药生物、传媒和互联网服务、农林牧渔等行业的基础上，对组合结构做了微调，增加了一些左侧布局的品种，减少了一些基本面低于预期和催化剂兑现的品种。

2026年第一季度，A股整体呈现震荡态势，先是在1-2月迎来一波上涨，在3月中旬受到“美以伊冲突”这一宏观黑天鹅事件，市场迎来一波显著回调。结构上看，分化依然显著，科技成长方向在前2个月表现突出，在3月受宏观冲击影响显著回调。能源方向，因为中东冲突原因，全球石油、天然气价格暴涨，带动上游传统能源类板块在3月份迎来一波上涨；同时，新能源方向（海外户储等）短期也受益于能源价格上涨和全球能源自主诉求，迎来一波景气加速上行。 第一季度，组合整体结构相对均衡的同时有所侧重，主要增持了受益于全球缺电的电力设备（燃气轮机、高压设备等）和长期基本面向上的海外光通信领域；同时，增加了受益于全球能源独立自主且短期景气趋势向上的新能源板块（海外户储、风电等）。 展望全年，我们认为海外虽受原油价格暴涨，通胀压力有所上行，但加息概率依然不大，长期看待冲突稳定后，仍有降息概率，流动性从中长期角度看仍相对较好。国内经济稳中有升，国产AI方向也在持续推进，大模型、国产算力等细分板块基本面也持续向好。股票市场，预计核心指数（沪深300等）稳中有升，且仍然存在较好的结构性机会。我们相对关注海外算力的光通信、国产算力、北美缺电、新能源（海外户储、欧洲风电等）、油运等中长期景气趋势向上的方向。

2026年1季度，A股市场先扬后抑，全市场日均成交额近2.6万亿元，较2025年4季度有所上升。1季度沪深300指数跌幅少于科创50指数，分行业来看，能源相关类资产整体上涨，煤炭、石油石化、公用事业涨幅靠前；景气度有下行压力的资产相对收益靠后，非银金融、商贸零售、美容护理跌幅靠前。 一季度，本基金增持了交通运输、电力设备、通信等行业，减持了有色金属等行业，对基础化工等行业做了个股调整。 2026年1季度，我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。两会将全年的经济增长目标定在4.5%~5%，赤字率拟按4%安排。地缘风险给全球能源供应带来了扰动，对经济增长、通胀、货币政策均产生了预期扰动。我们将对后续地缘风险的影响和变化，以及国内外主要经济体的政策应对保持跟踪。 2026年1季度，中美货币政策基本维持稳定；中美均维持基准利率不变，期间中美利差走扩，美元指数小幅反弹，人民币兑美元汇率升值。后续关注美联储主席任命，以及地缘风险扰动下，全球主要经济体央行如何决策应对。 2026年1季度，市场整体风险偏好受到地缘风险扰动出现调整，流动性紧缩和衰退担忧触发避险交易，融资余额占成交额比例有所回落。如果未来地缘风险得到缓解，预计市场风险偏好将显著修复，否则我们将关注市场能否对地缘风险充分定价。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数较2025年底有所回落，定价风险较年初有所释放。 在接下来的一个季度，我们将结合行业景气度变化，公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。

2026年第一季度，A股整体呈现冲高回落、震荡分化走势，核心指数小幅收跌，市场风格较为分化，周期与红利板块领涨，成长与权重相对承压，行情基本划分为1月冲高、2月震荡、3月调整三个阶段。后续市场走势将更依赖经济数据验证、政策落地效果与流动性环境，以及中东局势走势，盈利确定性与估值合理性将成为主导资金流向的关键因素。 第一季度，组合整体较为均衡，主要增持了海外算力、半导体设备、国产算力等领域，对新能源、汽车零部件作了一定减持。展望未来，我们相对看好国内外算力、半导体设备材料、AI应用、电力设备、人形机器人、商业航天等领域，同时对固态电池、可控核聚变、资源等板块保持关注。

一季度的市场，周期和科技成长的表现再度优于消费。 新年伊始，周期板块的有色金属、石油石化、基础化工、机械等板块延续去年年末的上涨行情，但在美国新任美联储主席被提名后，有色金属开始了调整，不过石油石化和化工仍继续上涨。二月末，美以伊战争爆发，原油价格大涨，石油石化快速上涨，市场对未来的通胀和增长预期恶化，市场出现调整。在调整的过程中，与AI投资相关的通信调整幅度较小，受益于本次战争的一些细分板块则出现上涨。消费中的生物医药在年初出现过一波短暂的反弹后持续调整，服务消费、餐饮供应链的表现优于食品饮料、家电、汽车和传媒这些板块。 期间，本组合主要配置了医药生物、食品饮料、传媒、互联网服务、农林牧渔等行业，医药生物一月份短暂上涨后就持续调整，传媒一月份上涨、后面连续调整，食品饮料板块一直比较疲弱。组合的表现不甚理想。 从公布的一二月份的经济数据和最近的PMI数据来看，出口好于预期，中国的制造业优势和供应链的稳定性将使得中国的出口有望继续保持，这有助于国内经济。从消费数据来看，除了节假日效应和政策效应外，尚未看到真正有力的恢复。在政策出台、结合小阳春，上海的二手房销售数据不错，但是否持续尚需继续观察。总的来说，消费在某些方面看到了好转的迹象，但是否是反转趋势的开始，尚需进一步观察。 中国虽然也会受到原油价格上涨的影响，但战略层面和短期的海外需求方面，中国应受益于这次中东的美以伊战争，短期制造业更受益一些，这将有助于国内的就业和收入，从而有助于国内的消费。结合国内促进内需政策的逐渐落实，加上居民资产负债表的逐渐修复，消费有望见到拐点，这个迹象已经在部分领域和某些行业发生，未来是否会逐渐扩散并形成趋势尚需观察。 本组合持续关注消费领域。经过几年的调整，传统消费的估值已经处于较低位；最近新消费也出现了调整，部分标的出现了较好的投资机会，本组合将根据公司的基本面，结合估值和短期的驱动因素，做好相应的投资，希望未来能够给持有人提供一个较好的回报。

一季度的医药板块，在一月初期快速反弹后持续调整。 创新药指数虽然从去年九月份就开始了调整，但创新药的产业逻辑一直没有改变，今年一季度创新药的BD规模也再次证明了中国创新药的竞争优势和创新药专利出海的产业逻辑，这个趋势可能并没有结束。另外，从海外创新药的融资规模来看，行业或也处于景气之中。 期间，作为刚成立的新发基金，秉持了审慎的建仓策略，部分规避了医药板块的调整。组合根据产业趋势、行业景气度，结合公司的基本面和驱动因素，重点配置了创新药及创新药产业链。人口老龄化是国内需求的长期逻辑，创新药研发的成本和效率优势是国内创新药出海这个产业逻辑的基础，行业需求有望持续向上，其中有望成长出大市值的行业龙头公司，短期市场调整并不能掩盖未来的长期空间。 本组合将继续在行业中寻找那些有望解决临床需求、竞争优势较突出的公司，做好投资，希望未来能够给持有人提供一个较好的回报。

2025年中国A股市场取得历史性突破，整体呈现“稳中向好、结构分化、改革深化”的特征。 全年指数表现较亮眼，市场活跃度创纪录。上证指数全年上涨18.41%，收于3968.84点；深证成指、创业板指分别上涨29.87%和49.57%，其中创业板创下2015年以来最大年度涨幅。全年沪深两市成交额突破413万亿元，日均成交超1.7万亿元，同比增幅超60%，交易活跃度基本达近十年峰值。 科技与资源双轮驱动。市场主线聚焦科技创新与产业升级，以AI算力、半导体、新能源为代表的硬科技板块相对大幅领涨。中际旭创、寒武纪等科技股成为成交与涨幅龙头，涨幅居前的个股多集中于人工智能、人形机器人等前沿领域。与此同时，红利策略较受青睐，高分红资源蓝筹股吸引力显著提升。 年初，基于中远期盈利与估值的评估，组合主要侧重在光模块、PCB等海外算力方向；年中对组合作了一定均衡，降低了海外算力敞口，增持了自主可控、人形机器人、固态电池、电力设备、AI应用等细分板块。

2025年中国A股市场取得历史性突破，整体呈现“稳中向好、结构分化、改革深化”的特征。 全年指数表现较亮眼，市场活跃度创纪录。上证指数全年上涨18.41%，收于3968.84点；深证成指、创业板指分别上涨29.87%和49.57%，其中创业板创下2015年以来最大年度涨幅。全年沪深两市成交额突破413万亿元，日均成交超1.7万亿元，同比增幅超60%，交易活跃度基本达近十年峰值。 科技与资源双轮驱动。市场主线聚焦科技创新与产业升级，以AI算力、半导体、新能源为代表的硬科技板块相对大幅领涨。中际旭创、寒武纪等科技股成为成交与涨幅龙头，涨幅居前的个股多集中于人工智能、人形机器人等前沿领域。与此同时，红利策略较受青睐，高分红资源蓝筹股吸引力显著提升。 年初，基于中远期盈利与估值的评估，组合主要侧重在光模块、PCB等海外算力方向；年中对组合作了一定均衡，降低了海外算力敞口，增持了自主可控、人形机器人、固态电池、电力设备、AI应用等细分板块。