汪沛 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
富国天利增长债券A/B100018.jj富国天利增长债券投资基金二0二五年第4季度报告 
2025年四季度国内经济运行整体平稳，10-11月制造业PMI指数在49附近运行，12月反弹到50以上，CPI同比从三季度的负值回升转正，PPI同比跌幅收窄。国内货币政策保持适度宽松基调，银行间资金利率维持平稳。海外方面，美联储于10月和12月分别降息0.25%，美元指数先升后降，美债利率维持区间震荡。四季度国内股市总体震荡上行，临近年末上证综指持续上涨，风险偏好继续抬升。在股市震荡上行等多重因素共振下，债市相对承压，债券收益率经历9月的调整后，四季度走势先下后上，收益率曲线形态走陡。投资操作上，本基金注重大类资产配置，优化转债持仓，灵活调整组合久期和杠杆，报告期内净值有所增长。
建信稳定增利债券C530008.jj建信稳定增利债券型证券投资基金2025年第四季度报告
四季度权益市场整体呈现高位震荡走势，在上市公司财务数据真空期的背景下短期事件催生阶段性的结构性行情，但行情持续时间均不长，这反映出投资者在年底前“看短做短”的交易心态。经济数据上看，需求端仍然偏弱，生产端不同规模企业景气度有所差异，马太效应有所加剧，中小企业经营拐点仍未出现，因此经济整体修复持续性有待观察，另外是价格端有所回落，近期PPI环比新涨价逻辑可能有所中断，因此宏观量价层面依然面临挑战。海外方面，进入新的一年地缘政治风波再起，美国意外突袭委内瑞拉，该事件让世界哗然。虽然从资本市场的反应来看本轮袭击的影响相对可控，但不排除美国类似的行动会扩展到其他国家，例如伊朗等资源国家，这可能会对全球权益和商品市场造成更大的冲击。具体到新一年的投资策略，虽然近期国内外均有一些事件扰动，但对风险资产的影响相对可控。同时考虑到资金生态改善刚刚开始（杠杆资金+险资开门红或是短期主力方向），这对风险资产价格形成有效支撑，因此我们短期对权益市场并不悲观，市场的结构性机会依然丰富。可转债方面，市场面临权益乐观+供需偏紧+久期缩短+估值高位的复杂局面，因此自下而上的择券尤为关键，关注阶段性超跌配置机会。策略上核心关注正股基本面及股价趋势好的标的，重点配置低溢价不赎回的股性品种，关注双低及溢价率调整到位的平衡品种，低价品种侧重条款博弈。风险方面则需要关注转债整体加权久期进一步压缩，预计从当前的2.5年进一步缩短至2年左右，从历史数据上看转债剩余期限小于1年后转债估值将面临持续压缩，因此需要提前规避临期转债估值坍缩的风险。债券方面，经历了近半年的调整，部分债券品种收益率已经回升到合理水平，配置价值逐步体现，因此组合也会择机加大债券部分的配置力度，逐步拉长久期的同时提升组合整体YTM，为基金提供更厚的收益安全垫。
建信优化配置混合A530005.jj建信优化配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告
报告期内，宏观景气先抑后扬、有所好转。10-12月，制造业采购经理指数（PMI）分别为49.0、49.2、50.1，12月生产、新订单指数环比改善。非制造业商务活动指数分别为50.1、49.5、50.2，12月建筑业指数大幅好转、服务业指数处于收缩区间。1-11月，规上工业企业利润同比增长0.1%，自8月以来累计增速连续四个月保持增长。其中，装备制造业、高技术制造业利润分别同比增长7.7%、10.0%，新动能的支撑作用进一步显现。 市场方面，四季度A股整体、沪深300指数、创业板指数分别上涨1.0%、下跌0.2%、下跌1.1%。整体表现平淡。其中，国防军工、石油石化、有色金属、通信表现居前，医药、房地产、传媒、食品饮料、计算机、汽车表现靠后。 分析市场表现的原因，从宏观层面看，经济大盘偏弱、贸易保护加剧、美元指数偏弱、新兴产业景气。从产业层面看，房价持续下行、消费态势平淡，同时算力需求高增、能源金属涨价、芯片及商业航天龙头预备上市。 报告期内，本基金秉持需求空间明确、经营壁垒清晰、管理与时俱进的分析思路，致力于前瞻发现变化、挖掘成长公司，进而实现组合表现的持续性。 报告期内，股票仓位保持中等偏高水平，加大挖掘结构性机会。重点配置方向包括海外算力、动力电池、半导体设备、保险、制造业出海、国产算力等。 经过近五年的下行，我们预期宏观周期处于底部区间，迈入上行仍需一些时间。与此同时，人工智能、芯片制造、医药创新方兴未艾，企业出海、居民财富重新配置酝酿新的机会。在产业迅速变化的背景下，本基金将跟踪中观演进、聚焦优质公司、做好分析研究和配置优化，力求为持有人获取长期稳定回报。
富国天利增长债券A/B100018.jj富国天利增长债券投资基金二0二五年第3季度报告
2025年三季度，国内经济运行延续稳中有进态势，经济指标表现平稳，高质量发展取得新成效，风险偏好有所抬升。7-9月制造业PMI指数仍在50%以下，但边际小幅回升，CPI同比维持低位，PPI同比跌幅收窄。一线城市陆续优化房地产政策，中央财经委会议强调纵深推进全国统一大市场建设、依法依规治理企业低价无序竞争。7月大宗商品价格明显上行，通胀预期有所修复。海外方面，美国就业数据走弱，9月美联储降息0.25%，为2025年的首次降息，三季度美元指数维持低位，美债利率震荡下行。三季度国内股市情绪持续回暖，9月末上证指数创下近十年新高。部分资金从债市流出，进入权益市场，股债跷跷板效应下，债券市场相对承压，收益率曲线整体上行。投资操作上，本基金注重大类资产配置，积极把握转债机会，调整组合久期和杠杆，报告期内净值有所增长。
建信稳定增利债券C530008.jj建信稳定增利债券型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度风险资产整体表现亮眼，各类型指数均有不同程度涨幅，市场投资情绪较为亢奋。但与火热的资本市场相比，经济基本面仍然承压，回暖的斜率并不明显。从经济数据上看，需求端仍然偏弱，生产端不同规模企业景气度有所差异，马太效应有所加剧，中小企业经营拐点仍未出现。消费方面数据也较为一般，以近期十一黄金周数据来看，对比去年同期，虽然旅游数据良好，但文旅对餐饮零售的带动作用相对偏弱，反映了居民收入预期未明显改善的情况下，文旅的强势表现并没有辐射到其他消费行为。与国内宏观相比，地缘政治风险加剧对未来市场影响更大。近期中美关税战意外升级对全球市场造成巨大冲击，中美贸易战再起以及在科技资源领域互掐脖子使得全球宏观面临较大不确定性，风险资产均出现不同程度回调，我们预计短期宏观的高度不确定性可能会延续到11月初APEC会议，在此之前权益市场应该会维持在高波动状态。展望四季度，中美冲突再起使得市场再度进入类似四月份的高波动状态，并且这种高度不确定性可能会延续到11月初新一轮关税谈判截止日；同时经历了一年的上涨，各类风险资产估值均处于高位（美股、商品、可转债、A股科技成长股等），目前部分资产的高估值可能隐含了高于乐观的预期（美联储激进降息、AI资本开支继续超预期等），因此在宏观不确定+高估值+投资者集中兑现盈利等情况下部分高估值资产可能会面临一定回调，所以短期我们对风险资产保持谨慎，基金操作上转向防御，适度增配债券等防御类资产并且拉长久期来对冲组合的风险敞口。由于前期已经提前进行组合的资产配置的再平衡，显著减持了高估值转债，并且预留仓位空间来应对潜在的市场冲击，因此我们预计本轮基金净值回撤风险相对可控。
建信优化配置混合A530005.jj建信优化配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
报告期内，宏观经济延续偏弱态势。7-9月，制造业采购经理指数（PMI）分别为49.3、49.4、49.8，连续6个月低于临界点。非制造业商务活动指数分别为50.1、50.3、50.0，处于扩张区间。在总量平稳的同时，新动能成长加速。8月，3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产品产量同比分别增长40.4%、22.7%、14.4%。1-8月，信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资同比分别增长34.1%、28.0%、12.6%。 市场方面，三季度A股整体、沪深300指数、创业板指数分别上涨19.5%、上涨17.9%、上涨50.4%。其中，通信、计算机、电子、有色金属、电力设备及新能源表现居前，银行、石油石化、交通运输、食品饮料、电力及公用事业表现靠后。 分析市场表现的原因，从宏观层面看，经济运行偏弱、中美关税缓和、利率低位及流动性充裕。从产业层面看，人工智能算力需求高增、中国创新药对外授权频发、有色金属供给受限情形变多，同时地产价格、居民消费价格指数环比下行等。 报告期内，本基金秉持需求空间明确、经营壁垒清晰、管理与时俱进的分析思路，致力于前瞻发现变化、挖掘成长公司，进而实现组合表现的持续性。 报告期内，股票仓位保持中等偏高水平，加大挖掘结构性机会。重点配置方向包括动力电池、半导体、海外及国产算力、寿险、制造业出海、汽车零件、储能等。 我们预期宏观景气上行仍需等待，同时人工智能、制造出海、新兴消费、医药创新演进方兴未艾。在宏观产业迅速变化的背景下，本基金将聚焦优质公司、跟踪中观演进、做好分析研究、及时调整组合，持续优化配置，力求为持有人获取长期稳定回报。
富国天利增长债券A/B100018.jj富国天利增长债券投资基金二0二五年中期报告
2025年上半年，宏观经济运行稳中有进，虽然外部冲击有所影响，但宏观政策协同发力，经济展现较强韧性，上半年GDP同比增速5.3%，高于5%左右的全年目标。一季度国内经济整体恢复向好，新质生产力积极发展，社会信心持续提振，4月初美国宣布大幅加征关税，外贸形势面临较大挑战，经济不确定性增加，二季度PMI指数回落到50以下。面对复杂的内外部环境，宏观政策更加积极有为，5月初央行宣布降准降息，并设立多项结构性货币政策工具，保持流动性充裕。海外地缘局势动荡，美国加征关税后，物价存在不确定性，美联储暂停降息，维持观望态度，美债利率维持区间波动，美元指数持续下行。2025年上半年，债券收益率整体呈现震荡走势，一季度国内经济企稳、风险偏好提升，债券收益率有所上行，二季度在关税冲击影响和货币宽松环境下，收益率有所下行。权益市场4月初受到关税事件冲击，一度大幅下行，但随后呈现较强韧性，上证指数收复关税事件导致的跌幅，并在二季度末创下年内新高。投资操作上，本基金注重大类资产配置，积极把握债市机会，适时调整久期和杠杆，优化转债持仓，报告期内净值有所增长。
2025年下半年，经济持续回升向好的基础还需进一步巩固，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策可能仍将延续，流动性预计保持充裕。随着宏观政策的落地实施，效果逐步传导，经济数据的量价走势或将更为明朗，给股债方向带来基本面的支撑。外部环境的不确定性依然存在，下半年仍可能扰动股债市场。本基金将继续侧重大类资产配置，根据市场情况优化转债持仓，灵活调整久期和杠杆，力争为持有人获得长期可持续的投资回报。
建信优化配置混合A530005.jj建信优化配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，宏观经济呈现量增价减、偏弱运行态势。从总量指标看，国内生产总值突破66万亿，按不变价格计算，同比增长5.3%。从价格指标看，全国工业生产者出厂价格、居民消费价格、规上工业企业利润总额分别同比下降2.8%、下降0.1%、下降1.8%。从三大需求看，社零消费总额、国定资产投资、货物进出口总额分别同比增长5.0%、增长2.8%、增长2.9%。从近期景气指标看，6月制造业采购经理指数为49.7%，略低于扩张临界点。 上半年，经济调结构、发展高质量深入推进。制造业投资增长7.5%，其中信息服务业、航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资分别同比增长37.4%、26.3%、21.5%。“两新”“两重”政策见效，设备工器具购置投资、基础设施投资分别同比增长17.3%、增长4.6%。 上半年，股票市场整体上涨、中小盘好于大盘。A股整体、沪深300指数、创业板指数分别上涨5.8%、上涨0.0%、上涨0.5%。其中，国防军工、有色金属、传媒、机械、医药涨幅靠前，煤炭、食品饮料、石油石化、地产、交通运输等表现靠后。 分析背后的原因，从宏观层面看，全球关税争端加剧、无风险收益率下行，带来企业产能配置出海、居民消费倾向趋紧的行为变化。从行业层面看，人工智能快速发展、汽车高端化国际化、创新药对外授权、新兴消费景气、黄金价格上行等，导致了相关板块表现分化。 上半年，我们观察到经济运行可喜的结构性变化。以人工智能、创新药、智能车为代表的创新，以新消费、制造业出海为代表的转型，带来新的增长点并将在未来继续演绎。 报告期内，本基金遵循行业景气、个股优质、估值合理的配置思路，致力于选取具有长期成长性的公司。在此基础上，针对性提升对宏观政策研究深度，丰富投资框架，提升组合表现的持续性和稳定性。 报告期内，股票仓位保持中性。配置主线包括动力电池、制造出海、半导体设备、海外算力、非银行金融、新能源汽车及零部件等。上半年组合从中小盘风格、逐步调整至大盘成长风格，下半年将深耕结构性机会，力争取得超越指数的表现。
展望未来，我国正处于从高速增长向高质量增长阶段，人口、土地、资本要素红利退却，技术、新能源、数据、美学设计等将发挥更大的作用。新的要素红利有望带来新一轮增长。 观察当下，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足，价格水平偏弱，群众就业增收面临压力。同时我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。近期，中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。这些措施提纲挈领、直面问题，随着后续落地，有望扭转企业及居民预期。 我们关注人工智能带来的深远变革。以数据、算力为基础，大模型逐步从问答类向多模态、编程、代理任务迭代，应用范围也开始向各行各业扩展，有望创造巨大的经济和社会价值。 我们关注医药创新、制造业出海、消费新业态的演变。经过十年积累，创新药多点突破。通过产能海外布局，制造业全球化找到了新的突破口。基础物质消费的满足，给精神类消费带来了可能性。 我们关注反内卷、治理低价竞争的逐步见效。一直以来，产能争相上马、价格打到成本，经营利润率持续低迷，成为国内制造业运行的突出特点。这不仅浪费资源，也不利于聚焦创新。反对产能无序内卷、价格指标温和上行，对于经济健康运行意义重大。 映射到证券市场，经济内生的结构性利好持续积累，我们正向看待下半年市场表现。一方面，价格指标的触底企稳，对于低估值类的传统板块直接利好，有助于盈利和估值的双向提升。另一方面，人工智能、医药创新、汽车高端化和全球化、新业态消费，仍然有很长的演绎过程。与此同时，外围地缘政治、内部反内卷整治进度可能成为带来波动的风险因素。 基于持续的产业跟踪，我们判断板块机会将更加集中。首先，人工智能的技术影响十年一遇，其涉及的行业面大、产业链长、价值量高，叠加其他结构性机会，使得资本市场的风格比过去几年更鲜明。其次，美国债务问题持续膨胀，美元潜在的贬值压力，对于中国资本市场流动性具有正面意义。 本基金将秉持价值投资理念，前瞻观察、及时研究、不断优化组合，强化在不同产业结构浪潮中的主动配置能力，力求为持有人获取长期稳定回报。
建信稳定增利债券C530008.jj建信稳定增利债券型证券投资基金2025年中期报告
回顾上半年权益市场，受地缘政治事件等因素的影响市场整体呈现宽幅波动的态势，并且行业与风格轮动较快，这给基金操作带来一定挑战。虽然股指波动较大，但流动性保持宽松，交易较为活跃，市场焦点集中于金融、科技、创新药和新消费等结构性机会。从行业轮动+行业拥挤度角度看，以当前交易体量为基准推演，则需要关注市场容量扩张后，尤其是下半年IPO发行提速后，交易性机会的实质性增多。对于前期调整幅度和市场分歧较大的出海链，则是短期需要重点关注的领域，假如最终关税谈判结果没有显著低于市场预期，相关板块预计会迎来一波估值修复的机会，事实上部分基本面强劲的公司股价已经率先修复到三月末关税事件前的位置。债券市场方面，上半年债市在“政策发力—供给放量—外部冲击”等一系列因素的影响，整体也呈现出一定波动态势，但流动性宽松与机构资产荒延续了债牛基础，因此截至半年末市场收益率中枢小幅下行，并且呈现出一定分化，例如以往流动性较弱的超长信用品种今年表现反而占优，这凸显出投资者愿意为相对高的静态收益去承担流动性风险。
展望三季度，市场将聚焦政治局会议、中美关税谈判进展以及宏观数据。转债方面，受益于小微盘+银行两端极致演绎，同时增量资金持续流入抬升资产估值水平，转债指数二季度表现突出，但估值继续抬升资产性价比有所下降，因此基金操作上随着持仓个券价格持续上涨会采取逐步止盈的动作，尤其是面临赎回风险的标的，仓位上保持灵活以应对随时可能到来的市场波动。后续策略上维持对双低及低价 YTM 标的的关注，低价偏债品种主要关注银行转债陆续退市背景下信用资质尚可的大盘品种替代机会。短期把握股性品种交易机会，尤其是短期不赎回的标的，仍有不错的期权价值，行业上重点关注中游制造与科技。债券方面，二季度债市在风险偏好下降、资金面宽松以及机构欠配等因素影响下走势较强，各品种收益率持续下行，在当下位置，考虑到较低的利率水平，以及反内卷政策支撑工业品价格，这些因素叠加在一起我们认为债券进一步大幅下行概率较小，因此短期对债市持中性观点。
富国天利增长债券A/B100018.jj富国天利增长债券投资基金二0二五年第1季度报告
2025年一季度，宏观调控政策效应持续释放，国内经济呈现企稳态势，1-2月社会消费品零售增速、固定资产投资增速均较24年12月进一步上行，2-3月PMI指数持续回升到50以上。新质生产力稳步发展，人工智能、机器人等领域亮点纷呈，社会预期逐步改善，风险偏好有所提升。3月两会召开，政府工作报告设定了全年经济增长5%左右的目标，实施更加积极的财政政策，赤字率按4%左右安排，实施适度宽松的货币政策，适时降准降息。海外环境较为多变，特朗普就任美国总统后，预期加征多轮关税，政策不确定性较高，美国经济预期转弱，美债收益率明显下行。一季度国内股市表现先下后上，年初下跌后，1月中旬开始企稳反弹。一季度债券收益率先升后降，2月债券收益率大幅上行，3月中旬资金转松后收益率有所回落。投资操作上，本基金注重大类资产配置，积极把握债市机会，适时调整久期和杠杆，优化转债持仓，报告期内净值有所增长。
建信稳定增利债券C530008.jj建信稳定增利债券型证券投资基金2025年第一季度报告
开年以来权益市场整体波动以及行业结构分化较大，主要呈现“科技主导、分化加剧”的特征，A股中小盘与港股科技股领跑，主题投资较为活跃。这主要是由于复杂的地缘政治环境以及今年科技产业突破等多重因素交织在一块所导致。春节以来随着 deepseek大模型产业突破、中国科技资产重估，以及美国国内政治经济动荡，中国资产一度成为全球资金的避风港，但随着科技核心资产完成估值修复，短期产业缺乏催化剂，同时宏观数据也没有很强基本面的支持，从而导致短期内外资都有一定的止盈诉求，因此短期的市场调整也算合理，但中长期产业趋势并没有变化，如果回调幅度较大反而再次提供配置的机会。展望二季度，国内外宏观环境依然面临不确定性，尤其是海外的地缘政治风险，目前看美国特朗普政府的各项政策不可预测性较大，每次的政策风向变化都会对各行业基本面造成较大扰动。投资策略上，面对即将到来的财报季和外部风险扰动我们短期建议月度级别以防守反击思路为主。可转债方面，与权益市场类似，由于对业绩、地缘风险的担心以及纯债市场波动，转债近期持续回调，目前百元溢价率分位数仍处于19年以来中位数附近，估值变得合理一些。但考虑到利率大幅上行的预期较低，转债估值并未泡沫化，转债供给仍不足等因素，转债估值进一步压缩的概率较小。因此可转债的投资策略依然是把握结构性行情，结构上重点关注YTM仍为正、低价含主题或条款博弈的标的，行业上保持哑铃型配置红利+能出业绩的制造成长，通过不同转债品种间的动态再平衡来有效控制组合回撤。债券方面，一季度债市在政策博弈、资金面紧平衡及股债跷跷板效应中剧烈调整，利率债短端波动尤为显著，但是调整后的短端品种已经显现出配置价值，我们预计短端利率再度大幅上行概率不大，组合将择机提升整体杠杆水平来增厚债券部分的安全垫，并适度参与中长端利率交易来提升收益。
建信优化配置混合A530005.jj建信优化配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
报告期内，宏观经济运行保持稳定。3月，制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，环比上月上升0.3个百分点，处于扩张区间。非制造业商务活动指数为50.8%，环比上月上升0.4个百分点。消费和科技稳中有进。1-2月，社会消费品零售总额同比增长4.0%，规模以上高技术制造业增加值同比增长9.1%，新能源汽车产量增长47.7%。 市场方面，一季度A股整体、沪深300指数、创业板指数分别上涨1.9%、下跌1.2%、下跌1.8%，恒生港股通指数、恒生科技指数分别上涨15.3%、上涨20.7%。呈现A股平淡、港股上扬态势。其中，机械、汽车、有色金属、计算机、传媒、钢铁、电子表现居前，煤炭、石油石化、非银行金融、交通运输、房地产表现靠后。 分析市场表现的原因，从宏观层面看，中央经济工作会议部署的各项措施逐步落地，以旧换新效果显著。从产业层面看，以deepseek为代表的国内人工智能产业进展迅速，互联网巨头上调算力资本开支，汽车电动化智能化全球化快速推进等。 报告期内，本基金秉持需求空间明确、经营壁垒清晰、管理与时俱进的分析思路，致力于前瞻发现变化、挖掘成长公司，进而实现组合表现的持续性。 报告期内，股票仓位保持中等水平，加大挖掘结构性机会。重点配置方向包括动力电池、新能源汽车及零部件、半导体、消费电子等。 我们预期地缘环境面临较大的不确定性，同时人工智能的发展方兴未艾。在宏观产业迅速变化的背景下，本基金将聚焦优质公司、跟踪中观演进、做好分析研究、及时优化组合，力求为持有人获取长期稳定回报。