王咏辉 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，宏观经济延续稳中向好态势，制造业景气度保持扩张，PPI回升趋势得到确认，内需修复与新质生产力共同支撑经济动能。A股市场在一季度末地缘冲击后逐步企稳，科技成长主线经历震荡后重新凝聚共识，行情由"算力基建"进一步向"AI应用落地"与"国产供应链自主"等方向深化。报告期内，存储产业链景气持续超预期，头部厂商产能能见度延伸至数年之后，涨价逻辑由上游原厂向模组、封测等环节扩散，我们相应增持了受益于供需格局改善的存储及半导体设备环节，同时对价格上行阶段性压制终端需求的风险保持警惕，动态管理消费电子敞口。地缘安全溢价仍延续，全球国防开支维持上升趋势，但国内交付节奏尚未显著加快，我们据此减少了部分防务装备的配置。策略上，本基金坚持沿半导体国产化、AI技术演进与高端制造产业升级三条主线布局，适度兑现前期涨幅较大、估值透支的品种，向业绩确定性强、产业趋势清晰的核心资产集中。展望后市，我们将继续看好泛AI产业、制造业出海与升级、半导体国产化、核心关键器件技术等方向，把握产业升级趋势中的结构性机遇，与优秀企业共同成长，力争为持有人创造持续稳健的回报。

二季度，A股结构性行情突出，叠加上市公司财报集中披露，市场风格显著切换，科技成长是本阶段核心行情主线，业绩兑现能力成为行情分化核心标尺。在AI产业加速迭代、半导体国产替代提速、政策持续加持的背景下，算力、半导体设备材料、光通信等科技细分领域财报业绩亮眼，大幅跑赢市场，成长风格依托扎实基本面持续占优，市场资金集中抱团业绩确定性强的高景气赛道。组合操作上，我们严守风控纪律，严控组合风险敞口，以二季度财报业绩为核心依据，均衡配置长期有效的基本面因子，同时通过机器学习模型捕捉市场投资机会，持续增厚组合超额收益。　　本基金在操作中恪守基金合同，采用指数增强策略，严格控制跟踪误差及其他风险属性。使用量化选股手段，挑选盈利质量高、盈利增速稳定、估值合理的中盘绩优股票。选股风格偏向长期基本面，较好的控制了持仓换手率与交易成本。持仓结构分散以控制个股风险，仓位保持合理稳定。本报告期内，本基金增加了电子、通信、煤炭的配置，减少了有色金属、传媒、计算机的配置。

二季度，A股结构性行情突出，叠加上市公司财报集中披露，市场风格显著切换，科技成长是本阶段核心行情主线，业绩兑现能力成为行情分化核心标尺。在AI产业加速迭代、半导体国产替代提速、政策持续加持的背景下，算力、半导体设备材料、光通信等科技细分领域财报业绩亮眼，大幅跑赢市场，成长风格依托扎实基本面持续占优，市场资金集中抱团业绩确定性强的高景气赛道。组合操作上，我们严守风控纪律，严控组合风险敞口，以二季度财报业绩为核心依据，均衡配置长期有效的基本面因子，同时通过机器学习模型捕捉市场投资机会，持续增厚组合超额收益。　　本基金在操作中恪守基金合同，采用指数增强策略，严格控制跟踪误差及其他风险属性。使用量化选股手段，挑选盈利质量高、盈利能力强、估值合理的大盘蓝筹股票。选股因子偏好长期稳定有效的基本面因子，有效降低组合换手率与交易成本。持仓结构分散以控制个股风险，仓位保持合理稳定。本报告期内，本基金增加了电子、通信、国防军工的配置，减少了银行、电力及公用事业、石油石化的配置。

本季度我们持续深耕人工智能全产业链，核心判断为 AI 长周期行情尚未终结，产业已从概念炒作迈入真实生产力落地阶段，中长期坚定看好 AI 产业能力迭代，配置重心全面向国产算力、本土大模型倾斜。从产业大周期判断，参考上世纪 90 年代美国克林顿任期全球互联网浪潮，本轮 AI 超级周期具备宏观政治与产业基本面双重支撑，行情持续性将持续至下一海外宏观周期切换。自去年 9 月起，行业需求疑虑彻底消除，AI 已在程序开发、视频生产、客服等领域大规模替代人力，降本增效逻辑持续兑现。当前 AI 并非泡沫，已上升至大国战略竞争核心赛道，全球仅中美日韩和中国台湾具备完整产业供给能力，行业准入壁垒极高，各国出于科技军备竞赛诉求不会主动收缩产业投入，中长期产业扩张逻辑稳固。相较宏观视角，我们更重视企业端真实落地数据，产业落地进度是判断赛道价值的核心标尺。细分硬件层面，国内外算力硬件仍具备配置价值，但产业链逻辑已发生边际转变，行业从不计成本囤算力转向追求 ROI 平衡，头部模型厂商通过降价、精简芯片用量降本，上游硬件高毛利预期承压，利润持续向云厂商、大模型应用端转移。海外模型企业逐步临近盈利拐点，但受制于海外高电价高硬件价格，算力供给经济性不足；国内算力供给则受国内硬件产能约束，短期呈现 “有价无市” 的供需错配，外部芯片封锁倒逼国产算力替代加速。存储、半导体设备板块具备强周期属性，本轮行情由长鑫上市预期、海外存储大厂扩产驱动。韩国加码 DRAM、HBM 投资本质是大国产业链利润再分配博弈，全球硬件全链条均存在平价诉求，产业链价值需向应用、模型端重新平衡。商业化层面出现明显分化：高端大模型受国家安全约束，无法面向大众开放，难以实现规模化收费，行业陷入 “模型能力越强变现越难” 的悖论，海外头部企业被迫下沉中低端场景，直面国产平价模型竞争。在此背景下国产算力迎来绝佳发展窗口，类比国内新能源汽车产业链的崛起路径，全球AI市场出现“既要法拉利，也要比亚迪”的需求分层，本土软硬件依靠高性价比抢占下沉市场。另一方面，Token 作为数字化商品无贸易壁垒，国产 AI 服务出海空间广阔，预计下半年至明年在AI板块内有相对收益。国内开源模型综合能力已领先海外，闭源模型迭代速度持续追赶，国内三大云厂数千亿 AI 资本开支持续落地，国产芯片采购需求持续放量。综合来看，行业正从硬件驱动逐步转向模型与应用驱动，发展重心向效率提升与商业化落地转移。投资层面，在关注互联等基础硬件领域配置价值的同时，重点围绕国产算力、国产大模型进行布局，把握国产替代与产业自主可控带来的结构性机遇。同时，理性看待硬件周期波动、技术路线演进及业绩兑现过程中的估值波动风险，动态跟踪行业资本开支节奏、技术迭代进程与产能释放情况，优化持仓结构以适配行业发展新趋势。

3月份以来，美伊冲突和油气价格上涨的黑天鹅事件，对全球资本市场产生较大影响；伴随冲突缓解和影响减弱，股市最终会回归于自身内在流动性和产业发展结构等因素驱动。对于本产品而言，基金经理保持定力聚焦能力圈，依然重点围绕AI技术革命和国产替代两大中远期的科技产业趋势进行布局，聚焦光通信和PCB相关的材料和设备，国产存储和半导体制造相关的设备材料，并且均衡配置部分高景气低估值的优质出口制造型公司，赚到认知内的钱。AI产业趋势下半年仍处于加速阶段，观察美国CSP大厂的现金流，资产负债情况和国内科技公司的投资强度，还远远未到透支状态；随着投入的增加，大模型训练和推理的性能还在日新月异的进化，AI应用也来到四处开花的阶段，支撑投资回报率的提升。从未来1-2年来看，AI硬件基础设施仍是景气度极高的重要投资方向。在整体需求高增长的情况下，部分环节由于技术升级，产能扩张不足等因素，26年出现因为供给不足而涨价的极高景气度，包括光芯片，IC载板，CCL材料，存储芯片，电力/燃气轮机等，这些将是26年AI硬件投资的重点关注方向。国内市场对AI的投资，仅相当于美国的1/7，存在相当大的差距；随着国内先进制程技术突破和国产大模型性能持续提升，预计未来半年到1年对AI基础设施的投入和推理应用的发展都将进入加速阶段。国内的AI硬件，将重点围绕昇腾等国产GPU产业链和国产存储巨头长鑫长存的产业链进行布局。同时国产AI的发展，会进一步强化科技领域的自主可控，半导体相关的设备，材料和高端芯片设计，整体国产化率仍然存在翻倍以上的空间；设备和材料方面，重点关注部分极低国产化率的领域，包括先进制程，存储和先进封装相关的设备和材料，包括量测设备，测试机，探针设备，核心封装设备等；对于芯片设计，重点关注存储芯片，算力芯片，以及受益于端侧AI的数字SOC。

A股市场2026年Q2走势呈现"先抑后扬、成长领涨"特征，全市场交投活跃。4月初，受中东局势反复及美伊冲突不确定性影响，指数触及季度低点，此后随着美伊停火谈判开启、地缘风险溢价回落，叠加AI商业化提速带动科技巨头盈利预期上修，市场快速反弹%。5月，财报季落地后业绩高增方向明朗，市场延续"震荡上行、成长占优"格局，后续随着科技拥挤度的提高及获利盘的止盈，同时市场面临多重变量，包括美国通胀与利率决议、SpaceX IPO等，指数有所调整；季度末市场快速修复，截至月末上证指数收于4,094点。整体看，主要指数普遍上涨，但内部结构差异明显，行业与风格层面呈现极端分化特征，市场轮动并不频繁，而是形成了持续的强弱分化格局。指数上来说，二季度沪深300指数 11.90%，中证500指数18.56%，中证1000指数15.62%，中证2000指数7.78%，万得微盘股指数-13.88%，创业板指36.35%，科创50指数75.74%，双创50指数65.83%，中证红利全收益指数-10.74%。行业上来说，二季度电子、通信、建筑材料、机械设备涨幅居前，石油石化、农林牧渔、商贸零售、传媒跌幅居前。风格上来看，小盘成长指数21.89%，小盘价值指数-5.31%，中盘成长指数23.92%，中盘价值指数-0.94%，大盘成长指数17.01%，大盘价值指数-11.01%。总的来说，本报告期内成长风格全面跑赢价值风格，中盘成长指数最强，大盘价值指数最弱。本基金专注于“指数+”策略，采用量化方法，通过对基准的分析，选择合适的因子构建模型，在全市场范围内选择股票，并在风险模型的帮助下有效控制对基准的偏离，目标是在一定的跟踪误差范围内实现对基准的持续超越。相较于传统的主动量化策略，"指数+"策略更加重视对基准的分析和偏离；相较于传统指数增强策略，“指数+”策略摆脱了传统控制成分股暴露的限制，将主动风险放在更高性价比的地方。基金以中证500指数为基准，对标中证500指数的行业和风格，运用多因子模型从全市场可投股票池中优选模型打分高的标的来配置。其中，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证。在量化方法下，在行业和风格上我们对标中证500指数，个股持仓方面会相对分散。本报告期内产品获取了负的超额收益，从归因上看，分析师、成长因子为我们带来了正贡献，价值、动量等因子为我们带来了负贡献。在未来我们也会坚持既有模型和策略，在风格和行业上对标基准，注重在风格和行业内的多因子选股，发挥量化投资在分散化选股和跟踪误差管理方面的特色。

二季度制造业PMI连续三个月处于扩张区间，展现出经济稳健向上的动能。在外部市场强劲拓展动能的坚实支撑下，我国出口表现亮眼，同时国内超大规模市场正处于结构优化与蓄力阶段，蕴含着深厚的消费与投资升级潜能。产业升级进程中，AI产业链实现高景气扩张，不仅带动电子、半导体等相关行业利润高增，更在资本市场上引领科技板块大幅领涨，推动市场整体上行。展望下半年，随着财政政策逐步发力、宏观资金面维持相对宽松，以及全球经济基本面边际改善，中国经济持续复苏的态势有望进一步巩固。  季度维度来看，移动互联网方向同样受到AI板块高景气驱动。算力基建受海内外大厂资本开支高增驱动，业绩兑现度极高，基本面最为坚实；AI应用端仍处商业化探索期，估值波动较大，但正伴随模型迭代加速向垂直场景与端侧创新渗透。核心投资逻辑已由估值驱动转向业绩与产品落地：短期聚焦算力链高增长的确定性，精选光模块、先进封装等供应链关键卡位；中长期则布局商业化路径清晰、具备高粘性的现象级AI应用及核心壁垒深厚的各细分龙头。

今年以来，A股大盘指数总体呈现出走高的态势。截至2026年6月30日，沪深300指数本年上涨7.55%。今年4月份以来，指数呈现明显的上升趋势。  估值方面，沪深300指数当前市盈率（PE-TTM）为14.5倍，过去一年股息率为2.62%。从历史分位数来看，当前市盈率（PE）处于过去5年约93%的分位数水平，处于过去5年来的高位，指数估值已从2024年初的历史极端低位（PE最低约10.29倍）大幅修复。近5年PE均值为12.55倍，当前14.5倍已显著高于均值。  对于“估值偏高”这一信号，我们需要辩证地看待：因为2024年初的极端低估值是在市场极度悲观、经济预期冰点下形成的，而并非正常估值中枢。若以更长的时间维度来审视，14-15倍PE对于沪深300而言处于历史中枢略偏上位置，因此并非泡沫区域。  更重要的是，估值修复的背后有盈利改善的支撑。沪深300成分股最新一季度财务数据显示：营业收入同比增长率（均值）+16.99%；归母净利润同比增长率（均值）+46.99%；ROE（均值，单季度）为3.23%。这些数据反映出成分股整体盈利能力显著改善——利润率在扩张。由此可见，指数的投资核心逻辑：盈利驱动取代估值扩张成为主要动力。  以上业绩数据与国内宏观经济数据相互印证：2026年一季度国内GDP同比增长5%（超预期），5月份CPI同比1.2%（温和通胀）,6月制造业PMI为50.3%（连续3个月位于荣枯线以上），社融与信贷数据也显示实体融资需求有所改善。因此，我们仍然看好指数的中长期表现。  在报告期内，本基金采用完全复制的方法跟踪沪深300指数，努力将跟踪误差控制在合理范围。在此基础上，认真应对投资者日常申购与赎回，以及成分股调整等工作，并通过遵从严格的风险与合规管理流程，努力确保本基金的安全运作。

二季度，市场走出宏观和地缘因素的扰动，有较为明显的修复。各板块中，国产自主可控环节占比更多的科创板表现最好、出海环节占比更多的创业板表现次之。具体来看，科创综指、科创50、科创100指数分别上涨56%、76%、61%，创业板综、创业板指分别上涨25%、36%。规模指数中，中证500指数表现最好，收益率为18.6%，中证1000指数次之，收益率为15.6%。二季度北证50指数仅上涨0.23%。因子表现上，市场呈现出极强的动量效应，动量因子收益率达到13%；相比之下，盈利质量类因子表现最差，价值因子也是负收益的状态。  二季度的市场定价还是有清晰的基本面脉络。4月份核心定价的是成本冲击预期逆转下的beta修复，市场上涨的宽度较好；5月份以后先后看到宏观流动性宽松预期的扭转、基本面的阶段性疲软，市场核心定价的是强景气资产，而AI和科技是少数市场共识较高的当期高景气方向。而在科技资产内部，市场也在定价短期结构性增长最强的方向，因此涨价品种和景气度边际上修的国产半导体设备上涨幅度更大。从市场定价的结构可以较好的理解各个宽基指数之间的表现分化。对于AI和科技资产，进入7月份以后我们看到了短期叙事的一些裂痕（如H100租赁现货价格的松动、Meta对外出售内部多余算力带来资本开支下修的担忧、韩国存储厂商的长期投资承诺带来涨价预期定价的高点等），但是我们理解，投资的核心抓手仍是看需求（更明确的，推理需求）的持续性以及需求是否具备向上超预期的可能，而跟踪需求的核心抓手在模型能力的迭代上。因此我们认为在9月份前后，下一代基模发布之前，我们认为短期的叙事更多冲击的是交易结构上的拥挤和杠杆。除了AI和科技外，其他环节，如锂电、储能、机器人、出海等，我们理解更多的是在交易宏观基本面的分化，即所谓的K型分化。未来一段时间，除了AI和科技资产外，我们会较为关注机器人的机会，我们期待机器人/具身智能能够复刻LLM的路径，突破数据墙->世界模型找到scalinglaw->模型能力具备泛化性->开始在部分场景跨越鸿沟形成生产力替代。  本基金跟踪的标的指数为创业板指数（399006）。在投资运作上，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。

报告期内，基金运作严格按照基金合同的各项要求，依据被动化指数投资方法进行投资管理。基金跟踪指数为中证800地产指数，主要投资中证800指数样本中地产行业公司证券。报告期内，上证指数涨幅5.20%，沪深300指数涨幅11.90%，深证成指涨幅20.24%，申万一级行业表现分化，仅有电子、通信等个别AI相关板块领涨，80%的行业逆势下跌，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售领跌。本基金业绩跑输主要宽基指数。房地产行业当前仍处于底部修复阶段，但边际改善迹象显现。二手房价格跌幅持续收窄，部分核心城市房价二阶导转正。开发投资、新开工等指标仍承压，期房库存不足制约竣工改善。  跟踪误差主要受到基金仓位、大额申赎、成分股分红、成分股停牌以及成分股定期调整等因素影响，通过完善的日常跟踪交易机制，以及成分股调整期事前制定的调仓方案，基金日均跟踪偏离度和跟踪误差都有较好的控制，较好地实现了基金运作目标。

作为主题指数基金，本基金旨在为看好该主题的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的指数跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  中证500指数二季度整体表现较优，一方面也是源于美伊冲突的缓和，A股市场风险偏好的修复带动指数整体回暖。但中证500中周期板块占一定权重，而二季度传统的周期板块出现一定程度回调或形成拖累，本轮上涨的主力是科技板块，故中证500指数跑输科创等聚焦科技板块的宽基指数。

一季度，在海外地缘政治等因素驱动下，A股市场波动率明显抬升，行业间股票收益分化明显。具体来看，煤炭、石油石化、建材等上游周期行业受益于战争引发的全球供应链重构预期，整体涨幅居前。在风格表现上，小微盘和红利价值风格领涨。后续我们保持乐观，随着“两会”后稳增长政策的持续发力，市场将回归对公司基本面的定价。在操作上，基金会继续保持纪律性操作，在严格控制风险偏离的基础上，均衡配置长期有效的基本面因子，并通过机器学习等策略增厚收益。　　本基金在操作中恪守基金合同，采用指数增强策略，严格控制跟踪误差及其他风险属性。使用量化选股手段，挑选盈利质量高、盈利能力强、估值合理的大盘蓝筹股票。选股因子偏好长期稳定有效的基本面因子，有效降低组合换手率与交易成本。持仓结构分散以控制个股风险，仓位保持合理稳定。本报告期内，本基金增加了电力及公用事业、银行、基础化工的配置，减少了非银行金融、交通运输、国防军工的配置。