招商均衡配置混合A(025752) - 基金投资策略和运作

宏观经济回顾：2026年上半年，经济增速先企稳后有所放缓，总体延续外需偏强、内需偏弱、结构分化加深的特征。投资方面，1-6月固定资产投资完成额累计同比下降5.7%，投资端呈现走弱趋势，其中地产投资继续探底，1-6月房地产开发投资累计同比下降18%，仍是总需求的主要拖累；基建投资增速也边际放缓，1-6月基础设施投资累计同比下降2.4%，显示地方政府主导的实物工作量释放仍偏慢；制造业投资也同样回落，1-6月制造业投资累计同比下降1.2%，反映传统制造业扩产意愿偏弱，但高技术相关领域仍保持较强支撑。消费方面，1-6月社会消费品零售总额累计同比增长1.3%，上半年商品消费受汽车、家电和其他地产后周期品类拖累，增长疲弱。对外贸易方面，出口仍是上半年经济最亮眼的部分，1-6月出口金额累计同比增长17.6%，对工业生产和整体增长继续形成重要支撑。股票市场回顾：A股整体呈现"指数结构性上行、个股极致分化"的K型行情。一二月市场在政策宽松与流动性充裕下冲高，三月受美伊地缘冲突、油价破百、全球风险偏好下行拖累深度调整；四至六月美伊局势缓和，科技AI方向作为主线极致演绎，新旧经济剪刀差拉到极致。可转债方面，年初转债跟随权益市场快速上行，阶段性涨幅与权益市场相当。在权益市场降温后震荡回落明显。二季度转债跟随权益市场结构分化显著。估值层面，上半年转债估值先升后降。转债价格中位数6月末回落明显，处于年内偏低位置，但整体估值仍位于历史高位。基金操作回顾：2026年上半年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。股票投资方面，组合在市场震荡过程中积极寻找个股机会，适度分散持仓，动态调整和优化配置结构，持续关注估值与成长性匹配度较好的优质公司，总体上仍保持偏价值、逆向的投资风格。权益方向整体保持适度均衡，一季度维持周期、科技成长、消费医药等领域的相对均衡由于三月份市场因为美伊冲突调整较大，适当进行了增加了行业集中度。五月份降低了部分科技股持仓，六月份科技有调整的时候增加了部分国产算力相关的科技布局，适当增加了组合的集中度，结构上维持了相对均衡的风格。科技成长、周期制造、医药消费这几个大的领域都有一定的布局。由于市场相对极致，组合的科技仍然低于全市场的占比，二季度科技以外的个股大部分都有一定回撤，仍然期待这些优秀公司未来会有持续向好的盈利。由于港股持续调整，且港股科技、消费领域仍有很多有特色的优秀公司，二季度基本维持了之前的配置。

宏观经济回顾：2026年一季度，经济增速表现较好，名义GDP增速有所回升。投资方面，2月固定资产投资完成额累计同比增长1.8%，投资端数据环比有所增长，其中地产投资增速依然低迷，2月房地产开发投资累计同比下降11.1%，地产二手房成交量有所回升，关注地产小阳春的持续情况；2月基建投资增速累计同比增长11.4%，增速表现较好，部分与春节错位因素有关，关注后续地方政府主导的基建投资增量情况；2月制造业投资累计同比增长3.1%，生产性投资环比有所增加。消费方面，2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，消费数据同样有所回暖。对外贸易方面，2月出口金额累计同比增长21.8%，表现较为突出，出口韧性较强，对中国经济形成支撑。生产方面，3月制造业PMI指数为50.4%，重新回升至荣枯线以上，3月的生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，需求端回升快于生产。权益市场回顾：A股方面，2026年一季度整体冲高回落、先扬后抑，万得全A跌1.15%，上证指数跌1.94%，沪深300跌3.89%，创业板指跌0.57%，风格分化明显。一月在政策宽松、流动性充裕支撑下市场强势上涨，沪指突破4100点，AI与半导体领涨，后因监管降温高位回调；二月指数高位震荡轮动，资金分歧加剧，机构转向低估值周期与红利板块，外部因素削弱上涨动能；三月主要受美伊持续的地缘冲突影响，油价大幅上行，对美联储维持高利率的预期以及高油价可能带来的衰退预期导致全球风险偏好持续下行，市场深度调整，沪指单月大跌6.51%，个股普跌。整体来看，一季度A股由情绪驱动上涨转为政策与外部地缘冲突主导的风险偏好下行，权益市场先走强后调整。分板块看，一季度煤炭、石油石化、电力和建材板块涨幅居前；综合金融、非银行金融、消费者服务和商贸零售板块跌幅居前。港股方面，2026年一季度震荡走弱，恒生指数一季度累计下跌3.29%，恒生科技指数累计下跌15.70%，整体也呈现先扬后抑走势。一季度行业分化显著，南向资金持续净流入，对市场形成一定支撑。基金操作回顾：2026年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。在股票投资方面，我们在市场震荡过程中积极寻找个股机会，对组合进行适度分散、动态调整和优化配置结构，持续关注估值与成长性匹配度较好的优质公司，总体上仍保持偏价值、逆向的投资风格。在仓位管理上，我们一直坚持“跌了买、涨了卖”的原则。权益方向上一季度完成了组合减仓，在周期、科技成长、消费医药等几个方向维持了相对均衡的配置，适当做了一些高低切换，例如涨幅较大的部分电子、化工个股做了止盈操作，三月份以后由于市场持续调整，适当增加周期方向的行业配置和提高个股集中度。由于对短期的宏观经济修复持相对乐观的态度，会维持顺周期行业配置的思路，相对高仓位，增加行业的广度，由于国际宏观局势相对复杂，在合适的时候也会考虑仓位的更大幅度的调增调减，坚持自下而上积极挖掘相对低估值的优质个股。2026年过去的一个季度，海外地缘风险仍在加剧，伊朗和美以冲突的爆发，导致石油价格高企，市场对于美国滞涨和加息的担忧不断，从而对整个A股和H股市场的风险偏好都有一定的压制。对霍尔木兹海峡的通行担忧直接导致石油价格大幅波动。虽然中东区域的风险因素并没有得到大幅缓解，但长时间处于战争状态也是需要巨大的财力人力物力以及军事实力支撑的，在这个背景下，中国作为世界上产业链分工非常完善的制造业大国，在未来的某个时刻有望受益于本次战争后期正常的补库需求。国内传统经济方面，短期经济数据略有改善，资本市场关心的金融地产、消费等问题没有变的更差。仍然看好中长期A股市场，这轮市场上涨的核心原因：由于企业产品力提升带来的投资者信心修复，从而带动估值的修复，并没有任何改变。港股市场近期承压，随着未来美元流动性宽松影响市场风险偏好，仍然会逐步增加持仓比例。在2026年，我们对经济相对保持乐观的态度，但由于地缘政治相对紧张，预计市场仍然会较大幅度波动，预计今年整体在保持较高仓位的基础上，保持一定的动态仓位管理，并可能侧重布局部分行业。科技成长、周期、制造、医药、消费等领域的优秀公司依然是我们布局的重点，伴随经济的修复会逐步增加行业的广度，仍然持续挖掘有独特竞争力、卡位优势、有产品力的优秀公司。