华夏债券优化一年持有债券A(024784) - 基金投资策略和运作

2026年上半年中国债券市场整体走出超预期偏强震荡的慢牛行情，主要呈现“短端下行明显、长端震荡走低、信用利差压缩、曲线阶段性陡峭化”的特征。在流动性持续宽松、基本面温和走弱及“资产荒”逻辑的共同支撑下，债市整体收益率下行。但年中受资金面边际收敛及机构止盈行为影响，市场出现阶段性调整。利率债方面，上半年整体下行明显，长端品种表现优于短端，收益率曲线趋于陡峭化。信用债方面，收益率整体下行，“资产荒”格局延续，高等级信用债利差持续压缩，部分短端利差创历史新低，二永债凭借良好的供需格局表现相对较强。分阶段来看：1至2月为高位震荡阶段，年初基本面延续高景气度，政府债供给预期叠加权益走强压制长端表现，资金宽松支撑短端，曲线先呈熊陡后转为平坦化。3至5月进入慢牛阶段，基本面走弱叠加资金利率低位下非银资金入场，长端接力下行，10年期国债收益率一度逼近1.70%。6月为高位震荡阶段，资金边际收敛下收益率冲高后回落，多空博弈加剧，10年期国债在1.70%关口附近反复拉锯。股票市场方面，上半年A股整体呈现宽幅震荡、结构分化的运行格局。年初，在政策预期升温与资金面积极推动下，市场放量上行，上证指数一度突破4100点。然而，随着海外大宗商品价格波动加剧以及地缘政治局势趋紧，市场随之步入调整阶段。4月起，美伊紧张局势边际缓和，市场风险偏好逐步修复，A股迎来阶段性放量反弹。此后，受益于AI算力及半导体产业链一季报业绩超预期表现，电子、通信等科技板块持续走强，成为市场主线；相比之下，消费、地产及周期性板块表现疲软，行业间结构性分化显著加剧。进入5月至6月，科技主线虽有延续，但板块内部轮动与分化迹象逐步显现，TMT板块成交集中度持续处于高位，两市日均成交额仍维持在历史较高水平。与此同时，主板指数整体呈横盘整理态势，成长风格与价值风格之间的收益差距进一步扩大。报告期内，本基金坚持资产配置理念，积极参与股债投资机会，努力优化组合风险收益特征。债券投资方面，保持合理仓位与久期，并灵活把握市场波动进行波段操作；股票投资方面，结合市场走势精选个股，力求增厚组合收益。

2026年一季度，宏观经济高频指标维持高景气度，债券市场整体呈震荡运行格局。受益于资金面持续宽松，10年期及以内国债收益率曲线估值较去年末整体小幅下行，而超长端承压导致曲线形态趋于陡峭，30-10年期限利差走阔。分月度看，1月资金面保持平稳，伴随信贷开门红预期修正，债市展开修复行情，收益率曲线从信用品种向利率品种、从短端向中长端逐步传导。2月利率先下后上，配置盘推动中长端国债走强，30年期国债及政策性金融债跟涨明显，节后部分机构止盈，利率转为上行。3月受中东局势影响，国际油价快速抬升，通胀预期有所升温，长端及超长端承压走弱，30-10年利差进一步走扩，中短端则在资金面平稳及配置力量支撑下表现偏强。总体来看，开年以来债市呈现“信用优于利率、票息优于久期”的特点，收益率曲线形态呈现陡峭化的特征。权益市场方面，一季度市场在“内稳外扰”环境下呈高位震荡格局。年初在政策预期和资金推动下放量上行，上证指数一度触及4100点上方，但随后因融资保证金比例上调、海外大宗商品波动及地缘局势升级等因素，市场进入多轮“压力测试”，整体呈现“春季躁动+高位震荡”的特征。行业与风格方面，一方面，在涨价逻辑与能源安全驱动下，石油石化、煤炭、电力及公用事业、电力设备及新能源等板块涨幅居前；另一方面，前期涨幅较大的科技成长板块在估值消化和外围扰动下有所调整，资金阶段性流向低估值、高股息的红利板块及防御性行业。整体看，一季度市场盈利预期改善与估值压力并存，呈现典型的“盈利修复+结构分化”行情，为后续围绕业绩与景气度的结构性机会奠定了基础。报告期内，本基金坚持资产配置理念，积极参与股债投资机会，努力优化组合风险收益特征。股票投资方面，结合市场走势精选个股，力求增厚组合收益；债券投资方面，保持合理仓位与久期，并灵活把握市场波动进行波段操作。

2025年4季度，美国经济在政府停摆冲击与居民消费放缓下边际降温，同时偏弱的就业数据与温和回落的通胀，进一步支持了美联储的降息操作，美元指数整体呈现先扬后抑走势。国内方面，在政策前置发力后，4季度增长动能略显不足，呈现边际放缓态势。出口在稳健的外需支撑下保持韧性，增速维持高位；但消费受去年同期高基数效应及“以旧换新”政策拉动作用边际递减的影响，增速逐步回落；同时基建投资与信贷需求也显现环比走弱迹象。经济内生动能仍呈现外需强于内需、新旧产业增长分化的结构性特征。货币政策上，央行通过重启国债购买等流动性管理工具，有效维护了资金面的平稳宽松。债市表现方面，4季度总体多空因素交织，超长端品种承压明显。期间多项利好政策相继落地，特别是国债买卖操作的重启，显著推动长端收益率中枢下移。但随后买债规模不及市场预期，市场形成“上有顶、下有底”格局。临近季末，机构行为对市场影响显著，叠加银行面临年末考核指标限制及利润兑现需求等因素，超长端利率债出现破位下跌。尽管中央经济工作会议后市场“双降”预期升温一度提振交投情绪，但超长端波动并未平息，30年期国债收益率在逼近前期高点后有所回落。整体来看，四季度收益率较三季度末小幅修复，曲线形态陡峭化，信用债受益于摊余债基的增量资金表现强于利率债，信用利差压缩。权益市场方面，4季度整体呈现高位震荡、结构分化的特征。期间上证指数一度突破4000点关口，创下近十年新高，但市场内部表现强弱分明：以上证50为代表的大盘蓝筹指数走势强劲，而科创50指数则在三季度大幅上涨后出现显著回调。从风格表现来看，以人工智能、先进制造为代表的部分科技成长板块表现尤为活跃，成为市场关注焦点；不过临近年底，部分资金出于兑现收益的考虑，开始逐步减持前期涨幅较大的科技成长类资产，资金在高低估值板块间出现切换迹象，部分低估值、高股息资产获得阶段性关注。报告期内，本基金坚持资产配置理念，积极参与股债投资机会，努力优化组合风险收益特征。股票投资方面，结合市场走势精选个股，力求增厚组合收益；债券投资方面，保持合理仓位与久期，并灵活把握市场波动进行波段操作。

三季度以来，尽管宏观经济高频数据较二季度有所放缓，但在反内卷交易与股市走强推动风险偏好上行的共同作用下，债券市场呈现熊陡走势。整体来看，三季度债市调整可分为三个阶段：7月由反内卷交易主导，8月受A股牛市交易及恢复国债利息征税政策影响，9月则因市场情绪偏弱叠加公募基金销售新规引发自发调整。7月中旬起，商品市场反内卷进入执行阶段，通缩预期减弱叠加风险偏好快速抬升，债市出现加速回调。8月公布的7月经济数据不及预期，但债市对利好反应平淡，在权益市场热度推动下遭遇集中赎回，10年期国债收益率估值突破1.8%。进入9月，随着权益市场降温，债市情绪一度修复，随后公募基金销售费用新规征求意见稿发布，引发市场对债基规模收缩的担忧，债市再度承压，利率明显上行，10年期国债收益率估值触及1.9%。权益市场方面，三季度以来，在政策支持、流动性合理充裕以及投资者信心持续修复的共同推动下，A股市场走出了一轮以科技成长股为主线的牛市行情。上证指数一度触及3900点，创近十年新高，市场交投活跃度显著提升，全市场成交额连续多个交易日突破2万亿元，刷新历史纪录。行情结构分化明显，以创业板指、科创50为代表的科技成长板块表现突出，涨幅领先；而传统周期性行业及银行板块则走势相对较弱。报告期内，本基金坚持资产配置理念，积极参与股债投资机会，努力优化组合风险收益特征。股票投资方面，结合市场走势精选个股，力求增厚组合收益；债券投资方面，保持合理仓位与久期，并灵活把握市场波动进行波段操作。