汇添富恒生港股通中国科技ETF联接A(025166) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，地缘冲突进一步加剧，影响全球市场。2月28日，美以突然对伊朗发动联合军事打击，伊朗最高领袖在首轮空袭中身亡。伊朗随后关闭霍尔木兹海峡并进行军事反击。截至3月末，中东地区多方势力被卷入地缘冲突，局部冲突或有升级态势。霍尔木兹海峡承担全球约20%的原油运输量，关闭霍尔木兹海峡，使得全球能源市场遭受剧烈冲击。布伦特原油在3月一度突破110美元/桶。全球各国陆续紧急释放战略石油储备。当前市场观点针对地缘冲突是否将进一步升级或逐步缓和的看法多有分歧，且随着中东军事形势变化，随时发生动态调整。对于冲突的周期、谈判的进展、原油供给恢复正常的周期等关键变量，都很难进行有效的预判。尽管我国当前的能源结构以煤为主，原油占比相对有限，但原油的进口依赖度依然较高。全球原油供需失衡或将广泛影响各能源进口国。原油价格中枢若随事态升级而上移，则可能进一步传导至产业链下游，进而对全球经济产生冲击。美联储在控制通胀的要求下，存在提前加息的可能。3月议息会议保持联邦基准利率不变，利率市场数据显示的首次降息预期时点已推迟至2027年下半年。资本市场对冲突的定价难言充分。此类冲击由于局势难以判断，无法与贸易战、关税战等事件进行类比和同等推演。权益资产波动加大，需关注局势突变带来的风险。恒生港股通中国科技指数聚焦港股信息技术科技板块，包括了以人工智能、互联网龙头为主的软件板块，和芯片制造、消费电子龙头为主的硬件板块。

2025年，关税政策变化、地缘冲突频发，逆全球化趋势显现，全球不确定性整体抬升。4月初，美国宣布将对贸易伙伴征收对等关税，我国进行有力回击，调升美国进口商品关税，并加强了稀土的出口管制。资本市场对此次关税反应较为剧烈，全球权益市场普遍下挫。5月，经过反复拉扯，中美开展经贸会谈并取得一定进展，双方均大幅下调关税，争端得到阶段性缓和。至6月，美国与其他国家或地区的贸易谈判陆续推进。市场风险偏好逐渐修复，但中东地缘冲突引发新一轮冲击。9月下旬，中美两国领导人通过电话进行了务实、积极、建设性的对话。美联储也于9月下旬如期降息25个基点，将联邦基金目标利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息。美联储正式开启降息周期，改善全球流动性预期。10月，中美关税摩擦升级，冲击全球市场。中方宣布对稀土领域的技术和产业链进行升级管控，美方宣布提升关税税率并声称将限制关键软件出口。但此次冲击相较前次的市场影响有所减弱，一方面在于此次摩擦较大程度局限于中美之间，另一方面在于市场对后续通过沟通谈判缓和冲突态势有一定预期。市场对关税冲击的敏感度大幅下降，且此后中美双方确实通过经贸会谈取得了积极成果，关税摩擦显著缓和。美联储在9月降息之后又在四季度陆续降息两次，联邦基金目标利率达到3.50%-3.75%。尽管美联储降息路径受到经济数据、联储主席换届等不确定性因素影响，但市场数据仍然显示2026年预计将有1-2次降息，为全球流动性提供潜在空间。结合美元信用走弱的背景，四季度人民币汇率大幅走强，年末人民币中间价汇率接近7.0，离岸人民币突破7.0。国内货币政策具备宽松的空间。国内经济方面，2025年季度GDP同比增速体现出“前高后低”的特征，统计局四季度初步核算结果显示全年GDP达成增长5%的目标。结构上看，出口在关税扰动的背景下保持韧性；投资仍是主要拖累项，但固定资产和基建投资同比降幅在11月有所收窄；工业制造稳步推进结构转型，在“反内卷”的政策导向下，新动能持续发力，高新技术领域增加值出现较快增长；消费上半年表现出一定的修复迹象，但下半年相对疲软，整体消费动能仍有待提振。资本市场方面，一季度市场较为乐观，DeepSeek等国内AI企业快速迭代成长，为市场提供了叙事基础与情绪催化；二季度起，市场受到关税冲击后逐步修复，结构性行情显现，医药、科技等成长类资产表现突出，直到三季度末出现新一轮的关税冲击；四季度A股和港股均有显著的板块切换，整体表现出科技成长弱于资源周期的特征。A股科技细分领域仍有通讯设备等板块表现强势，港股则是科技、医药普遍落后于能源资源板块和红利风格。人工智能是否存在泡沫的议题在下半年开始有较多讨论，对相关资产定价产生一定扰动。但部分全球龙头依然表现强势，国内外产业龙头的资本开支投入预期依然充分，资本市场阶段性定价调整不影响产业长期发展趋势。港股则更多由宏观因素主导，经过四季度大幅调整后维持在高性价比的估值区间。恒生港股通中国科技指数聚焦港股信息技术科技板块，包括了以人工智能、互联网龙头为主的软件板块，和以芯片制造、消费电子龙头为主的硬件板块。在人工智能产业快速发展、南向资金持续流入的背景下，有望相对传统港股科技指数体现出更强的弹性。