恒生前海匠心精选混合A(025287) - 基金投资策略和运作

展望2026年下半年，我的感受是：我们正处在一个“缺乏总量惊喜，但充满结构张力”的宏观象限里。　　坦白说，指望像过往那样靠政策强刺激拉出一轮普涨的“复苏牛”，是不现实的；但断言经济失速、泥沙俱下也同样站不住脚。更准确的说法应该是，中国经济正在走出名义增长的低谷，但复苏的路径极其不平整——它更像是一个浅浅的“U”型，实际GDP会稳稳地守在某个区间，完成目标没有问题；而更关键的变化在于，随着PPI回正和工业品价格修复，名义GDP有望从上半年的不到5%回升到5.5%甚至更高。这对企业财报的意义重大，意味着很多公司的营收和利润表终于能见到实实在在的修复，而不是停留在纸面上的预期增长。　　不过，这种修复是带着鲜明“性格”的。一方面，上游资源和部分中游制造因为“反内卷”带来的产能出清和全球AI基建的拉动，利润在大幅修复；另一方面，下游消费由于居民端收入预期还没完全起来，提价能力依然很弱。这就导致了我们常说的“K型分化”在宏观层面被固化——有的行业在吃肉，有的行业连汤都喝不上。　　所以，下半年的宏观底色不支持我们去做总量的赌博，而是逼迫我们把精力百分之百放在精选行业和公司上。把这些宏观变量翻译成我们的投资语言，其实就是两个关键词：结构和验真。　　所谓结构，就是紧紧抱住那些有真实全球资本开支背书、有技术壁垒的方向，比如AI算力、出海的高端制造，它们是在宏观平飞状态下真正有Alpha的飞机；所谓验真，是因为宏观流动性没有大放水，估值泡沫吹不起来，马上进入中报和三季报窗口，一切要靠营收、靠订单、靠毛利率说话，故事兑现不了的伪成长会被打回原形。　　所以总结下来，下半年的脉络很清晰：宏观是慢炖，不是爆炒；盈利看结构，估值看海外；在不确定性的宏观温吞水里，唯有紧握有“硬消耗”支撑的资产，才能等到估值和业绩的双击。　　从市场层面来看，经历了二季度的极度分化，部分AI板块和标的的确透支了未来的预期和空间，在下半年叙事减弱、数据更强的变化下，前期靠讲故事、蹭概念拉动股价上涨的标的会被打回原形。而二季度以来由于流动性冲击导致股价下跌标的，也会在市场逐步再平衡的过程中得到修复。