南方中证通用航空主题ETF发起联接A(025692) - 基金投资策略和运作

报告期内，A股主要权益指数表现分化显著，整体呈现“冲高回落、中小盘相对占优”格局。市场在年初乐观情绪推动下延续“春季躁动”上行，受短期过热情绪调节，特别是中东地缘冲突的影响，市场风险偏好回落，交投活跃钝化，大盘指数普遍回调，而中小盘指数展现出一定韧性。行业间的表现差异远大于宽基指数分化，资源品、公用事业与电力板块在通胀预期及避险需求驱动下涨幅居前。与之形成鲜明对比的是，金融与消费板块表现疲软，非银、可选零售等板块跌幅较大，大盘蓝筹宽基受此拖累较大。中证通用航空指数在上季表现较好，上涨18.54%，本期收跌5.83%，总体上指数表现呈“政策驱动、波动加大”的特征。指数在期初经历了由商业航天与低空经济政策密集催化带来的快速上涨，而后因市场情绪波动和板块轮动出现深度调整。上行催化主要包括，去年11月18日印发的《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》被视作商业航天的顶层设计；11月19日，美国SpaceX星舰第六次试飞成功，虽然未能实现完全回收，但验证了超重型助推器的可行性；11月22日，长征十二号运载火箭搭载国网星座首星在海南商业航天发射场发射；1月6日，2026年全国民航工作会议明确了两大低空经济核心政策方向“健全低空政策体系及优化无人机试验区布局”。下行原因包括，情绪降温及权重股短期积累了较明显的获利了结压力，叠加受中东地缘影响，指数进入震荡整固阶段，在政府工作报告首次将“航空航天”与低空经济并列为“新兴支柱产业”的里程碑式表述刺激下指数稍有修复。从行业分类上，虽然航空与航天划分上互斥，但配套的通信系统、电子设备等环节的龙头公司往往是航空及航天领域均有涉及、尤其是部分军企，两者都是“军用转民用”的经典体现，映射到行业上既具有显著区别、又存在着一定重合。因此，通用航空指数本期的高波动性表现，本质上是其背后所代表的低空经济与商业航天产业宏大前景与当前早期发展阶段不确定性之间的博弈结果，市场情绪、估值压力与产业早期风险构成压制因素。低空经济产业作为高成长主题，板块估值与当期营收水平存在偏离，市场在乐观预期与业绩兑现之间反复摇摆将带来高波动，产业早期面临空域管理改革、适航认证、技术降本等多重挑战，进展上的“风吹草动”可能引发情绪波动；从资金行为看，也显示出风险偏好下降时的资金流出压力。中证通用航空指数融合“军工底色”与“低空产业广阔前景”，政策层面空前力度的支持确立了中长期战略地位，对于投资者而言，该指数代表“空天一体”未来产业的成长型工具，投资逻辑应更侧重于对产业趋势、政策节奏和技术突破的长期跟踪与理解，而非短期业绩的兑现。展望后市，商业航天与低空经济板块内公司新IPO窗口临近，多国加速布局载人登月及深空探索，地缘风险升温带动美国军费开支大幅扩张等因素驱动，通用航空指数投资认可度有望持续提升。本基金成立为跟踪中证通用航空指数的首批首只联接基金，力求为场外投资者提供投资低空经济的优质工具和场内ETF的有益补充。报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作，力争跟踪误差最小化。

报告期内，A股主要权益指数在上期大涨及贸易摩擦因素等影响下略有转弱，中证通用航空主题指数本期收涨18.54%。回顾市场表现，宽基指数方面，上期表现领先的科创50、科创创业50回调更大，上期表现靠后的中证2000、上证50本期正收益；行业方面，周期景气或改善的有色、石油石化、通信、军工表现领先。通用航空指数中军工成份股权重占比超70%，一方面指数受益于军工景气度改善，A股军工行业2025年三季报整体利润为过去9个季度首次正增长，十五五开局、建军百年目标、高端装备出海等多因素催化；另一方面，顶层设计加码低空经济，同时商业航天、卫星通信等议题广受市场关注；因此，本期通用航空指数跑赢军工行业较多。报告期内，国内经济运行呈外部需求相对平稳、内部需求有待提振的格局。出口侧，高频指标显示12月出口增速有放缓迹象；内需侧，消费与投资在高基数、国补等刺激政策退坡以及预期偏弱的影响下有所放缓；地产投资受库存去化影响磨底，而制造业与基建投资有望在十五五政策引导下逐步企稳；价格侧，“反内卷”等政策因素作用下已初现企稳态势，但结构存在分化。12月召开的中央经济工作会议为后续政策定下基调，会议明确当前经济运行面临风险挑战，对2026年经济工作提出“稳中求进，提质增效”的要求，宏观政策重在发挥“集成效应”，货币与财政政策的持续性、协同性愈发重要。海外方面，12月宏观经济的关键事件是美联储基于对就业市场的担忧再次决定降息，但政策内部出现分歧，短期姿态仍偏谨慎。低空经济产业方面，从2024年的偏概念投资演进到板块集群式机会，据央视新闻预计2025年底我国低空经济市场规模达1.5万亿元，已超过此前民航局等对2026年底的预测值，意味着21-25年我国低空经济产业复合年均增长率超50%。美国政府在12月17日以莱特兄弟首飞纪念日为契机发布《AAM国家战略2026-2036》及配套《AAM综合计划》(AAM先进空中交通)，欲巩固其在低空领域的领先地位。低空经济被定位为我国战略新兴产业，正由S增长曲线的初期步入斜率最大的加速成长期，发展整体节奏或将快于新能源汽车产业。通用航空指数着眼于低空经济的核心打造者，即谁来飞、哪里飞、怎么飞的三个命题，分别对应低空飞行器制造、低空基础设施、低空飞行保障和运营服务。展望后市，两会临近或将进一步明确各级政府低空量化发展目标、eVTOL适航证提效、农用无人机为代表的成熟领域代表公司上市、深圳等试点城市的低空基建推进、无人机物流进入规模化运营、低空经济出海东南亚和中东等，将为指数提供有力支撑，此外，来自地缘问题、政策等因素推动军工高关注度持续，军工技术转化也将提质指数基本面。本基金成立于2025年10月28日，并于11月5日开放申赎赎回和转换，为跟踪中证通用航空指数的首批首只联接基金，力求为场外投资者提供投资低空经济的优质工具和场内ETF的有益补充。本报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。本基金报告期内，针对大额申购赎回带来的ETF、指数成份股权重偏差，我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化，同时针对标的指数定期调整进行必要的切换，从实施结果来看，跟踪误差控制在理想范围内。