鹏华中证医药指数(LOF)I(025137) - 基金投资策略和运作

2025年上半年经济数据亮点纷呈。初步核算，国内生产总值（GDP）同比增长5.3%，显示经济整体运行稳中向好，回升势头稳固。服务业作为核心引擎，支撑作用持续增强。上半年，服务业增加值同比增长5.5%，占GDP比重达59.1%，对经济增长的贡献率超过60%，成为推动经济前行的主要力量。高技术产业蓬勃发展，转型升级成效显著。高技术制造业和相关服务业投资增长势头强劲。其中，信息传输、软件和信息技术服务业增加值同比增长11.1%，高技术服务业投资增长8.6%，凸显了经济结构优化与新动能加速集聚的积极态势。展望下半年，中国经济中长期向好的基本面未变，正加速形成以内需为主导的增长格局 。这得益于两大坚实基础。雄厚的产业基础：经过40多年改革开放，中国构建了全球最完备的产业体系，在成本、品类、效率和基础设施配套方面具有显著优势。庞大的内需市场：中国拥有14亿多人口，人均GDP超1.3万美元，消费市场潜力巨大。2025年上半年，内需对GDP增长的贡献率高达68.8%，其中消费支出是首要拉动力，为经济增长提供了强劲引擎。同时需认识到，下半年经济回升向好的基础仍需巩固，面临的内外部环境不确定性依然较大。政策应对方面，财政政策将是主要发力点和重要抓手 。需更好发挥财政政策效能，优化支出结构、提升资金使用效率，强化民生保障，并适时推出增量储备政策。货币金融政策需协同发力，有必要进一步降准降息，着力降低居民房贷利率等融资成本。随着稳增长、扩内需政策的持续落地见效，国内需求有望进一步回升，推动经济运行持续向好。展望下半年，资本市场仍存在一些预期差，如短期基本面改善的持续性、资金持续流入及新兴产业发展带来的机遇等。因此我们认为，下半年市场或将开启下一阶段上涨行情。 医药板块政策支持日益完善，创新药出海曙光已现。新药上市数量及创新性有望持续提升。支付端方面，医保基金支出结构持续向创新药倾斜，创新药定价机制有望更趋公允合理。供给侧聚焦优质创新，强化创新药出海支持。估值处于底部区间，创新药具备系统性反弹基础。医药行业充分经历估值消化，已经进入中长期布局区间。短期与中长期视角下的创新药板块投资逻辑清晰。

2024年主要经济目标圆满达成，驱动2024年中国经济的动力：9.24政策发力后经济改善，出口及制造业投资贡献大，整体经济呈现“强外需，弱内需”特点。居民端情况：居民可支配收入增长放缓，储蓄偏高，潜在消费能力不低。财政发力情况：中央财政发力明显；两新政策成效显著。经济发展强调高质量发展和科技的重要性。 2025年出口面临压力。因特朗普2.0即将到来，预计2025年我国出口或面临一定的下行压力。2025年刺激消费成为了重中之重，2025年我国将围绕着提高社会保障、帮扶特殊群体、扩围消费品以旧换新等方面开展提振消费专项行动，我国消费者信心有望提振。低利率时代已被社会广泛认同。 经济周期下行需要低利率环境予以支持，2025年我国或仍将维持低利率环境。2024年10月财政部新闻发布会明确中央财政还有较大赤字提升空间，开启本轮财政货币双宽松周期。2025年广义赤字率有望提升；降准降息周期有望延续。经济模式加快转变，2024年12月中央经济工作会议将“大力提振消费”列为年度首要工作，政策支点由投资向消费转变。短期来看，消费品以旧换新政策力度将加码，支持领域有望扩围；长期来看，民生保障、生育养老政策力度将加码。2025年上市公司业绩有所改善，估值潜在修复空间大，2025年估值修复周期有望得以延续。2025年中国医疗改革开始进入“三医”协同发展阶段：我们认为，在需求端，医疗反腐、医保治理、商业健康保险、药价治理的稳步推进对于提高资源配置效率，减轻人民就医负担，进而释放就医需求有积极意义；在供给端，医疗服务价格、医保支付方式、药品医械监管体系的改革和优化调整减轻了医疗机构和医药企业的后顾之忧，创造了健康的行业环境，提高了优质医疗服务和产品的供给能力。2025 年中国医疗行业有望迎来业绩改善下的估值修复。

2024年市场国内政策持续加码，2月份稳定资金入市托底助力股市企稳回升，后续国内地产政策发力，国内房地产政策密集落地推动地产去库存，政策陆续落地后销售端有小幅改善。5月下旬起，国内经济基本面修复波折，地产政策见效缓慢，房地产投资和销售仍偏弱，压制了投资者信心，市场出现调整。预计下半年基本面、资金面和情绪面均有望迎来积极变化，助力股市继续上行。当前我国经济已经从高速发展转向高质量发展阶段，新旧动能转换，过去以地产和基建为主的旧的增长动能放缓，围绕高质量发展这一首要任务，当前一段时间正处于经济转型和产业升级的“窗口期”。基本面上，在政策持续推动下拐点有望确认，预计宏观经济增速回升、企业盈利复苏。资金面上，偏长线配置的稳定型资金仍有较大流入空间，下半年海外流动性改善或助推长线外资回流中国。情绪面上，当前国内市场情绪已处在历史底部，7月召开的二十届三中全会，改革重点聚焦发展新质生产力，相关改革政策或能提升市场风险偏好，推动股市行情回暖。高基数承压的24H1业绩预期逐步落地，下半年医药板块同比增速有望回暖提速；医疗政策暖风频吹，近期全产业鼓励创新药、医药消费、设备更新等领域均有正面政策落地；同时院内秩序整顿逐步常态化，预期趋稳。看好医药行业下半年持续反转回升，医药板块内部结构性机会增多。

2023年的行情是随着对于经济预期的变化而变化，对于2023年的市场的主题是弱复苏、分化、触底，经济的数据的反复，造成了对于经济复苏进程的纠结。对于不同行业之间也存在明显的分化,出口链、出行链相对恢复较快，消费中服务消费明显好于商品消费。当前国内有效需求不足、部分行业产能过剩依旧是首要问题，对于股市而言，估值水平已经不存在进一步大幅回落的空间，向上驱动的力量还需政策叠加外部资金的共同发力，展望2024年依旧是风险和收益并存，延续复苏、分化的格局，企业盈利有望改善、估值存在小幅修复的可能。

2023年上半年，国内股市随对于经济的预期来回波动。市场处于上有顶下有底的震荡市。国内市场受海外波动影响较小的中小市值活跃度明显好于权重类的板块，结构性的机会是上半年市场的主要特征。2023年上半年，国内经济渐进式恢复，但仍面临一定压力，政府在货币、财政等政策上支持消费、高技术产业发展。从经济增速和流动性来看，国内宏观环境相对稳定，对于下半年我国经济增速仍可乐观。市场整体估值水平依然较低，同时2023年下半年，上市公司的业绩修复仍可持续，这也为估值提升提供一定的动力，只是市场估值一定程度上受制于全球金融市场的影响，因此仍存一定的不确定性，市场上行空间的也有限。市场更多的是结构性的机会。我们认为2023年下半年流动性依然维持充裕，市场有稳定的估值支撑。同时经济恢复也给予业绩支撑。市场估值水平较低，安全边际较高。