前海联合弘利债券A(025975) - 基金投资策略和运作

2026 年作为 “十五五” 规划开局之年，国内上半年经济呈现温和复苏、结构分化的运行特征。经济增长主要依靠基建与制造业投资拉动，房地产行业持续形成拖累、消费复苏节奏放缓，是制约经济修复的核心因素。当前宏观经济整体处于低通胀、弱需求格局，宏观政策在稳增长与防风险两大目标间动态平衡，为货币政策维持宽松基调预留充足操作空间。2026 年上半年利率债市场走势整体分为四个阶段，10 年期国债收益率随市场环境切换呈现震荡波动态势。第一阶段为年初至 2 月 28 日，10 年期国债收益率震荡下行。2026 年开年，大型银行监管指标压力有所缓释，债券配置缺口扩大，机构主动加大二级市场中长端利率债配置力度；央行持续呵护市场流动性，资金面整体保持宽松；叠加交易型债基集中回补久期，多重利好共振带动长债收益率震荡下行。第二阶段为 3 月 2 日至 3 月 23 日，10 年期国债收益率震荡上行。期间美伊地缘冲突爆发，国际原油价格大幅走高，市场通胀预期快速升温，对长债收益率形成显著上行压力，推动利率震荡抬升。第三阶段为 3 月 24 日至 5 月 29 日，10 年期国债收益率再度震荡下行。市场流动性持续宽松，债市重回资产荒行情，配置资金供给充裕，驱动长债收益率持续回落。第四阶段为 6 月 1 日至 6 月 24 日，10 年期国债收益率小幅震荡上行。6 月资金面收紧幅度超出市场预期，市场修正流动性宽松预期；叠加交易盘止盈兑现需求增加，共同推高长债收益率。信用债市场全年以资金充裕为主线，极致演绎资产荒行情，信用利差整体大幅压缩，阶段性走势分化特征突出。1 月初至春节前，基金销售费用新规正式落地，费用标准较市场前期预期更为宽松，配置资金集中入场；叠加摊余成本法债基集中开放申购，债市迎来开门红。节前机构持券过节意愿较强，信用债收益率震荡下行，信用利差完成主动压缩后维持区间震荡。春节后至 3 月末，美伊地缘冲突升温推升市场避险情绪，同时同业活期存款利率下调，带动利率债短端收益率明显下行。信用债收益率同步回落，但下行幅度弱于利率债，短端信用利差被动走阔；长端信用债依托保险配置盘持续承接，利差延续收窄趋势。4 月至 6 月第一周，市场宽松流动性格局延续，资管行业资金储备充足，叠加 4 月经济数据修复不及预期，宽松资金面与偏弱基本面形成双重支撑，信用债收益率大幅下行，信用利差呈现先收窄、后被动走阔的走势。6 月第二周至月末，资金面边际收紧，引发理财、基金阶段性赎回，信用债收益率上行、信用利差主动走阔；后续市场资金价格逐步企稳，信用债行情小幅修复。报告期内，本基金始终坚守中短久期核心配置策略，严守账户回撤风险。面对市场震荡回调行情，灵活快速调整持仓结构，主动压降组合久期与杠杆水平，有效控制账户回撤幅度。

2026 年第一季度，国内经济呈现温和复苏态势。固定资产投资增速保持稳定，消费市场逐步回暖，出口具备较强韧性。通胀低位小幅回升，PPI 同比降幅有所收窄。债市整体呈现震荡格局，收益率曲线陡峭化；信用债及中短久期利率债收益率稳步下行，超长端利率债收益率震荡上行。债市核心定价逻辑由年初的 “宽松预期”，逐步转向 “经济韧性 + 通胀扰动 + 外部冲击 + 货币政策定力”。年初权益市场走强、风险偏好抬升，叠加债市供给冲击扰动，10 年期国债收益率上行至 1.9% 附近，30 年期国债收益率上行至 2.335% 附近。后续央行持续释放宽松信号，市场宽松预期升温，叠加配置资金进场，债券收益率重回下行通道，10 年期国债收益率回落至 1.78% 附近，30 年期国债收益率下行至 2.22%。春节后，1—2 月国内经济数据超预期，海外地缘冲突引发原油价格大幅上涨，进一步推升通胀预期，利率债收益率再度上行。但受资金面持续宽松支撑，信用债与中短端利率债表现相对稳健，30 年期国债收益率回升至 1 月高点附近。季末，跨季资金利率维持低位，市场提前博弈二季度资金面宽松，债券收益率再度下行。（数据来源：Wind） 报告期内，本基金于年初积极配置、适度拉长组合久期；同时结合产品规模特征，整体维持偏低杠杆水平，保障产品流动性并控制组合回撤。

回顾2025年，上半年，债市表现整体偏弱。由于2024年年底启动的债券牛市，在1月上旬进入尾声，春节过后资金面超预期持续偏紧，市场对货币宽松的预期开始修正，一季度债市经历了一波较长时间的调整。进入二季度，债市受外部事件影响较大，呈现震荡市特征。四月初对等关税事件冲击债市快速探底，五月长假过后中美宣布将在瑞士会晤，降准降息操作落地但降息整体幅度不大，长端对于货币宽松定价充分，而短端受资金中枢下台阶的带动收益率曲线陡峭化。随后一周5月12日公布了中美日内瓦经贸会谈成果，双方大幅调降对等关税税率，国债活跃券单日又大幅上行。下半年，债市整体仍处于逆风期，三季度在基本面预期好转，外部环境缓和以及“反内卷”带来的权益市场风险偏好持续加强的大背景下，债市回调明显，“看股做债”成为债市主逻辑。四季度债市在中美关税冲击后收益率下台阶，随后受中美政策博弈以及公募基金销售费用新规预期扰动十年期国债收益率围绕1.83%附近窄震荡。10月份潘行长在金融街论坛表示目前债市整体运行良好，央行重启国债买卖；海外方面，美联储也如期降息，债市整体环境有所改善，带动月末十年国债收益率向下突破1.80%。11-12月，在央行重启买债利好兑现后，债市归于平静。后在公募基金销售费用新规消息不断和市场风险偏好好转的扰动下，叠加市场对债市中期不乐观和对短期“固收+”基金的赎回担忧，收益率曲线开始熊陡。12月交易扰动明显增加，市场情绪较为脆弱，一方面商品和股市表现强势，风险偏好增加，对债市形成一定压制；另一方面，市场对明年长债的供求关系有所担忧，造成超长债在月末调整较多。（数据来源：WIND）综合来看，由于过往债市交易过多透支降息预期，2025年债市整体是预期修正回归的过程。报告期内，本基金持仓以利率债、高等级信用债等高流动性固收资产为核心。面对债市收益率整体上行的市场格局，组合灵活运用久期调整与波段操作策略：在债市调整阶段及时降低仓位、缩短久期，严格管控组合回撤；当收益率上行至合意区间后，积极在利率曲线上挖掘凸性机会，并布局具备票息优势的短端信用债，搭建起具备收益竞争力的投资组合。