交银120天滚动持有债券A(024300) - 基金投资策略和运作

本报告期内，债券市场收益率震荡下行，曲线形态走平。清明假期后，资金面延续转松的态势，对输入型通胀的担忧被市场逐步消化，叠加4月初公布的3月社融数据相对偏弱，债市开始走强，长端利率出现一波明显的下行行情。到4月下旬，首批超长期特别国债发行落地后，止盈情绪升温，叠加央行MLF缩量引发资金面担忧，收益率又出现小幅回调上行。5月上旬后，央行大规模缩量续作买断式逆回购，隔夜资金维持低位，随后公布的各项经济数据不及预期，债市做多情绪提振，10年国债收益率快速下行，国开与国债品种利差明显压缩。5月下旬央行增量续作MLF，同时加大逆回购投放呵护跨月流动性，中长端利率债品种表现偏强。6月初开始，央行公开市场操作转为零投放，大行净融出规模大幅下降，资金价格显著抬升，叠加机构止盈诉求，债市利率再次出现回调上行，中短端上行幅度大于长端。6月中旬之后，在跨季压力下，资金价格相对前期位置较高，债市总体相对承压，由于超长债供给相对较少，以及期限利差处于相对高位，长端和超长端利率在季末有小幅企稳修复。　　本报告期内，本基金主要配置信用风险可控、有一定票息价值和骑乘收益空间的信用债券，并较为积极的参与利率债的波段交易，根据市场情况积极进行组合久期的调节。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。伴随政府债发行进度加快、基建配套资金到位提速，预计经济增速总体保持稳健；但是制造业结构分化、消费和地产的回升节奏仍存在潜在预期差。当前中东地缘冲突出现缓和，国际油价明显下行，后续PPI增速或呈现见顶回落态势。考虑到能繁母猪存栏已开始去化，猪价有望触底，预计CPI维持平稳，国内通胀环境总体较为温和。政策方面，三季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行持续完善短端利率调控机制，利率走廊进一步精细化，预计资金面有望从极度宽松转向均衡，阶段性波动增大。对于债券市场，我们认为三季度或呈现震荡的态势。　　操作方面，本组合将继续以中短久期信用债作为底仓，对信用风险严格把控；根据对宏观经济、货币政策的判断，适度调整组合久期和杠杆，提升组合的收益空间，同时维持组合的流动性充足。

本报告期内，债市收益率窄幅震荡，短端利率显著下行，期限利差有所走阔。1月初权益强势上涨，股债跷跷板效应压制债市做多情绪，10年国债收益率最高上至1.90%。而后债市配置力量转强、央行宣布结构性货币政策工具降息25BP、叠加权益市场边际降温，10年期国债收益率转为下行，修复月初的跌幅。2月初中东地缘局势紧张，国内PMI超预期走弱，债市情绪略有提振。临近春节央行重启14天逆回购，月中隔夜资金价格下降明显，叠加银行高息存款到期后负债成本下降，带动了10年国债收益率显著下行。春节后，受春节假期出行偏强、权益市场表现较好、上海公布楼市新政等因素影响，长端利率品种表现偏弱。进入3月，全国两会落地，各项经济数据披露，债市延续震荡。随后全球地缘冲突升级推高油价，受到通胀预期抬高的压制，债市长端震荡偏弱，而短端利率债受益于流动性宽松和银行同业监管加强导致负债成本下降的影响，机构需求较好，带动各类短端品种的收益率下行，对应收益率曲线呈现出明显的走陡趋势。　　本报告期内，本基金主要配置信用风险可控、有一定票息价值和骑乘收益空间的信用债券，根据市场情况积极进行组合久期的调节。　　展望2026年，中东地缘局势和国内通胀环境或将成为影响债市的主要因素。伴随基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体保持稳健，但消费和地产的反弹力度、高油价导致海外需求回落仍是潜在预期差。当前中东地缘冲突持续升级，国际油价明显上涨，后续PPI增速或由负转正，呈现逐步回升态势，考虑生猪产能充裕，食品上涨动能偏弱，预计CPI温和上行，后续关注输入性通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活高效运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡，但是阶段性波动可能增大。对于债券市场，我们认为二季度或呈现震荡的态势。　　组合操作方面，组合将继续以中短久期信用债作为底仓，对信用风险严格把控；根据对宏观经济、货币政策的判断，适度调整组合久期和杠杆，提升组合的收益空间，同时维持组合的流动性充足。

本报告期内，债市收益率总体上行，收益率曲线呈现熊陡走势。具体来看，上半年收益率宽幅震荡，10年国债收益率在1月下破1.60%，创历史新低，此后利率在2月到3月中旬走高，3月底到4月初再次下行后转为震荡；进入下半年，收益率曲线出现明显的熊陡趋势，三季度债市收益率在通胀预期抬升、市场风险偏好提升的影响之下持续上行，10月市场小幅修复，11月中下旬开始，市场对于供需格局的担忧加剧，收益率曲线又继续走出熊陡态势。货币政策方面，全年实现降准降息一次。具体的，4月开始中美关税成为市场的关注焦点，5月央行宣布降准50BP和同步降息，11月起央行重启国债买卖操作。　　本报告期内，本基金主要配置信用风险可控、有一定票息价值和骑乘收益空间的信用债券，组合久期总体维持在中性位置，根据市场情况积极进行久期调节。