安信平衡养老目标三年持有期混合发起（FOF）Y(025072) - 基金投资策略和运作

2026年是“十五五”规划的开局之年。在宏观政策的持续护航下，中国经济预计将实现平稳修复。财政政策将保持必要支出强度，货币政策维持适度宽松，二者将在总量上协同聚焦于扩大内需与稳定投资，在产业上继续鼓励和支持科技行业创新发展。市场主流预期全年实际GDP增速中枢约为4.8%，通胀温和修复，PPI虽仍为负值但边际向上，平减指数向零值靠拢，推动名义GDP增速回升。复苏路径可能呈现 “政策靠前发力—数据中期观察—后期视情加力”的节奏。　　对于A股市场而言，推动2025年市场上行的积极因素在2026年大多依然存在，因此我们总体上仍持积极观点。然而，不同之处在于，经历了一轮上涨后，A股估值已处于历史纵向的合理区域，由流动性驱动、风险偏好改善带来的估值提升动能可能减弱。市场进一步的上涨空间，将更依赖于估值分子端——即上市公司盈利的切实兑现与改善，而这与宏观经济基本面的复苏力度直接相关。　　因此，全年中国经济的政策节奏与复苏强度，将成为主导A股市场走势与结构特征的核心力量。市场的分化与再平衡将贯穿始终，不同板块在表现节奏和上涨动能上存在显著差异。当经济数据表征复苏平缓时，市场重心可能仍聚焦于两类资产：一是产业趋势明确的成长主线，如人工智能（应用端与算力）、商业航天、半导体国产替代等；二是供需格局优化的战略资源品，如工业金属、稀土等。市场交投活跃时，主题投资风气也可能盛行。上述主线有望扩散至整个泛高端制造领域（若能得到中微观数据的持续验证），在资本开支收缩、产能供需改善的驱动下，机械设备、化工等行业有望成为市场重点关注的方向。消费和地产链等板块虽然估值已充分调整，具备边际修复的可能性，但其出现趋势性机会需要更强有力的经济基本面与行业基本面信号作为支撑，阶段性反弹的持续性有待观察。　　汇率与全球比较优势也是一个重要维度。在东升西荡、美元信用受损的普遍预期下，人民币具备升值趋势。从跨区域配置的视角看，中国资产（尤其是港股）的静态市盈率相对于美股仍具吸引力，这是其估值进一步提升的潜在有利因素。若能兑现，港股可能更为直接地受益于国际资金流入，其表现有望超越A股。　　其他大类资产方面：国内债券市场在流动性支持下预计维持区间震荡，利率上下行空间均可能有限。在美联储预防性降息、美国经济自身韧性及AI产业投资驱动下，企业盈利趋势可能依然正面，美股仍有上涨空间，但高估值及潜在的政策扰动将显著加大其波动风险。海外债券资产受益于全球降息环境，全年收益表现大概率优于国内债券。大宗商品方面，2026年最值得关注的仍然是黄金和工业金属，支撑其价格上涨的核心逻辑并未改变。尤其需要关注的是，工业金属的表现存在超预期的可能，原因在于地缘冲突带来的供给脆弱性，以及大国竞争背景下，铜等资源的战略属性溢价可能被市场重新并更高地定价。　　当然，上述展望基于当前认知，实际演进路径充满变数。中美战略竞争、地缘政治动荡等全球政经风波，以及中央政策的实时应对，都将持续投射在资本市场中，带来诸多不确定性。因此，我们的产品管理不仅需要基于前瞻性展望做好战略资产配置，更需紧密跟踪市场动态，做好战术应对，积极把握A股内部及各大类资产之间的结构性机会，通过阶段性的高效战术配置，力求实现产品净值的稳健上行。　　我们吸取过往的管理经验和教训，明确产品目标，通过更丰富的多资产配置、更多元的策略选择以及更灵活的战术管理，在注意控制波动回撤的前提下争取优秀回报，打造一个更受投资者认可的优秀的平衡型基金产品。这也正是我们在四季度增强组合多资产配置属性的深层原因之一。我们希望，通过勤勉尽责的管理，不断优化改进，最终能够实现相较于业绩基准的稳定超额收益，优化风险收益比，从而让投资者获得满意的长期回报与良好的持有体验。

我们一直对A股市场持偏积极的观点，客观地讲，上半年的A股走势仍然是略为超预期的，主要是在美国超预期加征关税的二季度。探究其中，原因可能在于三方面：其一是美国超预期全球加征关税为逆势而行，加之自身债务等因素的根基不稳，必然纠偏；其二在于中方的应对全面及时有力，尤其对A股市场的直接支持相较以往而更为及时公开有力；其三在于中美关税谈判进程超预期且利于中方，反映中国在中美竞争中的相对实力的超预期。　　我们认为，这些因素在较长的范围内将持续存在。对于未来的A股市场，偏中长期的期限来看，我们持有非常积极的观点。核心的逻辑就在于，低利率环境下中国资产重估的可行性。估值的分母端，体现在当下的低利率环境；而中国在文化、科技、军事、创新药等方面展现的实力，在分母端的风险偏好方面，以及分子端的长期盈利方面，都将是中国资产重估的有利变化。决策层公开表态的平准基金更是在风险兜底上给予了投资者极强的信心。　　万事俱备只欠东风。按照过往的投资经验，A股市场的走强，仅待中国经济的修复、上市公司的业绩回升。基于决策层的超常规逆周期支持经济的政策表态，中国经济企稳的可能性非常大，甚至短期走好修复。站在当下中美竞争的重要历史关口，决策层不太可能放任中国经济出现明显的下滑。可以说，东风正在成形中。实际上，A股上市公司的资本开支已经在环比降低，自由现金流已经在环比改善，已经提供了A股资产DCF估值下的提升基础。　　因此说，A股资产重估走强，具有长期必要性，也具有当下可行性基础。决策层的化债、反内卷等等，都是在实体经济层面试图实现经济的供需结构的自我良性运转。居民的资产负债表改善，及低利率下的资金投资需求，是A股资产重估的直接支撑。　　短期，不排除A股市场出现一定的波动。经济数据、经济政策，乃至中美关税谈判，都可能出现一定的不确定或负面信息，但从市场反应而言，均较难出现较大幅度的利空压制。相对而言，美债利率上行的潜在风险可能是短期需要关注的。美国大美丽法案通过之后，美债上限新增5万亿，美债的净发行节奏可能加快，美债的供需改变可能导致美债利率短期的快速上行，对全球资金流动乃至股票市场，均可能构成一定的压制。　　基于以上的预期，在组合管理方面，我们将保持战略性积极配置，战术性灵活应对的方式，以产品基准为参照，在保有短期调整风险的警惕心的同时，努力把握A股重估走强的市场机会，力争实现基金净值的平稳上升。

展望2025年的A股市场，我们持比较积极的观点。　　2024年是政策重大转向的转折之年，执行落地更在2025年。12月份的政治局会议及中央经济工作会议已经定调2025年“超常规”经济政策，包括适度宽松货币政策、更加积极财政政策、大力提振消费、稳住楼市股市。同时，我们还应该看到，如果经济持续低迷不及预期，政策是有较大可能采取进一步措施的。背后的原因，我们认为在于当前中国经济面临的内外部环境的复杂与困难，内部已经是消费主导型经济然而内需不足，外部面临特朗普再任总统后的关税政策带来的巨大的贸易不确定性。若无法改善国内预期，消费型经济存在陷入自我螺旋式的负反馈风险。　　具体的政策指标、经济目标有待于3月份的两会揭晓。风险的反面是机会，有利的因素一直在积聚，最核心的是在收入虽低仍有增长、储蓄增加、提前还贷、房贷利率下降等因素下居民资产负债表的持续改善。对于股市而言，此不确定性可能更多体现在预期和经济数据的时间错位导致的市场波动上。　　前面提到的美国关税政策带来的不确定性是更为实在且难以预期掌控的。不过从目前特朗普就任后的表态来看，可能存在一定的时间缓冲以及政策应对期，这对市场是相对和缓的。　　落到A股市场，有利的因素较多。一方面是估值端的有力支撑，考虑到无风险利率的下行、风险偏好的提升，当前股市估值处于非常低的位置，而估值上行只需静待分子端的盈利好转验证；另一方面是直接支持股市的政策，包括支持上市公司增持回购、支持央国企的市值管理、鼓励引导长期资金入市、鼓励符合经济大政方针的上市公司并购重组等，甚至平准基金的设立也在中央的研究考量范围之内，这些都非常有利于中央“稳住股市”的目标。　　在A股市场内部结构上，不同的时期可能会有不同的侧重点。当前，政策未明经济未显的情形下，市场处于偏预期状态，与经济相对弱相关又有行业向好支持的成长风格资产、具有防守属性的红利资产、部分优质的核心资产、以及符合个人投资者偏好的主题属性强的小盘风格资产，可能是市场的重要关注点；随着政策、经济增长的逐步明朗，若如预期般企稳向好，成长风格资产、有所扩散的高质量资产更将成为市场的重心，尤其是机构投资者的投资核心。　　组合管理上，相对积极乐观的市场展望，也将反映在权益资产配置上。同时，我们强调基准，对于相对基准而言的正偏离水平会根据市场状况有所控制。在从政策到经济数据的传导过程中，可能存在的时滞和预期波动也完全可能反映为市场的波动。吸取过往的经验教训，我们将积极的通过战术性策略调整予以应对，包括仓位和结构的调整，在市场机会把握以及相对基准的偏离水平之间进行合理的平衡，希望在2025年实现更好的波动风险和收益的平衡。