季雷 - 基金投资策略和运作

一季度A股先涨后跌，一月初延续去年末的上行趋势，至月中开始进入震荡区间，3月份在海外局势震荡影响下，出现一定回撤。根据Wind数据显示，一季度上证指数下跌1.94%、万得全A下跌1.15%、创业板指下跌0.57%；申万一级行业来看，煤炭、石油化工、综合涨幅超过10%，分别上涨16.83%、15.36%、13.67%，另外有20个行业下跌。　　从宏观经济来看，国内经济数据平稳，货币政策宽松，刺激政策不断出现，反内卷及行业自律此起彼伏，经济存在结构性持续回升的内在动力。海外方面，关税对资本市场干扰有所减弱，国内企业产能出海加速，一定程度上规避风险。市场风格可能会更加均衡，后续机会可能在不同行业中有所体现。　　在报告期内，本基金积极应对经济形势和资本市场的剧烈变化，保持在半导体存储设备及模组、有色金属中的铝及钨品种相关龙头公司、电力设备中与外部发电需求相关的龙头公司、基础化工中的龙头品种等相关配置，取得了一定的投资收益。未来将继续对优势龙头硬资产公司保持持续关注，优选更好的产业公司，争取为投资人带来稳健的回报。

2026年一季度，我国经济整体增长动能有所修复。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口三大分项均边际向好。投资方面，2026年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，三大项来看，制造业投资、基建投资、房地产开发投资均有明显改善，固定资产投资实现“开门红”。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，其中除汽车以外的消费品零售额79827亿元，增长3.7%，春节消费拉动下，社零增速有所改善。出口方面，以美元计，1-2月份我国出口总值6566亿美元，同比增长21.8%，中国工业体系的稳定性、优越性持续展现。　　国内权益市场在2026年一季度整体呈现宽幅震荡走势。当前，地缘政治局势的演变及全球能源供应链的波动成为扰动市场的重要变量。尽管面临挑战，国内经济依然展现出强大的内在韧性。在产业层面，我们观察到国内AI产业链正蓬勃发展，随着核心技术的不断迭代与端侧应用的逐步落地，AI加速赋能千行百业，产业链关键环节具备极高的成长确定性。同时，中国先进制造业在经历激烈的市场洗礼与格局优化后，凭借成本管控与产业链协同构筑了深厚壁垒，其出海逻辑与盈利兑现能力正持续强化。　　我们认为，在复杂多变的外部环境中，具备核心竞争优势的中国优秀企业不仅能有效抵御短期波动，长期来看更有望化挑战为机遇，在全球产业链中抢占更多份额。展望后市，我们坚信中国股市的长期向上趋势明确，短期的扰动更是优质资产的布局良机。另外，鉴于全球宏观不确定性及地缘博弈的长期化，我们坚定看好具备特殊避险属性与宏观对冲价值的资产配置机会。　　在组合配置与运作方面，本基金不仅注重核心宽基资产的均衡配置以把握市场整体趋势，同时通过深度挖掘优质个股来增强组合收益。我们坚持自下而上甄选远期空间广阔、具备跨越周期潜力的优质公司构筑核心股票池，并从中严格筛选基本面趋势向好的标的进行重点布局。在此基础上，我们紧密跟踪产业演进，结合动态估值与基本面的边际变化，灵活优化持仓结构与个股权重。我们对中国股市的长期向上充满信心，并将致力于通过组合持续迭代，为投资者创造更优持有体验与稳健长期回报。

2026年一季度，宏观经济整体呈现“开局良好、生产强劲、外需超预期、内需温和修复”的特征。一季度，我国实际GDP在2025年Q1高基数下同比仍实现5%的增长，经济开门红成色较好。其中，制造业PMI读数波动上行，3月制造业PMI录得50.4%，重回扩张区间，景气水平抬升。从主要经济指标看，工业生产持续扩张，一季度工业增加值累计同比增长6.1%，助力宏观经济增长。在需求侧方面，一季度消费表现仍偏弱，社会消费品零售总额同比增速录得2.4%，低于2025年全年水平。但是，得益于外需回暖和“抢出口”效应，一季度中国出口表现亮眼，一季度出口同比增速达14.7%，出口高增成为经济超预期的核心动力。在投资方面，一季度我国投资增速明显回暖，一季度固定资产投资同比增长1.7%，实现止跌回稳。从分项表现看，一季度我国广义基建投资、制造业投资、房地产开发投资同比增速分别为8.9%、4.1%，-11.2%。“十五五”开局重大项目集中开工和财政资金加快落地推动基建投资增长，新质生产力相关行业的拉动下制造业投资展现出较强韧性，同时地产投资降幅较去年全年收窄，拖累效应减弱。此外，值得注意的是，受国际大宗商品价格快速上行影响，3月份我国PPI同比录得0.5%，为连续下降41个月后的首次上涨，一季度我国通胀水平整体呈抬升态势。　　一季度，在国际形势出现较大变化，全球能源供应链受到冲击的情况下，国内股票市场小幅回落，沪深300指数下跌3.89%、创业板指数下跌0.57%，上证指数下跌1.94%。从行业上看，能源及重资产的传统行业表现较突好，而房地产及消费行业表现较差。债券市场方面，债券市场收益率小幅下行。一季度10年期国债收益率小幅下行3BP，一年期国债收益率下行12bp，短端下行较多，收益率曲线呈现陡峭化特征。　　本基金为灵活配置型的混合型基金产品，我们在管理时根据投资时钟的变化来配置不同资产的投资比例，希望取得较好收益的同时也能兼顾控制回撤。本基金在一季度采用了稳健的投资策略，股票持仓以低估值的价值股为主。报告期内，本基金取得了绝对正收益，并较多的战胜了业绩比较基准。

2026年一季度，国内经济继续呈现复苏态势。从宏观基本面看，经济增长动能正在修复，“三驾马车”同步边际改善。投资端，2026年前两月固定资产投资同比增长1.8%，制造业、基建及地产开发投资均迎来显著好转，实现良好开局；消费端，受春节效应提振，社零总额同比增长2.8%，若剔除汽车影响，增速进一步提升至3.7%；出口端则表现亮眼，以美元计价出口总值同比大幅增长21.8%，彰显了中国工业体系的韧性与竞争优势。　　权益市场表现则呈现结构性分化特征。2026年一季度主要指数集体回调，上证指数、沪深300及创业板指分别下跌1.94%、3.89%和0.57%。板块间分化明显：资源品及公用事业板块领涨，煤炭、石油石化、公用事业等涨幅居前；而前期热门的成长及顺周期板块承压，非银金融、计算机及房地产等行业跌幅较深。　　操作层面，2026年一季度，本基金延续了对能源金属板块的重点配置，尤其看好碳酸锂品种在今年的涨价潜力。需求端，除国内储能需求持续爆发外，海外储能现阶段亦表现亮眼。受地缘局势影响，各国能源安全意识显著提升，纷纷加速推进风光储建设以降低对传统能源的依赖，能源转型步伐明显加快。虽然新能源汽车一季度销量出现阶段性同比回落，但近期受燃油成本上行及部分企业推出充电新技术等因素的刺激，3月下旬新能源汽车销量数据出现较大幅度的边际改善，电动车相较燃油车的性价比优势再度凸显。基于此，我们维持对2026年全年锂电需求的乐观判断。供给端，津巴布韦、澳洲等主要资源地受多重复杂因素制约，锂资源的生产与扩产进度普遍低于预期，供给侧产量增量释放节奏偏慢。综合供需格局，我们判断2026年锂电产业链上游材料有望迎来新一轮量价齐升的投资窗口，对此我们保持谨慎看好并维持超配。　　对于2026年后市，我们认为短期博弈难度较大。全球地缘政治局势仍是影响市场预期的关键变量，其不确定性导致短期方向难辨。然而，从中长期视角看，全球秩序正处于重塑期，尽管这一过程可能伴随金融市场的波动与冲击，但依托于经济韧性、审慎的政策空间以及制造业的领先地位，中国资产有望在全球动荡中确立相对优势地位。

2025年，我国经济在较强的外部冲击下，维持了稳定增长态势，节奏上前快后缓，结构上外需强于内需。　　宏观经济数据来看，经初步核算，我国2025年全年GDP绝对额突破140万亿大关，比上年同期增长5%。投资方面，2025年，全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降3.8%，三大分项来看，12月制造业、基建、房地产同比均不同程度低于前值。消费方面，2025年，社会消费品零售总额501202亿元，比上年增长3.7%，其中，除汽车以外的消费品零售额451413亿元，增长4.4%，社零依旧偏弱。出口方面，以美元计，2025年，我国出口总值37718亿美元，同比增长5.5%，出口延续2024年态势，构成宏观经济的主要支撑项。　　国内市场2025年各大指数集体收涨，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为18.41%、17.66%、49.57%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、通信、电子、综合、电力设备，涨跌幅分别为94.73%、84.75%、47.88%、43.55%、41.83%。下跌方面，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输涨跌幅靠后，涨跌幅分别为-9.69%、-5.27%、0.39%、1.03%、1.13%。　　从重点配置方向看，AI浪潮的兴起奠定了科技板块的核心市场地位。我们将持续聚焦科技成长主线，重点挖掘人工智能、机器人等高确定性赛道中具备核心技术壁垒的优质标的。同时，我们坚定看好自主可控与国产替代方向的长期成长潜力。值得关注的是，组合在2025年适度增加了化工等顺周期板块的配置权重，这一调整主要基于对“反内卷”政策加速行业供给侧出清、优化竞争格局并推动盈利修复的综合判断。　　在投资运作层面，我们始终秉持价值投资理念，持续跟踪企业基本面动态变化，综合考量估值合理性与增长质量，通过灵活的仓位调整优化持有人收益体验，努力实现可持续的长期回报。

2025 年，我国经济在较强外部冲击下维持稳定增长，整体节奏呈现前高后低，结构特征则表现为外需强于内需。宏观数据显示，全年 GDP 突破 140 万亿元，同比增长 5%；固定资产投资（不含农户）485186 亿元，同比下降 3.8%，12 月制造业、基建、房地产同比均低于前值。消费端，社会消费品零售总额 501202 亿元，同比增长 3.7%，扣除汽车后零售额 451413 亿元、增长4.4%，整体仍偏弱势。出口表现亮眼，以美元计总值 37718 亿美元，同比增长 5.5%，持续成为经济主要支撑。 　　国内市场方面，2025 年主要指数集体收涨，上证指数、沪深 300、创业板指分别上涨 18.41%、17.66%、49.57%。行业层面，有色金属（94.73%）、通信（84.75%）等前五行业领涨，食品饮料（-9.69%）、煤炭（-5.27%）等行业表现靠后。 　　操作层面，我们于2025年四季度加仓了能源金属，其中锂相关板块为主要配置方向。之所以加仓新能源金属板块，主要是观察到储能和动力电池等下游需求较好，预计2026年需求的潜在增长或将超出市场的预期；供给侧方面，前期产业投资增速有所放缓，且新能源类金属的资本投产周期较长，因此我们预计在2026年到2027年间极有可能出现供需错配带来的结构性涨价机会，相关板块和公司的向上空间较大、确定性较强。

2025年，中国经济在复杂外部环境下展现出较强韧性，整体上呈稳中有进的发展态势，全年GDP增长5%的目标如期实现。回顾来看，生产强于需求、外需强于内需的格局基本贯穿2025年全年。从主要经济指标看，以工业增加值为代表的生产端表现较为亮眼，工业增加值全年同比增长5.9%。需求侧方面，全年来看消费表现中规中矩，全年社会消费品零售总额比上年增长3.7%，在消费品以旧换新政策支持下通讯器材等品类零售增速较快；在关税扰动下出口表现超预期强劲，以人民币计价2025年出口同比增长6.1%，是全年宏观经济增长的主要支撑项；投资端的表现则明显低于预期，下半年以来，固定资产投资增速呈回落趋势，地产投资维持深度负增长的同时制造业和基建投资增速亦显著下行，全年全国固定资产投资同比下降3.8%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比下降0.5%。此外，有效需求不足的问题仍突出，全年物价延续低迷态势，居民消费价格（CPI）与上年持平、PPI同比下降2.6%。同时，信贷、社融增速低于2024年，金融数据表现不及预期。总体来看，货币宽松、财政积极下2025年宏观经济总量稳定但结构分化，传统的投资占比在下降，增长方式转型，不断朝高质量发展迈进。　　2025年，股票市场表现较好。从节奏来看，一、二季度市场振荡，三、四季度上涨。全年沪深300指数上涨17.66%、创业板指数上涨49.57%，上证指数上涨18.41%。从结构和风格上看，上半年价值股表现较好，下半年则成长股表现出色。全年看，有色、科技成长、高端制造相关行业表现较好，消费及红利价值类行业表现较差。债券市场方面，10年期国债收益率结束多年的下行趋势，从1.68%上行到1.85%，小幅上行了17BP，债券市场呈现振荡走势，债券资产是个小年，有票息收益，但资本利得为负。　　本基金是灵活配置型的混合型基金产品，我们管理时希望能根据投资时钟的变化来配置不同资产的投资比例，希望取得收益率的同时也能兼顾控制回撤，力争给持有人带来较好的持有体验。报告期内，我们结合宏观经济、货币流动性与市场风险偏好的判断，预计A股市场会有较好的表现，本基金适当提高了股票仓位。在行业配置方面，本基金报告期内主要配置科技成长与红利价值两类个股，构建了哑铃型组合。报告期内，本基金以低于业绩比较基准的股票仓位，跑赢业绩比较基准7.6%，取得了较好的绝对收益与相对收益。

四季度A股先涨后跌，根据Wind数据显示，四季度万得全A、上证指数分别上涨1.0%、2.2%，创业板指、沪深300下跌1.1%、0.2%；申万一级行业中，有色金属、石油石化、通信、国防军工四个行业涨幅超过10%，生物医药、房地产等五个行业下跌超过5%。　　在报告期内，本基金积极应对市场的乐观情绪，综合考虑企业竞争力和市场反馈，增加了风电、电子存储、有色金属等细分领域的龙头公司，保持了行业相对均衡、个股相对分散的持仓风格，取得了一定的收益。未来我们希望继续保持相对稳健的投资风格，力争积极应对市场的变化，期望为投资人带来稳健的回报。

2025年前三季度GDP实际增速为5.2%，较上半年有所下行。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，呈现逐级下行的趋势。从支出法的三驾马车来看，出口平稳，但消费和投资下降。特别是固定资产投资下滑略超市场预期，前三季度固定资产投资转负，为2020年来首次负增长，经济对于出口和工业生产的依赖加大。前三季度，货物进出口总额336078亿元，同比增长4.0%。其中，出口199450亿元，增长7.1%；进口136629亿元，下降0.2%，出口表现出了较好的稳定性。全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，工业生产动能较强，是经济增长的主要支撑。社会消费品零售总额同比增长4.5%，呈现缓慢下行的趋势。1-9月固定资产投资同比下降0.5%，其中房地产开发投资同比下降13.9%、广义基建投资同比增长3.3%、制造业投资同比增长4%。投资增速回落超预期，地产投资降幅持续扩大，基建和制造业投资增速亦较前值进一步回落。虽然从全年来看，只要四季度经济增速在4.6%以上，就能完成年初5%的经济增长目标，但从稳定社会预期，延缓投资增速下行，特别是房地产投资增速下行的角度来看，四季度是实施逆周期调节，推出增量经济政策的较好时间窗口。　　三季度，股票市场大幅上行，沪深300指数上涨17.9%、创业板指数上涨50.4%，上证指数上涨12.73%。从结构上看，高科技和高端制造行业涨幅表现较突出，在宏观经济平稳运行的背景下，科技行业在AI等细分领域表现出了较高的景气度。与此同时，偏价值类行业表现一般，体现了市场风格在三季度偏向于成长。债券市场方面，由于股票市场表现较好，且市场预期有所变化，三季度10年期国债收益率上行21BP。短端受益于资金面的宽松，上行的幅度较小，但长端表现较差，信用调整的幅度小于利率，市场呈现熊陡走势。　　本基金为灵活配置型的混合型基金产品，我们在管理时根据投资时钟的变化来配置不同资产的投资比例，希望取得较好收益的同时也能兼顾控制回撤。本基金在三季度采用了稳健的投资策略，重点配置的科技成长类公司在三季度表现较好。与此同时，我们也配置了个别消费和金融类个股，以降低股票组合的波动性。报告期内，由于信息产业的较好表现，本基金取得了较好的绝对收益，净值显著超越业绩比较基准。

2025年三季度，国内经济增长动力有所减弱，但整体经济依旧展现较强韧性和稳定性，出口和消费依然是推动中国经济增长的两大核心力量。出口方面，2025年1-8月全国出口总额达到24518亿美元，同比增长5.9%，显示出较强的增长韧性。消费方面，1-8月社会消费品零售总额为323906亿元，同比增长4.6%。其中，除汽车外的消费品零售额达292643亿元，增速为5.1%。这一阶段，耐用品消费出现前期国补政策透支的迹象，补贴渠道逐步缩减，对后续需求构成一定抑制。2025年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）为326111亿元，同比仅增长0.5%，三大投资子项增速均已降至二季度中枢水平以下，政策拉动效应有所减弱，企业投资谨慎，传统“三驾马车”中投资端压力较大。　　　　尽管耐用消费品和大宗投资类需求提前释放之后有所回落，但出口的持续韧性、消费的温和增长仍为整体经济提供支撑。内需的基础依旧稳固，但投资和耐用品消费增长乏力，意味着下阶段经济政策侧重点或将继续在稳投资和促消费上。整体来看，2025年三季度经济运行保持平稳。　　　　本基金在2025年三季度更加聚焦于上游资源行业的投资，特别是从八月底以来，降息预期和降息概率提升，以金铜为代表的基本金属和稀土、钴、钨等小金属的产品价格出现较大幅度上涨，分析其供需基本面并结合宏观基本面与世界政治格局，加仓了有色板块并取得了较好的收益。展望四季度我们或将维持现有的持仓，并继续寻找能源类金属的加仓机会。

2025年三季度，我国经济增长动能有所放缓，但国内经济整体仍维持稳健运行。　　宏观经济数据来看，出口和消费仍旧是总量经济的核心支撑。投资方面，2025年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，三大分项增速均回落至二季度中枢水平以下。消费方面，1-8月份，社会消费品零售总额323906亿元，增长4.6%，其中除汽车以外的消费品零售额292643亿元，增长5.1%，国补渠道逐步收窄。出口方面，以美元计，1-8月份我国出口总值24518亿美元，同比增长5.9%，维持韧性增长。　　国内市场2025年三季度主要指数涨幅明显，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为12.73%、17.90%、50.40%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为通信、电子、电力设备、有色金属、综合，涨跌幅分别为48.65%、47.59%、44.67%、41.82%、32.77%。仅银行指数下跌，涨跌幅为-10.19%，其余行业指数中交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料涨幅靠后，涨跌幅分别为0.61%、1.76%、2.15%、2.44%。　　展望后续，海外，2025年9月美联储降息新周期开启，欧美财政扩张或将对全球需求形成支撑，中美贸易谈判预计将控制在有限范围内，中国出口的韧性预计仍将延续。中国经济增长动能尽管边际走弱，但宏观政策仍在延续，预计在政策对冲下，全年经济增长目标将顺利完成并为明年奠定良好开局。权益市场来看，分子端经济增长进入到新的阶段，侧重点由量的增长转向质的提升，总量向上弹性或有限，但在政策平滑下失速风险也较小，经济的结构转换和结构亮点将变得更为重要。另外居民财富入市不仅仅是权益市场分母端未来重要的增量资金，更是打通储蓄、投资、消费的内循环的重要组成部分。　　在重点布局的板块中，科技行业在人工智能的驱动下表现亮眼，显著引领市场风向。后续操作中，我们将继续保持对科技成长方向的高比例配置，重点投向AI及机器人等发展前景明确的领域。我们将围绕AI与机器人产业链的上中下游关键环节，精选拥有核心技术竞争力和成长潜力的龙头企业，全面参与产业成长机遇。此外，自主可控、进口替代等符合国家长期战略方向的领域也是我们布局的重点，我们预期相关标的在未来拥有广阔的成长潜力。　　我们始终以价值投资为理念，持续跟踪公司基本面的变化，综合评估其估值水平与增长质量，通过灵活调仓优化持有人体验，致力实现可持续的长期复合回报。

三季度A股呈现趋势性上涨行情。根据Wind数据显示，三季度万得全A、上证指数、创业板指、沪深300等主要指数分别上涨19.46%、12.73%、50.40%、17.90%；申万一级行业中，只有银行录得负收益，通信、电子、电力设备、有色金属四个行业涨幅超过40%。　　在报告期内，本基金积极应对市场的乐观情绪，综合考虑企业竞争力和市场反馈，对地产链、部分消费品进行了一定的减仓，增加了风电、电子、有色金属等细分领域的龙头公司，保持了行业相对均衡、个股相对分散的持仓风格。未来我们希望继续保持相对稳健的投资风格，力争积极应对市场的变化，期望为投资人带来稳健的回报。