中欧红利慧选混合发起A(024361) - 基金投资策略和运作

我们将红利分为稳定类红利和顺周期红利，由于预计未来1-3年全球出现“再通胀”的可能性或不断上升，本基金将主要的关注方向放在顺周期红利上。  回顾上半年以来的宏观背景，有两个主题：“经济结构分化”和“流动性冲击”。伊美冲突导致能源价格大幅上行，海外通胀回升，年初预期的货币宽松条件不再，甚至开始预期美联储在年内加息。同时，尽管科技制造业不断走强，但地产消费不断走弱，整体的宏观经济有待复苏。整个市场的关注焦点也集中在科技方向，而消费、地产、红利、周期等诸多板块持续下跌。  展望未来的宏观环境，尽管整体经济的全面修复尚需时日，但结构性特征将进一步强化。我们认为制造业再通胀是一条非常明确的宏观主线，需求侧的逻辑逐步开始展现：中美共振的制造业投资大周期开始启动。当下中国的制造业投资已经达到30-40万亿，而地产投资下降到5-10万亿且继续下行，而随着全球对于AI、安全、能源的竞争式投资，中国很大概率将继续加大制造业的投资，未来几年制造业投资或将替代地产成为中国经济的支撑；同时美国及其盟友也在不断加大对于AI相关制造业的投资，力度之大已近20年未见，2026Q1由于AI相关投资贡献了美国名义GDP增长的60%，且这一趋势或仍将上行。这一轮的需求周期可以和2021年新能源周期、2015年移动互联周期、2006年地产周期、2000年互联网周期相比，且内涵非常丰富，包括科技、新能源、材料、能源都可能将迎来一次投资高峰。同时，伊美冲突再次展现了全球地缘政治环境的脆弱性，未来的供给波动性或将大于需求的波动，这会进一步促使制造业产生持续的通胀压力。当然，在再通胀的环境中，货币政策会受到更多制约，而各国将更多转向依赖财政赤字和债务来驱动增长。  本基金的关注重心仍然是顺周期红利方向，但会将关注重点向制造业再通胀倾斜，综合考虑行业景气的上行空间和未来分红可能，目前我们看好的几大方向：（1）制造业直接相关的上游材料：在顺周期大类当中，和制造业相关度较高的是有色/化工，当前主要配置此前受到流动性压制较大的铜/金方向，同时适当配置AI上游供需缺口较大的新材料；（2）制造业不可或缺的能源：主要看好油气、煤炭、核电等，这会成为我们长期的关注品种；（3）制造业出口：我国在伊美冲突之后，一般资本品的出口优势进一步扩大，尤其以车、船、电力设备/新能源等高端制造业的增速更快，同时，也利好运输行业，当前我们更看好运输和造船。

2025年我们看到了美国关税冲击、中国经济继续寻求低位均衡、AI基础建设大力发展。展望新的一年，海外的AI建设继续提速、全球财政宽松，以及地缘环境的不稳定或将继续加剧，都使得“再通胀”可能性越来越高，顺周期大概率成为资本市场一条重要主线。    在所有的顺周期当中，综合考虑行业景气的上行空间和未来分红可能，我们将重点关注两类机会：    资源链：我们认为未来3年全球缺电的可能性越来越高，这会带来电解铝、油气、高耗能化工等行业的机会，在这其中选择现金流较好、股息率较高的个股；    地产链：主要看好供给侧出现显著变化（或许和反内卷相关）可能带来盈利反转的钢铁、玻纤（或许还有新需求）、化工、商业地产，对于可能有变化的水泥、玻璃、厨电、家居保持关注。其中部分行业的静态股息率较低，但这些行业都展现出了经历出清之后，资本开支下降、折旧减少、未来现金流和分红可能大幅提升的潜力，例如钢铁、商业地产已经有了类似的公司。