博时抗通胀增强回报(050020) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，全球宏观环境继续变化。两个重要变量是美国对等关税政策和美联储政策口径的变化。在二季度末市场已经达成共识，即美国的贸易政策在面对较大市场压力后会相应调整。在三季度，美国政府在关税方面的立场果然如市场所预期。虽然基于其谈判需要，季度内几次有意抛出诸如“不再暂停延期”、追加新的独立关税等言论，但最终回顾看，对我国的对等关税已经继续暂停，直到四季度。与欧盟、日本等国际主要经济体，也最终达成贸易协议。因此，短期的贸易战风险有所缓解，市场对中美关系的担忧也有所缓解。在美联储政策方面，由于三季度内美国经济的增长放缓，特别是就业数据有所走弱，较多市场参与者呼吁美联储需要比此前采取更积极的行动。美国总统也对美联储的谨慎姿态不满，在三季度内通过各种方式持续施压，希望美联储加快降息进程。但是，美联储目前成功维护了自身的独立性，在三季度内降息25bp，且在通胀压力尚未完全消退的情况下，四季度的降息预期还在拉扯中。总体而言，由于全球贸易战的风险进一步缓和，美联储开启降息，共同推动全球风险资产的风险偏好上升。大宗商品方面：虽然中东局势进一步复杂化，但对市场的边际影响已经很小，油价震荡偏弱。贵金属则明确受益降息周期开启，黄金价格再度创出新高。因市场季度内涨幅较大，组合的仓位小幅下降，以应对市场在高位的潜在震荡。展望四季度，全球宏观环境仍将面临一定不确定性，主要是对我国的对等关税在11月到期后，中美谈判的进展，以及美联储四季度降息的节奏变化。目前市场对美国关税政策的不确定性的反应逐渐钝化，普遍认为中美谈判将会较为顺利，APAC峰会两国元首潜在的会晤令人期待。因此，在目前较乐观的预期下，如果出现低于市场预期的情形，则可能会导致市场风险偏好大的波动。利率方面，美联储的态度仍然谨慎，坚持“数据驱动”，因此降息的路径还有进一步变化的可能，后续需要继续跟踪宏观数据表现，目前市场预期年内还有两次降息。由于美联储主席鲍威尔将在2026年结束任期，市场认为未来美联储内部的鸽派将占主导地位，2026年仍有平稳降息的空间，因此即使短期的降息预期向下，对市场的潜在冲击也可能有限。三季度AI引领的科技仍是美股市场的主线，由于不断增加的资本开支和技术进步的兑现，市场对美国科技股投资的热情处于高位。黄金继续创出新高，降息预期和国际宏观的高度不确定性可能继续支撑金价。原油市场已经回到区间震荡的模式，在OPEC+进入增产周期的背景下，可能会继续维持目前的交易模式。综上，美股已经创新高，但仍有较多积极的因素推动，管理人会根据市场变化适当调整仓位和结构，控制好回撤。对于其它抗通胀类资产的配置，处于高位的资产（如黄金）目前依旧具吸引力，而处于低位的资产（如原油），压力还没有解除，管理人会继续跟踪各资产基本面的变化，在适当的时机灵活调整。截至2025年09月30日，本基金基金份额净值为0.600元，份额累计净值为0.600元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为8.11%，同期业绩基准增长率3.18%。

2025年上半年，全球宏观环境持续变化。较重要的两个变量是美国推出的对等关税政策和美联储政策口径的变化。对等关税政策的推出超出部分市场预期：市场原本预期贸易摩擦主要在中美之间展开，虽然对中国有实质性影响，但对全球宏观的冲击还相对可控。但美国推出的对等关税政策将关税战的影响范围和对全球经济的冲击都有所提高。同时，美国内部政治矛盾加剧，美国政策的可预测性和能见度都有所降低，对美股市场风险偏好一度造成一定冲击。但是，由于外部环境变化和内部制衡，以及中国坚定维护国际贸易秩序的施压，最终促使美国对关税政策路径做出调整。市场从美国政策不确定性的恐慌中修复，目前已经形成新的共识，即美国的贸易政策在较大压力后会放松，且随着美国陆续与多个重要贸易伙伴达成协议，以及与中国的谈判进展稳步推进，对等关税对全球风险资产的冲击在逐渐结束。但由于对等关税事件的发展较为波折，且其对通胀的影响理论上仍有影响，只是还没有完全展现，因此美联储货币政策方向未变，相比于2024年的市场预期，目前美联储的政策口径已经转变为2025年仅降息两次。大宗商品方面，中东局势在上半年多次“升级”，但最终都得到缓解。因此油价受到地缘政治影响有几次较大的波动，但黄金价格在避险需求不断提高的背景下持续上涨，目前处于相对高位。组合维持整体仓位的稳定，策略上通过对指数型基金和高弹性个股的仓位配置调整，在市场波动中争取控制回撤，并把握反弹阶段的机会。

2025年一季度，全球宏观环境复杂多变。美联储延续紧缩货币政策基调，一季度维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%未作调整，并预计2025年全年仅降息两次（约50个基点），对应GDP增速放缓、通胀仍远离2%的目标。美联储主席鲍威尔指出当前政策前景不确定性“异常高企”，观点在区间内逐渐偏鸽，因此美债利率在区间内保持下行趋势。但是，目前市场的担忧已经从利率转向潜在的滞涨风险。争议的焦点是特朗普政府上台后一系列政策对整体经济带来巨大的不确定性，包括对外和对内两个部分。对外：超出预期的关税影响。市场原本预期贸易摩擦主要针对以中国为代表的个别国家，实际对全球经济的影响可控。但随着美国与加拿大、墨西哥均产生贸易冲突，且开始极限施压欧盟，关税战影响范围和对美国经济的影响都大幅超市场预期。对内：新成立的政府效率部门大量裁员，引发内部强烈反弹，大量政府雇员的失业也最终会导向至宏观经济层面的压力。由于美国政策的能见度大幅降低，美股出现明显波动，叠加前期领涨的科技版块在DeepSeek出现后面临逻辑上的挑战（市场怀疑美国算力投资已经见顶），因此科技股回落，加重了美股的下行压力。大宗商品方面，避险买盘推动黄金价格大幅上涨，脱离前期的估值中枢，创近40年来最佳季度表现。能源价格则受供需基本面与地缘局势反复拉锯的影响，主要以震荡为主。针对一季度的市场变化，在权益类资产方面，组合维持整体仓位的稳定，但在策略上，减少对个股的配置比例，增加对指数型基金的配置，通过配置底层更为分散的指数基金，减少对高弹性个股的风险暴露，来控制回撤幅度。展望二季度，全球宏观环境仍将面临较高不确定性。由于现在的通胀压力主要是政策不确定性导致，如果二季度美国对全球加关税的幅度进一步度提高，市场对通胀和美国宏观承压的担忧还会加剧。美联储何时开始降息及降息次数的预期预计在二季度还会继续调整，后续需要继续跟踪失业率的变化和经济走势。如果关税和政策不确定性继续削弱企业信心，经济下行压力变大，美股市场的波动还会持续。但是，如果6月份美联储开始降息，特别是在通胀不出现缓解的背景下，则意味着美国政策转向对经济增长的支持，将会有利于美股市场的表现，实际上目前不确定性较大。AI仍然是驱动本次科技革命的核心，DeepSeek的出现降低了行业门槛，将会加快AI在应用端的普及。随着技术的快速迭代和商业化探索的效果兑现，企业有望开拓新的增长点。因此，美股科技股虽然短期波动加大，但需要保持定力，才能在中长期获得更高的回报。黄金目前处于高位，一季度的上涨由交易因素主导，虽然市场风险偏好回落以及实际利率下行将继续支撑金价，但在高点的震荡可能变多。原油市场则继续受俄乌冲突潜在结束、产油国政策变化、全球经济放缓的压制，区间震荡概率较大。总体而言，美股短期调整主要由于特朗普关税政策的冲击，组合通过调整持仓结构应对，在市场阶段性底部会保持总体仓位稳定。对于其它抗通胀类资产的配置，处于高位的资产（如黄金）目前仍然受到利好驱动，而处于低位的资产（如原油），压力仍没有解除，因此基金会继续跟踪各资产基本面的变化，在合适的时机灵活调整布局。截至2025年03月31日，本基金基金份额净值为0.494元，份额累计净值为0.494元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为-5.00%，同期业绩基准增长率5.31%。

2024年全球经济格局经历深刻变化，美联储降息周期开启、通胀预期反复以及地缘政治波动成为贯穿全年的主要影响因素。基金在2024年中坚持灵活调整投资策略，合理优化资产配置，为投资者争取收益，并控制回撤幅度。一季度内，海外通胀回落速度低于预期，美国经济韧性仍然较强，导致美联储的降息节奏预期波动。基金适时调整投资方向，减少对通胀相关ETF的配置比例，转而加大对美股科技板块，特别是人工智能和半导体行业的配置。此外，基金还通过对日本、印度市场ETF的投资，捕捉区域经济增长机遇。二季度起，全球央行开始进入降息周期，尽管市场对美国经济的担忧在期间增加，但基金继续保持高权益配置，同时在贵金属投资中受益于黄金价格的上涨。基金回报在上半年稳步提升，并积累了较多超额收益。随着美联储在第三季度正式开启降息，美国市场在波动中继续创新高。期间基金则通过波段操作锁定部分收益。四季度美股市场继续上涨，而降息虽然落地，新一届政府未来政策的高通胀预期、超预期的经济数据表现，使得后期利率方向的不确定性增加，但美股仍然继续上行并创新高。同期能源价格受到强势美元和美国能源政策预期变化的双重压制，黄金则在动荡的地缘政治前景下维持在高位。全年维度基金集中于对科技、半导体等板块的高配置。

2024年三季度A股市场呈现出震荡走势，在经济基本面的影响下，先是经历了回调，然后在政策预期和经济数据改善的推动下出现了反弹。不同板块的表现有所差异，但整体市场信心逐渐恢复。具体来看，由于国内外偏弱的基本面数据，月初市场加剧了对经济增长放缓的担忧，市场整体交易活跃度不高，成交额持续低迷，大盘震荡下跌。后续在美联储超常规降息50bp，以及月末央行、金融监管总局、证监会出台关于房地产与资本市场一系列利好政策的催化下，市场情绪扭转，指数大幅反弹。市场风格方面，大小盘变化剧烈，季初美联储降息预期强化，季末美联储正式开始降息，小盘在这两个时间段明显占优，但7月中后由于经济数据不及预期，小盘显著回落。动量风格则震荡下行。在行业和板块的市场结构上，大多数行业录得上涨，但也出现了分化。随着供需两端政策发力，非银、房地产、消费者服务涨幅靠前。此前表现较好的红利类资产则表现落后。展望四季度，虽然短期市场预期大幅扭转，但仍需要观察政策的实际效应，在市场情绪回暖、企业盈利预期改善的背景下，股票市场具备较高的配置价值。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，为投资人取得与标的指数基本一致的投资回报。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。截至2024年09月30日，本基金基金份额净值为0.494元，份额累计净值为0.494元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为0.20%，同期业绩基准增长率0.56%。

2024年上半年，海外通胀数据总体回落，降息渐进。1季度，海外通胀回落的速度低于预期，通胀保持粘性，主要是由于美国经济韧性较强，就业、零售数据未确立下行趋势，时有超预期表现。并且，能源价格在1季度因巴以冲突的恶化出现反弹，干扰了通胀回落的节奏。美联储在此时期维持了前期对24年内降息的指引，因此美股市场在相对繁荣的经济基本面和较为积极的流动性前景下延续了23年末的反弹趋势。进入2季度，海外通胀开始加速回落，更多证据指向美国经济承压，因此市场对年内开始降息的预期提升。美国的通胀、就业、各宏观数据波动性过去几个季度始终较大，美债利率在上半年也数次反复。能源价格在2季度先跌后涨。贵金属方面，黄金价格在3月开始反弹，2季度内持续走高，主要是通胀的回落带来降息预期的抬升，以及年初以来全球央行持续购金，增加储备带来的强劲需求。基金希望投资在能带来更长期回报的资产品种上，因此上半年主要增加了对美股的持仓，特别是半导体行业和人工智能相关的科技公司。这些公司普遍受益于人工智能行业发展，盈利增速较快且确定性高，具有较强的定价能力，基本不受到高通胀环境的压力。美股科技龙头也持续上修资本支出的指引，强化市场对半导体行业盈利增速提高和未来确定性的信心。同时，基金也增加了对日本、印度等其他市场ETF的投资，把握全球市场际遇。因中国宏观疲软、地缘政治风险扰动等因素流出中国市场的大部分资金转而流入这些基本面较强，或出现改善逻辑的股市。组合上半年的资产配置策略取得了积极效果，积累了一定的超额收益。

1季度海外通胀继续回落，但回落速度低于预期，通胀保持粘性。通胀粘性主要是由于美国经济韧性较强，就业、零售数据始终未确立下行趋势，时有超预期表现。能源价格在1季度也有所反弹，对通胀的回落造成干扰。由于通胀数据不时超预期，市场在1季度对美联储降息的节奏预期多次反复，十年期美债收益率整体呈现上升的趋势。但是，美联储在本季度内最终维持了前期对24年降息的指引。因此美股市场同时拥有相对繁荣的经济基本面和较为积极的流动性前景，延续了去年4季度末的反弹趋势。因此，组合在本季度内进一步减少对通胀类ETF的配置比例，增加对股票和其他市场ETF的投资。基金在1季度主要增加了对美股科技行业的持仓，方向集中在半导体行业。这些公司普遍受益于人工智能行业发展，盈利增速较快且确定性高，且具有较强的定价能力，基本不受到高通胀环境的压力。同时，基金也增加了对日本、印度等其他市场ETF的投资。主要的理由是：外资目前仍因中国宏观疲软、地缘政治风险扰动等因素继续流出中国市场，大部分会转而流入其他基本面较好的亚洲股市。其中，日本再通胀的逻辑在1季度进一步得到验证，春斗结果超出预期以及央行开始加息都提高了日本经济恢复正常化的可信度。印度目前处于新一轮资本开支周期的起点，长期的增速预期在区域内领先，股市在1季度也继续上涨。由于抗通胀基金在1季度对持仓结构进行了调整，增加了美股权益和其他市场ETF的配置比例，因此把握住了市场上行的机会，净值在1季度进一步提升。在3月的FOMC会议前，由于连续2个月就业和通胀数据超预期，市场一度担忧美联储可能延后降息。但在3月会议上美联储维持利率不变，并上调经济和通胀预测，点阵图维持年内降息75bp，同时释放出即将开始放慢缩表的信号，鸽派态度超出预期。管理人认为美国近期制造业PMI超预期，有重启上行迹象，零售、生产、耐用品订单回暖，经济韧性仍然强，通胀会保持粘性。但美联储在前期过晚开始加息导致通胀严重受到各界质疑后，近期明显试图挽回自身公信力。因此判断除非通胀数据进一步走强，美联储会按照自身预定的计划，年内降息3次，且首次降息时点可能发生在二季度末（6月）。因此，美股市场可能迎来“金发女郎经济”，即较高的经济增速和温和的政策同时出现，有利于美股市场。短期中美关系边际相对平稳，但1季度美国国会仍然在推动对中国半导体、生物医药行业，以及对投资中国进行限制的议案，中美关系在2季度反转的可能性很低，外资会继续低配中国市场，资金切换市场的受益者仍将是基本面强劲/反转中的其他亚洲国家市场，比如印度、日本。人工智能带来的生产力提高和盈利能力提升已经在美股科技龙头的23年年报上得到验证，预计1季度相关公司的财报仍会有强劲表现和指引超预期的机会，继续看好受益于AI主线的行业和公司在2季度的表现。截至2024年03月31日，本基金基金份额净值为0.465元，份额累计净值为0.465元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为4.26%，同期业绩基准增长率4.97%。

2023年，因为新冠疫情以及俄乌战争等特殊性事件的影响逐渐消退，全球通胀压力从高位趋势性缓解，但总体看回落的速度不快，目前距离美联储2%的目标仍有一定差距。因此，2023年全年美联储仍然加息4次（2月、3月、5月及7月）。具体来看。年初由于高利率导致的银行业危机，市场一度判断美联储将提前结束本轮加息周期，但随着危机解除和美国经济数据的持续超预期及上调，市场最终转向判断本轮加息周期的终点“更高及持续更长时间”。十年期美债收益率全年保持向上的趋势，并在三季度创新高。直到四季度，由于能源价格下跌和核心商品价格疲软，美联储大幅转鸽，美债利率才出现回调。回顾全年，虽然市场预期数次变化，但由于在2023年初发生了人工智能引领的新技术革命带来盈利前景的改善，以及美联储最终在四季度转鸽带来的估值贡献，美股市场全年涨幅明显。能源价格方面，上半年国际油价的中枢较2022年四季度回落，油价在70-80美元的区间震荡。但三季度起，由于OPEC+的减产计划延长，美国原油库存下降等因素，国际油价显著上行，一度突破90美元。四季度，由于OPEC+减产情况低于预期，对需求不足的担忧增加，能源价格重新下跌。贵金属方面，2023年连续发生欧美银行业危机、巴以冲突、红海危机等事件。全球的地缘政治风险未减反增，导致黄金的避险需求上升。但由于全年维度美债利率向上，黄金价格前三个季度持续震荡。而随着年末美联储态度的转变，金价从四季度起开始反弹。由于通胀的粘性较强，抗通胀基金在全年大部分时期保持了整体仓位的稳定和对抗通胀资产的高比例配置。但随着利率在高位持续，市场对未来降息的期待不断上升。组合也从2023年下半年开始增加美股权益资产的配置，特别是对可选消费、信息技术等受益于新技术革命行业的配置。新增的投资标的盈利增速较快且确定性高，在各自领域具有较强的定价能力，在高通胀环境下可以将成本压力传导，而在经济谨慎时期抗风险的能力也较强。由于通胀的缓解，抗通胀资产全年维度表现一般，但由于组合调整了持仓结构，逐渐降低了对抗通胀资产的配置，投资弹性更大的权益资产。因此在四季度美股市场反弹的阶段，基金净值有所回升。

抗通胀基金在三季度整体仓位保持稳定，但结构上增加了对美股资产的配置比例，降低了对能源、贵金属的配置比例。三季度美国通胀数据仍保持回落趋势，但经济态势稳固，能源价格突然上涨，通胀预期有所变化。美债利率将在高位维持更长时间，导致美股市场在三季度的波动加大，先涨后跌。三季度国际油价的中枢显著上行，特别是7月以来上涨较多，从上半年70-80美元的区间上涨并突破90美元。油价上涨的主要原因是供给端的变化：OPEC+的减产计划延长。同时美国原油库存下降的背景也进一步推高油价。虽然美联储在三季度内的表态逐渐转鹰，利率进一步上升，对需求侧的前景造成冲击，但短期供给侧的变化是主导市场的核心变量。贵金属方面，国际金价在三季度继续波动，最终小幅下跌，主要的原因在于美债利率的上升，且上半年因银行业危机等导致的避险需求减弱，黄金的价格因此从高点缓慢回落。农产品方面，国际粮食价格延续上半年的回落趋势，三大主粮中除大米价格大幅上涨（因印度限制出口），小麦及玉米的价格均有所回落。季节性收获增加带来的供给端的改善是粮价回落的主要原因。美国经济在三季度保持韧性，四季度预期将会保持稳定的增长。但由于美联储主席在近期否认软着陆的基线预期，经济是否软着陆的不确定性增加，管理人将会保持紧密跟踪。目前美国通胀的风险还没有落地，虽然近期的核心CPI数据继续回落，房租和薪资增速有所放缓，但由于能源大涨和基数影响，市场对美联储紧缩预期仍然在上升。市场预期四季度美联储仍可能继续加息一次，降息则可能要等到明年下半年，导致三季度末美股的回调。在市场逐步消化预期后，美股公司的盈利增长强劲，美股市场预计仍有可观表现。能源方面，目前油价的上行趋势强，但油价近期过快的反弹已经导致通胀预期发生变化，进而影响到美联储的利率决策，需求潜在的恶化可能对油价有所压制。贵金属方面，一旦海外利率迎来拐点，特别是美债利率发生趋势性向下，黄金将会有持续性的投资机会，而加息周期暂时还未结束，因此短期金价仍会受到压制。农产品方面，印度的大米危机已经大幅推高了米价，其他主粮的供应格局则继续较好，但考虑到能源价格的上涨，最终会传导到农产品的生产成本上涨，四季度仍需要警惕农产品价格的波动。基金管理人认为，由于能源价格的上涨，短期通胀的压力有所增加，但供给冲击及补库需求后供给端进一步收缩的可能性不高，能源价格的持续向上和美国经济前景继续保持韧性本身存在一定矛盾。因此，本轮加息的高点在四季度来临仍然是基准情形，管理人对美国证券市场在四季度的表现偏乐观。基金秉承长期投资的理念和思路，在投资流程上结合自上而下和自下而上的选择，在方向明确的领域内布局，在中长期投资中追求超额收益。截至2023年09月30日，本基金基金份额净值为0.442元，份额累计净值为0.442元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为1.38%，同期业绩基准增长率1.76%。

抗通胀基金上半年降低了对石油的配置，转而增加金属、农产品、抗通胀美债的持仓，总体的仓位有所增加。因为国际油价在上半年呈现中枢下行趋势，组合将对能源板块的配置比例下降，转而投资其他板块。上半年国际油价的中枢较22年四季度回落，油价在70-80美元的区间震荡。主要的原因是海外通胀的粘性在2023年上半年持续超出预期，导致加息预期出现较大的波动，美债利率在高位持续的时间较长，海外货币政策的鹰派倾向激发了市场对宏观需求衰退的担忧。欧佩克+的产量政策虽然仍在供给端持续提供支撑，但对能源价格的看涨情绪明显较22年回落。金属方面，大宗金属表现在上半年同样较弱，虽然年初由于中国经济反弹拉动需求预期提升，大宗金属有一波上涨行情，但随着美元的持续走强，大宗金属在期内逐渐走弱。贵金属方面，理论上强势美元将会压制黄金价格，但由于海外银行业在一季度爆发危机，黑天鹅事件导致市场的避险需求大幅回升，黄金的价格在上半年有明显的反弹。农产品方面，国际粮食价格上半年继续回落，一方面2022年极端干旱天气的影响开始消除，玉米等重要农作物的全球产量预期上升，导致市场的下跌。另一方面，因俄乌冲突导致的粮食产出缺口和运输瓶颈也随着时间逐渐缓解。面对上半年上述市场环境的变化，组合对持仓结构进行了调整，并增加了总体仓位。

抗通胀基金一季度小幅降低了仓位，主要是对能源（主要是石油）的配置降低，以反映国际油价中枢的下行趋势以及更中性的配置策略。一季度美股市场在波动中上行，基金对持仓品种进行了调整，在当前中性的配置策略下更多寻找更多alpha的机会。基金在一季度小幅跑输基准，主要是3月以来石油价格的回落较快，导致一定的负贡献。一季度以石油为主导的能源价格表现较为平稳，国际油价本季度围绕80美元的中枢上下波动，但相比四季度的价格中枢仍有下滑。我们认为主要的原因是供需两端均没有重大预期上的变化。需求侧，22年下半年以来市场担忧海外加息预期的提升会造成2023年欧美需求的衰退，但因为中国在一季度疫情达峰终结，经济恢复的速度超出市场预期，对全球的需求提供了一定的支撑。供给方面，全球石油供给仍然偏紧，欧美对俄罗斯原油出口的限制持续，抵消了一部分需求回落的压力。全球粮食价格在一季度内小幅波动，与22年四季度持平。虽然2022年下半年以来粮食价格已经较22年初俄乌战争突然爆发时的历史高点有明显的回落，但目前仍在历史高位附近。粮食价格在高位持续的主因是俄乌局势继续胶着，在一季度边际没有明显改善，重要产地乌克兰和俄罗斯的产能仍受到限制。贵金属价格在一季度有较为明显的上涨，主要的原因是海外个别银行事件引发欧美银行业风险的暴露，全球避险情绪大幅提升。也直接导致美联储加息预期在一季度末发生重大转折，对贵金属价格形成支撑。全球通胀在一季度趋势性回落，但通胀形式仍然严峻。全球宏观经济的前景仍然面临挑战。具体而言，高通胀压力和金融风险是导致目前全球宏观不确定性的两个主要因素。通胀方面，因为2020年以来疫情以及2022年俄乌战争等特殊性事件影响逐步减弱，全球通胀压力正在从高位趋势性缓解。但是，宏观数据反映通胀压力缓解的速度还不够快，因此高通胀导致的货币政策紧缩会持续压制经济。在一季度，海外利率的过快上升直接导致了欧美银行业危机的发生。虽然由于政府及行业机构及时的介入，目前看危机仍可控，发生类似08年金融危机的风险不高，但对实体经济的冲击真实存在。分区域看，欧洲经济的衰退已经发生；美国经济仍然坚挺，有较大软着陆的概率；中国经济的驱动因素与海外不同（疫情后的自然复苏结合政策有力的支持），将会是全球亮点。证券市场除了反映宏观经济的强弱，还受到流动性预期变化的影响，从当前的趋势看全球流动性大概率会继续改善。目前高通胀导致的货币政策紧缩还在持续，但预期已经发生重大变化。紧缩政策的目的是控制通胀，但却导致了银行业危机的发生。简单的加息已经无法同时满足海外央行“抑制通胀”和“防范危机”两个政策得目标，目前市场的一致预期是本轮加息周期的高点会更早来临，因此流动性改善的空间较大，对证券市场有正面影响。全球能源价格预期将会在目前的中枢波动，主要的原因是全球宏观面临压力，需求侧亮点不足。但供给端会继续支撑油价，特别是近期中东局势边际发生变化后：如沙特伊朗恢复外交，以色列内部局势动荡等。全球粮价预期将会继续从高位小幅回落，俄乌战争虽然没有结束的预期，但美国、南美等地的进一步增产将会逐步缓解全球粮价的压力。贵金属价格预期仍有积极表现，因为海外银行业危机还未结束，市场避险情绪较高，且美联储加息的预期已经大幅回落，本轮加息周期的高点可能在近期到来，对贵金属的投资价值有持续的正面影响。截至2023年03月31日，本基金基金份额净值为0.426元，份额累计净值为0.426元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为-2.52%，同期业绩基准增长率-0.56%。

总结回顾报告期内基金的表现，主要有以下几个因素：（1）美股市场在2022年的表现整体不佳，且波动剧烈；全球的大部分市场在2022年均为下跌。（2）俄乌战争的黑天鹅事件，导致全球通胀的高点和在高位的持续时间超出预期。2022年，基金主要的投资思路是在全球通胀加剧、市场波动加剧的背景下，通过对通胀属性较强板块的配置，实现对基金资产的保护和风险对冲。全年维度基金主要的增持方向为农产品、贵金属和能源，主要减配了房地产和美债。分季度来看，基金在一季度进行较大的调整，增持了能源、贵金属、农产品等通胀属性较强的板块。三季度起，逐步降低了对能源板块的配置。截至年底，基金主要重仓的是农产品、贵金属以及能源。