华安核心优选混合A(040011) - 基金投资策略和运作

四季度，国内宏观经济平稳运行，中美贸易谈判取得进展之后外部环境相对比较平稳。但前期强势的板块，包括人工智能、创新药等成长板块在四季度都有明显的回调，我们四季度主要的操作是为2026年做布局。　　年底的中央经济工作会议释放重要信息，我们预计对2026年整体政策上还是保持和2025年相当的水平，而随着房地产市场的结构化调整经历4-5年的时间，我们预计国内价格指数（PPI和CPI）都会逐步企稳。海外部分，年底美联储如期降息，预计2026上半年还有降息，而面临下半年的中期选举，预计全年财政政策也会比较宽松，因此我们认为海外流动性保持充裕。　　四季度我们基金主要配置在电子、非银金融、电力设备、医药、有色等板块。

三季度，国内宏观经济平稳运行，中美贸易谈判取得进展之后外部环境相对比较平稳，此外，三季度美国就业压力上升，联储释放鸽派信号，全球流动性相对宽松，因此，总体风险偏好持续上行，资本市场表现出色。板块方面来看，创新药在几个大的海外授权业务发展的推动下，走势强劲；而在AI带动下，海外算力链条，包括光模块，PCB等板块均出现了较大的涨幅，三季度市场总体表现围绕成长板块展开，红利板块承压，但A股市场创十年新高，交易额更是突破三万亿大关，总体来看，资本市场表现亮眼。　　三季度我们基金主要自下而上精选成长性个股，期内主要配置在电子、机械、电力设备、有色、医药等板块。

今年上半年，国内经济平稳复苏，新经济领域，包括人工智能、机器人、新消费、创新药等亮点层出不穷，市场整体走势都比较强。尽管二季度初由于美国单方面发动关税战，全球资本市场出现剧烈波动，但之后随着各国与美国展开谈判，美国推迟关税等动作，市场又重新回到之前的强势趋势。我们在整体操作上维持相对均衡的配置，期内，我们主要配置在电子、电力设备、医药生物和非银金融和消费。

一季度，国内宏观情况企稳，新兴产业如机器人、人工智能、云、生物医药等行业呈现出一些亮点，稳定了国内和海外投资者信心，因此春节后以港股和科技为主的资产出现了一波较大的涨幅，但之后算力板块由于市场对算力需求下行的担忧出现了一定的调整。我们认为，大模型运行成本的下行，将快速带来终端应用的爆发，人工智能逐渐将从中心算力向终端应用扩散。人工智能眼镜、人工智能手机等终端硬件，以及人工智能助手等应用软件将迎来快速发展。另一方面，进入二季度，美国开始对全球加征对等关税，使得全球贸易下降、全球经济下行的风险大幅上升，引发市场剧烈波动。我们认为，接下来的一段时间，全球金融市场的波动会明显加剧，直到全球适应并找到新的平衡点。目前国内上市公司估值来看，仍处在合理位置，一旦基本面克服贸易收缩带来的不确定性，估值仍有提升空间。　　期内基金主要配置在电子、电力设备、医药生物、机械设备等行业。

过去的2024年是中国资本市场非常重要的一年。年初由雪球敲入等技术性原因引发市场踩踏，导致大幅调整，但随后监管一系列政策措施稳定了市场信心，四月份新国九条的颁布，进一步完善了资本市场的制度化建设，强调了资本市场在投资端的作用，大幅提振信心，市场大幅反弹。但之后尤其是下半年以后，由于经济数据有所走弱，市场信心不振，9月份政策层面再一次发力，包括货币、财政等一系列措施出台，市场再次大幅反弹。政策底已经相当明确。期内，我们的配置主要集中在信息技术、医药、消费和工业制造等板块。

今年三季度经济基本面压力有所增加，但是政策层面开始兑现，9月中下旬开始，各方面给的政策陆续开始发力。包括央行、金管总局、发改委、财政部等各机构分别发言提振市场与经济信心。我们认为，国内政策的空间较大，无论是货币、财政还是产业方面，都有较大的空间。未来我们会重点关注几个标志，包括房地产的价格和成交量数据、社零数据、制造业投资，以及PPI/CPI等物价走势。我们认为宏观层面的数据未来会有明显改善，但是过程会持续比较长。我们预计三季度上市公司业绩还是会有一定的压力，但是四季度后有望逐季改善。在方向上，我们会维持整个组合的均衡配置，考虑到会有一个政策持续发力的过程，基本面数据会持续改善，我们会适当增加消费、周期等经济相关性强的板块的配置，另外，在货币政策宽松的前提下，我们认为成长板块也存在一定的机会，会关注医药、新能源、半导体等先进生产力相关的方向。　　期内，我们的配置主要集中在信息技术、医药、消费和工业制造等板块。

今年上半年，国内经济保持平稳，但是海外局势不确定性加剧。国内一季度开年数据好于预期，假期消费需求旺盛，但随之而来消费的脉冲效应愈发显现，二季度总体消费需求还是呈现节假日脉冲，但同比增速略有放缓。上半年出口一直是不错的经济增长亮点。投资需求整体比较稳定，但房地产还是存在拖累。海外方面，美国经济开始出现疲弱，就业压力逐渐显现，但通胀下行的速度比较慢，目前我们认为联储9月降息概率较大，年内预计降息2-3次。期内我们的操作主要以均衡配置为主，看好全国统一大市场，公用事业价格机制理顺带来的机会；看好人工智能硬件算力业绩逐渐兑现带来的机会以及端侧手机电脑端带来的硬件机会；看好国内新质生产力发展方向带来的制造业机会；期内基金主要配置在信息技术、医疗保健、材料、消费和公用事业。

今年一季度经济基本面的情况好于预期，消费、出口的韧性都比较强，房地产市场中二手房交易也出现活跃，我们认为，随着房价调整到位，居民部门的预期逐渐趋于平稳，一手房市场交易也会逐渐复苏。在整体不高的预期下，经济有望继续超预期。　　开年以来，市场走出触底回升的格局，我们认为在目前的位置风险收益比有吸引力。一季度我们保持操作上的谨慎性与灵活性，组合以均衡配置为主，主要投资在消费、信息技术、制造、医药等中长期看好的板块。

2023年全年经济增速呈现前高后低的走势，上半年，尤其是一季度，在疫情放开后经济迎来一波报复性反弹，包括消费、房地产都迎来一波小阳春。但之后在比较高的预期下，经济一直处于比较平稳状态，未再表现出超预期的增速。而且由于房地产在一季度小阳春之后，销售和价格的表现均比较疲弱，影响总体消费和投资的表现。　　市场在预期下调的过程中反复震荡，但其中不乏亮点。尤其是二季度，在GPT的催化下，AI软硬件板块都走出了一波不错的行情，我们认为，人工智能的发展已经进入实质性阶段，是未来一个重要的投资方向。但目前来看，除了算力之外，应用方面国内还没有探索出良好的盈利模式。　　我们在期内投资还是围绕基金核心+卫星持仓的策略，主要投资于我们中长期都比较看好的成长性板块，包括消费、医药、先进制造等板块。

三季度整体市场走势都比较纠结。最重大的变化在政策面。7月政治局会议首次提出房地产市场的供需关系发生重大变化，适时调整优化房地产政策；并提出活跃资本市场，提振投资者信心。之后，四大核心城市陆续实行“认房不认贷”，全国存量房贷利率进行了下调。资本市场方面也降低了交易印花税。基本面来看，经济自身韧性较强，一直处于有序弱复苏格局，疫情对各经济实体的影响逐渐消除，我们从投资、消费等各方面数据来看，除了地产数据仍然有压力之外，其他在7/8/9三个月都有向好迹象，PMI回到荣枯分水岭以上，PPI降幅有明显收窄，社零增速大幅改善，固定资产投资一直保持稳定。地产数据我们认为在经过2年调整后也有望逐步企稳。外部环境来看，美国的通胀压力仍在，因此美联储政策还存在一定的不确定。7月份加息后暂时停止加息，但年内降息的概率极低，而且近期由于罢工，以及中东局势影响，通胀有上行的压力，明年年内可能一直维持较高的利率水平，这对全球流动性产生较大的负面影响。在以上各方面因素的影响下，市场表现较为纠结，向上或向下的空间都受到一定制约。三季度市场表现基本没有明确主线，各行业板块之间的轮动也相当快速。因此，我们在操作保持一定的稳定性，不追主题，聚焦于行业和公司的基本面。基于中长期的判断，我们认为未来在高科技、医药、先进制造等板块，还是会走出优秀的公司，而随着经济发展、人均可支配收入提升，消费领域会持续涌现优秀公司。因此，我们在配置上也主要集中在这些行业。报告期末，基金维持较高仓位，行业主要配置医药、消费、周期、高端制造等行业。

上半年基金业绩表现依然不佳。组合的最大受损来自于蓝筹大盘品种的配置，而蓝筹大盘品种配置受到了2年多来业绩和估值的双重打击。组合里面大部分蓝筹大盘品种的跌幅，可能来自估值的影响更大。这其中，我们认为有海外资金持续流出和信心不足的原因。从历史平均估值看，现在应该是很吸引的，关键是什么样的变化，会让市场的信心恢复，会让资金流出趋势反转，重新流入。在报告期末，基金维持较高仓位，行业主要配置医药、消费、高端制造等行业。

2023年一季度，基金净值涨6.14%，同期上证指数上涨5.94%，沪深300上涨4.63%。在报告期末，基金维持较高仓位，行业主要配置计算机、医药消费、机械制造、周期大宗等。