中欧制造升级混合发起C(024648) - 基金投资策略和运作

本基金重点投资制造业中的升级方向，我们目前重点关注人形机器人相关的产业投资机会。过去一两年，人形机器人行业的进步有目共睹；大众能够很直观的看到，2025年的人形机器人在春晚上的舞蹈还略显僵硬，到年底的歌手演唱会，已经是熟练的街舞演员，而2026年春晚上，机器人的运动表现更是突飞猛进。海内外的人形机器人在2025年都有了一定规模的量产和出货，他们可能用于特种巡检、可能用于高校研发、可能用于生产线作业、可能用于零售贩卖、可能用于做数采中心的数据生成器、也可能成为舞蹈演员。这些分布在各个领域的人形机器人，相信都是未来行业持续迭代的基础。  2026年开年，市场原本延续着之前的结构化行情演绎，AI硬件、资源品（贵金属）、周期复苏类行业在开年取得较强的相对收益，但随着美国及以色列对伊朗开启军事打击，伊朗封锁霍尔木兹海峡，油价暴涨，全球资本市场进入风险偏好快速下行趋势中。截止3月31日，上证指数下跌1.94%，深成指下跌0.35%，沪深300指数下跌3.89%，板块之间分化较大，其中煤炭、石油石化、公用事业等行业涨幅领先，复盘煤炭与石油石化行业的上涨，主要是战争局势下的能源具有较强的涨价预期，而公用事业的逻辑是AI大发展中，电力资源和算力能协同发展。除此之外，跌幅靠前的行业主要包括非银、商贸零售、美护等；非银行业的下跌，与全球风险偏好下行，流动性趋于紧张有关系；而商贸零售和美护的下跌主要因一季度国内消费行业景气度平淡。一季度不少行业和公司波动巨大，以3月1日为分界线，回撤幅度在20%以上的个股，在所有A股中的占比达到13%，回撤幅度在15%以上的个股占比达到1/3。  组合构建上，我们围绕长期看好的人形机器人行业进行选股，在个股上，我们遵循利润最大化思路，围绕本体、零部件两个维度进行公司评估；本体角度看，我们要集中研究资源聚焦最优质的人形机器人发展方向和发展进度，并以此为抓手，进行零部件公司的筛选工作，相应的去优选在全球顶级、国内顶级的客户中能进入供应链的零部件公司；零部件维度看，根据当下和未来行业发展的趋势和痛点，研究各个环节的未来方向，以此为基础，通过单机用量、价值、以及竞争格局等多种维度的评估，优选契合产业方向、单机价值量高、竞争壁垒高的零部件品类，比如关节总成、灵巧手、丝杠、减速器、传感器、电机等。  2026年一季度，人形机器人行业发展在正常推进，而资本市场则呈现出一级和二级冰火两重天的状态。春晚舞台上，机器人展现出了极强的运动控制能力，实现了多个运动性能指标的全球首次实现。在全民为机器人春晚表现鼓掌的同时，一季度国内人形机器人行业融资活跃度提升。与一级的火爆相对比的，则是二级市场在春节之后的第一个开盘日迎来机器人板块的利好兑现反应。究其原因，还是市场更迫切地希望看到大脑层面的进步，而并非运动能力的突出表现。我们认为，大脑的进步，需要一定的时间积累，尤其是数据采集上，目前的高成本采集以及软硬件耦合的现状，确实给人形的大模型迭代带来一定不利条件。但是随着各地数采中心投入使用、UMI数据采集方式的推进、视频资源进入训练等，数据瓶颈在逐渐解决。观察多模态模型的进步，确实滞后于大语言模型，我们认为具身智能模型的进步也是同样的规律，需要有一定的耐心去迎接行业数据飞轮的形成。  一季度，组合主要做了以下调整：进一步提升全球顶级本体厂商的供应链比例；降低了国内本体厂商及其供应链比例。  人形机器人作为目前市场上关注度极高的新质生产力代表行业，未来一定是星辰大海，但在此过程中的波动也不可避免，尤其是板块在过去一年之内积累了较大的涨幅，我们需要更加关注公司的安全边际，在一定的风险溢价范围之内进行选股。我们会尽力为持有人获取优质回报，选择未来在人形世界中拥有一席之地的优秀企业一起成长。

本基金重点投资制造业中的升级方向，我们目前重点关注人形机器人相关的产业投资机会。过去一两年，人形机器人行业的进步有目共睹；大众能够很直观的看到，年初的人形机器人在春晚上的舞蹈还略显僵硬，到年底的歌手演唱会，已经是熟练的街舞演员。海内外的人形机器人在2025年都有了一定规模的量产和出货，他们可能用于特种巡检、可能用于高校研发、可能用于生产线作业、可能用于零售贩卖、可能用于做数采中心的数据生成器、也可能成为舞蹈演员。这些分布在各个领域的人形，相信都是未来行业持续迭代的基础。  组合构建上，我们围绕长期看好的人形机器人行业进行选股，在个股上，我们遵循利润最大化思路，围绕本体、零部件两个维度进行公司评估；本体角度看，目前有全球顶级、国内顶级、国内一线等几个不同发展梯队的人形机器人公司，我们要集中研究资源聚焦最优质的人形机器人发展方向和发展进度，并以此为抓手，进行零部件公司的筛选工作，相应的去优选在全球顶级、国内顶级的客户中能进入供应链的零部件公司；零部件维度看，根据当下和未来行业发展的趋势和痛点，研究各个环节的未来方向，以此为基础，通过单机用量、价值、以及竞争格局等多种维度的评估，优选契合产业方向、单机价值量高、竞争壁垒高的零部件品类，比如关节总成、灵巧手、丝杠、减速器、传感器、电机等。  由于人形机器人行业比较新，从过去一段时间的发展来看，一直保持着快速的迭代。是否能够顺应产业发展方向，需要重点评估公司过去的成长史、技术底层能力、老板个性风格等各种维度。同时我们也必须认识到，由于人形机器人行业这种快速迭代的特点，在技术发展、配合研发等过程中，必然会经历曲折和困难，有一些企业会阶段性落后，也有一些会阶段性领先，而在短期的边际信息对公司定价占相对较大权重的背景下，公司的股价可能因此产生较大波动。我们希望，通过在公司能力，尤其是技术底层能力和战略定力的识别上面，进行更多的研究资源分配，挑选出未来能真正长大的公司。  第四季度，行业层面来看，产业在正常进展，但相关标的股价有较大波动。10月份国庆节后的快速回撤和12月份的快速反弹，都反应出板块的短期波动和事件性催化及风险偏好的高相关性。复盘来看，市场还是给与了在战略上、能力上最强的公司以较高的预期。在第四季度，组合主要做了以下调整：进一步提升全球顶级本体厂商的供应链比例；降低了国内本体厂商及其供应链比例；在具体的品种上，由于四季度各家企业的配套进展各有不同，对于进展较好的品种增加了配置比例。  人形机器人作为目前市场上关注度极高的新质生产力代表行业，未来一定是星辰大海，但在此过程中的波动也不可避免，尤其是板块在过去一年之内积累了较大的涨幅，我们需要更加关注公司的安全边际，在一定的风险溢价范围之内进行选股。我们会尽力为持有人获取优质回报，选择未来在人形世界中拥有一席之地的优秀企业一起成长。

本基金重点投资制造业中的升级方向，我们目前重点关注人形机器人相关的产业投资机会。过去一两年，人形机器人行业的进步有目共睹；硬件端，我们都看到了春晚上人形机器人的舞蹈身影，国内一线主机厂的优秀运控能力得到了展示；同时在零部件环节，由于我国在机电产业拥有的超级集群优势和快速响应能力，各种零件及总成近一两年快速迭代，在精度、续航、体积、重量、成本等方面已经有显著提升。而更为重要的是，在软件端，各类人才快速汇集，算法和模型也发展迅猛，大模型开始用于人形机器人的训练，机器人的大脑和小脑都在持续发育；通过软件赋能硬件，机器人的行走能力、操作能力和理解客观世界的能力都在增强中。通过场景、数据、算法、算力的相互推动，我们相信，未来机器人将逐渐实现从单一任务、多任务，到协作多任务等不同等级的人工替代，physical AI 改变未来将是全方位的。  组合构建上，我们围绕长期看好的人形机器人行业进行选股，在个股上，我们遵循利润最大化思路，围绕本体、零部件两个维度进行公司评估；本体角度看，目前有全球顶级、国内顶级、国内一线等几个不同发展梯队的人形机器人公司，我们要集中研究资源聚焦最优质的人形机器人发展方向和发展进度，并以此为抓手，进行零部件的筛选工作，相应的去优选在全球顶级、国内顶级的客户中能进入供应链的零部件公司；零部件维度看，根据当下和未来行业发展的趋势和痛点，研究各个环节的未来方向，以此为基础，通过单机用量、价值、以及竞争格局等多种维度的评估，优选契合产业方向、单机价值量高、竞争壁垒高的零部件品类，比如关节总成、灵巧手、丝杠、传感器、电机等。由于人形机器人产业处于快速迭代期，是否能够顺应产业发展方向，需要重点评估公司过去的成长史、技术底层能力、老板个性风格等各种维度。我们希望，通过在公司能力，尤其是技术底层能力和战略定力的识别上面，进行更多的研究资源分配，挑选出未来能真正长大的公司。  人形作为目前市场上关注度极高的新质生产力代表行业，未来一定是星辰大海，但在此过程中的波动也不可避免，尤其是板块在过去一年之内积累了较大的涨幅，我们需要更加关注公司的安全边际，在一定的风险溢价范围之内进行选股。我们会尽力为持有人获取优质回报，选择未来在人形世界中拥有一席之地的优秀企业一起成长。