诺安悦鑫90天持有期债A(026783) - 基金投资策略和运作

2026年1季度资金在央行的大力呵护下超预期宽松，银行大规模存款到期后回流好于预期，信贷投放也弱于预期，银行主动负债动力趋弱；此外，为畅通货币政策传导机制，监管对机构在银行的活期行为进行约束，导致大量资金出现欠配进而持续压低短端资金利率中枢；开年股市大幅拉升后出现明显的降温信号，经济数据除进出口大幅超预期外，其余各项表现相对温和，通胀虽然在大宗商品涨价推动下PPI环比回升较快但同比仍处于负值区间，债市在多重利好下走出收益下行、利差压缩行情，其中中短端品种下行尤为显著，而由于对通胀上行的担忧，尤其是3月份美伊冲突以来石油价格大幅上涨再次提升通胀预期，长端及超长端小幅震荡上行，表现弱势。整体看，一季度债市收益率曲线呈现中短端下行，长端及超长端震荡略有上行的陡峭化行情。2026年2季度虽然PPI连续大幅上行，但是CPI表现相对温和，上下游价格传导受阻；经济基本面内部表现分化，其中新动能和出口链表现强劲，而内需相关领域延续弱势，央行货币政策的重心是疏通货币政策传导机制，其中规范机构存款价格、稳定银行负债成本和息差是重中之重，纵观2季度债市，银行间资金状况是影响债市运行的核心变量。具体来看，4-5月银行体系宽松，主因是央行货币政策传导机制的疏通下，信贷需求偏弱、存款回流超预期和银行考核导向改变下对规模诉求的下降等，即便是在央行连续大额回笼买断式逆回购和MLF等中长期资金状况下银行间市场资金状况依旧充裕；进入6月份，银行负债压力显现开始主动负债，带动资金价格快速收敛，直至央行在陆家嘴论坛宣布增加临时隔夜正逆回购的政策工具后情绪得到缓解。至此，央行补齐了流动性管控的短板，从而形成了：隔夜、7天、14天质押式回购；3个月、6个月买断式回购；1年期MLF和期限不定的国债买卖等全链条的流动性管控手段，其对包括资金利率、存贷款利率以及债市收益率等各类利率的管控能力得到空前加强。整体来看，债市2季度在资金利率带动下先大幅下行后小幅修正，利差显著压缩，收益率曲线陡峭化下行。操作上，本基金自一季度末正式运行以来，因判断二季度债市环境相对有利且资金成本可控具备利差压缩的结构性机会，并基于信用环境的变化显著增加了中等久期利率债和高等级信用债的配置力度，大幅提升了组合的久期和杠杆，净值表现相对跟上了市场的节奏。