易方达港股通医药混合A(026195) - 基金投资策略和运作

报告期内，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%，申万医药生物指数下跌0.90%，在申万31个一级行业中排名第14名，整体表现一般。港股方面，恒生指数下跌3.29%，恒生医疗保健上涨0.73%。细分行业层面，创新药及CXO（医药研发生产外包）表现相对较好，但期间也经历了较大的波动。尽管创新药板块自去年下半年以来持续调整，股价表现相对承压，但我们认为，产业发展的核心逻辑并未削弱，反而在市场波动中进一步清晰。从过去两年的情况看，中国创新药行业的比较优势正越来越集中地体现在早期研发阶段，即从临床前分子设计到临床一期、二期对初步疗效和安全性的验证，已在全球范围内展现出较强竞争力。这一优势一方面来自国内持续积累的人才与工程师红利，另一方面也得益于高效率、相对低成本的临床研究体系。其结果是，中国早研管线在全球的占比由2015年的8%显著提升至2024年的32%，与美国的37%已较为接近，且这一趋势仍在延续。与此同时，跨国药企对中国创新资产的认可度持续提升，近年来BD（商务拓展）交易活跃度不断提高，也从产业实践层面印证了这一趋势。我们进一步看到，中国医药产业在全球产业链中的角色正持续升级。早期中国企业更多参与中间体、原料药等制造环节，随后逐步发展至CXO阶段，在全球研发分工中承接更高附加值的工作；而近两年，产业在此基础上进一步演进，不仅能够提供研发服务，也开始持续产出高质量的早研管线IP，并在完成早期验证后授权给跨国药企推进全球后续临床开发。某种意义上，这意味着中国医药产业正由传统CXO模式逐步向“IP-CXO”模式演进，在全球产业链中的价值获取能力和产业地位均有望进一步提升。我们认为，这一趋势具备较强的产业基础支撑，未来中国企业在全球创新药分工体系中的参与深度和影响力仍有望继续增强。从产业发展阶段看，当前IP-CXO仍处于较早期阶段。正如十多年前CXO业态刚起步时一样，中国企业虽然已经展现出较强的早研产出能力，但仍在持续学习和迭代，在靶点选择、分子设计、转化研究及全球化开发策略等方面不断进步。当前实现license-out（海外授权）的许多分子，往往还是三五年前甚至更早立项的项目；从这个角度看，当下立项并将在未来三到五年逐步进入兑现期的分子，其综合竞争力有望进一步提升，部分优质资产甚至有望进入全球创新前沿。基于上述判断，本基金在报告期内维持对创新药方向的重点配置。我们认为，中国创新药板块的核心投资逻辑，正逐步从对单一临床结果或短期事件的关注，转向对产业长期供给能力和全球竞争力的重估。具备持续创新能力、差异化研发平台、全球化潜力以及价值兑现能力的优质公司，仍具备中长期配置价值。本基金将继续通过自下而上的研究与精选，重点布局中国具备全球竞争力的早研平台类公司，力争把握中国医药创新升级过程中的长期结构性机会。同时，考虑到本基金仍处于建仓期，且报告期内港股市场及创新药行业波动均较为明显，我们在建仓过程中有意控制节奏，保持相对审慎的仓位水平，以降低组合净值波动，力争实现建仓期的平稳过渡。最后，衷心感谢持有人对本基金的信任与支持。我们将继续保持专业、审慎与勤勉的态度，力争为投资者创造可持续的长期回报。