王咏辉 - 基金投资策略和运作

2025年三季度，市场加速上行，行业上看，以TMT、电新等成长板块涨幅靠前。在风格表现上，增量资金主要是游资和融资盘为主，指数的涨幅集中在少数高波动、高换手的成分股上。后续我们保持乐观，随着美联储降息以及国内一系列积极政策的落地，市场将回归对公司基本面的定价。在操作上，基金会继续保持纪律性操作，在严格控制风险偏离的基础上，均衡配置长期有效的基本面因子，并通过机器学习等策略增厚收益，我们相信市场将会回归理性定价。　　本基金在操作中恪守基金合同，采用指数增强策略，严格控制跟踪误差及其他风险属性。使用量化选股手段，挑选盈利质量高、盈利能力强、估值合理的大盘蓝筹股票。选股因子偏好长期稳定有效的基本面因子，有效降低组合换手率与交易成本。持仓结构分散以控制个股风险，仓位保持合理稳定。本报告期内，本基金增加了家电、汽车、有色金属的配置，减少了食品饮料、银行、交通运输的配置。　　展望后市，我们对A股继续保持乐观，在当前市场环境下，政策支持和市场情绪的改善，使得权益类资产的吸引力上升。从市场环境分析，A股市场成交量上升使得交易成本降低，这对于量化投资来说是一个利好因素，能够降低交易摩擦，提高投资效率，从而为获取超额收益创造了更有利的条件。随着上市公司的中报业绩预告陆续披露，市场对盈利质量改善的公司关注度提高，基本面量化模型可以通过积极捕捉相关财报信息，更精准地筛选出具有潜力的个股，进而获取超额收益。　　基于基金合同与投资观点，本基金严格控制对行业、市值等风险的暴露，有选择的配置有长期稳定收益的风格。在选股策略上倾向于选择盈利质量高、盈利能力长期稳定、公司治理规范、估值合理的蓝筹股。在持仓上选择不过分暴露个股相对权重，分散投资以期平衡组合风险。

2025年三季度，市场加速上行，行业上看，以TMT、电新等成长板块涨幅靠前。在风格表现上，增量资金主要是游资和融资盘为主，指数的涨幅集中在少数高波动、高换手的成分股上。后续我们保持乐观，随着美联储降息以及国内一系列积极政策的落地，市场将回归对公司基本面的定价。在操作上，基金会继续保持纪律性操作，在严格控制风险偏离的基础上，均衡配置长期有效的基本面因子，并通过机器学习等策略增厚收益，我们相信市场将会回归理性定价。　　本基金在操作中恪守基金合同，采用指数增强策略，严格控制跟踪误差及其他风险属性。使用量化选股手段，挑选盈利质量高、盈利增速稳定、估值合理的中盘绩优股票。选股风格偏向长期基本面，较好的控制了持仓换手率与交易成本。持仓结构分散以控制个股风险，仓位保持合理稳定。本报告期内，本基金增加了电子、机械、传媒的配置，减少了房地产、非银行金融、电力及公用事业的配置。　　展望后市，我们对A股继续保持乐观，在当前市场环境下，政策支持和市场情绪的改善，使得权益类资产的吸引力上升。从市场环境分析，A股市场成交量上升使得交易成本降低，这对于量化投资来说是一个利好因素，能够降低交易摩擦，提高投资效率，从而为获取超额收益创造了更有利的条件。随着上市公司的中报业绩预告陆续披露，市场对盈利质量改善的公司关注度提高，基本面量化模型可以通过积极捕捉相关财报信息，更精准地筛选出具有潜力的个股，进而获取超额收益。　　基于基金合同与投资观点，本基金在选股策略上倾向于选择盈利质量高、公司治理规范、估值合理、有长期业绩成长能力的股票。在严格控制行业与风格暴露风险的前提下获取稳定的选股超额收益。在持仓上选择不过分暴露个股相对权重，分散投资以期平衡组合风险。

受益于全球降息周期、AI产业趋势加速以及国内增量资金入市，A股市场整体大幅上涨，其中科技，新能源，有色等板块表现突出。基于产业景气趋势投资框架，我们继续重点关注人工智能算力和应用，科技自主可控，以及高端制造出口等方向。对于人工智能产业，生成式大模型训练和推理仍然是当前全球科技产业投资最为重要的方向，产业链从算力芯片，硬件基础设施，到推理应用等领域，25-26年仍将保持非常高的投资热度。 海外市场，Ai应用需求的高速增长进一步激活AI基础设施投入的飞轮，科技巨头的超预期投入带动国内算力供应链持续业绩高增，部分环节仍然保持供不应求的高景气度；国内市场，随着国内先进制程技术突破和国产大模型性能持续提升，预计未来半年到1年对AI基础设施的投入和推理应用的发展都将进入加速阶段。对于科技领域的自主可控，主要涉及半导体相关的设备，材料和高端芯片设计；目前已经跨越了0-1的发展阶段，但整体国产化率仍然存在翻倍以上的空间；设备和材料方面，重点关注部分极低国产化率的领域，包括存储相关的测试机，先进封装相关的设备和材料；对于芯片设计，重点关注人工智能相关的算力芯片，以及具备全球竞争力的高端数字芯片公司。 对于高端制造业出口，本轮极端的关税冲突再次成为检验中国制造业抗压能力的“试金石”；得益于垂直一体的供应链能力，从追赶到领先的核心技术水平，以及多年持续布局的海外多元化生产能力，中国制造业的全球竞争力不断提升，海外市场逐步成为优秀中国制造企业的重要增长引擎，重点关注储能，新能源车，机器人等高端制造出口板块。

三季度，A股市场在政策支持，国内流动性宽松，中美贸易冲突阶段性缓和以及美联储降息预期等多重利好共振下走出强势上涨行情，科技成长与周期板块的轮动上涨推动主要指数创出新高，市场活跃度与赚钱效应也同步提升。  展望四季度，我们认为市场将延续慢牛趋势，但波动可能加大，科技与周期可能仍是主线，有色金属、化工等周期行业受益于价格回升，AI硬件、半导体等科技板块受益全球AI产业趋势的支撑，但同时我们也注意到科技股的估值来到了相对高位，内需仍然不强，基本面的制约因素仍未消除，要密切关注三季报的盈利情况以及中美贸易冲突等可能出现扰动因素对市场风险偏好的影响；低估值和红利类策略在四季度也有望回归，因此在配置上仍然推荐哑铃型的结构。  本基金秉承指数基金联接基金的投资策略，主要通过投资于目标ETF实现对标的指数的紧密跟踪。本基金在运作过程中尽可能在合同规定的范围内保持稳定的高仓位，在应对基金申购赎回的基础上，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。

作为宽基指数基金，本基金旨在为看好该宽基的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的指数跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  指数表现方面，中证500指数三季度收益表现较好。相比传统的大盘宽基沪深300、上证50等，中证500指数更聚焦中盘成长。三季度的行情更多是科技驱动，成长风格占优，而顺周期板块也在反内卷和地缘政治的影响下迎来了一定的涨幅。中证500板块本身行业分布较为均衡，较好地享受了几个热点板块的上涨。  我们看到中证500指数作为宽基指数，能很好地代表资本市场的整体表现。对于四季度而言，市场的走势主要依赖国内经济复苏情况、政策刺激以及海外的环境。后续，中美贸易谈判的进展、11月的APEC会议、美联储降息的节奏、10月底政治局会议对经济的下一步部署、10月的四中全会都是市场关注的焦点，决定了市场的短期走势。但从中长期维度看，中长期资金入市是个大趋势，经济总体稳中向好，资本市场不断开放，宽基指数仍有投资价值。

报告期内，基金运作严格按照基金合同的各项要求，依据被动化指数投资方法进行投资管理。基金跟踪指数为中证800地产指数，主要投资中证800指数样本中地产行业公司证券。报告期内，上证指数涨幅12.73%,沪深300指数涨幅17.90%,深证成指涨幅29.25%，业绩比较基准增长率22.22%。报告期内，国内房地产市场呈现“止跌回稳”特征，但分化趋势持续。重点城市新房成交同比小幅下降，二手房市场延续“以价换量”，核心城市如深圳、上海同比增幅显著。政策端聚焦“控量提质”，核心城市优化限购限贷，但市场信心修复仍需时间。  跟踪误差主要受到基金仓位、大额申赎、成分股分红、成分股停牌以及成分股定期调整等因素影响，通过完善的日常跟踪交易机制，以及成分股调整期事前制定的调仓方案，基金日均跟踪偏离度和跟踪误差都有较好的控制，较好地实现了基金运作目标。

2025年三季度，国内宏观经济展现出较强的韧性。工业生产和出口表现稳健，尽管制造业PMI已连续六个月处于收缩区间，但受益于季节性回升、前期检修企业复产以及出口等因素的强劲支撑，其边际改善趋势明显。服务业PMI虽略有逆季节性回落，但仍保持扩张态势。内需方面则面临一定压力，“两新”需求放缓拖累社零消费，同时“反内卷”等因素影响下投资降幅有所扩大。物价方面仍存在压力，CPI同比持续回落，而PPI降幅有所收窄。在中观产业维度上，结构性分化加剧，移动通信基站设备、新能源汽车、风电等高新技术产品产量同比增速领先，而粗钢、水泥等传统产品领域表现偏弱。政策层面，三季度利好产业发展的政策密集出台，如中央财经委会议释放“反内卷”信号、发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》、以及工信部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》等，这些政策有效提振了市场风险偏好，推动上证指数连续突破整数关口。  展望四季度，我们预计宏观政策将持续加力，在延续对高端制造业扶持的基础上，将进一步着力激发内需潜力。政策预期有望持续成为市场的重要支撑，尤其是十月召开的二十届四中全会将审议“十五五”规划建议，以及年末中央经济工作会议对新一年经济蓝图的擘画，均有望进一步提升市场情绪。综合判断，我们对四季度A股市场表现保持乐观。  随着国内经济的稳中向好，政策红利的持续释放，移动互联网的用户粘性和数字化娱乐需求显著增强，推动了消费市场的复苏。此外，AI技术的快速落地也为移动互联网带来了新的增长点，尤其是在搜索引擎和内容创作领域，AI应用插件的用户规模显著增加。展望四季度，预计在稳增长政策的推动下，移动互联网将继续迎来新的发展机遇，AI将更深度地嵌入电商、文旅和游戏等领域，推动业务模式的创新与效率的提升。  报告期内，本产品采用完全复制的方法跟踪中证移动互联网指数，努力将跟踪误差控制在合理范围。在此基础上，认真应对投资者日常申购、赎回和成份股调整等工作，并通过遵从严格的风险、合规管理流程，确保了本基金的安全运作。

作为宽基指数基金，本基金旨在为看好该宽基的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的指数跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  创业板三季度表现非常亮眼，其中有多重因素的驱动。创业板集中了大量新能源、半导体、医药生物、数字经济等新兴产业公司，其中以新能源为代表的公司前期估值消化较为充分，在反内卷的政策驱动下资金纷纷布局博弈基本面的反弹。以半导体为代表的公司在AI概念催化、半年报业绩改善等多重因素影响下走出了独立行情。医药板块也在政策催化下有所表现。  展望后市，创业板块相比其它宽基板块相对前期高点的回调更深，估值分位数较低，后续若市场风险偏好能持续，叠加以新能源、医药为代表的企业在政策催化下基本面有所修复，若将吸引资金的持续关注。

回顾三季度，市场呈现加速上涨后调整的走势: 7月至8月底，随着宏观事件不确定性的减弱，市场情绪回暖，指数一路上行；9月份以后随着获利盘的兑现，指数进行震荡调整阶段，市场呈现赛道高切低的行情。整个三季度的主线是以科技股为主的成长行情，其中龙头股表现更为突出，风格上前期强势的小微盘及红利价值股转弱。指数上来说，三季度沪深300指数 17.90%，中证500指数25.31%，中证1000指数19.17%，中证2000指数14.31%，创业板指50.40%，科创50指数49.02%，双创50指数65.32%。行业上来说，三季度通信、电子、电力设备、有色金属涨幅居前，银行是唯一下跌的行业。风格上来看，小盘成长指数32.65%，小盘价值指数16.71%，中盘成长指数26.82%，中盘价值指数14.01%，大盘成长指数35.02%，大盘价值指数-3.86%。总的来说，本报告期内，大盘成长表现最好，大盘价值表现最差；成长风格在不同市值域里表现均好于价值风格。本基金专注于“指数+”策略，采用量化方法，通过对基准的分析，选择合适的因子构建模型，在全市场范围内选择股票，并在风险模型的帮助下有效控制对基准的偏离，目标是在一定的跟踪误差范围内实现对基准的持续超越。相较于传统的主动量化策略，"指数+"策略更加重视对基准的分析和偏离；相较于传统指数增强策略，“指数+”策略摆脱了传统控制成分股暴露的限制，将主动风险放在更高性价比的地方。基金以中证500为基准，对标中证500的行业和风格，运用多因子模型从全市场可投股票池中优选模型打分高的标的来配置。其中，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证。在量化方法下，在行业和风格上我们对标中证500，个股持仓方面会相对分散。本报告期内产品获取了负的超额收益，从归因上看，成长、分析师预期等因子为我们带来了正贡献，市值、贝塔等因子为我们带来了负贡献。在未来我们也会坚持既有模型和策略，在风格和行业上对标基准，注重在风格和行业内的多因子选股，发挥量化投资在分散化选股和跟踪误差管理方面的特色。

回顾三季度，市场呈现加速上涨后调整的走势: 7月至8月底，随着宏观事件不确定性的减弱，市场情绪回暖，指数一路上行；9月份以后随着获利盘的兑现，指数进行震荡调整阶段，市场呈现赛道高切低的行情。整个三季度的主线是以科技股为主的成长行情，其中龙头股表现更为突出，风格上前期强势的小微盘及红利价值股转弱。指数上来说，三季度沪深300指数 17.90%，中证500指数25.31%，中证1000指数19.17%，中证2000指数14.31%，创业板指50.40%，科创50指数49.02%，双创50指数65.32%。行业上来说，三季度通信、电子、电力设备、有色金属涨幅居前，银行是唯一下跌的行业。风格上来看，小盘成长指数32.65%，小盘价值指数16.71%，中盘成长指数26.82%，中盘价值指数14.01%，大盘成长指数35.02%，大盘价值指数-3.86%。总的来说，本报告期内，大盘成长表现最好，大盘价值表现最差；成长风格在不同市值域里表现均好于价值风格。基金以沪深300为基准，对标沪深300的行业和风格，运用多因子模型从全市场可投股票池中优选模型打分高的标的来配置。其中，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证。在量化方法下，在行业和风格上我们对标沪深300，个股持仓方面会相对分散。本报告期内产品获取了负的超额收益，从归因上看，成长、分析师预期等因子为我们带来了正贡献，市值、估值等因子为我们带来了负贡献。在未来我们也会坚持既有模型和策略，在风格和行业上对标基准，注重在风格和行业内的多因子选股，发挥量化投资在分散化选股和跟踪误差管理方面的特色。

2025年3季度，国内经济延续“弱复苏”态势，生产平稳，消费结构分化。财政重点支持基建、土储及“投资于人”等领域，未见大规模增发国债。政策层面以“反内卷”与“十五五”科技规划为核心，推动产能出清与价格修复、优化产业升级转型，但需求端修复仍需时间。A股市场结构性行情延续，科技成长（AI算力为主）与政策受益板块（光伏、化工、有色等）表现突出，形成“双主线”格局。报告期内，本基金继续专注于电子、军工、机械、通信和计算机等板块，我们根据市场波动调整了军工方向的部分持仓，减少了半导体大类中周期左侧的头寸，增加了消费电子及高端制造方向的配置。4季度是消费电子新产品上市的重要时点，但是受限于模型的迭代速度及AI Agent嵌入硬件的挑战，智能终端产品的创新周期预计将出现一定程度的延长。我们此前分析指出，人工智能应用与硬件创新将呈现螺旋式上升的发展趋势，值得注意的是，尽管科技巨头尚未立即推出完美的AI硬件产品，但越来越多的硬件终端正通过与大语言模型的融合不断提升其功能与竞争力。国内产业在硬件终端应用领域的优势持续增强，因此我们有理由相信，从产业视角来看，国内硬件厂商有望深度参与这一轮创新周期，而硬件创新的推进也将带动国内消费电子产业及上游核心半导体芯片等环节的发展。国防装备领域的行业复苏仍在缓慢推进，与此同时，一个新的产业趋势逐渐显现：国产装备在全球市场的竞争力不断提升，高端装备正在开辟新的市场空间。我们将持续关注并深入跟踪这一发展态势，努力抓住产业机会、创造投资收益。

2025年至今，市场主体震荡上行，行业上看，以银行、有色金属等周期板块涨幅靠前。在风格表现上，A股成交量放大，风格轮动速度明显加快，小市值、科创板风格占优。后续我们保持乐观，随着美联储降息以及国内一系列积极政策的落地，市场将回归对公司基本面的定价。在操作上，基金会继续保持纪律性操作，在严格控制风险偏离的基础上，均衡配置长期有效的基本面因子，并通过机器学习等策略增厚收益，我们相信市场将会回归理性定价。另外随着ETF指数资金持续流入，指数估值有望进一步修复。　　本基金在操作中恪守基金合同，采用指数增强策略，严格控制跟踪误差及其他风险属性。使用量化选股手段，挑选盈利质量高、盈利能力强、估值合理的大盘蓝筹股票。选股因子偏好长期稳定有效的基本面因子，有效降低组合换手率与交易成本。持仓结构分散以控制个股风险，仓位保持相对合理稳定。本报告期内，本基金增加了银行、有色金属、基础化工的配置，减少了煤炭、医药、食品饮料的配置。