朱国庆 - 基金投资策略和运作

股票市场在二季度总体表现较好，市场成交和投资者情绪均保持较高水平。市场虽然出现一定程度的分散化，但总体仍然集中在以AI 硬件行业景气所驱动的成长类公司上，科创板和创业板公司表现良好，消费和周期类公司表现则相对疲弱。  报告期内，本基金继续保持相对均衡的持仓结构，在适度增加科技类公司持仓的基础上对部分短期涨幅较大的公司进行了波段操作，同时对周期类和消费类公司也进行了均衡布局。对股票市场我们仍然持较为乐观的看法，持续挖掘收益风险比合理的公司是我们的重点方向。

2026年二季度，A股市场整体上涨，但风格分化尤其显著，成长风格大幅跑赢价值风格。行业层面，以AI算力链为代表的TMT板块表现突出，制造业次之，而上游周期板块大幅下跌，消费与医药板块亦显著跑输。整体来看，二季度市场呈现鲜明的科技成长占优格局，资金向AI产业链高度集中，板块间的收益分化处于近年来较高水平。这一显著分化格局的形成，我们认为主要源于多重因素叠加共同催化：科技成长板块领涨，受益于Anthropic和Openai在2b市场的商业模式跑通，并展现出拓展极高市场空间的可能。上游周期板块深度下跌，主要受到地缘冲突局势缓和后高位回落影响。消费与医药板块的走弱，背后是国内需求偏弱，叠加AI高景气下资金对科技的强偏好形成虹吸效应。整体来看，AI强劲的基本面现实，叠加地缘扰动缓和后风险偏好逐级修复、流动性合理充裕为高估值成长提供支撑，共同指向二季度科技成长压倒性占优的市场格局。    本报告期内，本基金股票仓位保持在80%附近，行业配置和风格配置较为均衡，个股持仓相对分散，整体风格均衡略偏成长。报告期间，基金显著跑赢了沪深300指数，但跑输了中证偏股型基金指数（930950）。我们继续依靠行业内较高的选股成功率、而非依靠单一风格或单一行业的暴露，持续积累阿尔法，追求较高的投资回撤比。从归因结果来看，本基金在科技、制造、周期、非银、深度价值行业取得了超额收益，在消费行业跑平，在医药行业超额为负。其中，科技行业的选股贡献了显著的超额收益。后续我们将关注价值风格的低配，适时进行高低切换与结构优化，以增加组合的胜率和韧性。本基金将继续坚持行业均衡、个股分散的配置策略，通过自下而上的深入研究挖掘个股，在风格切换中保持组合的适应性和韧性。

尽管此前预判2026年股市波动放大，但二季度极致分化行情依然让人叹为观止。仅AI科技板块以及配套细分板块表现突出，其余行业几乎全部下跌。其中消费板块持续落后，一季度表现较好的煤炭、石油石化、电力设备、化工等HALO资产也同样成为被AI抽血的对象。AI的宏大叙事打破了过往战争期间股票市场的表现规律，在美伊战争还处于焦灼状态的4月份，AI科技股即开启了强劲上涨并呈现出泡沫化趋势。二季度仅电子、通讯、建材、机械和化工这五个行业跑赢市场，后三者能跑赢市场也是因为子板块和个股与AI相关材料和设备有关。一季度末本基金基于估值偏高的顾虑而较早减持了一些电子行业个股，增持业绩好估值低的周期板块，上述操作带来阶段性业绩压力，业绩排名回落到同业中游。报告期内本基金科技板块因为股价上涨权重有所提升，我们优化其内部持仓结构，并增持了一批估值压缩、发展前景不错且具有阿尔法属性的非科技板块个股。作为每天都要用到AI工具辅助投资研究工作的基金管理人，我们对AI科技大趋势是深信不疑的。尽管最终能否实现AGI（通用人工智能）仍然难以判断，但当前至少在编程和文本处理领域AI大规模应用和替代人工已经成为现实。当前AI科技的竞争已经不仅是互联网大厂之间的军备竞赛，同时也是中美两个大国国力竞争的焦点领域，AI投入还会持续。不过，产业趋势和股票投资是两件不同的事情，股票投资泡沫化之后难免会伴随剧烈波动乃至泡沫破灭，何况当前的AI相关股票投资仅仅聚焦在AI基础设施领域且愈来愈缩圈到部分短期供不应求导致价格上升的元器件、原材料领域，这本身就具有强周期属性，而AI所带来的企业效益提升目前还并不清晰。与此同时，传统产业中一些优秀公司估值被压缩至极低，而公司依然能保持增长，甚至同时还有高股息，在当前情况下，这些投资标的具有更好的预期收益率同时风险更低，处于非常好的击球区，我们希望能更多挖掘这样的个股机会。2026年确实是波动较大的一年，市场风格变化和板块轮动会比较多，我们对市场保持乐观心态，希望更多从产业发展趋势中挖掘个股投资机会，在市场波动中捕捉入场时机，保持投资个股有更优的性价比，保持投资组合动态平衡，为基金持有人创造良好投资收益。

尽管此前预判2026年股市波动放大，但二季度极致分化行情依然让人叹为观止。仅AI科技板块以及配套细分板块表现突出，其余行业几乎全部下跌。其中消费板块持续落后，一季度表现较好的煤炭、石油石化、电力设备、化工等HALO资产也同样成为被AI抽血的对象。AI的宏大叙事打破了过往战争期间股票市场的表现规律，在美伊战争还处于焦灼状态的4月份，AI科技股即开启了强劲上涨并呈现出泡沫化趋势。二季度仅电子、通讯、建材、机械和化工这五个行业跑赢市场，后三者能跑赢市场也是因为子板块和个股与AI相关材料和设备有关。一季度末本基金基于估值偏高的顾虑而较早减持了一些电子行业个股，增持业绩好估值低的周期板块，上述操作带来阶段性业绩压力，业绩排名回落到同业中游。报告期内本基金科技板块因为股价上涨权重有所提升，我们优化其内部持仓结构，并增持了一批估值压缩、发展前景不错且具有阿尔法属性的非科技板块个股。作为每天都要用到AI工具辅助投资研究工作的基金管理人，我们对AI科技大趋势是深信不疑的。尽管最终能否实现AGI（通用人工智能）仍然难以判断，但当前至少在编程和文本处理领域AI大规模应用和替代人工已经成为现实。当前AI科技的竞争已经不仅是互联网大厂之间的军备竞赛，同时也是中美两个大国国力竞争的焦点领域，AI投入还会持续。不过，产业趋势和股票投资是两件不同的事情，股票投资泡沫化之后难免会伴随剧烈波动乃至泡沫破灭，何况当前的AI相关股票投资仅仅聚焦在AI基础设施领域且愈来愈缩圈到部分短期供不应求导致价格上升的元器件、原材料领域，这本身就具有强周期属性，而AI所带来的企业效益提升目前还并不清晰。与此同时，传统产业中一些优秀公司估值被压缩至极低，而公司依然能保持增长，甚至同时还有高股息，在当前情况下，这些投资标的具有更好的预期收益率同时风险更低，处于非常好的击球区，我们希望能更多挖掘这样的个股机会。2026年确实是波动较大的一年，市场风格变化和板块轮动会比较多，我们对市场保持乐观心态，希望更多从产业发展趋势中挖掘个股投资机会，在市场波动中捕捉入场时机，保持投资个股有更优的性价比，保持投资组合动态平衡，为基金持有人创造良好投资收益。

2026年二季度，中证医药指数整体震荡走低。3月底板块跟随市场反弹，后续受科技板块资金虹吸效应影响，持续震荡走弱，6月中旬创出阶段新低后企稳，伴随全市场高低估值切换迎来小幅反弹。二季度板块整体下跌8%，细分板块中，以CXO为主的医疗服务、受益于部分耗材转型科技的医疗器械跑赢指数，其他细分均跑输指数。三季度初，随着市场高切低以及医药板块中创新药和CXO个股业绩持续兑现，CXO和部分创新药有所反弹，显著跑赢医药指数。从上半年BD交易情况来看，交易金额和数量相比2025年仍实现大幅增长，长期来看创新药出海的核心逻辑仍然顺畅。短期从业绩兑现的角度来看，大部分BD管线需要3至4年海外临床阶段才能上市，对应企业从0到1的阶段，股价波动较大。长期视角下，中国创新药有望成为未来全球药物创新迭代的主要驱动力之一，中长期维度仍然坚定看好；与此同时，消费医疗、CXO、上游、原料药等有阶段性机会。创新药的逻辑兑现预计将持续3至5年，目前仍是医药板块中最具投资价值的细分赛道。其他非创新药细分赛道中，部分个股具备独立阿尔法，业绩兑现度较好。操作方面，组合主力仓位仍然集中在创新药。2026年，组合将综合考虑创新药标的估值性价比和部分绩优个股的估值情况，进行以创新药和CXO为主、优选个股阿尔法的配置思路。其他赛道根据个股逻辑进行拓展，结合个股估值分位、市值天花板做内部高切低，重点配置2026年成长空间充足的个股。

尽管此前预判2026年股市波动放大，但二季度极致分化行情依然让人叹为观止。仅AI科技板块以及配套细分板块表现突出，其余行业几乎全部下跌。其中消费板块持续落后，一季度表现较好的煤炭、石油石化、电力设备、化工等HALO资产也同样成为被AI抽血的对象。AI的宏大叙事打破了过往战争期间股票市场的表现规律，在美伊战争还处于焦灼状态的4月份，AI科技股即开启了强劲上涨并呈现出泡沫化趋势。二季度仅电子、通讯、建材、机械和化工这五个行业跑赢市场，后三者能跑赢市场也是因为子板块和个股与AI相关材料和设备有关。一季度末本基金基于估值偏高的顾虑而较早减持了一些电子行业个股，增持业绩好估值低的周期板块，上述操作带来阶段性业绩压力，业绩排名回落到同业中游。报告期内本基金科技板块因为股价上涨权重有所提升，我们优化其内部持仓结构，并增持了一批估值压缩、发展前景不错且具有阿尔法属性的非科技板块个股。作为每天都要用到AI工具辅助投资研究工作的基金管理人，我们对AI科技大趋势是深信不疑的。尽管最终能否实现AGI（通用人工智能）仍然难以判断，但当前至少在编程和文本处理领域AI大规模应用和替代人工已经成为现实。当前AI科技的竞争已经不仅是互联网大厂之间的军备竞赛，同时也是中美两个大国国力竞争的焦点领域，AI投入还会持续。不过，产业趋势和股票投资是两件不同的事情，股票投资泡沫化之后难免会伴随剧烈波动乃至泡沫破灭，何况当前的AI相关股票投资仅仅聚焦在AI基础设施领域且愈来愈缩圈到部分短期供不应求导致价格上升的元器件、原材料领域，这本身就具有强周期属性，而AI所带来的企业效益提升目前还并不清晰。与此同时，传统产业中一些优秀公司估值被压缩至极低，而公司依然能保持增长，甚至同时还有高股息，在当前情况下，这些投资标的具有更好的预期收益率同时风险更低，处于非常好的击球区，我们希望能更多挖掘这样的个股机会。2026年确实是波动较大的一年，市场风格变化和板块轮动会比较多，我们对市场保持乐观心态，希望更多从产业发展趋势中挖掘个股投资机会，在市场波动中捕捉入场时机，保持投资个股有更优的性价比，保持投资组合动态平衡，为基金持有人创造良好投资收益。

2026年一季度股票市场先扬后抑，在地缘冲突的冲击下市场风险偏好出现明显下降，成交量也有所减少，事件冲击的特征较为明显。本基金在一季度对部分表现较好的公司进行了波段操作，同时逐步增加消费类公司和因事件冲击过度下跌的公司。综合目前的国际政治经济形势，我们仍然对中国股市持续慢牛格局持较高信心，地缘冲突对经济的影响会比较复杂，也大大增加了全球进入滞胀的可能性，但对中国的影响很可能略偏正面，对中国走出价格下行趋势会大有裨益，而中国的新能源产业和完整的工业供应链也很可能受益于国际形势的新变化。  我们仍然将致力于挖掘能够受益于新形势的优质公司，构建相对均衡的投资组合，力争能够实现较为合理的风险调整后回报。

2026年一季度A股市场在宏观与地缘政治的双重压力下震荡寻底。内部经济核心指标总体平稳，但CPI下行与地产销售低迷显示总需求不足，企业盈利预期普遍下修。 外部中东战争升级成为关键转折，红海航运中断与油价飙升加剧全球“滞胀”担忧，直接导致市场风险偏好骤降。市场结构呈现极端分化，地缘冲突直接催生两条主线：一是实物资产防御逻辑，油气、黄金及航运板块逆市走强；二是安全替代主题，国防军工及部分供应链国产化方向获得追捧。然而，战争引发的成本压力与全球需求不确定性，令中下游制造业及对外依存度高的科技成长板块承受巨大估值压力。整体来看，本季度市场由外部冲击主导，地缘风险溢价显著抬升，市场呈现存量博弈下的避险特征，成长股估值体系遭受系统性挑战。  本基金在第一季度的运作中，股票仓位保持在80%附近，行业配置和风格配置较为均衡，本季度基金跑赢了沪深300指数，略跑输中证偏股型基金指数（930950）。报告期内，行业配置继续偏重于非深度价值的方向，整体分布较为均衡。报告期内的选股成功率较高，科技、医药、制造、非银、消费、周期行业均产生了超额收益，其中，周期行业的超额收益较大；深度价值行业的选股，产生了超额负收益。本基金继续坚持均衡偏成长的风格叠加行业和个股分散的集中度特征。择时体系上提高止盈的忍受度，以适应单一行业持续强势的单边行情，但也会放大组合的波动率，这将使得基金的超额收益对市场涨跌的敏感度加大。我们将时刻注意市场变化，在延续选股胜率的基础上，保持择时体系与市场的适配度。

2026年全球股市波动明显放大，在百年未有之大变局下，全球政治经济社会矛盾累积，地缘政治冲突加剧，给今年股票市场带来巨大不确定性。中国股票市场在1季度前两个月延续牛市氛围，在春节后遭受美伊战争带来的流动性冲击，不过，在新兴市场普遍大幅下跌的情况下，A股市场表现相对抗跌。1季度表现最好的行业是以煤炭和石油石化为代表的能源板块，传统产业中的电力、建材、电力设备、化工也表现不错，科技板块仅通信板块表现尚可；表现落后的行业主要有非银、消费板块、计算机、军工等。操作方面，本基金本报告期内对前期涨幅较大、估值较为充分反映未来成长空间的个股做了减持，重点减配了科技板块，维持周期板块、新能源及电力设备超配，对医药和金融板块做了内部调整。受基金申赎等因素影响，本基金期末股票仓位降低较多，计划在市场波动中积极挖掘个股机会提升股票仓位。美伊战争走向无疑是决定当前全球经济趋势的核心因素。从市场反馈来看，投资者对美伊战争预期偏乐观，而实际上战争前景依然具有很大不确定性，尾部风险很大，而且不同的战争前景对全球经济和市场流动性影响差异巨大。投资策略上，需要密切关注战争演进进程并针对不同战争前景做好相应策略预案。策略上，保持相对保守的仓位和组合配置，静观其变，并做好应对准备。尽管短期面临较大不确定性，中国在纷乱的地缘政治格局下表现出社会稳定、经济有韧性的良好态势，在全球能源危机中，中国的能源结构优势和制造业优势进一步凸显，人民币资产稳健表现正是对这一态势的反馈。抛开短期战争因素，中期策略上我们依然维持年报中的观点，看好科技和再通胀两条主线。我们仍看好科技大趋势的继续，关注AI应用和国内科技自主可控的投资机会，挖掘合适的个股机会和入场时机。周期板块能否逐步走出通缩则是中国经济企稳回升的关键因素，我们看到上游商品涨价已经从有色蔓延到石油及化工品，战争因素使得油价及化工品上升过快引发对需求的担忧，当前需要关注成本传导的价格上涨能否最终优化供给结构并改善供需格局，竞争格局好的中游行业有望率先走出通缩改善盈利，其中有色、化工等行业是重点领域。此外，我们也看好新能源和电力设备板块的投资机会，包括电池、储能、风电、电网设备等板块的个股机会。无论是化石能源的供给危机还是AI发展引发的电力供给瓶颈，都给这个板块带来需求增量，而具备全球竞争优势的中国企业有望充分受益。总体而言，2026年将是波动较大的一年，市场风格变化和板块轮动较多，我们依然对市场保持乐观心态，希望从产业发展趋势中挖掘更多个股投资机会，在市场波动中捕捉入场时机，为基金持有人创造良好投资收益。

2026年全球股市波动明显放大，在百年未有之大变局下，全球政治经济社会矛盾累积，地缘政治冲突加剧，给今年股票市场带来巨大不确定性。中国股票市场在1季度前两个月延续牛市氛围，在春节后遭受美伊战争带来的流动性冲击，不过，在新兴市场普遍大幅下跌的情况下，A股市场表现相对抗跌。1季度表现最好的行业是以煤炭和石油石化为代表的能源板块，传统产业中的电力、建材、电力设备、化工也表现不错，科技板块仅通信板块表现尚可；表现落后的行业主要有非银、消费板块、计算机、军工等。操作方面，本基金本报告期内对前期涨幅较大、估值较为充分反映未来成长空间的个股做了减持，整体仓位有所降低，减配了科技板块，维持周期板块、新能源及电力设备超配，对医药和金融板块做了内部调整。美伊战争走向无疑是决定当前全球经济趋势的核心因素。从市场反馈来看，投资者对美伊战争预期偏乐观，而实际上战争前景依然具有很大不确定性，尾部风险很大，而且不同的战争前景对全球经济和市场流动性影响差异巨大。投资策略上，需要密切关注战争演进进程并针对不同战争前景做好相应策略预案。策略上，保持相对保守的仓位和组合配置，静观其变并做好应对准备。尽管短期面临较大不确定性，中国在纷乱的地缘政治格局下表现出社会稳定、经济有韧性的良好态势，在全球能源危机中，中国的能源结构优势和制造业优势进一步凸显，人民币资产稳健表现正是对这一态势的反馈。抛开短期战争因素，中期策略上我们依然维持年报中的观点，看好科技和再通胀两条主线。我们仍看好科技大趋势的继续，关注AI应用和国内科技自主可控的投资机会，挖掘合适的个股机会和入场时机。周期板块能否逐步走出通缩则是中国经济企稳回升的关键因素，我们看到上游商品涨价已经从有色蔓延到石油及化工品，战争因素使得油价及化工品上升过快引发对需求的担忧，当前需要关注成本传导的价格上涨能否最终优化供给结构并改善供需格局，竞争格局好的中游行业有望率先走出通缩改善盈利，其中有色、化工等行业是重点领域。此外，我们也看好新能源和电力设备板块的投资机会，包括电池、储能、风电、电网设备等板块的个股机会。无论是化石能源的供给危机还是AI发展引发的电力供给瓶颈，都给这个板块带来需求增量，而具备全球竞争优势的中国企业有望充分受益。总体而言，2026年将是波动较大的一年，市场风格变化和板块轮动较多，我们依然对市场保持乐观心态，希望从产业发展趋势中挖掘更多个股投资机会，在市场波动中捕捉入场时机，为基金持有人创造良好投资收益。

2026年1季度，中证医药指数整体震荡调整，年初跟随市场快速反弹，随后震荡走低，板块整体下跌1.68%。细分子行业中，医疗服务、医疗器械跑赢医药指数，主要受益于年初AI医疗、脑机接口等泛科技板块表现优异；其他细分板块均跑输指数。此后随着创新药板块调整企稳、ASCO及AACR等学术会议临近，叠加BD项目不断落地，创新药板块有所反弹，显著跑赢医药指数。1季度，创新药BD交易金额和数量相比2025年仍实现大幅增长，出海长期逻辑仍然顺畅。尽管多数管线需3-4年海外临床才能兑现业绩，短期估值波动较大但中长维度仍坚定看好，中国创新药有望成为全球创新迭代的主要驱动力之一，创新药的逻辑兑现预计将持续3-5年，目前仍是医药板块中最具投资价值的细分赛道。同时，消费医疗、CXO、上游产业链及原料药等细分领域有阶段性机会。部分非创新药个股亦具备自身阿尔法与较好业绩兑现度。操作方面，本基金主力仓位仍然集中在创新药，2026年将综合考虑创新药标的估值性价比和部分绩优个股的估值情况，进行以创新药为主、优选个股阿尔法的配置思路；其他赛道围绕个股逻辑进行拓展，根据个股估值水位和市值天花板进行内部高切低，并集中配置仍有较大上涨空间的个股。

2026年全球股市波动明显放大，在百年未有之大变局下，全球政治经济社会矛盾累积，地缘政治冲突加剧，给今年股票市场带来巨大不确定性。中国股票市场在1季度前两个月延续牛市氛围，在春节后遭受美伊战争带来的流动性冲击，不过，在新兴市场普遍大幅下跌的情况下，A股市场表现相对抗跌。1季度表现最好的行业是以煤炭和石油石化为代表的能源板块，传统产业中的电力、建材、电力设备、化工也表现不错，科技板块仅通信板块表现尚可；表现落后的行业主要有非银、消费板块、计算机、军工等。操作方面，本基金本报告期内对前期涨幅较大、估值较为充分反映未来成长空间的个股做了减持，整体仓位有所降低，减配了科技板块，维持周期板块、新能源及电力设备超配，对医药和金融板块做了内部调整。美伊战争走向无疑是决定当前全球经济趋势的核心因素。从市场反馈来看，投资者对美伊战争预期偏乐观，而实际上战争前景依然具有很大不确定性，尾部风险很大，而且不同的战争前景对全球经济和市场流动性影响差异巨大。投资策略上，需要密切关注战争演进进程并针对不同战争前景做好相应策略预案。策略上，保持相对保守的仓位和组合配置，静观其变并做好应对准备。尽管短期面临较大不确定性，中国在纷乱的地缘政治格局下表现出社会稳定、经济有韧性的良好态势，在全球能源危机中，中国的能源结构优势和制造业优势进一步凸显，人民币资产稳健表现正是对这一态势的反馈。抛开短期战争因素，中期策略上我们依然维持年报中的观点，看好科技和再通胀两条主线。我们仍看好科技大趋势的继续，关注AI应用和国内科技自主可控的投资机会，挖掘合适的个股机会和入场时机。周期板块能否逐步走出通缩则是中国经济企稳回升的关键因素，我们看到上游商品涨价已经从有色蔓延到石油及化工品，战争因素使得油价及化工品上升过快引发对需求的担忧，当前需要关注成本传导的价格上涨能否最终优化供给结构并改善供需格局，竞争格局好的中游行业有望率先走出通缩改善盈利，其中有色、化工等行业是重点领域。此外，我们也看好新能源和电力设备板块的投资机会，包括电池、储能、风电、电网设备等板块的个股机会。无论是化石能源的供给危机还是AI发展引发的电力供给瓶颈，都给这个板块带来需求增量，而具备全球竞争优势的中国企业有望充分受益。总体而言，2026年将是波动较大的一年，市场风格变化和板块轮动较多，我们依然对市场保持乐观心态，希望从产业发展趋势中挖掘更多个股投资机会，在市场波动中捕捉入场时机，为基金持有人创造良好投资收益。