长盛量化红利混合A(080005) - 基金投资策略和运作

2025年三季度期间，中证红利指数整体呈窄幅波动，略有上行态势，其超额收益显著落后于高成长风格指数。三季度初由于中美贸易多轮谈判进展较为平顺，同时美联储降息预期持续发酵，促进了国内投资者以及离岸投资者的风险偏好进一步提升，大盘成长型风格的超额收益十分显著。通信、半导体、新能源等新质生产力行业的龙头股在预期业绩高增的驱动下，估值显著抬升，市场对业绩的定价相当充分；虽然部分个股的拥挤度有所抬升，但尚未到达历史的极致水平。龙头绩优股更可能以震荡走势消化拥挤度，等待产业的进一步催化，而业绩表现欠佳的股票在情绪和动量退潮后调整可能会更剧烈。另一方面，红利板块整体走势平缓，其中上半年领头的银行指数回调幅度较大，主要由于红利型投资者对于估值和相应的股息率较为敏感，同时其亦受到长端无风险利率上行的压制。但我们看到红利内部的部分稳定成长型个股在优质的经营现金流加持下，其配置价值已大幅上升，可以较好在未来几个月对冲并平滑高成长板块的较大波动。　　　　长盛量化红利基金2025年第三季度初期单位净值基本保持在低波状态下的稳健回升状态，季度末由于组合配置中含有部分稳定增长风格，受到外部高成长风格的虹吸而有所跑输。组合根据近三年分红数据以及未来预期的股息支付率变化以及盈利变化，积极调整组合，增配盈利质量较高且业绩较稳定的能支撑未来较高股息率的上市公司，同时减配盈利能力和质量可能恶化的无法持续高分红的上市公司，保持组合的红利特性具有较强的前瞻性和延续性。

2025年上半年国内市场红利投资先抑后扬，一季度动漫、大模型、人形机器人等市场热点不断涌现，红利投资属于跨年度慢变量投资，在众多的热点面前表现的不温不火，基本处于低波动状态，二季度由于外界关税问题阶段段性干扰市场，地缘政治不断军事冲突，红利由于天然的防御债券属性，逐渐受到市场持续关注，尤其是红利投资里面最大的成分行业银行指数不断创新高，带动不少红利指数段走高。市场愈发重视红利投资。　　2025年上半年量化红利基金顺应市场形势，采取比较稳健的策略调整红利组合，组合根据2024年年度分红数据以及2025年红利股息支付率变化以及盈利预期变化，积极调整组合，增配低估值和具有一定分红水平的公司，低配2025年预期业绩下降可能股息支付率下降的公司，　　本组基金组合在关注预期红利的同时，更加关注红利的长期置信度。红利置信度包括信用、牌照、垄断等保持红利中长期置信度的分析因素，对红利投资的长期复合收益，有重要的参考作用，也是红利投资的长期基本逻辑之一。

国内股市从2025年一季度以来，在宽松的宏观货币财政政策环境下，配合人工智能大模型，人形机器人等宏观叙事，市场整体成交明显活跃，在无风险利率较低的情况下，市场风险偏好明显提升，中证1000和中证2000指数等预期类型小盘成长指数阶段性表现好于大盘价值和红利类型股票。　　2025年第一季度以来，和红利策略因子相关红利指数和红利全收益指数，基本保持低波动状态，和高波动的小盘成长类型指数呈现明显的差异，红利策略和红利因子基本表现都比较稳健。　　长盛量化红利基金2025年第一季度单位净值基本保持低波动状态，本组基金组合在关注预期红利的同时，更加关注红利的长期置信度。红利置信度包括信用、牌照、垄断等保持红利中长期置信度的分析因素。　　2025年二季度国内外股市可能都会受到外部宏观环境的干扰，红利产品由于红利的债券属性天然具有一定防御特征。目前看中证红利指数2025年红利率水平，无论是和无风险利率水平还是和红利指数历史红利率三至五年数据相比较，都处于具有配置价值的位置，长盛量化红利基金红利股票配置保持比较高的配置水平。从历史数据看，每年上半年都是红利股票密集分红的高峰时期，从2024年下半年以来上市公司开始响应国家宽松的宏观货币财政政策，开始进行有序的中期分红。从中长期看包括互换便利、回购贷款等政策，都有利于红利产品成为个人和机构长期配置的重点选择品种之一。

2024年国内股市一波三折，9月底之前基本维持低成交的缩量态势，市场缺乏明显的持续行情。企业出海，科技映射等投资策略有阶段性表现。　　2024年9月底，在宏观货币财政等组合型连续性的政策刺激下，国内股市迎来久违的爆发性行情，市场旱地拔葱，连续跳空暴涨。十一假期归来，国内股市在2024年10月8日迸发出日成交3万多亿元的日成交金额，创成交历史新高。　　2024年国内沪深股市 收阳，一扫几年以来的阴霾。　　红利指数和红利产品2024年继续保持强势，中证红利指数维持历史高位，中证红利全收益指数收获历史新高，持续产生正收益。　　量化红利基金2024年操作继续秉承红利因子是重要的价值投资因子的逻辑，在市场调整的时候，通过筛选红利的置信度，控制组合回调，在市场出现一定弹性的时候，力争提高组合预期红利的比重，提高基金持有人的体验感和获得感。2024年取得一定的正收益水平。

2024年三季度，前期市场成交量低，波动低。九月中秋节之后，主管部门联合召开会议，宣布相关提振经济和市场的措施和信息，市场突然为之一振，成交突然急速放大，快速拉升，放量上涨力度历史罕见，九月底市场成交创历史新高，超高2015年杠杆牛市的成交量金额。　　量化红利在市场大幅度波动中采取比较稳健的策略管理组合，继续按照主动加量化，预期红利加预期盈利方式调整组合，保持组合的一定的弹性。　　在未来红利基金操作策略中，继续关注宏观的财政和货币政策的变化，尤其是房地产的销量和价格变化，可选消费品中汽车和家电销量变化包括相关行业出海产业链变化。预期市场的巨额成交行情将逐渐走向震荡、结构和分化行情，类似于2008年四万亿和的2014年底得“双降“行情的混合。　　继续密切关注金融改革的延续对国内资本市场的影响。尤其金融互换政策对长期跌破净资产的公司尤其相关成分股票的估值变化，另外分红和回购相关金融政策支持力度对红利类型股票的影响。

2024年春节前国内资本市场中的小、微类型的公司发生类似于熔断的大幅度下跌，红利类型的指数和产品由于天生的红利类似债券属性调整幅度比较小，为未来的市场反弹表现良好打下比较坚实的基础。春节以后在长期国债行情的带动下，红利指数获得市场反弹和债券行情的双重加持，上半年表现不错，2024年上半年红利指数创2023年5月以来的新高，红利全收益指数创历史新高。　　量化红利组合根据对无风险利率的相互比较，不断优化组合的管理结构以及相关的行业风格因素，红利组合上半年跑赢相关的业绩基准获得一定的正收益。

2024年一季度红利指数以及相关策略和产品表现比较稳健，相对于其他大幅度波动的指数，红利以及相关策略在年初以来取得了相对和绝对的收益，有些策略搭建红利和智能的哑铃投资策略。　　量化红利基金按照产品特征和阶段研发成果，在市场年初的大幅度调整中，阶段性取得了控制回撤，提高弹性的组合相对和绝对收益。　　在中国经济进入高质量发展的周期下，高质量投资是一种重要的对应投资方法，与高质量对应的红利、回购等基本面量化研究分析模式也将成为量化研究的重要依据和生成策略的重要手段之一。　　量化红利基金将按照红利等基本面量化的投资方法为持有人提供中长期稳定回报。

2023年国内经济从疫情中走出来，基本恢复正常，进入后疫情时代。国内资本市场在经历对经济恢复的憧憬之后恢复理智，人工智能浪潮和中特估值热点结束以后，市场逐渐进入调整状态，沪深300指数全年下跌，近三年沪深300指数全部下跌。　　与2019年到2021年的热点行业以及风格和因子不同，红利因子因为红利分红的稳健特征，2023年表现独树一帜，表现出低回撤的抗跌性，以及上涨周期的高弹性，在2023年的中特估值行情中，中证红利全收益指数在2023年创出历史新高，这种风格变化背后的宏观逻辑启示变化对于一贯关注重配成长风格的国内市场来说十分值得关注。　　2023年量化红利基金积极进行各种无风险利率的研究，不断通过宏观和微观相结合，主动和量化相结合，投资和交易相结合，不断校验研究成果和实践应用之间的偏差，量化红利组合2023年度取得正收益，跑赢中证红利指数。

2023年三季度尤其是7月底以来， 国内股票市场陆续出台关于金融地产等行业的行业托底政策，市场在政策刺激下，曾经产生相关行业的阶段性波段行情，但是在各种外部约束因素下，市场整体处于调整状态加上长假因素市场整体成交逐渐平淡，市场热点持续时间逐渐缩短。在市场整体趋弱的情况下，红利因子由于具有红利托底因素，比其他指数表现相对强势一些。　　量化红利基金在2023年三季度继续坚持组合的长期贯彻的投资方法，同时继续加大关于红利因子的研究力度，研究方向逐渐向中观和宏观红利因子方向延伸，比如美国十年国债的收益率变化以及和中国十年期国债之间的相互关系，中证红利因子和全市场大型宽基指数红利之间的比较关系，通过中观宏观红利因子与组合预期红利收益率的比较，继续调整优化组合结构，期望从中长期宏观和微观的角度为组合提供持续稳定回报预期。

2023年国内经济正式进入后疫情时代，人工智能为代表的TMT产业链成为上半年市场的赢家，红利指数产品2023年上半年表现不错，属于能够跑赢大型指数的细分行业指数。2023年5月红利指数十分狂热的时候，红利全收益指数创历史新高，组合当时保持了比较谨慎的态度，红利指数里面包含了中特估值贝塔的市场情绪，主要是通过银行等传统主流行业在红利指数表达出来的，主要体现的估值提升不是分红和盈利的增长带来的指数上涨。

2023年一季度， 国内经济已经从过去几年的疫情阴影中走出来，全国地产市场逐渐回暖，二手房交易活跃，出口数据高于预期，消费社服等行业持续复苏。　　人民币利用欧美银行业动荡的时机，中国作为全产业链生产国的货币与资源国的全面合作逐渐升级，资源国产业和国内制造业合作不断深入。　　国内市场行情分化剧烈，与人工智能相关的产业链电子、计算机、通信、传媒等行业聚集了市场相当大的成交量，市场表现十分活跃。央企产业链股票受政策事件带动阶段性表现活跃。　　传统的红利因子从行业分布来看，主要聚焦于银行、地产、煤炭、钢铁等传统周期按行业，在长久期弹性资产表现活跃的时候，红利因子表现相对平淡，2023年一季度基本处于不温不火状态。　　量化红利基金在2023年一季度继续根据2022年的年报数据结合未来预期的盈利增长等指标调整组合，优化未来分红和盈利预期不断增长的公司作为组合品种，期望从中长期角度为组合提供持续稳定回报预期。

从2022年年初开始，全球地缘军事冲突加剧，以原油为代表的大宗商品引发引起全球通货膨胀不断升温，美联储持续加息，全球市场偏好降低，全年美国股市出现相当幅度的下跌。　　国内市场由于2020年以来的疫情不断反复影响，国内经济整体处于低速增长状态，消费服务等产业发展低于正常年份水平，居民投资消费意愿降低，国内居民长期贷款增速降低，超额储蓄意愿不断升温。　　国内权益市场估值水平不断下降，景气度和成长类型的行业股票在全球无风险利率不断提高的前提下，出现相当幅度的调整。　　2022年在权益市场未来预期降低的情况下，红利等稳定预期类型的因子由于具有一定幅度的分红水平，在市场调整过程显现一定程度的托底作用，波动浮度明显小于其他成长和景气类型的因子。　　2022年量化红利基金根据宏观市场变化以及红利因子的表现特点，积极调整组合结构，除了参考历史分红水平等因素外，不断根据市场数据变化，通过预期股息率和盈利增长等前瞻性指标，一方面防止组合出现历史红利陷阱品种，一方面通过预期盈利增长率提高组合的向上弹性。