季雷 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国民经济运行总体平稳，发展韧性持续彰显。　　宏观经济数据来看，我国外贸韧性持续，新动能成长壮大，成为宏观经济主要支撑。投资方面，2026年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%，三大分项来看，制造业投资增速小幅改善，基建投资和房地产开发投资增速降幅有所扩大。消费方面，1-5月份，社会消费品零售总额206031亿元，同比增长1.4%，其中除汽车以外的消费品零售额190022亿元，增长2.7%。出口方面，以美元计，1-5月份，我国出口总值17134亿美元，同比增长15.5%。　　国内市场2026年二季度主要指数分化上涨，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为5.20%、11.90%、36.35%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，涨跌幅分别为90.92%、63.84%、35.20%、23.41%、1.96%。下跌方面，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理跌幅居前，涨跌幅分别为-22.20%、-20.19%、-18.59%、-17.52%、-17.49%。　　展望后市，我们坚信中国股市的长期牛市趋势没有变化，中长期的宏观与产业逻辑依然稳固。在产业与板块趋势层面：其一，我们长期坚定看好AI产业链的广阔发展前景，其作为全球经济增长核心动能的地位不可动摇，但考虑到相关标的短期累计涨幅较大，预计板块阶段性波动率或将显著放大。其二，我们长期坚定看好黄金资产的配置价值，在国际地缘博弈长期化以及美元信用体系重构的长逻辑未变背景下，近期美伊冲突等外部事件给黄金价格带来的短期扰动，反而为其提供了难得的战略布局良机。其三，我们高度看好新能源车产业的持续发展，国内龙头企业凭借深厚的技术壁垒与产业链优势，已构筑起强劲的全球竞争力与深厚的盈利护城河。最后，近期权益市场结构分化显著，传统产业及部分非AI类标的受宏观基本面及阶段性资金虹吸影响出现逆势下跌，当前其估值安全边际已较为凸显。　　在组合配置与运作方面，针对市场极致的结构分化，本基金持仓将在维持核心宽基资产均衡配置、把握市场整体趋势的基础上做主动再平衡，适当向具备高性价比与估值安全边际的非AI类标的及优质传统产业倾斜。同时，我们坚持自下而上深度甄选远期空间广阔、具备跨越周期潜力的优质公司构筑核心股票池，并从中严格筛选基本面趋势向好的标的进行重点布局。我们将紧密跟踪产业演进与估值变化，灵活优化个股权重，持续推动组合迭代。我们对中国股市的长期向上充满信心，并将致力于通过组合的稳健运作，为投资者创造更优的持有体验与长期的可持续回报。

2026年第二季度，国民经济保持平稳运行态势，展现出强劲的发展韧性。从宏观数据看，外贸的持续韧性与新动能的快速成长构成了宏观经济的主要支撑力量。投资领域呈现结构性分化：1-5月全国固定资产投资（不含农户）总额为178,512亿元，同比下滑4.1%。具体来看，制造业投资增速略有回升，而基建与房地产开发投资的降幅则进一步扩大。消费端总体温和复苏，1-5月社会消费品零售总额达206,031亿元，同比增长1.4%；若剔除汽车因素，消费品零售额增长更为明显，达到2.7%。出口表现尤为亮眼，以美元计，前5个月出口总值为17,134亿美元，实现了15.5%的双位数增长。 　　资本市场方面，2026年二季度国内主要指数呈现分化上涨格局。上证指数、沪深300及创业板指分别录得5.20%、11.90%和36.35%的涨幅。行业表现差异显著：电子、通信、建筑材料、机械设备及基础化工板块领涨，申万一级行业指数涨幅分别为90.92%、63.84%、35.20%、23.41%和1.96%；相反，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售及美容护理板块表现低迷，跌幅居前，分别为-22.20%、-20.19%、-18.59%、-17.52%和-17.49%。 　　展望未来，国际地缘政治对全球宏观经济及权益市场的扰动预计将边际减弱，由石油供给引发的全球经济衰退担忧有所缓解，同时我们判断美联储今年加息可能性不大，2026年二季度下跌较多的有色化工板块有望迎来估值修复。能源金属板块二季度波动幅度较大，期货的碳酸锂价格最高涨至20.98万元/吨，随后迅速回落至14.5万元/吨，相关板块的股票波动也随之变大。从供需的边际梳理来看，需求层面一直是比较良好的，储能锂电方面：InfoLink全球储能供应链数据库指出，2026年第一季度，市场由大储及户储双轮驱动，全球储能电芯出货205.52GWh，同比增长98.70%；动力电池方面：根据SNE Research最新数据，2026年1-4月全球动力电池装机量达352.7GWh，同比增长13.8%。供应端，全球各国持续提升锂等关键矿产资源的战略定位与价值权重，很多锂资源项目在开发的审批难度加大，勘探进度上低于预期；我们观察到2024年、2025年各锂资源企业的资本开支由于巨幅亏损而减少，而因为锂资源开发一般情况下至少需要2年以上时间才能出产量，也就意味着2026年至2027年的新增锂资源的供应量边际是减少的，所以我们继续看好能源金属板块在2026年的机会，未来我们也将继续关注宏观政策变化带来风格及行业可能出现投资机会，择机调整组合配置情况，尽最大努力为投资人带来较好体验。

二季度A股延续年初以来的震荡上行格局，并呈现出极值的分化行情。根据Wind数据显示，二季度万得全A、上证指数、创业板指、沪深300等主要指数均录得正收益，其中创业板指上涨超过36%；从申万一级行业看，仅有6个行业录得正收益，25个行业下跌，但是电子涨幅达到90.92%，通信上涨63.84%，成为最强势的行业，另外有13个行业跌幅超过10%。　　二季度国内经济平稳，流动性相对充裕，资本市场震荡偏强、结构分化。海外方面，美伊冲突对资本市场产生一定的冲击，但是AI产业的趋势和潮流是最主要动力，美国、韩国、日本及中国台湾市场均出现AI产业受益的行情。　　在报告期内，本基金积极从基本面角度出发，综合考虑公司竞争力与行业发展趋势，对上游的原油、金属等行业进行了收益确认，重点增加了AI产业中的紧缺环节和重点技术公司，保持持仓风格相对均衡，个股配置相对分散。我们希望通过中长期的价值判断、竞争力分析来优选公司，期望为投资人带来稳健的回报。

2026年二季度宏观经济增速回落，内外部分化特征持续。二季度实际GDP同比增长4.3%，名义GDP同比增长5.9%。受输入性通胀和内部投资放缓等内外多重因素交织影响，二季度经济增长动能回落，实际GDP增速由一季度的5.0%下行至4.3%。名义上看，受输入性通胀和反内卷等因素影响，二季度价格指标出现较快上行，继一季度PPI转正之后，二季度GDP平减指数同比自2023年二季度以来首次转正，由前值的-0.1%提升至1.5%左右，带动全社会名义GDP上行至5.9%。从结构来看，受投资和内需疲软影响，“供强需弱”格局有所深化。从主要的经济指标来看，上半年固定资产投资累计同比下降5.7%，是经济较显著的拖累项，三个细分项都表现欠佳，制造业投资累计降幅继续扩大、基建增速由正转负、房地产投资增速延续下行趋势。地产的销售虽然有所回暖，但上半年全国房地产开发投资仍同比下降18.0%。消费增长也较为疲软，前6个月社零总额同比增速1.3%，而出口仍然是经济较为重要的拉动项，上半年以人民币计价的出口总值同比增长13.4%。　　二季度，国际形势有所缓和，市场的风险偏好有所提升，特别是AI方向涨幅较大。国内股票市场二季度表现较好，沪深300指数上涨11.9%、创业板指数上涨36.357%，上证指数上涨5.2%。从行业上看，市场分化也非常明显，全市场仅6个行业上涨，其中通信和电子行业涨幅巨大，上涨幅度超过50%，而消费行业跌幅较多，市场风格较为极致。债券市场方面，债券市场收益率小幅下行。二季度10年期国债收益率小幅下行9bp，一年期国债收益率下行10bp，在经济价格指标上行的情况下，宽松的资金面是债券市场收益率下行的主要原因。　　本基金为灵活配置型的混合型基金产品，我们在管理时根据投资时钟的变化来配置不同资产的投资比例，希望取得较好收益的同时也能兼顾控制回撤。本基金在二季度采用了稳健的投资策略，股票持仓以低估值的价值股为主。报告期内，本基金取得了绝对正收益，但由于持仓偏向于价值股，从而跑输了业绩比较基准，从长期布局的角度看，后续仍有修复空间。

2026年一季度，我国经济整体增长动能有所修复。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口三大分项均边际向好。投资方面，2026年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，三大项来看，制造业投资、基建投资、房地产开发投资均有明显改善，固定资产投资实现“开门红”。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，其中除汽车以外的消费品零售额79827亿元，增长3.7%，春节消费拉动下，社零增速有所改善。出口方面，以美元计，1-2月份我国出口总值6566亿美元，同比增长21.8%，中国工业体系的稳定性、优越性持续展现。　　国内权益市场在2026年一季度整体呈现宽幅震荡走势。当前，地缘政治局势的演变及全球能源供应链的波动成为扰动市场的重要变量。尽管面临挑战，国内经济依然展现出强大的内在韧性。在产业层面，我们观察到国内AI产业链正蓬勃发展，随着核心技术的不断迭代与端侧应用的逐步落地，AI加速赋能千行百业，产业链关键环节具备极高的成长确定性。同时，中国先进制造业在经历激烈的市场洗礼与格局优化后，凭借成本管控与产业链协同构筑了深厚壁垒，其出海逻辑与盈利兑现能力正持续强化。　　我们认为，在复杂多变的外部环境中，具备核心竞争优势的中国优秀企业不仅能有效抵御短期波动，长期来看更有望化挑战为机遇，在全球产业链中抢占更多份额。展望后市，我们坚信中国股市的长期向上趋势明确，短期的扰动更是优质资产的布局良机。另外，鉴于全球宏观不确定性及地缘博弈的长期化，我们坚定看好具备特殊避险属性与宏观对冲价值的资产配置机会。　　在组合配置与运作方面，本基金不仅注重核心宽基资产的均衡配置以把握市场整体趋势，同时通过深度挖掘优质个股来增强组合收益。我们坚持自下而上甄选远期空间广阔、具备跨越周期潜力的优质公司构筑核心股票池，并从中严格筛选基本面趋势向好的标的进行重点布局。在此基础上，我们紧密跟踪产业演进，结合动态估值与基本面的边际变化，灵活优化持仓结构与个股权重。我们对中国股市的长期向上充满信心，并将致力于通过组合持续迭代，为投资者创造更优持有体验与稳健长期回报。

2026年一季度，宏观经济整体呈现“开局良好、生产强劲、外需超预期、内需温和修复”的特征。一季度，我国实际GDP在2025年Q1高基数下同比仍实现5%的增长，经济开门红成色较好。其中，制造业PMI读数波动上行，3月制造业PMI录得50.4%，重回扩张区间，景气水平抬升。从主要经济指标看，工业生产持续扩张，一季度工业增加值累计同比增长6.1%，助力宏观经济增长。在需求侧方面，一季度消费表现仍偏弱，社会消费品零售总额同比增速录得2.4%，低于2025年全年水平。但是，得益于外需回暖和“抢出口”效应，一季度中国出口表现亮眼，一季度出口同比增速达14.7%，出口高增成为经济超预期的核心动力。在投资方面，一季度我国投资增速明显回暖，一季度固定资产投资同比增长1.7%，实现止跌回稳。从分项表现看，一季度我国广义基建投资、制造业投资、房地产开发投资同比增速分别为8.9%、4.1%，-11.2%。“十五五”开局重大项目集中开工和财政资金加快落地推动基建投资增长，新质生产力相关行业的拉动下制造业投资展现出较强韧性，同时地产投资降幅较去年全年收窄，拖累效应减弱。此外，值得注意的是，受国际大宗商品价格快速上行影响，3月份我国PPI同比录得0.5%，为连续下降41个月后的首次上涨，一季度我国通胀水平整体呈抬升态势。　　一季度，在国际形势出现较大变化，全球能源供应链受到冲击的情况下，国内股票市场小幅回落，沪深300指数下跌3.89%、创业板指数下跌0.57%，上证指数下跌1.94%。从行业上看，能源及重资产的传统行业表现较突好，而房地产及消费行业表现较差。债券市场方面，债券市场收益率小幅下行。一季度10年期国债收益率小幅下行3BP，一年期国债收益率下行12bp，短端下行较多，收益率曲线呈现陡峭化特征。　　本基金为灵活配置型的混合型基金产品，我们在管理时根据投资时钟的变化来配置不同资产的投资比例，希望取得较好收益的同时也能兼顾控制回撤。本基金在一季度采用了稳健的投资策略，股票持仓以低估值的价值股为主。报告期内，本基金取得了绝对正收益，并较多的战胜了业绩比较基准。

一季度A股先涨后跌，一月初延续去年末的上行趋势，至月中开始进入震荡区间，3月份在海外局势震荡影响下，出现一定回撤。根据Wind数据显示，一季度上证指数下跌1.94%、万得全A下跌1.15%、创业板指下跌0.57%；申万一级行业来看，煤炭、石油化工、综合涨幅超过10%，分别上涨16.83%、15.36%、13.67%，另外有20个行业下跌。　　从宏观经济来看，国内经济数据平稳，货币政策宽松，刺激政策不断出现，反内卷及行业自律此起彼伏，经济存在结构性持续回升的内在动力。海外方面，关税对资本市场干扰有所减弱，国内企业产能出海加速，一定程度上规避风险。市场风格可能会更加均衡，后续机会可能在不同行业中有所体现。　　在报告期内，本基金积极应对经济形势和资本市场的剧烈变化，保持在半导体存储设备及模组、有色金属中的铝及钨品种相关龙头公司、电力设备中与外部发电需求相关的龙头公司、基础化工中的龙头品种等相关配置，取得了一定的投资收益。未来将继续对优势龙头硬资产公司保持持续关注，优选更好的产业公司，争取为投资人带来稳健的回报。

2026年一季度，国内经济继续呈现复苏态势。从宏观基本面看，经济增长动能正在修复，“三驾马车”同步边际改善。投资端，2026年前两月固定资产投资同比增长1.8%，制造业、基建及地产开发投资均迎来显著好转，实现良好开局；消费端，受春节效应提振，社零总额同比增长2.8%，若剔除汽车影响，增速进一步提升至3.7%；出口端则表现亮眼，以美元计价出口总值同比大幅增长21.8%，彰显了中国工业体系的韧性与竞争优势。　　权益市场表现则呈现结构性分化特征。2026年一季度主要指数集体回调，上证指数、沪深300及创业板指分别下跌1.94%、3.89%和0.57%。板块间分化明显：资源品及公用事业板块领涨，煤炭、石油石化、公用事业等涨幅居前；而前期热门的成长及顺周期板块承压，非银金融、计算机及房地产等行业跌幅较深。　　操作层面，2026年一季度，本基金延续了对能源金属板块的重点配置，尤其看好碳酸锂品种在今年的涨价潜力。需求端，除国内储能需求持续爆发外，海外储能现阶段亦表现亮眼。受地缘局势影响，各国能源安全意识显著提升，纷纷加速推进风光储建设以降低对传统能源的依赖，能源转型步伐明显加快。虽然新能源汽车一季度销量出现阶段性同比回落，但近期受燃油成本上行及部分企业推出充电新技术等因素的刺激，3月下旬新能源汽车销量数据出现较大幅度的边际改善，电动车相较燃油车的性价比优势再度凸显。基于此，我们维持对2026年全年锂电需求的乐观判断。供给端，津巴布韦、澳洲等主要资源地受多重复杂因素制约，锂资源的生产与扩产进度普遍低于预期，供给侧产量增量释放节奏偏慢。综合供需格局，我们判断2026年锂电产业链上游材料有望迎来新一轮量价齐升的投资窗口，对此我们保持谨慎看好并维持超配。　　对于2026年后市，我们认为短期博弈难度较大。全球地缘政治局势仍是影响市场预期的关键变量，其不确定性导致短期方向难辨。然而，从中长期视角看，全球秩序正处于重塑期，尽管这一过程可能伴随金融市场的波动与冲击，但依托于经济韧性、审慎的政策空间以及制造业的领先地位，中国资产有望在全球动荡中确立相对优势地位。

2025 年，我国经济在较强外部冲击下维持稳定增长，整体节奏呈现前高后低，结构特征则表现为外需强于内需。宏观数据显示，全年 GDP 突破 140 万亿元，同比增长 5%；固定资产投资（不含农户）485186 亿元，同比下降 3.8%，12 月制造业、基建、房地产同比均低于前值。消费端，社会消费品零售总额 501202 亿元，同比增长 3.7%，扣除汽车后零售额 451413 亿元、增长4.4%，整体仍偏弱势。出口表现亮眼，以美元计总值 37718 亿美元，同比增长 5.5%，持续成为经济主要支撑。 　　国内市场方面，2025 年主要指数集体收涨，上证指数、沪深 300、创业板指分别上涨 18.41%、17.66%、49.57%。行业层面，有色金属（94.73%）、通信（84.75%）等前五行业领涨，食品饮料（-9.69%）、煤炭（-5.27%）等行业表现靠后。 　　操作层面，我们于2025年四季度加仓了能源金属，其中锂相关板块为主要配置方向。之所以加仓新能源金属板块，主要是观察到储能和动力电池等下游需求较好，预计2026年需求的潜在增长或将超出市场的预期；供给侧方面，前期产业投资增速有所放缓，且新能源类金属的资本投产周期较长，因此我们预计在2026年到2027年间极有可能出现供需错配带来的结构性涨价机会，相关板块和公司的向上空间较大、确定性较强。

2025年，我国经济在较强的外部冲击下，维持了稳定增长态势，节奏上前快后缓，结构上外需强于内需。　　宏观经济数据来看，经初步核算，我国2025年全年GDP绝对额突破140万亿大关，比上年同期增长5%。投资方面，2025年，全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降3.8%，三大分项来看，12月制造业、基建、房地产同比均不同程度低于前值。消费方面，2025年，社会消费品零售总额501202亿元，比上年增长3.7%，其中，除汽车以外的消费品零售额451413亿元，增长4.4%，社零依旧偏弱。出口方面，以美元计，2025年，我国出口总值37718亿美元，同比增长5.5%，出口延续2024年态势，构成宏观经济的主要支撑项。　　国内市场2025年各大指数集体收涨，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为18.41%、17.66%、49.57%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、通信、电子、综合、电力设备，涨跌幅分别为94.73%、84.75%、47.88%、43.55%、41.83%。下跌方面，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输涨跌幅靠后，涨跌幅分别为-9.69%、-5.27%、0.39%、1.03%、1.13%。　　从重点配置方向看，AI浪潮的兴起奠定了科技板块的核心市场地位。我们将持续聚焦科技成长主线，重点挖掘人工智能、机器人等高确定性赛道中具备核心技术壁垒的优质标的。同时，我们坚定看好自主可控与国产替代方向的长期成长潜力。值得关注的是，组合在2025年适度增加了化工等顺周期板块的配置权重，这一调整主要基于对“反内卷”政策加速行业供给侧出清、优化竞争格局并推动盈利修复的综合判断。　　在投资运作层面，我们始终秉持价值投资理念，持续跟踪企业基本面动态变化，综合考量估值合理性与增长质量，通过灵活的仓位调整优化持有人收益体验，努力实现可持续的长期回报。

2025年，中国经济在复杂外部环境下展现出较强韧性，整体上呈稳中有进的发展态势，全年GDP增长5%的目标如期实现。回顾来看，生产强于需求、外需强于内需的格局基本贯穿2025年全年。从主要经济指标看，以工业增加值为代表的生产端表现较为亮眼，工业增加值全年同比增长5.9%。需求侧方面，全年来看消费表现中规中矩，全年社会消费品零售总额比上年增长3.7%，在消费品以旧换新政策支持下通讯器材等品类零售增速较快；在关税扰动下出口表现超预期强劲，以人民币计价2025年出口同比增长6.1%，是全年宏观经济增长的主要支撑项；投资端的表现则明显低于预期，下半年以来，固定资产投资增速呈回落趋势，地产投资维持深度负增长的同时制造业和基建投资增速亦显著下行，全年全国固定资产投资同比下降3.8%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比下降0.5%。此外，有效需求不足的问题仍突出，全年物价延续低迷态势，居民消费价格（CPI）与上年持平、PPI同比下降2.6%。同时，信贷、社融增速低于2024年，金融数据表现不及预期。总体来看，货币宽松、财政积极下2025年宏观经济总量稳定但结构分化，传统的投资占比在下降，增长方式转型，不断朝高质量发展迈进。　　2025年，股票市场表现较好。从节奏来看，一、二季度市场振荡，三、四季度上涨。全年沪深300指数上涨17.66%、创业板指数上涨49.57%，上证指数上涨18.41%。从结构和风格上看，上半年价值股表现较好，下半年则成长股表现出色。全年看，有色、科技成长、高端制造相关行业表现较好，消费及红利价值类行业表现较差。债券市场方面，10年期国债收益率结束多年的下行趋势，从1.68%上行到1.85%，小幅上行了17BP，债券市场呈现振荡走势，债券资产是个小年，有票息收益，但资本利得为负。　　本基金是灵活配置型的混合型基金产品，我们管理时希望能根据投资时钟的变化来配置不同资产的投资比例，希望取得收益率的同时也能兼顾控制回撤，力争给持有人带来较好的持有体验。报告期内，我们结合宏观经济、货币流动性与市场风险偏好的判断，预计A股市场会有较好的表现，本基金适当提高了股票仓位。在行业配置方面，本基金报告期内主要配置科技成长与红利价值两类个股，构建了哑铃型组合。报告期内，本基金以低于业绩比较基准的股票仓位，跑赢业绩比较基准7.6%，取得了较好的绝对收益与相对收益。

四季度A股先涨后跌，根据Wind数据显示，四季度万得全A、上证指数分别上涨1.0%、2.2%，创业板指、沪深300下跌1.1%、0.2%；申万一级行业中，有色金属、石油石化、通信、国防军工四个行业涨幅超过10%，生物医药、房地产等五个行业下跌超过5%。　　在报告期内，本基金积极应对市场的乐观情绪，综合考虑企业竞争力和市场反馈，增加了风电、电子存储、有色金属等细分领域的龙头公司，保持了行业相对均衡、个股相对分散的持仓风格，取得了一定的收益。未来我们希望继续保持相对稳健的投资风格，力争积极应对市场的变化，期望为投资人带来稳健的回报。