安信价值共赢混合A(024457) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，全球主要经济体货币政策转向宽松叠加积极财政政策，形成了资本市场的剧烈分化。发达国家长端债券收益率的上行态势尤为显著，日本30年期国债收益率攀升至3.28%的历史新高，英国30年期国债收益率突破5.75%，达到1998年以来峰值，德国30年期国债收益率也升至3.37%的14年来高位。这一现象背后是三重逻辑的叠加：一是央行降息导致的名义利率与通胀预期倒挂，二是政府债务扩张引发的信用溢价上升，三是地缘政治动荡加剧的避险情绪异化。　　与债券市场形成鲜明对比的是贵金属的狂欢。伦敦金三季度涨幅达16.83%，年度累计涨幅超46%，创下1979年以来最佳表现；现货白银更以30%的季度涨幅上演补涨行情，金银比回落8%。这种资产价格的背离，本质上反映了市场对法币信用体系的担忧——当主要经济体同时开启印钞机，具有千年价值共识的贵金属重新成为资本的"压舱石"。值得注意的是，黄金ETF的表现同样亮眼，20只中国黄金ETF平均净值增长42.7%，其中与黄金股票挂钩的ETF平均涨幅更是高达81%，显示出贵金属产业链的投资热度从实物向权益延伸。　　国内市场呈现出"指数狂欢与结构分化并存"的特征。上证指数在9月18日触及3899.96点，创下近十年新高，三季度累计上涨12.73%；深证成指以29.25%的季度涨幅领跑全球主要股指。市场活跃度方面，A股连续35个交易日成交额突破2万亿元，三季度日均成交额达2.1万亿元，较上半年均值提升51.9%，融资余额同步刷新历史纪录，增量资金的进场推动市场估值中枢上移。板块分化呈现出清晰的产业逻辑演进：　　（1）科技主线的结构性行情：这一行情的驱动力来自全球AI算力竞赛，AI应用、人形机器人等细分赛道轮番表现，形成"硬件-软件-场景"的投资链条。　　（2）传统板块的估值重构：以白酒、家电为代表的传统消费板块持续低迷，电力、公共事业等红利板块单边回落，部分标的创年内新低。这种分化本质上是资金对"增长确定性"的重新定价——当科技革命的浪潮来临，市场愿意为未来成长性支付更高溢价，而传统行业的现金流稳定性则因经济复苏缓慢被持续折价。　　（3）政策敏感型板块的脉冲式行情：地产板块在季末因一线城市放松政策出现反弹，但缺乏持续性；非银金融板块则上演"冲高回落"的戏码，反映出市场对顺周期行业的信心仍未完全恢复。　　在这场结构性行情中，我们坚持传统价值投资理念的资产组合表现不及市场平均水平。报告期内，我们坚持以长期的价值分析为基础，结合市场报价，将投资集中在长期回报率满足要求的标的上，并根据市场报价的高低进行动态的仓位优化，有效地降低了持有成本。诚然，当市场热烈地追捧科技股时，我们基于长期现金流折现模型的价值投资面临三重挑战：　　（1）估值锚的漂移：三季度科技股平均市盈率显著超过历史均值，但市场仍在交易"AI改变世界"的叙事而非当下的盈利能力。　　（2）资金结构的变迁：趋势交易类的增量资金持续活跃，使得价格偏离价值的时间被拉长，价值回归的路径变得更加曲折。　　（3）产业周期的乐观展望：AI产业处于"渗透率曲线"的陡峭上升期，传统的"估值-成长"匹配模型难以适用于颠覆性技术的估值。　　但我们认为，这种阶段性的业绩落后并不意味着价值投资的失效。从历史经验看，1999年互联网热潮时期，坚持价值投资的基金同样大幅跑输市场，但随着市场逐渐回归理性，坚持价值投资依然能实现明显的超额收益。