易方达港股通科技混合A(025648) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，港股在全球主要权益市场中表现落后，恒生指数累计下跌10.73%，恒生科技指数下跌约18.92%，领跌主要指数。市场1月一度冲高至28,056点，随后震荡回落，6月末探至上半年低点。海外方面，美联储政策预期由降息转向加息，美债收益率居高叠加美元走强，外资持续流出，美伊冲突及美方“涉军”清单、301调查等事件亦对科技龙头形成阶段性冲击；国内经济总体平稳运行，制造业景气保持扩张，消费修复相对温和。科技板块内部走势分化明显：互联网权重板块受竞争加剧、AI投入加大而商业化兑现偏慢的影响，盈利预期承压，恒生科技指数一致预期EPS持续下修；与此同时，AI算力硬件方向景气度显著改善，存储芯片、AI PCB（印制电路板）、晶圆代工等环节逐步从主题走向业绩兑现。报告期内，本基金的超额收益主要来自对AI算力硬件产业链的重点布局。我们围绕产业链核心环节进行了积极的配置与选股，上半年算力需求的快速放量带动相关公司业绩与股价表现良好，为组合贡献了主要的超额收益；同时，组合对盈利下修压力较大的消费互联网权重板块保持相对低配，在一定程度上回避了指数层面的跌幅。操作上，我们在部分标的累计涨幅较大后适度兑现收益、优化持仓结构，并继续沿产业链景气扩散的方向挖掘新的投资机会。

回顾一季度，港股市场在多重外部冲击下呈现震荡下行态势，主要指数走势显著分化。由于年初估值起点较高，叠加中东局势骤然升级引发的避险情绪，港股作为离岸市场，其对全球风险偏好较为敏感。恒生指数报告期内下跌3.29%，展现出一定的防御韧性；而代表成长风格的恒生科技指数则遭遇重创，大幅下跌15.70%，自去年10月以来的最大回撤已达29%。本轮科技板块的深度调整，主要源于权重板块基本面的阶段性恶化。权重最大的互联网板块，在行业竞争加剧和AI投入增加的压力之下，基本面承压。其他权重板块，例如半导体制造、消费电子也因为各种原因基本面有一定的下行压力。本季度本基金小幅跑赢业绩比较基准。超额收益主要由信息技术板块贡献，主要来源于对光纤等细分领域的配置和选股。此外，对于业绩形成拖累的有两个因素，且影响主要集中在3月份：一是对创新药的阶段性低配；二是汽车行业内部的选股，我们选择的个股在境内业绩承压，而没有优先布局因美伊冲突带来的新的成长机会的新能源车标的。展望后市，我们认为港股科技板块的下行风险已得到较为充分的释放。从估值维度看，恒生科技指数与中证港股通科技指数均处于历史极低分位，安全边际显著提升；随着地缘局势趋缓及全球流动性压力边际缓解，市场有望从普跌转向结构性修复。同时，地缘政治和科技变革两大驱动力继续主导着投资的方向。科技方面，我们认为，2026年作为“AI Agent爆发元年”，AI Agent的普及带动Token消耗量指数级增长，进一步加剧了AI产业链环节的紧缺。地缘政治的变化则带来了新能源和电动车的成长机会。

四季度开端，若干不利因素影响了港股的走势。1）中美贸易争端反复，虽然很快平复，但也影响了市场高涨的情绪；2）全球流动性在美国政府停摆的背景下边际上有所收紧；3）AI的产业叙事在四季度受到了一定的质疑，导致全球科技股整体回调；4）市场对明年国内经济增速和企业盈利增长的担忧在四季度有一定的加剧；5）在南向资金创纪录的流入港股、且港股市场整体表现优异的一年，四季度港股通资金获利了结情绪也有所上升，整体流入显著放缓，甚至在有几天出现了流出的现象，也影响了港股流动性状况。在这些负面因素的催化之下，港股市场波动显著增大，风险偏好出现了明显的降低，体现在相当极致的风格切换。成长股在前三个季度累积了可观的涨幅之后，情绪走弱，出现了显著的回调。最具代表性的恒生科技指数回调幅度高达14.69%。而防御性风格的高股息板块则在这种市场环境下变成了“避风港”，表现显著更优。防御风格的代表指数恒生高股息率指数逆势上涨了接近5.99%。而防御风格的行业几乎占据了港股的半壁江山，因此恒生指数表现在四季度相对稳健，仅下跌了4.56%。从行业层面来看，分化也非常显著：科技、房地产、消费、医药板块等大幅承压，而港股第一大板块金融板块和运营商板块则凭借高股息的支撑表现相对稳健。由于本基金是聚焦港股科技行业的基金，而如上所述，本轮市场的回调是科技行业的回调最为显著，因此基金本季度的收益也受到了一定的影响。虽然建仓没有结束，但我们也已配置了一些前期调整较多的医药、半导体和互联网等板块，因此这些板块的显著回调也确实对基金业绩产生了影响。我们认为市场在四季度的调整是健康的。在一个表现不错的年份结束的时候，消化一部分估值，会让2026年市场的表现更加有持续性。展望2026年，我们认为港股科技板块调整已经较为充分，看好明年港股科技板块的盈利增长。叠加美联储降息带来的流动性改善，我们对港股科技板块的表现持乐观态度。