宝盈恒生科技指数（QDII）A(026206) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，全球宏观环境呈现地缘冲突先抑后扬、科技竞赛全面升温、中美博弈系统性升级的三重特征。美伊冲突从2月底爆发到4月停战，经历了约六周的剧烈震荡，此后转入漫长的和平谈判；中美关系在关税领域边际缓和，而科技封锁在6月系统性升级至全链条监管新阶段。国内经济一季度GDP增长5.0%开局良好，但二季度回落至4.3%，复苏斜率放缓，上半年GDP合计69.57万亿元，同比增长4.7%。AI产业链成为贯穿上半年的绝对主线，中国集成电路出口同比暴增96.1%，芯片超越手机和电脑成为出口头号商品。　　海外方面，美联储上半年连续四次议息会议维持联邦基金利率3.50%-3.75%不变，6月18日新任主席沃什首次主持议息会议，删除全部利率前瞻指引，点阵图显示9位委员支持年内加息，美元指数上半年累计上涨约3.2%。但人民币走出独立温和升值趋势，上半年美元相对人民币贬值2.92%至6.7852，核心驱动力为出口超高韧性与持续结汇红利。美伊冲突对油价的冲击呈现脉冲式特征，WTI原油从3月高点大幅回落，油价回落为全球风险资产提供喘息窗口。　　2026年上半年，港股市场整体表现弱势，恒生科技指数上半年累计下跌18.36%，在全球主要科技指数中表现靠后。从节奏来看，1月在跨年行情带动下上涨3.67%；2月28日美伊冲突爆发，2月、3月份分别下跌10.15%、9.43%，风险偏好急转直下；4月8日美伊停战后市场系统性修复，4月反弹4.96%；5月美伊达成初步谅解备忘录框架，地缘风险溢价大幅回落，但恒生科技仅微涨0.35%，修复力度显著弱于纳斯达克100等全球科技指数；6月美国5月CPI同比升至4.20%、PPI飙升至6.40%，全球央行紧缩预期升温，恒生科技大跌8.13%。上半年行情呈现先扬后抑再修复再承压的陡峭节奏。　　恒生科技指数于2025年10月初开始本轮调整，截至2026年6月30日，指数较2025年10月高点累计回撤32.57%，近一年最大回撤达35.89%。外部环境方面，美元指数与美债收益率持续维持高位，离岸港股被动承受流动性收紧压力，外资持续流出压制指数弹性。内部因素方面，互联网平台传统广告、电商、本地生活业务内需复苏力度偏弱，行业竞争持续压制盈利修复空间；港股科技资产以应用层平台为主，本轮全球AI行情核心红利集中于算力、半导体硬件环节，港股AI业绩弹性偏弱；板块内部极致分化，国产半导体制造等硬科技个股逆势走强，而互联网平台、智能汽车等调整幅度较大。　　截至2026年6月30日，恒生科技指数PE为21.58倍，处于历史23.08%分位数水平。与全球主要科技指数相比，恒生科技当前估值折价明显，但盈利能否企稳是估值修复的前置条件。2026年3月26日，恒生指数公司发布优化恒生科技指数主题要求的披露，符合纳入资格的成份股业务须与网络、金融科技、云端、电子商贸、数码或智能化六大科技主题高度相关，规则的优化升级有助于提升指数的科技纯度与成长属性。　　资金面方面，南向资金上半年累计净买入3,010.43亿港元，其中1-4月连续大幅净流入，5月短暂净卖出35.54亿港元后6月回流271.11亿港元，南向资金在港股调整中逆势加仓，体现内地资金对港股中长期配置价值的认可。恒生科技ETF方面，上半年累计净申购220.85亿元，其中1-3月连续净申购，4-6月转为连续净赎回，反映短期市场情绪在二季度末趋于谨慎，但2025年以来累计净申购仍达1,091.43亿元，为全市场指数ETF中规模最大的净申购品种之一，长期配置型资金偏好未发生根本性改变。　　宝盈恒生科技指数基金于2026年1月16日成立，之后进入封闭运作期，采用浮动建仓策略，在每日匀速建仓中枢仓位的基础上，依据当前估值所处历史分位数调节建仓速度，在估值相对低位加速建仓，在估值相对高位减速建仓。本基金于2026年2月24日开放申赎，开放申赎以来，本基金以复制指数的被动策略为主，通过量化手段控制跟踪误差，力争实现对恒生科技指数的紧密跟踪。二季度本基金A份额区间年化跟踪误差为0.50%，较好地跟踪了指数的走势。

今年2月28日美伊冲突爆发以来，全球市场出现了不同程度波动，大类资产整体呈现高波动运行特征，宏观主线交织反转、预期快速切换。一方面，美伊局势突发升级并持续拉锯，国际油价大幅上行，推升全球通胀预期，引发资产价格剧烈震荡；另一方面，美联储降息周期延后担忧，叠加AI技术对传统行业的颠覆预期扩散，对成长类权益及黄金定价形成显著扰动。　　恒生科技指数于2025年10月初开始本轮调整，近期调整幅度较大，2026年一季度恒生科技指数下跌9.5%。内部因素方面，本地生活服务领域竞争渐趋白热化，同时人工智能领域的竞争也愈发激烈，两者对指数表现产生了重大影响。多个权重股公司2025年财报结果不及预期，核心业务增长停滞、利润增速出现滑坡，持续的高额研发投入与短期回报不匹配，市场对这些公司的估值产生了质疑。外部环境则更为复杂，一是美联储3月议息会议释放部分转鹰信号，市场对降息时点预期持续延后，美债收益率大幅上行，持续压制全球成长股的估值；二是中东地缘政治风险反复升级，推高了能源价格与全球通胀不确定性，高利率维持时间预期拉长，不利于对利率敏感的科技板块。　　截止2026/3/31，指数自2025年10月初的高点下来回调幅度达到30.32%，恒生科技指数的PE为20.86倍，历史分位数为24.28%，整体估值处于较低水平。　　宝盈恒生科技指数基金于2026年1月16日成立，之后进入封闭运作期，我们采用浮动建仓策略来建仓，在每日匀速建仓中枢仓位的基础上，依据当前估值所处历史分位数来调节建仓速度，在估值在相对低位会加速建仓，在估值相对高位会减速建仓。本基金于2026年2月24日开放申赎，报告期内本基金以复制指数的被动策略为主，用量化方法来跟踪和控制偏离度，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。　　2026年3月26日，恒生指数公司发布优化恒生科技指数主题要求的披露。根据其指数编算方法，符合纳入恒生科技指数资格的成份股，其业务须与以下六大科技主题的任何一项高度相关：包括 i) 网络 (包括移动通讯)；ii) 金融科技；iii) 云端；iv)电子商贸；v) 数码；或 vi) 智能化。规则的优化升级使得指数透明度有效提升，科技子主题的标准定义更较明确。本次优化提升了恒生科技指数作为“科技Beta”工具的代表性和配置价值，通过明确子主题的精细化定义，捕捉更具时代特征的公司维持指数整体的科技纯度，降低因笼统的主题定位而被纳入的可能。　　当前来看，恒生科技指数的调整已较充分反映悲观预期，港股估值处于历史低位，配置价值凸显。未来中美关系潜在的缓和预期是行情重要催化剂，当前复杂的国际形势增加了中美双方寻求阶段性稳定的动力，若未来出现贸易或金融领域的边际改善信号，将极大提振在港上市科技龙头的风险偏好。这些企业扎根于中国庞大的数字经济内需市场，业务基本盘稳固。叠加人民币汇率走强、外资增量资金积极入市，港股吸引力较前期有所提升，有望在中东地缘局势缓和、全球通胀压力缓解、中美关系缓和中迎来修复。　　截至本报告期末宝盈恒生科技指数（QDII）A的基金份额净值为0.8596元，本报告期基金份额净值增长率为-14.04%;截至本报告期末宝盈恒生科技指数（QDII）C的基金份额净值为0.8592元，本报告期基金份额净值增长率为-14.08%。同期业绩比较基准收益率为-20.64%。