招商中证2000增强策略ETF(159552) - 基金经理

中证2000指数4月初在外部环境因素干扰下快速回调，但随后市场情绪企稳后快速反弹，报告期内涨幅可观。从市场风格上看，价值风格本季度有所反弹，扭转了一季度相对弱势的局面，同时小市值风格持续强于大市值风格。量化模型在价值风格上普遍有一定的暴露，本季度超额收益反弹，同时传统量价因子在一季度高波动高流动性环境下表现较弱也拖累了组合表现，本季度市场逐步恢复正常，超额收益也逐步企稳反弹。展望市场，外部环境的不确定性依然较高，市场信心可能有一定反复，同时由于小市值风格上半年持续强势，市值风格的风险加大。博弈情绪较重的背景下需要密切观察市场波动率同时做好风险应对。指数整体表现难以预测，相对基准的超额收益就显得更加重要，在策略方面，本产品会继续采用多模型配置的框架，力争在较低的跟踪误差下创造出持续的超额收益。我们也将持续加强新因子及新方法的研究，尽力保持策略超额收益的持续性和多元性。

报告期内，中证2000指数维持了2024年四季度的基本格局，依然震荡向上，虽然也有阶段性调整发生，但在信心改善和流动性回暖的大背景下主基调依然以上行为主。小盘股在一季度表现了更强的弹性和对负面信息更为脱敏的表现，这个格局随着当前中证2000指数的估值水平来到历史较高水平后可能会出现反复。虽然小盘股对市场情绪敏感度有所降低，也对业绩本身的负面反应会有一定包容，但财报季期间业绩带来的波动还是会较为明显。策略风格方面，成长在一季度一度表现强于价值，这种趋势在今年可能反复演绎。中证2000指数可能受益于成长风格的强势，特别是当流动性较为宽裕的区间内。展望下一季度，财政政策的发力及适度宽松货币政策的表述对于权益市场依然是较为友好的主要因素，这一格局自去年三季度末以来一直对市场形成一定支持，今年大概率还能有所延续。策略端方面，产品维持在紧跟中证2000指数的背景下，均衡关注财务数据边际明显改善与估值适中的行业和个股。整体策略风格特点上相对基准适当偏好小盘均衡以期为产品争取更优的超额收益。

回顾2024年，中证2000指数全年走势深V反转，年内市场波动较大，全年收跌2.14%。年初市场在悲观情绪笼罩下出现了一波急跌，进而引发了流动性的担忧，使权益市场整体出现超预期非理性波动，另外小盘股在当时对市场情绪和相关主要参与资金的资金流出呈现了一定的负面反馈。2024年农历新年后随着流动性恢复正常，事件冲击的影响开始消退，大部分个股重新恢复合理定价，此过程中证2000指数表现出了非常强的弹性，一方面是因为流动性恢复，另一方面也是小盘股对微观环境变化极为敏感所致。随着9月宽松预期再起，中小盘明显有更多关注，个股活跃度也有所增加。在此过程中，科技股、半导体、传媒等领域阶段性受到诸多事件影响交替引领阶段性行情。四季度小盘股再度爆发较强的弹性，特别是在资金参与度极高的几个交易日都有明显的动量效应表征。不过短期资金博弈驱动的走势终究会退潮，权益价格会逐步复归理智，市场会重新关注资产质量自身情况以及对未来的理性预期形成新的趋势判断。在此过程中，小盘风格对宽松货币环境及企业利润边际改善有正反馈，泛科技行情也会驱动市场对小盘中多个行业预期利润改善。站在当前节点，期待AI相关的新产业和新生态快速形成并构成营收增长或者成本优化有巨大变化可能有些期待过早，但趋势和预期的形成，以及边际上出现新的营收增长点或者成本降低都可能有信号和一定表征反应在部分行业的利润表上，这对于小盘风格和成长风格估值的抬升有帮助，且可能会使得资产价格变化快于基本面变化，因此中证2000指数价格走势可能受益于此格局有更大的阶段性弹性。地缘方面，2024年无论是中东亦或东欧对于权益价格的影响都有脱敏迹象，而美国大选的影响无论对贸易政策还是科技领域冲击，资本市场都因为2018年以来的经验以及科技井喷的格局而体现了一定程度的韧性，就这一点上其实是略超预期的。虽然当前经济层面需要面对的问题，诸如：贸易依然不够平衡，对外依存尽管有所分散依然有明显依赖；中美两国部分政策的分歧互斥短期依然不好调和；通缩压力在货币宽松背景下依然存在；房地产链的历史存量问题化解压力依然很大等等都还存在，但叙事角度已经由担忧转为直面，这样的转变对于资产价格厌恶不确定性的属性显然是有利的。除此之外，宏观方面地方化债的进度站在目前的位置回头看也是成绩非常明显的，其扩散的影响一是对地方经济链条通畅化有所助益，二是对地方信用担忧的化解和融资成本的优化会有间接提振。企业盈利方面，2024年前三季度上市公司整体压力依然较大，但是四季度数据来看，就目前已公告的上市公司数据还是有明显环比改善的，进而可以预期2024年全年上市公司利润虽然不会有太大惊喜，但是平稳好转是可以预期的。2025年在货币宽松的大背景下，企业盈利水平有所抬升，融资成本降低，叠加宽松货币环境对估值更友好的背景是对权益资产可以更乐观的基础。中小盘个股以及中证2000指数成分股对该背景下出现权益价格的正面反馈可能会更明显。市场风格方面，强势了数年的价值风格可能会在2025年不再维持明显强势，但在全球化复杂态势的背景下，价值风格阶段性走强的可能性依然存在。行业方面，AI浪潮带来的成本优化或营收增加都可能改善企业利润，相关行业利润弹性可能超预期。

报告期内，中证2000指数走势波动较大，前期大幅下跌，季末快速拉升，就基本面而言，上市公司财务数据的弱化以及宏观经济的压力并存对股市估值抬升并不友好，但9月末中共中央政治局会议的诸多表述以及多个政策实质推动带来的情绪改善及信心恢复，吸引了大量的场外资金快速入场，驱动了一轮资产快速上涨。对于该轮上涨的持续性和持续时间目前市场依然有分歧，因为政策尚未促成市场形成上市企业利润表持续改善且有外延性恢复的一致判断，可能走势依然会较为波折，但考虑到政策落地带来的边际上的经济环境改善是切实可兑现的，特别是关于房贷利率部分的变化，基于此对未来中长期资本市场的好转依然可以期待。 策略风格方面，1-9月份价值风格依然具有明显强势，但9月末的市场热情基本也打乱了市场常态下划分认知的市场风格，资金驱动和新入市资金的风险偏好并不好以常规归因。预期在10月中下旬市场会逐步冷静，重新回到对三季报的财务数据的关注，但可以预期的是三季报的财务数据可能不会特别亮眼，好在对于政策的乐观反应会使得市场对于财务数据容忍度增加，更多耐心观察年报数据的变化。 展望下一季度，市场的波动可能会增加，且市场关注的要点可能会更多放在不同行业的政策变化方面，稍微淡化上市公司利润表的情况。 投资运作方面，产品维持在紧跟中证2000指数的背景下，均衡关注财务数据边际明显改善与估值适中的行业和个股。 整体策略风格特点上相对基准适当偏好中盘均衡以期为产品争取更优的超额收益。