汇添富养老目标日期2060五年持有混合发起式（FOF）(024276) - 基金投资策略和运作

一季度权益市场整体呈现出震荡下行且波动加大的走势，主要原因是美以伊战争的影响。2月底美以突然袭击伊朗，导致霍尔木兹海峡被封、原油价格大幅上行且突破100美元/桶，在短期内市场先后交易了通胀预期和衰退预期。同时由于战争局势变化莫测，导致权益市场及固定收益市场波动加大。由于战争的影响，权益市场的风险偏好也大幅下行，从风格看前期涨幅较好的科技成长、小市值风格资产跌幅较大。同时美股、黄金及其他有色等也同步下跌，短期内资产分散的投资策略也遇到一定挑战。但我们认为这只是较短期限内的现象，中长期看通过资产分散、策略分散来降低组合风险仍然相对有效。战争初期我们的看法相对乐观，认为战争持续的时间可能不会太久，战争冲击应该是短期现象。因此在组合中虽然也适当降低了权益仓位，减仓了部分科技成长及小市值风格资产，加仓了部分受益于油价上涨的能源化工类资产，希望能部分对冲组合的风险。但由于我们对战争结束的看法相对乐观，所以上述操作幅度不大。事后看我们对战争的初期判断过于乐观，对战争的复杂性认识不够，这是值得反思和检讨的地方。另外，能源化工类资产加仓力度较小，虽然起到了一定的对冲作用，但也相对有限。

在经历了2022-2024三年的市场下行后，2025年权益市场大幅上行，其中以中证1000、中证2000为代表的小盘指数和以创业板指、科创50等指数为代表的科技板块表现尤为突出。创新药、AI算力、机器人、有色金属等行业与主题精彩纷呈。我们认为本轮行情的推动力主要有以下几点：以AI为核心的产业趋势、全球及国内充裕的流动性、国内政策对资本市场的呵护以及投资者风险偏好提高、无风险利率的下降。从上述因素可以看出，本轮行情具有一定的可持续性。如果经济能够见底企稳，企业盈利改善，行情的可持续性就会更强。在2025年初，我们就判断出本轮行情是科技主导且流动性推动的行情，因此科技板块尤其是AI主题是投资的主线之一。在整个2025年我们都坚持了这一判断。从全年看，我们的组合风格定位相对均衡，超配成长与小盘，比较契合市场的主线。在行业和主题的配置上，上半年我们超配创新药与算力，三季度开始适当减持创新药，加仓算力、机器人与有色，取得了较好的效果。从全年看创新药的投资基本贯彻了“左侧布局、右侧加仓、高位兑现”的原则，2024年底开始左侧布局，2025年上半年不断加仓，三季度开始兑现收益。2025年全年我们都保持了对AI主题的超配，包括海外算力、国产算力等，一季度进行了少量配置，二季度开始不断加仓，在下半年获得了较好的投资收益。基于大类资产分散配置，年初开始我们就配置了一定比例的贵金属和有色金属主题的基金，并在下半年进一步增加了配置。回顾全年的投资，我们在组合的风格配置与行业/主题配置方面较为成功，但也存在一些问题，如组合风格的分散度不够，行业/主题配置的比例偏高等，还需要进一步的反思和优化。

三季度权益市场表现较好，以沪深300、中证800为代表的宽基指数大幅上涨。同时市场分化也持续扩大，科技板块包括TMT、电力设备新能源、创新药表现突出，有色板块大幅上涨，红利板块维持震荡。市场整体风险偏好较高，高景气的细分板块如算力、电池等形成局部热点。整体看市场结构性行情依然持续，这与我们在中报中的判断比较一致。三季度债市持续下行，部分是因为“股债跷跷板效应”，因为经济基本面相对平稳，并没有较大变化。去年9月份以来，我们对权益市场整体比较乐观，因此三季度保持了相对较高权益仓位。同时基于对结构性行情的判断，我们增加了科技板块的头寸，适当降低了价值及红利型基金的仓位。同时在科技板块内部，如算力、创新药、新能源等细分主题，我们也进行了持仓比例的动态调整。我们希望在长期坚持资产相对分散、风格相对均衡的基础上，基于资产之间的性价比和市场环境进行动态调整，力求平衡组合的进攻和防守、收益和风险。