吴晨 - 基金投资策略和运作

本基金的投资策略为价值成长，价值成长策略的核心是以合理或低估的价格买入优质企业，长期持有，伴随公司成长。优质企业是核心。是否具备可持续竞争优势是对优质企业的定性评判标准；能否实现较高的股东回报率和长期持续成长是对优质企业的定量评判标准。低估值是重要的补充。我们会结合宏观、行业和公司的分析，预测标的公司中长期的盈利和估值中枢，从而估算投资机会的潜在年复合收益率。如果预期潜在年复合收益率符合我们设定的标准，则我们认为标的公司当前的市值是合理或低估的。报告期内我们坚持了我们的投资策略。在当前的市场环境下，我们发现越来越多的优质企业竞争力越来越强，我们相信随着经济的持续复苏，这些优质企业存在业绩和估值双击的可能性，我们对组合中长期的业绩充满信心。

2025年三季度，债券市场总体情绪偏弱，一方面权益市场持续上涨，风险偏好角度短期对债市带来一定扰动。另一方面，7月份开始，“反内卷”政策带动通胀预期升温及企业盈利预期改善。固收资产方面，本基金在三季度总体保持中性略偏低的久期，降低长久期债券的持仓占比，组合债券仓位整体回撤较为可控。含权资产方面，本基金总体保持中等以上的仓位，同时根据转债个券的估值及基本面状况灵活进行调仓，有效的对冲了债券资产的调整，组合净值总体保持平稳。

2025年三季度债市收益率曲线呈熊陡特征，“反内卷”政策和股债跷跷板效应成为债市的主要压制因素。中债口径下，10Y国债收益率收于 1.86%，较二季度末上行超 20bp，期限利差明显走阔。信用债方面，中短久期品种信用利差压缩、长久期及超长久期品种走阔。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债、利率债和地方债为主，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，力求为组合获取稳定的收益回报。

2025年三季度市场流动性继续保持宽松状态，但是权益市场风险偏好持续提升，债券市场各类债券收益率在季度内均出现不同程度上升，固收产品赎回增加，叠加政府债供给放量，债市负债端压力整体增大，利率债、信用债收益率曲线均呈熊陡态势。本基金以信用债为底仓，在季度内小幅度提升了信用债的仓位占比和久期贡献，尝试进行利率债波段操作，虽然在本季度降低了组合杠杆和久期水平，但是市场表现整体偏弱，净值出现了一定回撤。

三季度债券市场整体呈现单边上行的调整行情，同时伴随着信用利差和期限利差的扩张，赚钱效应较差。组合在本季度久期维持中性偏低水平，杠杆率明显下降来应对可能出现的负债不稳定。持仓以中短期限信用债为主，收益来源于票息收益，但受到资本利得亏损的拖累，单季度来看净值回报较低。

2025年三季度，债券市场总体情绪偏弱，一方面权益市场持续上涨，风险偏好角度短期对债市带来一定扰动。另一方面，7月份开始，“反内卷”政策带动通胀预期升温及企业盈利预期改善。本基金在三季度总体保持中性略偏低的久期，降低长久期债券的持仓占比，组合整体回撤较为可控。同时密切关注市场风险偏好、货币政策态度、机构行为、基本面数据等方面的变化，灵活调整投资策略。

三季度债券市场整体呈现单边上行的调整行情，同时伴随着信用利差和期限利差的扩张，赚钱效应较差。组合在本季度久期维持中性偏低水平，杠杆率明显下降来应对可能出现的负债不稳定。持仓以中短期限信用债为主，收益来源于票息收益，但受到资本利得亏损的拖累，单季度来看净值回报较低。

今年以来全球的AI进展迅速，在面对先进AI被限制的背景下，国内科技企业依旧在AI领域取得飞速发展。三季度国内外的科技股共振向上，国内资本市场风险偏好不断提振。在科技发展和政策（以反内卷为代表的一系列政策）的共同作用下，国内经济预期不断改善。债券市场结束了单边下行的趋势，三季度债市出现了明显的调整。十年期国债最高向上突破1.8%。在权益市场的影响下，转债估值（转股溢价率）一度突破历史高位，极高的转股溢价率一定程度上透支了正股的上涨潜力，这也导致转债指数最近跑输股票指数。展望后市，宏观经济新动能不断强化，地产的拖累边际弱化，宏观经济向好的趋势不变。债市经过一段时间的调整，我们认为风险得到一定程度的释放，进一步调整空间有限。A股虽然近期涨幅可观，随着新动能的不断增强，我们持续看好A股中长期的表现。

本基金三季度，债券策略上，贸易战虽有缓和，仍有不确定性，小幅提升债券组合久期，整体依旧继续维持偏低水平。转债仓位逢高减持，兑现收益，保持低水平。股票仓位逢高减持，逐步兑现收益，仓位维持较低水平，少部分仓位进行波段操作。由于三季度本基金含权类资产占比大幅降低，在各类资产波动较大的情况下，本基金净值回撤比预估的好，三季度小仓位试探一些板块的投资机会，为后续探寻新的配置方向做准备，三季度本组合保持良好的流动性安全。

今年以来全球的AI进展迅速，在面对先进AI被限制的背景下，国内科技企业依旧在AI领域取得飞速发展。三季度国内外的科技股共振向上，国内资本市场风险偏好不断提振。在科技发展和政策（以反内卷为代表的一系列政策）的共同作用下，国内经济预期不断改善。债券市场结束了单边下行的趋势，三季度债市出现了明显的调整。十年期国债最高向上突破1.8%。在权益市场的影响下，转债估值（转股溢价率）一度突破历史高位，极高的转股溢价率一定程度上透支了正股的上涨潜力，这也导致转债指数最近跑输股票指数。展望后市，宏观经济新动能不断强化，地产的拖累边际弱化，宏观经济向好的趋势不变。债市经过一段时间的调整，我们认为风险得到一定程度的释放，进一步调整空间有限。A股虽然近期涨幅可观，随着新动能的不断增强，我们持续看好A股中长期的表现。

本基金的投资策略为价值成长，价值成长策略的核心是以合理或低估的价格买入优质企业，长期持有，伴随公司成长。优质企业是核心。是否具备可持续竞争优势是对优质企业的定性评判标准；能否实现较高的股东回报率和长期持续成长是对优质企业的定量评判标准。低估值是重要的补充。我们会结合宏观、行业和公司的分析，预测标的公司中长期的盈利和估值中枢，从而估算投资机会的潜在年复合收益率。如果预期潜在年复合收益率符合我们设定的标准，则我们认为标的公司当前的市值是合理或低估的。报告期内我们坚持了我们的投资策略。在当前的市场环境下，我们发现越来越多的优质企业竞争力越来越强，我们相信随着经济的持续复苏，这些优质企业存在业绩和估值双击的可能性，我们对组合中长期的业绩充满信心。

2024年12月及今年1月初收益率下行速度过快，10年国债收益率下行至1.60%附近，因此在1月初将组合久期从5-6年降低至2-3年附近控制市场风险，1-2月收益率总体上行的行情中回撤相对可控。2月末，资金面边际转松，美国宣布要对我国在年初加征10%关税的基础上再额外加征10%的关税，该政策超出市场预期，同时两会临近，市场风险偏好降温，叠加10年国债调整至1.75%附近，因此快速加仓中长久期利率债将组合久期提升至7-8年，在3月第一周收益率下行的行情中表现较好。随后，3月6号，央行等几个部门的发布会召开之后，市场对于后续货币宽松的预期有所减弱，快速减仓长久期利率债将组合久期降至3年以内，基本上躲过了10年国债从1.70%上行到1.90%这一波快速的调整。3月17日，10年国债调整到1.90%位置之后，金融时报发表文章“银行理财跌了？你选赎回还是坚守？”，表明央行关注到了债市持续调整对银行理财产品净值的影响，而央行并不希望看到收益率继续大幅上行引起理财产品的大规模负反馈。随后3月18日央行公开市场转为净投放，代表银行负债成本的Shibor3M利率连续3天下行，债市情绪明显缓和，债市开启反弹行情，中短端表现相对更强，本基金将组合久期由3年附近提升至4年的中性水平，加仓期限以5-7年为主。随后10年国债下行突破1.80%，但由于大行融出的隔夜资金利率仍然在1.80%以上，债券收益率下行空间受到制约，同时经济数据显示国内基本面仍有一定韧性，央行货币政策发力的时间可能延后，因此减仓部分长久期利率债，组合久期小幅降低。二季度，由于美国“对等关税”政策超预期，我国外需面临走弱的压力，市场对于货币政策宽松的预期进一步升温，带动债券收益率快速下行。本产品在4月初加仓长债，组合久期提升至5年左右，基本上把握住了大部分因关税超预期带来的行情。随后10年国债收益率下行至前低1.60%附近，叠加中美开始贸易谈判，市场风险偏好有所升温，减仓部分长债，组合久期降至中性水平。5月下旬开始，房地产成交数据开始环比走弱，价格也没有企稳的迹象，叠加人民币持续升值背景下国内货币政策面临的约束减轻，债市情绪重新走强，加仓长债将组合久期提升至较高水平，基本上把握住了6月份收益率下行的行情。总的来说，本基金在上半年密切关注货币政策、资金利率、基本面数据、贸易谈判等方面的情况，灵活调整投资策略。