中银中证全指自由现金流ETF联接A(024902) - 基金投资策略和运作

1、宏观经济分析全球宏观方面，上半年全球经济运行从年初的温和修复预期快速转向地缘冲击主导下的波动格局。AI相关投资扩张继续支撑全球总需求，但中东局势升级及霍尔木兹海峡阶段性受阻显著推升能源价格并扰动全球供应链，全球通胀中枢重新抬升，主要经济体货币政策路径也由原先的继续宽松预期转向分化调整。美国经济延续韧性，通胀因油价飙升，但CPI同比或已在5月达到年内高点，美联储继续按兵不动保持观望。欧元区受能源依赖、内需疲弱及区域分化影响，经济增长进一步承压，欧央行于6月加息25bps，结束此前宽松周期。日本经济保持温和增长，“工资-物价”循环继续改善，日央行6月加息25bps至1.0%。国内宏观方面，上半年面对外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，围绕十五五纲要和两会部署，在正确政绩观引导下有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策维持适度宽松。上半年经济增速位于全年目标区间内。结构方面，出口增速明显抬升，对经济形成重要拉动，而消费和投资增速在一季度靠前发力后有所放缓。经济动能方面，AI等新兴产业对出口、投资和价格的贡献进一步抬升。价格方面，通胀呈上升趋势，名义GDP增速改善。整体上，中国经济展现出较强活力与韧性，科技创新与产业升级仍是重要主线。2、行情回顾作为剔除金融地产、按自由现金流率选股并以自由现金流绝对额加权的Smart Beta指数，中证现金流指数2026年上半年表现欠佳，跑输主要宽基指数。市场资金追逐高景气、高资本开支、强叙事的成长资产，而基于当期已兑现自由现金流的逆向策略遭遇系统性估值折价。一季度指数尚有表现，但自3月以来因估值、拥挤度触及高位，叠加成长风格虹吸下现金流ETF资金边际净流出，形成"回调—资金流出"的负反馈，二季度持续承压；权重居前的汽车、交运、家电等行业年内多数表现平淡进一步拖累指数表现。3. 运行分析本报告期为基金的正常运作期。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2. 市场回顾一季度A股呈现先扬后抑的走势，在全球降息与复苏叙事演绎下A股提前抢跑春季躁动，市场降温后A股进入横盘消化阶段，人工智能与资源成为投资主线。美伊冲突爆发后，油价飙升，全球陷入滞胀担忧，风险资产剧烈调整，市场转向高景气、低波防御及油价受益板块布局。全球主要股市普遍承压下，中证全指自由现金流指数展现出相对韧性，兼具防御属性与盈利弹性。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析2025年四季度宏观经济呈现内外分化特征。海外方面，主要发达经济体表现不一。美国受投资走弱及政府停摆影响，经济动能趋缓，四季度实际GDP预测回落，失业率升至4.6%，美联储虽降息但分歧加大；欧洲经济呈弱复苏格局，服务业温和扩张对冲了制造业的疲软；日本出口改善，央行加息至0.75%。国内方面，经济增速边际放缓。11月工业增加值同比回落至4.8%；出口增速降至5.9%但仍保持较高水平；消费与投资增速放缓，其中房地产投资延续负增长。价格端通胀温和回升，CPI同比升至0.7%，PPI降幅收窄。总体而言，尽管短期数据走弱，但中国经济发展质量稳中有升，科技创新与产业升级持续推进，经济展现出较强活力与韧性。2. 市场回顾四季度A股市场整体维持偏强态势，市场风格呈现显著分化，权重股与微盘股表现占优，成长风格以轮动为主。行业方面，有色金属、石油石化、通信及国防军工等板块涨幅居前，而医药生物、房地产、计算机及传媒板块表现相对疲软。四季度中证全指自由现金流指数整体表现稳健，呈现震荡上涨态势。从估值角度看，指数四季度末市盈率维持在11倍左右，估值水平相对合理，体现了自由现金流策略的防御性特征。作为注重企业内在盈利质量和现金创造能力的策略指数，在四季度市场风格切换中展现了良好的抗风险能力。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。