银华鑫禾混合A(025666) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
银华鑫禾混合A025666.jj银华鑫禾混合型证券投资基金2026年中期报告 
一季度A股市场呈现先涨后跌的震荡走势，年初在乐观情绪带动下，指数层面出现了一波较快上行，在监管层对"慢牛"市场预期的强化引导下，走势逐步平稳。季度末受美伊战争影响，市场风险偏好出现较大收缩，指数相应调整。投资者担忧美伊战争的持续性，长期影响石油化工大宗商品价格，甚至导致全球经济进入滞胀。A股市场二季度走出了极强的结构性分化行情。以科创类的AI、半导体为龙头，市场交易额迅速集中；热点集中在少数主线板块，内需、消费、红利风格受到抛弃，景气度投资成为二季度的最有效因子。海外市场结构也呈现同样情况，韩国股市在存储龙头公司的带领下强势上涨，香港市场由于缺乏重量级AI成分股，恒科走势疲软，恒科之于韩国市场犹如A股的价值风格之于科创成长。市场把景气确定性和叙事空间放在第一位，低估值、低波动、高股息等价值类资产不处在主线风口的传统板块，被阶段性抽走流动性。在缺少显著增量、两融与各类资金又高度倾向于追强主线的环境下，非主线方向出现被动减仓、风控平仓与情绪止损的连锁卖压。我们组合秉持的估值风险与收益潜力综合考量的框架在二季度承受了较大压力，我们重仓的非银板块估值处于历史偏低区间，在市场指数上涨的大趋势下，基本面持续向好，但由于资金在AI方向的乐观预期，吸取了其他板块流动性，二季度我们的持仓整体表现不佳。在市场最偏执的阶段，我们很难用长期主义来宽慰持有人的体验，我们只有相信组合净值的安全性，会在此之后的某个时点显现出来。在行情尾部切换投资风格是最大的风险，估值只会短期失效，我们认为好公司如果不以好价格买入，也难以获得长期回报。
对市场未来的展望，我们仍然认为从产业规律而言，AI的星辰大海很难一蹴而就。因为计算机语言是最标准的程序化语言，AI编程是语言模型最契合的应用领域，但后续AI应用落地未必如编程此番易于推广。CSP大厂在AI基础设施的投资与股票市场景气度强相关。这是纳指上涨——增加企业融资能力——企业加大硬件采购——上游龙头获得订单——核心指标股基本面加强，纳指上涨的循环正反馈逻辑。但同样的硬币背面，当负反馈出现时，其需求的下行也将是超出预期的。AI发展中的另一个不可忽略的影响因素是美元，市场乐观时，投资者认为AI产业兴旺有助于提振美元的信心，但对于美元金融属性的大趋势而言，从美伊冲突拉扯至今来看，美国军力的下降毋庸置疑，石油美元的根基毫无疑问是在动摇。依靠产业逻辑对美元的支持能否抵御石油美元飘摇的信心，我是持负面观点的。AI在美国的需求源自美国高成本劳动力，且AICapex的构成中有大约30%是美国的进口项，美元如若松动，AI产业面临的将是需求的弱化和成本的抬升，这种负反馈的影响也不能小觑。 在全球地缘格局重塑、产业浪潮兴起的激荡时期，做长期投资并不是一件容易的事情。过多的短期扰动、情绪裹挟极大的影响投资框架的稳定性。以往我认为投资的本质可以归为对价值观的投资，买入优秀的企业，景气的行业。这段时间我更深刻的认为，在这种激荡背景下的投资其本质来源于投资者的世界观。中美的格局长期将如何定位？美元的波动将会引发什么连锁反应？产业的浪潮能否扭转积重难返的旧世界经济模式？想清楚这些，有利于避免盲目的将头寸至于高风险之地，我们将秉持追求风险与收益的合理性，尽量在低波动的条件下获得投资收益。延续以上的思考，仍在美国驻军影响下的韩国，其存储产业能否长期获得惊人利润，答案或许不在行业基本面的分析层面。同样，如果看好人民币升值的大周期，内需消费是不是也有了核心的支撑逻辑。金融作为最受益本币升值的板块之一，其长期价值将更加凸显。我们的世界观投资将伴随组合未来的净值曲线，望世界和平，岁月静好。
银华鑫禾混合A025666.jj银华鑫禾混合型证券投资基金2026年第一季度报告
一季度A股市场呈现先涨后跌的震荡走势，年初在乐观情绪带动下，指数层面出现了一波较快上行，在监管层对"慢牛"市场预期的强化引导下，走势逐步平稳。季度末受美伊战争影响，市场风险偏好出现较大收缩，指数相应调整。投资者担忧美伊战争的持续性，长期影响石油化工大宗商品价格，甚至导致全球经济进入滞胀。 一季度初组合将重点仓位转移到非银方向，我们认为慢牛行情的演化是大概率事件，券商的基本面明显改善，而估值处于合理偏低的水平。但一季度后续出现两个因素超出我们预期，一是资金面的影响，在给指数降温的过程中，非银板块面临了短期较集中的资金压力，导致其没有随指数上行。接续而来的外部美伊战争，也拉低了市场风险偏好和流动性。站在当前的位置，我们对未来市场以及非银板块仍保持乐观预期，大背景下的中美关系仍处于平稳窗口，美国在此次中东冲突中的表现将影响美元未来的长期信用，其无力保护中东盟友的资产安全，石油美元的根基将出现动摇。此次石油供应危机下，我们看到中国产业链的可靠性，其能源结构、物流安全、供应链稳定都是中国制造业竞争力最坚实的基础。我们看好人民币以及A股资产的中长期走势，外资可能在某个时点再次大规模流入人民币市场。