吴晨 - 基金投资策略和运作

在债券供给速度整体偏慢的情况下，充裕的流动性在二季度推动债券收益率整体下行，信用利差和期限利差继续收缩，资本利得和票息在二季度均有正贡献，可转债随着权益市场的上涨也有较大涨幅，但整体估值水平仍处于历史较高分位数。组合在二季度维持相对中性的久期敞口，配置资产大部分以中高评级信用债为主，利率债仓位控制在10%以内波动，由于短端资产与资金利率的利差较小，整体杠杆处于偏低水平。

在债券供给速度整体偏慢的情况下，充裕的流动性在二季度推动债券收益率整体下行，信用利差和期限利差继续收缩，资本利得和票息在二季度均有正贡献。组合在二季度维持相对中性的久期敞口，配置资产大部分以中高评级信用债为主，利率债仓位控制在10%以内波动，由于短端资产与资金利率的利差较小，整体杠杆处于偏低水平。

二季度，国内经济基本面环比走弱较为明显，虽然出口表现较强，但是在K型分化的情况下，内需表现偏弱，PPI向CPI的传导不畅，实体企业及居民融资需求有待提振。在此背景下，市场资金面呈现自发性宽松态势，银行体系在“资产荒”的背景下被动增加对于债券资产的配置，债券收益率总体呈现震荡下行的态势。本基金债券部分在二季度总体保持积极的组合久期，同时灵活参与了一些长久期债券的波段交易。权益方面，本基金二季度密切跟踪市场趋势，积极投资景气度较高的行业，同时，结合国内宏观经济数据、中观行业景气度、国际局势等方面的情况灵活调仓，在回撤可控的情况下获得了不错的收益。

二季度，宏观基本面呈现外需强于内需的局面。受益于海外AI算力的建设，出口增速维持高位。但内需持续走弱，社零增速一度转负，信贷需求持续低迷。资产价格基本是宏观经济的直接映射，债券市场收益率进一步走低，尤其是短端利率和信用债，收益率再度接近历史低位。十年期国债一度跌破1.7%，如果考虑税收差异，离历史低位不足10bp。权益市场，AI相关板块表现亮眼，估值打破历史高位。科技的错失恐惧交易【FOMO】主导了整个二季度的行情。同时除科技以外的板块，持续下跌，上半年A股中位数涨幅-15%，陷入极度分化的状态。展望下半年的市场，科技板块基本面仍然最优，但估值层面透支严重，科技板块分化概率较大，调整后优质科技股仍然是较好的选择。其他板块，基本面偏弱，但很多个股和板块接近甚至低于9.24的位置，下半年有望迎来估值修复。低利率环境下，红利资产有望在下半年阶段性成为行情的主线之一。

在债券供给速度整体偏慢的情况下，充裕的流动性在二季度推动债券收益率整体下行，信用利差和期限利差继续收缩，资本利得和票息在二季度均有正贡献，权益仓位随着权益市场的上涨对组合有正贡献。组合在二季度维持相对中性的久期敞口，配置资产大部分以中高评级信用债为主，权益仓位控制在10%以内波动，配置行业较为均衡，金融和科技行业占主要仓位。

2026年二季度国内需求偏弱但是外需保持强劲，基本面对债市影响偏中性，债市流动性整体保持充裕，资金价格逐渐降至低位，带动中短端利率及信用债收益率持续下行，长端收益也有不同程度跟进下行，曲线期限结构保持牛陡。本组合在季度内继续增配中高等级银行二级资本债，保持中等杠杆水平，并积极参与长端利率债的逢高配置和波段操作，实现了一定的净值增长。

二季度，随着中东局势降温，原油价格震荡回落，输入型通胀担忧降低，我们适当提升长久期利率债占比，债市表现较好。权益方面，我们依旧布局在股息率高、经营稳健的公司，配置方向在价值类，有估值支撑的公司和行业上，但市场热点并不在这方面，尤其是六月份，高股息率有估值支撑的股票价格依旧出现较大回撤，本基金净值也出现较大回撤，但这种市场风格偏移估值杀跌带来的回撤未来回归正常是大概率的，坚定看好中国经济。本基金在二季度资产价格波动较大期间，继续保持良好的流动性组合管理。

2026 年二季度，A股市场延续结构性分化，机会主要集中在人工智能等高景气方向。二季度AI产业链景气度维持高位，相关板块表现较好；创新药及CXO产业链在BD出海、临床数据兑现和订单修复预期等因素推动下关注度有所提升，但板块内部表现仍较为分化。报告期内，本基金坚持“周期思维+产业视角”的投资框架，重点配置产业趋势清晰、订单能见度较高且业绩具备兑现能力的方向。组合以海外AI算力产业链作为重要配置方向，重点关注光模块、光芯片、PCB、覆铜板及相关材料等环节，并根据产业验证、交易拥挤度和估值性价比对组合结构进行动态优化；同时持续跟踪创新药及CXO产业链中的结构性机会，力争在保持主线清晰的基础上提升组合收益弹性。

二季度，国内经济基本面环比走弱较为明显，虽然出口表现较强，但是在K型分化的情况下，内需表现偏弱，PPI向CPI的传导不畅，实体企业及居民融资需求有待提振。在此背景下，市场资金面呈现自发性宽松态势，银行体系在“资产荒”的背景下被动增加对于债券资产的配置，债券收益率总体呈现震荡下行的态势。本基金在二季度总体保持积极的组合久期，同时灵活参与了一些长久期债券的波段交易，取得了不错的收益。

在债券供给速度整体偏慢的情况下，充裕的流动性在二季度推动债券收益率整体下行，信用利差和期限利差继续收缩，资本利得和票息在二季度均有正贡献。组合在二季度维持相对中性的久期敞口，配置资产大部分以中高评级信用债为主，利率债仓位控制在10%以内波动，由于短端资产与资金利率的利差较小，整体杠杆处于偏低水平。

26年一季度宏观经济稳步上行，出口维持了很强的韧性。消费尤其是服务性消费增长较好。价格也温和回升，CPI同比回升至1以上，PPI同比跌幅大幅缩窄并有望近期回正。房地产市场也出现了一些企稳的迹象。市场方面，前两个月权益市场风偏向好，指数也站上4000点并且一度接近4200点。但随着美伊冲突的爆发，暴涨的油价引起全球经济滞涨的担忧，引发市场回调。展望后市，美伊冲突预计只是短线干扰，我国宏观经济的韧性在本次石油危机中越发凸显。后续随着美伊冲突的缓解，全球滞涨的预期消退后，我国权益市场有望回归宏观基本面。随着通缩的缓解和内需进一步恢复，企业盈利改善预计能持续多个季度，权益市场有望进一步上涨。债市方面，随着近期市场风偏的下降和资金的宽裕，短端利率持续下行并接近历史低位。或许随着宏观经济的夯实和企稳，以及通缩的消退，债市预计会有小幅调整的压力。但流动性宽松格局预计维持，债市调整的空间预计有限。

2026年一季度，债券市场波动较大，总体呈现信用利差压缩、收益率曲线走陡的态势。年初市场对于今年的超长债供给、信贷开门红、货币政策的力度等方面较为担忧，长债收益率经历了一波快速的上行。随着信贷开门红的力度低于预期，银行开始逐步增加对于超长国债及地方债的配置，债市开始逐步企稳。之后随着市场风险偏好的走弱，债市开始进一步走强，各期限收益率及曲线形态出现一波明显的修复。春节之后，国际局势成为市场的主导因素，国际油价大幅上涨带动通胀预期快速升温，收益率曲线快速走陡，超长债收益率持续上行接近年初高点。本基金底仓部分以中短久期利率债及商业银行金融债为主，获取稳定的票息收益及收益率曲线走陡的收益，同时灵活开展中长久期利率债波段交易，在控制风险的前提下获得了不错的收益。